おはようございます。本日はご招待いただき、ありがとうございます。1 ボストンで開催されているニューイングランド経済フォーラムにて、皆さまとお会いできることを大変光栄に思います。私の経済と金融政策に関する見通しを共有させていただきたいと思います。また、マサチューセッツ銀行家協会のCEO、キャスリーン・マーフィーさんに、最初の経済フォーラムにご招待いただいたことに感謝申し上げます。また、スーザン・コリンズさんの温かいご紹介にも感謝いたします。彼女の見解を非常に重視しており、ボストン連邦準備銀行の総裁として、そして連邦公開市場委員会（FOMC）のメンバーとして、密接に協力できる機会をありがたく思います。ギリー・スタジアムにて、多くの銀行や企業のリーダーの皆さまがいらっしゃるのを見るのは喜ばしいことです。私の連邦準備制度での活動、そして以前のコミュニティバンカーとしての経験を通じて、銀行家やビジネスリーダーと直接交流し、経済状況が地域社会にどのように影響しているかを理解することを優先してきました。こうした対話は、私の経済や金融政策に対する見解にとって重要な背景情報となります。FOMCは2025年の最後の会合を約一か月前に終え、次回の会合は今月末に予定されています。今日は、最近の政策決定についての私の見解、過去一年間における経済の評価の変化、現在の経済状況のレビュー、そして今後の経済と金融政策の見通しについてお話しします。2026年に向かう中で、経済は引き続き成長を続けており、インフレも我々の目標に近づきつつあります。しかし、その裏側では労働市場がより脆弱になってきていることも事実です。今日の焦点は、その脆弱性がなぜより大きなリスクとなるのか、そしてそれが金融政策の道筋にどのように影響するのかです。**最近の金融政策決定のアップデート** 昨年9月の会合では、委員会は徐々に金融政策の引き締めを緩和し、フェデラルファンド金利を中立水準に近づけるプロセスを再開しました。その会合と10月、12月の会合でも、委員会はフェデラルファンド金利のターゲットレンジを25ベーシスポイント引き下げ、3.5％から3.75％に設定しました。これらの決定は、労働市場に対するより大きく持続的なダメージのリスクを積極的に抑制しつつ、インフレが2％の目標に向かって持続的に下降している兆候を踏まえたものです。政策金利は、9月以降75ベーシスポイントの引き下げを反映しており、私の中立水準の推定値に近づいています。私は、労働市場の状況の弱まりと、関税の影響を除いたインフレが間もなく2％の目標に近づくとの予想に基づき、これらの措置に賛成しました。今後は、経済活動、労働市場の状況、インフレの追加証拠を収集しながら、政策の適切な道筋とさらなる調整のタイミングを引き続き評価していくことが重要です。**過去一年間における経済見通しの変化** 現在の経済状況に移る前に、過去一年間に私の経済と金融政策に対する見解がどのように変化したかを少し説明したいと思います。この背景は特に、我々の二重の使命に関するリスクのバランスが変化している今、重要だと考えています。2024年12月のFOMC会合では、2025年の実質GDPは中間2％台で推移し、コア個人消費支出（PCE）インフレは0.5ポイント未満の鈍化、失業率は緩やかに上昇し、長期的な水準に近づくと予測しました。これらの予測には、2025年を通じてフェデラルファンド金利を3回の0.25ポイント引き下げる見込みも含まれていました。振り返ると、インフレを除いた場合の予想も含め、経済はほぼその見通し通りに推移したようです。昨年の大部分において、私は新たな政策の効果について判断を保留し、全体として楽観的な見方を維持してきました。特に、貿易や移民政策の変更が持続的なインフレ圧力や経済活動に大きな悪影響をもたらすとは考えていませんでした。また、規制緩和や税制改革、ビジネスフレンドリーな政策など、他の政策展開による供給側のプラス効果の可能性も考慮していました。貿易政策については、最初の関税提案は時間とともに縮小されると予想し、貿易相手国からの報復も少なく、外国の生産者や輸入業者、消費者が調整を行い、インフレへの影響を抑えると考えていました。商品や供給者の代替も、関税の経済活動や価格への影響を緩和する重要な役割を果たしているように見えました。移民については、新たな移民の流入が減少することで、賃貸や手頃な価格の住宅の需要が抑制され、短期的には住宅インフレの上昇圧力が緩和されると予想しました。