監督担当副委員長ボウマンによる経済と金融政策の見通しに関するスピーチ

おはようございます。本日はご招待いただき、ありがとうございます。1 南西銀行経営大学院の第161回銀行役員会議にご一緒できることを大変光栄に思います。火曜日の会議に先立ち、連邦公開市場委員会（FOMC）が今週初めに1月の会合を終えたことを踏まえ、最近の政策決定について私の見解を要約することが有益だと考えます。その後、経済情勢についての見解と、金融政策の見通しについてもお話しします。

2026年に向かう中で、経済は引き続き成長を続けており、インフレも我々の目標に近づきつつあります。しかし、その裏側では労働市場は脆弱な状態にあります。なぜその脆弱性がより大きなリスクとなるのか、そしてそれが政策の道筋にどのように影響するのかについても見解を述べたいと思います。

最新のFOMC会合の概要

今週のFOMC会合では、私を含むメンバーは連邦基金金利の目標範囲を3.5％から3.75％に据え置くことに投票しました。なぜこの決定を支持したのか、その理由を説明します。私は引き続き政策を適度に引き締めていると見ており、2026年に向けての経済見通しの要約には今年3回の利下げを含めています。私の考えでは、この会合での焦点はこれらの利下げをいつ実施するかのタイミングにあり、政策の引き締めを継続して解除し、4月の会合までに中立水準に到達するか、あるいは今年を通じてより穏やかに政策を中立に近づけていくかの選択でした。

雇用に関する我々の使命に対する下振れリスクは減少していないと考えており、労働市場が依然として脆弱であることを示すいくつかの兆候も見られます。さらなる労働市場の悪化リスクに備えるために政策の引き締めを継続することに投票してもよかったのですが、いくつかの安定化の兆しも見られ、昨年後半に合計75ベーシスポイントの利下げを行った後、今は時間をかけて「政策の弾薬を温存」し、低い引き締めが金融環境や労働市場の強化にどのように影響しているかを慎重に評価する余裕があると考えています。また、政府のシャットダウンによる統計的ノイズも考慮し、最新のデータから重要なシグナルを得ることには慎重になっています。さらに、3月の会合までにインフレと雇用の追加レポートが2つ届く見込みであることから、行動を見送る価値もあると判断しました。

この決定は簡単ではありませんでした。結局のところ、インフレがやや高止まりしていることも考慮し、今後の経済の動向についてより確実な情報を得るために、次のデータリリースを待つことにしました。

現在の経済状況

2週間前の講演で経済状況について詳細に述べましたが、今日はそのハイライトと新しいデータポイントをいくつか紹介します。2公式経済指標の流れが正常化していることもあり、私の見解は大きく変わっていません。特に、政府のシャットダウン後の測定の難しさから、雇用と物価のデータからのシグナルはあまり重視していません。米国経済は堅調に拡大を続けていますが、労働市場の脆弱さについては依然として懸念しています。今後数ヶ月で関税の影響が薄れるにつれて、インフレも2％に近づくと確信しています。

昨年第3四半期のGDP成長は、消費支出の加速により強化されました。ただし、政府のシャットダウンと消費者支出の勢いの鈍化を反映し、4四半期の成長は鈍化した可能性があります。個人所得の最近の弱さとも一致しています。残念ながら、住宅投資は再び減少傾向にあるようです。

労働市場の状況

労働市場については、過去1年間で徐々に弱まる傾向が見られ、失業率は上昇し、雇用者数は横ばいになっています。民間雇用の伸びは第4四半期には月約3万人に鈍化し、ADPの週次データも1月初旬まで同様に低調なペースで推移しており、昨年初めよりも低く、失業率を安定させるのに必要な水準を下回っています。

失業率は12月に4.4％に下がり、その後横ばいですが、昨年中頃からは0.25ポイント上昇しています。さらに、コンファレンス・ボードの求人指数は1月に急落し、2021年初以来の最低値を記録しており、第一四半期には失業率が再び上昇する可能性を示唆しています。

過去1年で労働市場はますます脆弱になっており、近い将来さらに悪化する可能性もあります。失業率の一時的な安定の兆しはありますが、労働市場が安定したと断言するには早すぎると考えています。特に、政府のシャットダウンやCPS調査の回答率の急落による統計的ノイズも影響しています。雇用の増加は、景気循環に敏感でない少数の非ビジネスサービス産業に集中しており、前四半期の民間雇用増は医療分野が全てを占めています。

