2025年は連邦準備制度にとって荒れた年であり、2026年も同様に波乱に満ちた展開が予想される。ホワイトハウスの政治的圧力や重要な経済データを妨害した政府のシャットダウンなど、連邦公開市場委員会（FOMC）のメンバーは昨年、多くの未知の領域を経験した。
米国経済は予想に反して好調を維持し、成長は急増した一方で、インフレは粘り強く、労働市場は冷え込み、委員間でまれに亀裂（および反対票）が生じ、最良の金融政策の道筋について合意に至れなかった。Allspring Global Investmentsの固定収入チームのチーフ投資戦略家、ジョージ・ボリーは、これらの対立が2025年のFed政策の限界の一部を明らかにしたと述べている。「インフレが目標を大きく上回り、下がらず、失業率が上昇していることは、Fedが直面している課題を浮き彫りにしている。」
アナリストは、今後1年で中央銀行が1回または2回の利下げを行うと広く予想しているが、2025年後半に見られた意見の分裂が続く可能性が高いと指摘している。
また、ジョン・ポールの任期満了に伴う新議長の発表も懸念材料だ。ホワイトハウスはまだ候補者を正式に発表していないが、有力候補には現在国家経済会議を率いるケビン・ハセットや、元Fed理事のケビン・ウォーシュがいる。両者とも、ドナルド・トランプ大統領が推進してきた利下げを支持する見込みだ。これにより、経済成長が堅調でインフレの上昇リスクが続く中、現状維持を望む委員会メンバーとの間に潜在的な対立が生じる可能性がある。
年の大半は据え置きだったFedは、2025年9月、10月、12月の会合で計3回の利下げを実施した。これらの利下げは、労働市場の冷え込みの兆候と、4月にホワイトハウスが発表した関税の影響でインフレが高止まりしていたことに起因している。夏季の雇用増加の鈍化により、Fedは金融政策を緩和し、完全雇用を重視する二重の使命の側を選んだ。
2025年の利下げにより、フェデラルファンド金利は年初の4.25%-4.50%から3.50%-3.75%の範囲に下がった。2024年にピークを迎えた5.25%-5.50%から、合計1.75%の引き下げとなった。
異例のことに、これらの決定には全て反対票が伴った。9月の会合では1票、10月には2票、12月には3票の反対があった。10月と12月の投票は、より大きな利下げを支持する者と、現状維持を望む者に分かれた。12月の「ドットプロット」では、将来の金利予測に関して、投票権のある6人の委員（非投票者も含む）がその月の金利を維持することを支持していた。
これらの分裂の根底には、金融政策担当者の間で続く緊張がある。労働市場は冷え込みつつある一方で、インフレは依然として目標を上回っている。全体的な成長は健全に見えるが、Powell議長が繰り返し述べるように、Fedは非常に難しい立場に置かれている。基準金利の調整は、中央銀行の主要なツールであり、これには一方の使命を優先させる必要がある。
フェデラルファンド金利：過去のデータとFOMC予測
各ドットはFOMCメンバーのフェデラルファンド金利予測を示す。
出典：連邦準備制度理事会。2025年12月10日時点のデータ。
最近の3回の利下げを振り返ると、市場は2026年の次の会合でFedが据え置きと予想している。以降、2026年には1回または2回の追加利下げが見込まれている。
CME FedWatchツールのデータによると、1月の利下げ確率は16％、4月には45％に上昇し、9月にはもう一度利下げが織り込まれている。2026年全体では、債券市場は50ベーシスポイントの緩和、すなわち2回の25ベーシスポイントの利下げを見込んでいる。
バンガードの金利担当グローバル責任者ロジャー・ハラムは、「成長、インフレ、Fedの動きについて知っていることを考えると妥当な見解だ」と述べている。「経済は良い状態にあるが、インフレはまだ思ったほど早く下がっていない。」
ハラムは、2026年初頭の労働市場のデータは不確実性が高いと予測している。今後数ヶ月で失業率の悪化がさらなる利下げを促す可能性もあれば、予想以上に長引くインフレやさらなる加熱が、より長い停止期間をもたらす可能性もある。「最終的には、Fedの決定は経済の動向に左右されるだろう」と彼は述べている。