人口の変動は供給と需要の両方に影響しますが、短期的な需要の影響はインフレの動態にとって特に重要だと考えました。移民の減少によるGDP成長への影響は比較的小さく、労働供給や雇用の伸びも抑制されるものの、新たな移民は平均的に低所得で生産性も低いためです。ただし、インフレは当初私にとって懸念材料でしたが、経済成長の鈍化や労働市場の脆弱さが明らかになるにつれ、私の見解は変化しました。関税のインフレ効果は一過性のものであると確信を深め、企業がコスト上昇分を消費者に転嫁しにくくなっている証拠も増えてきました。これは需要の弱さの兆候であり、労働市場の冷え込みとも一致しています。こうした動きにより、雇用リスクにより重きを置き、6月にはリスクバランスのシフトを示唆し、7月の会合では25ベーシスポイントの引き下げを支持して反対しました。2経済活動は、株価の上昇やAI（人工知能）に関連した投資活動の増加によって支えられているようです。株式市場の評価は過熱しているように見えるかもしれませんが、AI関連企業の収益成長予想は高く、投資の多くは自己資金で賄われています。AI投資のリターンに関する失望的なニュースが株価の急落を招く可能性も懸念していますが、経済は引き続き生産性の高い成長を示しており、その一因はAI技術の採用拡大にあると考えています。高い生産性の向上は、インフレ圧力を緩和し、昨年の金利引き下げを支持する要因となりました。特に、労働市場が安定しているという明確な兆候が見られない中での決定です。**現在の経済状況** 現在の経済状況に目を向けると、米国経済は堅調に拡大を続けていますが、労働市場の脆弱さには引き続き懸念を抱いています。今後数ヶ月で関税の効果が薄れるにつれ、インフレも2％に近づくと自信を持っています。実質GDP成長は昨年2％超を記録したようです。成長はやや変動しましたが、移民の減少や政府のシャットダウンの影響を考慮しても、2024年とほぼ同じペースで推移しています。成長は、データセンターの投資やハイテクAI投資の急増など、企業投資の堅調さに支えられました。これらのプロジェクトは金利に対して比較的鈍感であり、生産性を大きく向上させる可能性があります。一方で、需要の他の分野は昨年軟化しました。消費支出や住宅投資は、実質可処分所得や住宅価格の伸び鈍化により弱まりました。住宅活動や価格の低迷は、住宅需要の後退を反映している可能性があります。高い住宅ローン金利は、所得成長の期待が低下し、家賃に比べて高い住宅価格が持続する中で、より持続的な抑制要因となっています。住宅の手頃さの低さから、2023年以来既存住宅の販売は低迷し続けており、金融危機後の2010年代初頭の水準とほぼ同じです。ただし、最近の住宅価格と販売の堅調さは、ミドル・オブ・イヤー以降の金利低下による需要の緩和が一段落しつつあることを示唆しています。最新のデータによると、GDPは第3四半期に大きく増加し、消費支出の加速が見られましたが、第4四半期は政府のシャットダウンや小売売上の鈍化により伸びが鈍化したと考えられます。個人所得の弱さとも一致しています。住宅投資は引き続き減少傾向にあり、住宅販売は金利低下に伴い上昇していますが、住宅の改修や新築活動は依然として鈍い状態です。**労働市場の状況** 過去一年間、失業率の上昇と雇用の伸びの停滞により、労働市場の状況は徐々に弱まってきました。その間に、失業率は12月に4.4％に上昇し、採用の減少を反映しています。多くの企業は、雇用拡大よりも従業員の維持に重点を置いているようです。雇用の伸びは大幅に鈍化し、増加は主に医療・社会福祉分野に偏っています。第4四半期の民間雇用増加は月平均約3万人と、失業率を抑えるには十分ではありません。賃金の伸びも2％のインフレに見合ったペースに鈍化しています。これは、労働需要の緩和と生産性の向上の両方を反映しています。労働市場は依然としてほぼ完全雇用に近い状態ですが、ますます脆弱になっており、今後数ヶ月でさらに悪化する可能性もあります。失業の増加は、景気循環の影響を受けやすい層に主に見られます。経済的理由によるパートタイム労働者の割合は過去2ヶ月で大きく増加しています。これは、複数の仕事を持つ労働者の割合の上昇とも一致し、生活費をやりくりするのに苦労している労働者が増えていることを示唆しています。雇用の増加は、景気循環の影響を受けにくいサービス業の一部に集中しています。過去6ヶ月間の正の雇用増加を示す業種の割合は、歴史的に低い水準で推移しています。