雇用の少ない、動きの鈍い労働市場は、「失業者ゼロの拡大」とも呼ばれ、企業が活動の鈍化に対応して人員配置を見直すと、解雇が急増する可能性もあります。失業保険の初回申請件数は低水準を維持していますが、昨年は民間の解雇発表が増加し、今週も大手企業2社から大規模な解雇のニュースがありました。

インフレの動向

インフレについては、基礎的なトレンドの低下にかなり進展が見られます。これは、まだ高止まりしているインフレの大部分が、今年薄れると予想される関税の影響によるものだからです。これらの影響を除けば、コアPCEインフレは最近数ヶ月で2％近辺を推移していました。コアPCEインフレの基礎的な動きは、現在のデータよりもはるかに我々の2％目標に近づいているようです。

最新の消費者物価と生産者物価の報告によると、12ヶ月のコアPCEインフレは12月に3％前後で推移し、9月以降やや上昇しています。ただし、ダラス連銀とクリーブランド連銀のトリム平均指標は、12ヶ月のコアインフレが引き続き低下していることを示しています。これらの指標の差異は、最近のデータの変動性の増加を反映しており、ソフトウェアや動画ストリーミングなどの小カテゴリでの価格上昇が、9月以降のコアPCEインフレの上昇を大きく説明しています。

経済の見通し

今後の見通しとしては、経済活動は堅調に拡大を続け、労働市場はほぼ完全雇用に近い状態で安定し、金融政策は中立に近づくと予想しています。規制緩和や法人税の引き下げ、より良いビジネス環境は、主に生産性の向上により供給を押し上げ、他の政策による経済活動やインフレへの悪影響を相殺するでしょう。私が先ほど述べた供給側の政策とAI関連投資の強さは、生産性の向上を促進し、インフレを下向きに保つのに役立つと考えています。

今後の金融政策の道筋

インフレが2％に近づき、関税の一時的な影響を除外した場合、失業率が自然失業率に近い水準にあるものの悪化のリスクもある中、私は政策を適度に引き締めていると見ています。労働市場の下振れリスクは依然として残っており、失業率の最新の数値だけに過度に依存すべきではありません。

会合後の声明に記された「いくつかの兆候が見られる」失業率の安定性についての表現は適切だと考え、時間をかけて労働市場の安定性について明確なシグナルを得る必要があります。私の見解では、雇用に関する下振れリスクに引き続き注目し続けるべきであり、労働市場の状況について過信しないことが重要です。歴史は、労働市場が安定しているように見えても、突然崩壊する可能性があることを示しています。

今後のデータについて考えると、第一四半期のデータはより変動しやすい傾向にあるため、労働市場の急激な悪化が見られた場合には、政策の遅れの理由とすべきではありません。また、最近の数年と同様に、インフレが1月に上昇した場合も、すぐに反応すべきではありません。これは季節調整の残存や政府のシャットダウン、測定の継続的な課題による統計的ノイズの可能性もあります。

他のFOMCメンバーがインフレが依然としてやや高いことや、長期間インフレ目標を達成できていないことに懸念を抱いていることも理解しています。ただし、労働市場の状況に明確で持続的な改善が見られない限り、政策を中立に近づけるために調整する準備をしておく必要があります。また、現状の政策スタンスを長期間維持することは、労働市場の悪化リスクに注意を払っていないことを示すため、避けるべきです。

同時に、金融政策はあらかじめ決まったコースにあるわけではありません。各FOMC会合では、私を含むメンバーは、新たに入手したデータ、経済見通しの変化、最大雇用と物価安定という二重の使命に対するリスクのバランスを評価し続けます。私はまた、経済状況と適切な政策スタンスについての評価を深めるために、多様な関係者とも引き続き会合を重ねていきます。

締めくくりの考え

経済が進化し続ける中で、政策もそれに合わせて進化させる必要があります。私の焦点は、早期に行動し、物価の安定と強い労働市場の両立を維持することにあります。改めて、ご招待いただき感謝申し上げます。本日、皆さまと意見を共有できることを大変光栄に思います。