モーニングスターの米国シニアエコノミスト、プレストン・カルダウェルも2026年に2回の利下げを予想しており、1回は前半、もう1回は後半に行われると見ている。彼は、インフレがより粘り強く推移し、関税コストが消費者に伝わることで、現在市場が織り込むペースよりも利下げが遅れる可能性があると指摘している。
Allspringのボリーは、これらの利下げを「中期調整」と位置付けており、Fedが金利を徐々に中立範囲に下げるための措置だと述べている。中立金利の推定値はおよそ3％とされている。
「経済の動向を見ながら待つのが良いだろう」とPowellは12月の記者会見で述べ、フェデラルファンド金利はすでに中立に近い範囲にあると指摘した。ボリーも、新議長が春に就任するまで金利を据え置く可能性を示唆している。
アナリストは、今後数ヶ月間、Fedは労働市場に引き続き注力すると見ている。失業率は9月の4.4％から11月には4.6％に上昇しており、もしこの傾向が続けば懸念される。
「労働需要が減少し、失業率が上昇すれば、ハト派の反対意見にもかかわらず、追加の利下げの道が開かれるだろう」と、ナティクシスの米国エコノミスト、クリス・ホッジは先月のレポートで述べている。「Powellとハト派は、8月以降、労働市場に強く焦点を当てていることに疑いはない。」
予想以上に労働市場が好調であれば、状況は変わる可能性がある。現在、「労働市場のデータはインフレデータよりもFedにとって重要だ」とマッコーリーグループのエコノミスト、デイビッド・ドイルは述べている。彼は、その改善が近いと楽観的であり、2026年の利下げはないと予測している。彼は、「劣化した雇用データが利下げを促す場合もあるが、私たちの見解は、データが彼らを利下げしない方向に導くだろう」と述べている。
次の利下げまたは据え置きの決定は簡単ではないだろう。特にインフレが粘り強く続き、労働市場が冷え込む場合はなおさらだ。Allspringのボリーは、2026年前半は政策担当者間の意見の分裂が続くと予測している。「ハト派とタカ派の間の緊張は続くだろう」と彼は述べている。
「市場はおそらく、FOMCの投票パターンにおける反対意見にもう少し慣れる必要があるだろう」と、バンガードのハラムは言う。彼は、今年は緊張が高まる可能性があると考えているが、それは「合理的な意見の相違に基づくものであれば、必ずしも悪いことではない」とも付け加えた。
ボリーは、長期的に見てこれらの意見の相違が続けば、Fedの信用を損なう可能性があると考えている。
ナティクシスのホッジは、政策の意見の相違が深まることは、「多様な考え方と厳格な議論を促進するならば」プラスになる可能性があると述べているが、政治的な動機が主な要因であれば、長期的にはFedの信用を傷つけることになると警告している。
2025年、トランプ大統領が繰り返しPowellの信用を攻撃し、彼を解任しようとしたことにより、Fedの独立性に対する懸念が高まった。その懸念は、ホワイトハウスがFed理事のリサ・クックの解任を試みたことによりさらに強まったが、これは最高裁判所の判断待ちの状態だ。新議長の指名が差し迫る中、これらの懸念は2026年に再燃する可能性がある。
現状、Fedの監視者たちは、政治が政策決定を越えないようにするための抑制策が存在すると述べている。「私たちは、Fedが政治的圧力により引き伸ばされることはあっても、そのレジリエンスと層状の独立性により、使命に集中できる能力を保っていると確信している」とAllspringのボリーは言う。彼は、委員会ベースの構造が短期的な政治圧力からの保護策になっていると指摘している。
「過度に党派的で資格に欠け、政治的動機に基づく政策を推進する議長は、多数派を獲得するのは難しいだろう」とナティクシスのホッジは書いている。「最終的には、一人の人物がFOMCの決定を左右し、金融政策を劇的に変えるのは非常に難しい。」
ボリーは、もう一つの重要な抑制策として債券市場を挙げている。彼はこれを「市場の信頼度をリアルタイムで把握できる強力なツール」と表現し、もし債券トレーダーがFedの使命から逸脱したり政治的圧力に屈したと感じれば、金利は急激に上昇し、痛手を伴う可能性があると述べている。「市場は投票している」と彼は言う。
もし急激な動きがあれば、債券市場や米ドルの迅速な調整が、「委員会に一時停止や方針転換を促すだけの十分なものになるだろう」とマッコーリーグループのドイルは付け加えた。