民間の雇用は、四半期ごとの調査結果により、最近数ヶ月で減少し始めている可能性もあります。長期失業者の割合は12月に26％に達し、2022年初頭以来の高水準です。これは、雇用の流動性が低く、採用も抑制されている労働市場の状態を反映しています。これらの指標は、労働市場の脆弱さが増していることを示しており、需要が回復しなければ状況はさらに悪化するリスクがあります。採用率がすでに低いため、企業が活動の鈍化に対応して人員削減を始めれば、失業が急増する可能性もあります。パンデミック時の労働者不足の記憶は新鮮であり、これまで企業は主に従業員を維持してきましたが、今後は利益率を圧縮しながら、価格上昇に対して消費者が敏感になっているため、価格を引き上げにくくなっています。需要条件の広範な改善がなければ、企業は従業員の解雇を余儀なくされる可能性もあります。**インフレの動向** インフレについては、まだ高止まりしているインフレの主な要因は関税の影響であり、これが今年は薄れると予想されることから、基調的な下落が進んでいます。これを考慮すると、コアPCEインフレは2％にかなり近づいているようです。最新の消費者物価と生産者物価の報告によると、12ヶ月のコアPCEインフレは12月に2.9％だったと推定されます。ただし、関税の影響を除けば、最近の数ヶ月間のコアPCEインフレは2％近辺を推移しており、2024年末の3％を大きく下回っています。インフレの基調的な進展は、労働市場の圧力緩和や市場家賃の弱さと一致しており、コアサービスのインフレ鈍化を反映しています。コアPCEインフレの基調的な動きは、現状のデータよりも我々の2％目標にかなり近づいているように見えます。コアサービスのインフレはすでに目標にほぼ一致しており、唯一高止まりしているのはコア商品インフレですが、こちらも今後数ヶ月で過去の価格上昇や一時的な関税調整の効果が薄れるにつれ、低下し始めると予想しています。**経済見通しとリスク** 今後の見通しについては、私の基本的な予想は、経済活動は堅調に拡大を続け、労働市場は金融政策の緩和によりほぼ完全雇用に近い状態で安定することです。規制緩和や法人税の引き下げ、より良好なビジネス環境は、供給を促進し、主に生産性の向上により、関税のネガティブな影響を相殺するでしょう。関税の効果が薄れるにつれ、これらの供給側の政策とAI関連投資の強さは、生産性の向上を促進し、インフレを抑制する方向に働き続けると考えています。ただし、我々の使命に対するリスクは両側に存在し、その性質は非対称です。インフレ側の潜在的な上振れリスクには、サービス価格の再上昇、企業の価格設定行動の変化、貿易や地政学的な動きによる世界的なサプライチェーンの混乱などがあります。これには、ベネズエラや中東の最近の出来事に反応した原油価格の変動も含まれます。これらのリスクは注意深く監視すべきですが、現時点では持続的に顕在化する可能性は低いと考えています。まず、貿易政策の交渉意欲があり、サプライチェーンもこれまで大きな影響を受けていません。次に、海外の供給者や輸入業者は新たな関税に適応しており、特に低所得層の消費者の価格感度が高いため、価格引き上げに消極的な企業も多くあります。移民の減少も引き続き需要を抑制し、特に住宅需要に対して抑制的に働くでしょう。雇用側のリスクについては、引き続き下振れリスクを見ています。採用の鈍化が続き、すでに低い採用率と相まって、需要のわずかな減少でも失業の増加につながる可能性があります。企業が採用の抑制から人員削減にシフトし始めれば、労働市場の状況は急速に悪化する恐れもあります。パンデミック時の労働者不足の記憶は新鮮であり、これまで企業は従業員を維持してきましたが、今後は利益率を圧縮しながら、価格上昇に対して消費者が敏感になっているため、価格を引き上げにくくなっています。需要条件の全般的な改善がなければ、企業は従業員の解雇を余儀なくされる可能性もあります。**金融政策の今後の道筋** インフレが2％に向かって持続的に推移し、労働市場の脆弱さが見られる中、私の見解は、雇用のリスクに引き続き注意を払い、積極的に労働市場の安定と支援を図るべきだというものです。昨年後半には、経済状況とリスクバランスの変化を頻繁に指摘してきました。特に、雇用の伸びの鈍化や失業率の上昇といった労働市場の弱さの兆候も認識しています。しかし、失業率が上昇し、インフレが目標をやや上回る中、最大雇用と物価安定の両立は依然として課題です。