東吳の戦略：仮想通貨を持って祝祭を過ごすか、それとも株を持って祝祭を過ごすか？

歴史上の「春節効果」規則

歴史的に、A株の「春節効果」には顕著な特徴がある。私たちは過去20年近くの春節前後の市場動向を振り返り、四つの規則をまとめた。

第一、取引量の面では、「節前縮小、節後拡大」の傾向が見られる。過去のデータによると、節前の市場取引量は通常T-8日（Tは春節、その後同じ）から減少し始める。本ラウンドの相場もこの規則に沿っており、今週水曜日が取引量の分水嶺となり、木曜日と金曜日には全A株の取引金額が2.5兆元を下回り、2兆元台に近づいた。過去の経験から、縮小傾向は一般的に節後最初の取引日にかけて続き、T+2日以降、市場の取引量の中心値が著しく上昇し、取引熱が回復し、市場の流動性も徐々に修復される。

第二、大局の観点から、節前1週間は指数の配置にとって最適なウィンドウであり、節前5日程度は反発の転換点を迎えることが多い。2006年以来の春節相場を振り返ると、指数は前期の震荡整理の後、通常節前5取引日程度でトレンド性の反発を開始し、その持続性から見て、相場は一般的に節後T+6日前後まで続き、期間中指数は明確な上昇トレンドを示し、その後の上昇斜率は徐々に鈍化していく。

第三、スタイルの次元では、春節前後に大盤と小盤のスタイル反転の特徴が顕著である。節前は大盤のスタイルが小盤より優れ、成長株は全体として価値株より優勢である。節後は、小型株が大盤を追い越す展開となる。勝率と区間リターンの平均値から、大小盤のスタイル反転の効果は特に顕著である。節後5/10取引日では、国証1000指数は上証50指数に対して超過リターン平均4.1％/6.0％、万得微盤指数は上証50に対して4.7％/7.1％に達し、成長と価値のスタイル間のリターン差も比較的穏やかである。さらに細分化すると、節前は金融、消費、成長スタイルの勝率とオッズが優位であり、節後は市場スタイルは循環株や成長株に偏る傾向がある。

第四、業界の次元では、節前に好調だった業界は非鉄金属、自動車、化学工業、医薬品、電力設備などであり、節後に特に好調な業界は環境保護、電子、メディア、農林牧漁などである。

「春節効果」の理解の仕方は？

一方、春節前の全体的な取引心理は比較的低迷し、その後の再開により「勢いを取り戻す」傾向がある。資金の属性を分解すると、「春節効果」の演出は活発な資金の参加度とも明確に関連している。節前は活発な資金が休止状態に入りやすく、節後に資金が流入し、相場の活気が戻る。この特徴は三つの側面に現れる：一つは取引量と換手率の節前後の中枢変化、二つは市場スタイルの面で、節前は小微盤は活発な資金不足により相対的に圧迫され、節後は資金流入により好まれる小微盤が再び温まること、三つは市場心理指数の動きで、この指数は過去5取引日の値動きに基づき構成されており、過去12年のデータでは、節前5日間の勝率はわずか33％、10日間では25％にとどまる一方、節後は勝率が100％に達し、節前の資金の買い意欲の低さと節後の盛り上がりを直感的に反映している。

もう一つは、春節前の指数の先下後上の動きの規則も資金行動の観点から理解できる。長期休暇中の海外のマクロ経済イベントには不確実性が伴い、一部の資金はリスク回避のために節前に市場から離脱しやすく、これが一時的な市場の弱含みを引き起こす。一方、「春節効果」の規則認識が深まるにつれ、一部の資金は早めに仕掛けて節後の反発を狙い、先手を取ることを好むため、市場の反発はしばしば節前の最後の数取引日に出現する。