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2026年の連邦準備制度の今後は？
重要なポイント
2025年は連邦準備制度にとって荒れた年であり、2026年も同様に波乱に満ちた展開が予想される。ホワイトハウスの政治的圧力や重要な経済データを妨害した政府のシャットダウンなど、連邦公開市場委員会（FOMC）のメンバーは昨年、多くの未知の領域を経験した。
米国経済は予想に反して好調を維持し、成長は急増した一方で、インフレは粘り強く、労働市場は冷え込み、委員間でまれに亀裂（および反対票）が生じ、最良の金融政策の道筋について合意に至れなかった。Allspring Global Investmentsの固定収入チームのチーフ投資戦略家、ジョージ・ボリーは、これらの対立が2025年のFed政策の限界の一部を明らかにしたと述べている。「インフレが目標を大きく上回り、下がらず、失業率が上昇していることは、Fedが直面している課題を浮き彫りにしている。」
アナリストは、今後1年で中央銀行が1回または2回の利下げを行うと広く予想しているが、2025年後半に見られた意見の分裂が続く可能性が高いと指摘している。
また、ジョン・ポールの任期満了に伴う新議長の発表も懸念材料だ。ホワイトハウスはまだ候補者を正式に発表していないが、有力候補には現在国家経済会議を率いるケビン・ハセットや、元Fed理事のケビン・ウォーシュがいる。両者とも、ドナルド・トランプ大統領が推進してきた利下げを支持する見込みだ。これにより、経済成長が堅調でインフレの上昇リスクが続く中、現状維持を望む委員会メンバーとの間に潜在的な対立が生じる可能性がある。
2025年連邦準備制度の振り返り
年の大半は据え置きだったFedは、2025年9月、10月、12月の会合で計3回の利下げを実施した。これらの利下げは、労働市場の冷え込みの兆候と、4月にホワイトハウスが発表した関税の影響でインフレが高止まりしていたことに起因している。夏季の雇用増加の鈍化により、Fedは金融政策を緩和し、完全雇用を重視する二重の使命の側を選んだ。
2025年の利下げにより、フェデラルファンド金利は年初の4.25%-4.50%から3.50%-3.75%の範囲に下がった。2024年にピークを迎えた5.25%-5.50%から、合計1.75%の引き下げとなった。
異例のことに、これらの決定には全て反対票が伴った。9月の会合では1票、10月には2票、12月には3票の反対があった。10月と12月の投票は、より大きな利下げを支持する者と、現状維持を望む者に分かれた。12月の「ドットプロット」では、将来の金利予測に関して、投票権のある6人の委員（非投票者も含む）がその月の金利を維持することを支持していた。
これらの分裂の根底には、金融政策担当者の間で続く緊張がある。労働市場は冷え込みつつある一方で、インフレは依然として目標を上回っている。全体的な成長は健全に見えるが、Powell議長が繰り返し述べるように、Fedは非常に難しい立場に置かれている。基準金利の調整は、中央銀行の主要なツールであり、これには一方の使命を優先させる必要がある。
出典：連邦準備制度理事会。2025年12月10日時点のデータ。
2026年にFedは何回利下げを行うのか？
最近の3回の利下げを振り返ると、市場は2026年の次の会合でFedが据え置きと予想している。以降、2026年には1回または2回の追加利下げが見込まれている。
CME FedWatchツールのデータによると、1月の利下げ確率は16％、4月には45％に上昇し、9月にはもう一度利下げが織り込まれている。2026年全体では、債券市場は50ベーシスポイントの緩和、すなわち2回の25ベーシスポイントの利下げを見込んでいる。
バンガードの金利担当グローバル責任者ロジャー・ハラムは、「成長、インフレ、Fedの動きについて知っていることを考えると妥当な見解だ」と述べている。「経済は良い状態にあるが、インフレはまだ思ったほど早く下がっていない。」
ハラムは、2026年初頭の労働市場のデータは不確実性が高いと予測している。今後数ヶ月で失業率の悪化がさらなる利下げを促す可能性もあれば、予想以上に長引くインフレやさらなる加熱が、より長い停止期間をもたらす可能性もある。「最終的には、Fedの決定は経済の動向に左右されるだろう」と彼は述べている。