これらの目標が対立している状況では、我々の枠組みは、偏差の大きさだけでなく、その偏差が持続する可能性も考慮したバランスの取れたアプローチを求めています。3金融政策の適切な道筋を考えるにあたり、私のアプローチは意図的に積極的かつ先を見据えたものです。金融政策の効果が経済に完全に反映されるには時間がかかります。最新のデータに過度に依存すると、経済状況の過去の評価に偏りがちになり、結果として遅れをとるリスクが高まります。そうなると、より大きな調整や急激な政策変更を余儀なくされる可能性もあります。代わりに、我々は、多様な指標や企業・コミュニティとの継続的な対話を通じて得られる予測に基づく判断を重視すべきです。こうしたアプローチは、経済の進展をより正確に捉えることにつながると考えています。タイムリーかつ適切なタイミングで行動し、経済の予想される動きに基づいて調整を行うことが、雇用と物価の安定を支えつつ、不要な変動リスクを抑えることにつながります。インフレ圧力は、関税の一時的な影響を除けば緩和傾向にあり、労働市場の状況がさらに悪化するリスクも考慮すると、政策は適度に引き締められていると見ています。労働市場は安定しているように見えますが、実態はそうではないこともあります。明確かつ持続的な改善が見られない限り、我々は政策を調整し、中立に近づける準備を続ける必要があります。また、状況が変化したことを明示せずに一時停止を示唆することは避けるべきです。そうした態度は、最近の労働市場の動きや今後の見通しに対して無関心または反応が鈍いことを示すことになりかねません。同時に、金融政策はあらかじめ決まったコースに沿って進むものではないことを強調したいと思います。各FOMC会合では、私を含むメンバーは、新たに得られるデータや経済の見通し、最大雇用と物価安定という二重の使命に対するリスクのバランスを評価し続けます。私も引き続き、多様な関係者と会いながら、経済状況や適切な政策の姿勢についての判断を深めていきます。**監督・規制の優先事項** 最後に、私の発言を締めくくる前に、連邦準備制度の監督・規制の優先事項について簡単に触れたいと思います。これは、多くの皆さまにとって特に関心の高いテーマです。金融政策がしばしば注目されますが、効果的な監督と規制は、安全で健全な銀行システムを維持し、経済成長を支え、地域社会に貢献するために不可欠です。私が副議長に任命された昨年6月以降、私たちはいくつかの重要な優先事項において実質的な進展を遂げてきました。これらは、透明性や効率性、監督・規制の焦点を向上させることを目的としています。私の目標は、監督と規制が適切に調整され、リスクに焦点を当て、法定の責任に基づいて行われることです。議会もこの点でいくつかの措置を講じています。GENIUS法（米国ステーブルコインのための国家イノベーション指針法）の成立や、銀行やデジタル資産に関する立法の検討は、イノベーションが金融システムの進化を促す中で、規制の明確さの重要性を示しています。私たちはこの新法の下での連邦準備制度の責任を実行に移すべく、積極的に取り組んでいます。先週、私は監督・規制の現状と今後の方針についての私の計画を共有しました。4 その中からいくつかの具体的な取り組みと、昨年6月以降に行った改善策を紹介します。- 大規模金融機関の格付けフレームワークの合理化を完了し、重要な財務リスクに基づいて企業の状況をより正確に反映させる- 強化された補完的レバレッジ比率の見直しを完了し、伝統的な資本のバックストップとしての役割に戻し、市場の混乱リスクを低減- コミュニティバンクのレバレッジ比率の再調整を提案し、適格なコミュニティバンクにより柔軟性を提供- 評判リスクを検査ツールから除外し、検査官が重要な財務リスクに集中できるように- 検査の透明性や説明責任、一貫性を高めるための監督運用原則を初めて発行し、検査スタッフと銀行の双方に利益をもたらす- 支払い詐欺に関する情報収集のための要請を公表し、より連携のとれた効果的な対応を促進- 監督ストレステストの変動性を抑え、透明性と公的説明責任を高めるための改善案を提案- 銀行の安全性と健全性に重要なリスクから資源を逸らしていた気候変動関連の監督指針を撤回- 監督対象の銀行による責任あるイノベーションを促進する新たな方針を発行- 監督・規制のための報告義務の見直しを開始し、収集するデータの有用性と必要性を確保これらの進展はありますが、今後も取り組むべき課題は多くあります。合併・買収の審査プロセスの改善、銀行システム全体の資本要件の適正性の評価、支払い・小切手詐欺への対応、検査官の訓練と育成の強化に引き続き注力していきます。**締めくくり** 経済は今後も変化し続けるため、政策もそれに合わせて進化させる必要があります。私の重点は、早期に行動し、物価の安定と強い労働市場の両立を図ることにあります。改めて、ご招待いただき感謝申し上げます。このフォーラムに参加できて光栄です。