市場展望：大盤は年内最高値を更新する見込み

最近の市場は海外流動性の衝撃と米国株のテクノロジー株の一斉調整の影響で揺れ動き、弱含みとなっている。海外の流動性面では、「ウォッシュ取引」が市場に衝撃を与えている。1月30日、最も過熱した非鉄金属商品は激しい調整を迎え、先物のレバレッジ解消により流動性が引き締まり、株式市場にも波及した。この海外流動性衝撃の引き金は「ウォッシュ取引」であり、トランプ前大統領が1月30日にウォッシュを米連邦準備制度理事会の次期議長に指名したことに由来する。ウォッシュは過去にハト派的立場で知られ、FRBの独立性を強調し、長期的な量的緩和や財政金融化に明確に反対してきたため、ドル安を支えていた長期の構造的論理が揺らぎ始めた。米国のインフレデータが予想超過となり、市場の利下げ期待も後退し、ドルは低位反発、世界的な流動性の引き締まりが進行した。米国株の動きに関しては、AI関連のストーリーも再び逆風にさらされている。一つは、Anthropicが新ツールをリリースした後、関連AI企業（例：トムソン・ロイター）が大きく下落し、「技術革新が旧アプリを飲み込む」衝撃を示している。二つ目は、グーグルやアマゾンなど北米の巨大IT企業の最新決算が予想を超える資本支出指針を示し、AI投資の持続性に対する懸念を高めている。三つ目は、計算能力と通信の技術的な論争が再燃し、市場はこれを弱気に解釈、計算通信チェーンに打撃を与え、リスク志向を抑制している。これら二つの要因の影響で、A株は縮小調整し、テクノロジー関連は全般的に圧迫され、市場は無秩序な動きを見せている。

今後の展望として、我々は市場を抑制している二大要因の逆転の可能性を見ている。海外の流動性については、「ウォッシュ取引」の反動が期待できる。現在、市場はウォッシュのハト派主張を過剰に解釈している可能性があり、実際にはウォッシュは「ハトかタカか」の単純なレッテルではなく、主にFRBの無制限のバランスシート拡大に反対するものであり、インフレは政府の政策選択によるものと考えているため、バランスシート縮小は間接的に利下げの道を開くとも見られる。次に、指名背景については、トランプ前大統領がウォッシュを指名した核心的な狙いは、FRBの迅速な利下げを促進することであり、ウォッシュもトランプの政策に沿って利下げを行うと予想される。これにより、ドルの流動性引き締めの見通しに過剰な反応や反動の可能性がある。さらに、最近最も振幅の大きかった銀や金の先物のボラティリティはすでに低下し、先物のレバレッジ解消による流動性への衝撃も弱まっている。AI関連のストーリーについては、技術面の調整は市場のリスク志向の低下に起因し、新しい情報に対して悲観的に先入観を持ちやすく、一部のストーリーの瑕疵や分歧が拡大し、実現の理由となることが多い。現在も人工知能産業は急速に発展・進化しており、産業のトレンドが否定されていない限り、悲観的な感情の強化による非合理的な価格付けが「黄金の坑」になることもある。

総じて、我々は現在、市場を抑制している要因は次第に弱まると考えており、春季効果の規則と併せて、大盤は来週から反発を始め、数日間持続する見込みであるため、持ち株を維持して休暇を迎えることを推奨する。資産配分の観点からは、まず今回の調整で過剰に評価されているテクノロジー分野に注目し、国内チップ、半導体装置、ストレージチップ、計算通信、クラウドコンピューティングを含む。次に、景気循環の方向性に注目し、蓄電池/リチウム電池産業チェーン、風力発電、周期的な価格上昇の分野を重視する。最後に、「第十四次五カ年計画」に関連するテーマとして、商業宇宙と6G、原子力発電、水素エネルギー、量子通信、脳とコンピュータのインターフェースなどの新興・未来産業に注目する。

リスク提示：国内経済の回復速度が予想を下回る；連邦準備の利下げが予想を下回る；マクロ政策の力度が予想を下回る；科技革新が期待に沿わない；地政学的リスク。

（出典：東吴証券）