監督担当副委員長ボウマンによる経済と金融政策の見通しに関するスピーチ
おはようございます。本日はご招待いただき、ありがとうございます。1 ボストンで開催されているニューイングランド経済フォーラムにて、皆さまとお会いできることを大変光栄に思います。私の経済と金融政策に関する見通しを共有させていただきたいと思います。また、マサチューセッツ銀行家協会のCEO、キャスリーン・マーフィーさんに、最初の経済フォーラムにご招待いただいたことに感謝申し上げます。
また、スーザン・コリンズさんの温かいご紹介にも感謝いたします。彼女の見解を非常に重視しており、ボストン連邦準備銀行の総裁として、そして連邦公開市場委員会（FOMC）のメンバーとして、密接に協力できる機会をありがたく思います。
ギリー・スタジアムにて、多くの銀行や企業のリーダーの皆さまがいらっしゃるのを見るのは喜ばしいことです。私の連邦準備制度での活動、そして以前のコミュニティバンカーとしての経験を通じて、銀行家やビジネスリーダーと直接交流し、経済状況が地域社会にどのように影響しているかを理解することを優先してきました。こうした対話は、私の経済や金融政策に対する見解にとって重要な背景情報となります。
FOMCは2025年の最後の会合を約一か月前に終え、次回の会合は今月末に予定されています。今日は、最近の政策決定についての私の見解、過去一年間における経済の評価の変化、現在の経済状況のレビュー、そして今後の経済と金融政策の見通しについてお話しします。
2026年に向かう中で、経済は引き続き成長を続けており、インフレも我々の目標に近づきつつあります。しかし、その裏側では労働市場がより脆弱になってきていることも事実です。今日の焦点は、その脆弱性がなぜより大きなリスクとなるのか、そしてそれが金融政策の道筋にどのように影響するのかです。
最近の金融政策決定のアップデート
昨年9月の会合では、委員会は徐々に金融政策の引き締めを緩和し、フェデラルファンド金利を中立水準に近づけるプロセスを再開しました。その会合と10月、12月の会合でも、委員会はフェデラルファンド金利のターゲットレンジを25ベーシスポイント引き下げ、3.5％から3.75％に設定しました。
これらの決定は、労働市場に対するより大きく持続的なダメージのリスクを積極的に抑制しつつ、インフレが2％の目標に向かって持続的に下降している兆候を踏まえたものです。政策金利は、9月以降75ベーシスポイントの引き下げを反映しており、私の中立水準の推定値に近づいています。
私は、労働市場の状況の弱まりと、関税の影響を除いたインフレが間もなく2％の目標に近づくとの予想に基づき、これらの措置に賛成しました。今後は、経済活動、労働市場の状況、インフレの追加証拠を収集しながら、政策の適切な道筋とさらなる調整のタイミングを引き続き評価していくことが重要です。
過去一年間における経済見通しの変化
現在の経済状況に移る前に、過去一年間に私の経済と金融政策に対する見解がどのように変化したかを少し説明したいと思います。この背景は特に、我々の二重の使命に関するリスクのバランスが変化している今、重要だと考えています。
2024年12月のFOMC会合では、2025年の実質GDPは中間2％台で推移し、コア個人消費支出（PCE）インフレは0.5ポイント未満の鈍化、失業率は緩やかに上昇し、長期的な水準に近づくと予測しました。これらの予測には、2025年を通じてフェデラルファンド金利を3回の0.25ポイント引き下げる見込みも含まれていました。振り返ると、インフレを除いた場合の予想も含め、経済はほぼその見通し通りに推移したようです。
昨年の大部分において、私は新たな政策の効果について判断を保留し、全体として楽観的な見方を維持してきました。特に、貿易や移民政策の変更が持続的なインフレ圧力や経済活動に大きな悪影響をもたらすとは考えていませんでした。また、規制緩和や税制改革、ビジネスフレンドリーな政策など、他の政策展開による供給側のプラス効果の可能性も考慮していました。
貿易政策については、最初の関税提案は時間とともに縮小されると予想し、貿易相手国からの報復も少なく、外国の生産者や輸入業者、消費者が調整を行い、インフレへの影響を抑えると考えていました。商品や供給者の代替も、関税の経済活動や価格への影響を緩和する重要な役割を果たしているように見えました。
移民については、新たな移民の流入が減少することで、賃貸や手頃な価格の住宅の需要が抑制され、短期的には住宅インフレの上昇圧力が緩和されると予想しました。人口の変動は供給と需要の両方に影響しますが、短期的な需要の影響はインフレの動態にとって特に重要だと考えました。移民の減少によるGDP成長への影響は比較的小さく、労働供給や雇用の伸びも抑制されるものの、新たな移民は平均的に低所得で生産性も低いためです。
ただし、インフレは当初私にとって懸念材料でしたが、経済成長の鈍化や労働市場の脆弱さが明らかになるにつれ、私の見解は変化しました。関税のインフレ効果は一過性のものであると確信を深め、企業がコスト上昇分を消費者に転嫁しにくくなっている証拠も増えてきました。これは需要の弱さの兆候であり、労働市場の冷え込みとも一致しています。こうした動きにより、雇用リスクにより重きを置き、6月にはリスクバランスのシフトを示唆し、7月の会合では25ベーシスポイントの引き下げを支持して反対しました。2
経済活動は、株価の上昇やAI（人工知能）に関連した投資活動の増加によって支えられているようです。株式市場の評価は過熱しているように見えるかもしれませんが、AI関連企業の収益成長予想は高く、投資の多くは自己資金で賄われています。AI投資のリターンに関する失望的なニュースが株価の急落を招く可能性も懸念していますが、経済は引き続き生産性の高い成長を示しており、その一因はAI技術の採用拡大にあると考えています。
高い生産性の向上は、インフレ圧力を緩和し、昨年の金利引き下げを支持する要因となりました。特に、労働市場が安定しているという明確な兆候が見られない中での決定です。
現在の経済状況
現在の経済状況に目を向けると、米国経済は堅調に拡大を続けていますが、労働市場の脆弱さには引き続き懸念を抱いています。今後数ヶ月で関税の効果が薄れるにつれ、インフレも2％に近づくと自信を持っています。
実質GDP成長は昨年2％超を記録したようです。成長はやや変動しましたが、移民の減少や政府のシャットダウンの影響を考慮しても、2024年とほぼ同じペースで推移しています。成長は、データセンターの投資やハイテクAI投資の急増など、企業投資の堅調さに支えられました。これらのプロジェクトは金利に対して比較的鈍感であり、生産性を大きく向上させる可能性があります。
一方で、需要の他の分野は昨年軟化しました。消費支出や住宅投資は、実質可処分所得や住宅価格の伸び鈍化により弱まりました。住宅活動や価格の低迷は、住宅需要の後退を反映している可能性があります。高い住宅ローン金利は、所得成長の期待が低下し、家賃に比べて高い住宅価格が持続する中で、より持続的な抑制要因となっています。住宅の手頃さの低さから、2023年以来既存住宅の販売は低迷し続けており、金融危機後の2010年代初頭の水準とほぼ同じです。ただし、最近の住宅価格と販売の堅調さは、ミドル・オブ・イヤー以降の金利低下による需要の緩和が一段落しつつあることを示唆しています。
最新のデータによると、GDPは第3四半期に大きく増加し、消費支出の加速が見られましたが、第4四半期は政府のシャットダウンや小売売上の鈍化により伸びが鈍化したと考えられます。個人所得の弱さとも一致しています。住宅投資は引き続き減少傾向にあり、住宅販売は金利低下に伴い上昇していますが、住宅の改修や新築活動は依然として鈍い状態です。
労働市場の状況
過去一年間、失業率の上昇と雇用の伸びの停滞により、労働市場の状況は徐々に弱まってきました。その間に、失業率は12月に4.4％に上昇し、採用の減少を反映しています。多くの企業は、雇用拡大よりも従業員の維持に重点を置いているようです。雇用の伸びは大幅に鈍化し、増加は主に医療・社会福祉分野に偏っています。第4四半期の民間雇用増加は月平均約3万人と、失業率を抑えるには十分ではありません。賃金の伸びも2％のインフレに見合ったペースに鈍化しています。これは、労働需要の緩和と生産性の向上の両方を反映しています。
労働市場は依然としてほぼ完全雇用に近い状態ですが、ますます脆弱になっており、今後数ヶ月でさらに悪化する可能性もあります。失業の増加は、景気循環の影響を受けやすい層に主に見られます。経済的理由によるパートタイム労働者の割合は過去2ヶ月で大きく増加しています。これは、複数の仕事を持つ労働者の割合の上昇とも一致し、生活費をやりくりするのに苦労している労働者が増えていることを示唆しています。
雇用の増加は、景気循環の影響を受けにくいサービス業の一部に集中しています。過去6ヶ月間の正の雇用増加を示す業種の割合は、歴史的に低い水準で推移しています。民間の雇用は、四半期ごとの調査結果により、最近数ヶ月で減少し始めている可能性もあります。長期失業者の割合は12月に26％に達し、2022年初頭以来の高水準です。これは、雇用の流動性が低く、採用も抑制されている労働市場の状態を反映しています。
これらの指標は、労働市場の脆弱さが増していることを示しており、需要が回復しなければ状況はさらに悪化するリスクがあります。採用率がすでに低いため、企業が活動の鈍化に対応して人員削減を始めれば、失業が急増する可能性もあります。
パンデミック時の労働者不足の記憶は新鮮であり、これまで企業は主に従業員を維持してきましたが、今後は利益率を圧縮しながら、価格上昇に対して消費者が敏感になっているため、価格を引き上げにくくなっています。需要条件の広範な改善がなければ、企業は従業員の解雇を余儀なくされる可能性もあります。
インフレの動向
インフレについては、まだ高止まりしているインフレの主な要因は関税の影響であり、これが今年は薄れると予想されることから、基調的な下落が進んでいます。これを考慮すると、コアPCEインフレは2％にかなり近づいているようです。
最新の消費者物価と生産者物価の報告によると、12ヶ月のコアPCEインフレは12月に2.9％だったと推定されます。ただし、関税の影響を除けば、最近の数ヶ月間のコアPCEインフレは2％近辺を推移しており、2024年末の3％を大きく下回っています。インフレの基調的な進展は、労働市場の圧力緩和や市場家賃の弱さと一致しており、コアサービスのインフレ鈍化を反映しています。
コアPCEインフレの基調的な動きは、現状のデータよりも我々の2％目標にかなり近づいているように見えます。コアサービスのインフレはすでに目標にほぼ一致しており、唯一高止まりしているのはコア商品インフレですが、こちらも今後数ヶ月で過去の価格上昇や一時的な関税調整の効果が薄れるにつれ、低下し始めると予想しています。
経済見通しとリスク
今後の見通しについては、私の基本的な予想は、経済活動は堅調に拡大を続け、労働市場は金融政策の緩和によりほぼ完全雇用に近い状態で安定することです。規制緩和や法人税の引き下げ、より良好なビジネス環境は、供給を促進し、主に生産性の向上により、関税のネガティブな影響を相殺するでしょう。関税の効果が薄れるにつれ、これらの供給側の政策とAI関連投資の強さは、生産性の向上を促進し、インフレを抑制する方向に働き続けると考えています。
ただし、我々の使命に対するリスクは両側に存在し、その性質は非対称です。インフレ側の潜在的な上振れリスクには、サービス価格の再上昇、企業の価格設定行動の変化、貿易や地政学的な動きによる世界的なサプライチェーンの混乱などがあります。これには、ベネズエラや中東の最近の出来事に反応した原油価格の変動も含まれます。
これらのリスクは注意深く監視すべきですが、現時点では持続的に顕在化する可能性は低いと考えています。まず、貿易政策の交渉意欲があり、サプライチェーンもこれまで大きな影響を受けていません。次に、海外の供給者や輸入業者は新たな関税に適応しており、特に低所得層の消費者の価格感度が高いため、価格引き上げに消極的な企業も多くあります。移民の減少も引き続き需要を抑制し、特に住宅需要に対して抑制的に働くでしょう。
雇用側のリスクについては、引き続き下振れリスクを見ています。採用の鈍化が続き、すでに低い採用率と相まって、需要のわずかな減少でも失業の増加につながる可能性があります。企業が採用の抑制から人員削減にシフトし始めれば、労働市場の状況は急速に悪化する恐れもあります。
パンデミック時の労働者不足の記憶は新鮮であり、これまで企業は従業員を維持してきましたが、今後は利益率を圧縮しながら、価格上昇に対して消費者が敏感になっているため、価格を引き上げにくくなっています。需要条件の全般的な改善がなければ、企業は従業員の解雇を余儀なくされる可能性もあります。
金融政策の今後の道筋
インフレが2％に向かって持続的に推移し、労働市場の脆弱さが見られる中、私の見解は、雇用のリスクに引き続き注意を払い、積極的に労働市場の安定と支援を図るべきだというものです。昨年後半には、経済状況とリスクバランスの変化を頻繁に指摘してきました。特に、雇用の伸びの鈍化や失業率の上昇といった労働市場の弱さの兆候も認識しています。しかし、失業率が上昇し、インフレが目標をやや上回る中、最大雇用と物価安定の両立は依然として課題です。これらの目標が対立している状況では、我々の枠組みは、偏差の大きさだけでなく、その偏差が持続する可能性も考慮したバランスの取れたアプローチを求めています。3
金融政策の適切な道筋を考えるにあたり、私のアプローチは意図的に積極的かつ先を見据えたものです。金融政策の効果が経済に完全に反映されるには時間がかかります。最新のデータに過度に依存すると、経済状況の過去の評価に偏りがちになり、結果として遅れをとるリスクが高まります。そうなると、より大きな調整や急激な政策変更を余儀なくされる可能性もあります。
代わりに、我々は、多様な指標や企業・コミュニティとの継続的な対話を通じて得られる予測に基づく判断を重視すべきです。こうしたアプローチは、経済の進展をより正確に捉えることにつながると考えています。タイムリーかつ適切なタイミングで行動し、経済の予想される動きに基づいて調整を行うことが、雇用と物価の安定を支えつつ、不要な変動リスクを抑えることにつながります。
インフレ圧力は、関税の一時的な影響を除けば緩和傾向にあり、労働市場の状況がさらに悪化するリスクも考慮すると、政策は適度に引き締められていると見ています。労働市場は安定しているように見えますが、実態はそうではないこともあります。明確かつ持続的な改善が見られない限り、我々は政策を調整し、中立に近づける準備を続ける必要があります。また、状況が変化したことを明示せずに一時停止を示唆することは避けるべきです。そうした態度は、最近の労働市場の動きや今後の見通しに対して無関心または反応が鈍いことを示すことになりかねません。
同時に、金融政策はあらかじめ決まったコースに沿って進むものではないことを強調したいと思います。各FOMC会合では、私を含むメンバーは、新たに得られるデータや経済の見通し、最大雇用と物価安定という二重の使命に対するリスクのバランスを評価し続けます。私も引き続き、多様な関係者と会いながら、経済状況や適切な政策の姿勢についての判断を深めていきます。
監督・規制の優先事項
最後に、私の発言を締めくくる前に、連邦準備制度の監督・規制の優先事項について簡単に触れたいと思います。これは、多くの皆さまにとって特に関心の高いテーマです。
金融政策がしばしば注目されますが、効果的な監督と規制は、安全で健全な銀行システムを維持し、経済成長を支え、地域社会に貢献するために不可欠です。
私が副議長に任命された昨年6月以降、私たちはいくつかの重要な優先事項において実質的な進展を遂げてきました。これらは、透明性や効率性、監督・規制の焦点を向上させることを目的としています。私の目標は、監督と規制が適切に調整され、リスクに焦点を当て、法定の責任に基づいて行われることです。
議会もこの点でいくつかの措置を講じています。GENIUS法（米国ステーブルコインのための国家イノベーション指針法）の成立や、銀行やデジタル資産に関する立法の検討は、イノベーションが金融システムの進化を促す中で、規制の明確さの重要性を示しています。私たちはこの新法の下での連邦準備制度の責任を実行に移すべく、積極的に取り組んでいます。
先週、私は監督・規制の現状と今後の方針についての私の計画を共有しました。4 その中からいくつかの具体的な取り組みと、昨年6月以降に行った改善策を紹介します。
これらの進展はありますが、今後も取り組むべき課題は多くあります。合併・買収の審査プロセスの改善、銀行システム全体の資本要件の適正性の評価、支払い・小切手詐欺への対応、検査官の訓練と育成の強化に引き続き注力していきます。
締めくくり
経済は今後も変化し続けるため、政策もそれに合わせて進化させる必要があります。私の重点は、早期に行動し、物価の安定と強い労働市場の両立を図ることにあります。改めて、ご招待いただき感謝申し上げます。このフォーラムに参加できて光栄です。