モーニングスターの米国シニアエコノミスト、プレストン・カルダウェルも2026年に2回の利下げを予想しており、1回は前半、もう1回は後半に行われると見ている。彼は、インフレがより粘り強く推移し、関税コストが消費者に伝わることで、現在市場が織り込むペースよりも利下げが遅れる可能性があると指摘している。
Allspringのボリーは、これらの利下げを「中期調整」と位置付けており、Fedが金利を徐々に中立範囲に下げるための措置だと述べている。中立金利の推定値はおよそ3％とされている。
「経済の動向を見ながら待つのが良いだろう」とPowellは12月の記者会見で述べ、フェデラルファンド金利はすでに中立に近い範囲にあると指摘した。ボリーも、新議長が春に就任するまで金利を据え置く可能性を示唆している。
注目の雇用
アナリストは、今後数ヶ月間、Fedは労働市場に引き続き注力すると見ている。失業率は9月の4.4％から11月には4.6％に上昇しており、もしこの傾向が続けば懸念される。
「労働需要が減少し、失業率が上昇すれば、ハト派の反対意見にもかかわらず、追加の利下げの道が開かれるだろう」と、ナティクシスの米国エコノミスト、クリス・ホッジは先月のレポートで述べている。「Powellとハト派は、8月以降、労働市場に強く焦点を当てていることに疑いはない。」
予想以上に労働市場が好調であれば、状況は変わる可能性がある。現在、「労働市場のデータはインフレデータよりもFedにとって重要だ」とマッコーリーグループのエコノミスト、デイビッド・ドイルは述べている。彼は、その改善が近いと楽観的であり、2026年の利下げはないと予測している。彼は、「劣化した雇用データが利下げを促す場合もあるが、私たちの見解は、データが彼らを利下げしない方向に導くだろう」と述べている。
さらなる分裂に備えよ
次の利下げまたは据え置きの決定は簡単ではないだろう。特にインフレが粘り強く続き、労働市場が冷え込む場合はなおさらだ。Allspringのボリーは、2026年前半は政策担当者間の意見の分裂が続くと予測している。「ハト派とタカ派の間の緊張は続くだろう」と彼は述べている。
「市場はおそらく、FOMCの投票パターンにおける反対意見にもう少し慣れる必要があるだろう」と、バンガードのハラムは言う。彼は、今年は緊張が高まる可能性があると考えているが、それは「合理的な意見の相違に基づくものであれば、必ずしも悪いことではない」とも付け加えた。
ボリーは、長期的に見てこれらの意見の相違が続けば、Fedの信用を損なう可能性があると考えている。
ナティクシスのホッジは、政策の意見の相違が深まることは、「多様な考え方と厳格な議論を促進するならば」プラスになる可能性があると述べているが、政治的な動機が主な要因であれば、長期的にはFedの信用を傷つけることになると警告している。
Fedの独立性は危機に瀕しているのか？
2025年、トランプ大統領が繰り返しPowellの信用を攻撃し、彼を解任しようとしたことにより、Fedの独立性に対する懸念が高まった。その懸念は、ホワイトハウスがFed理事のリサ・クックの解任を試みたことによりさらに強まったが、これは最高裁判所の判断待ちの状態だ。新議長の指名が差し迫る中、これらの懸念は2026年に再燃する可能性がある。
現状、Fedの監視者たちは、政治が政策決定を越えないようにするための抑制策が存在すると述べている。「私たちは、Fedが政治的圧力により引き伸ばされることはあっても、そのレジリエンスと層状の独立性により、使命に集中できる能力を保っていると確信している」とAllspringのボリーは言う。彼は、委員会ベースの構造が短期的な政治圧力からの保護策になっていると指摘している。
「過度に党派的で資格に欠け、政治的動機に基づく政策を推進する議長は、多数派を獲得するのは難しいだろう」とナティクシスのホッジは書いている。「最終的には、一人の人物がFOMCの決定を左右し、金融政策を劇的に変えるのは非常に難しい。」
ボリーは、もう一つの重要な抑制策として債券市場を挙げている。彼はこれを「市場の信頼度をリアルタイムで把握できる強力なツール」と表現し、もし債券トレーダーがFedの使命から逸脱したり政治的圧力に屈したと感じれば、金利は急激に上昇し、痛手を伴う可能性があると述べている。「市場は投票している」と彼は言う。
もし急激な動きがあれば、債券市場や米ドルの迅速な調整が、「委員会に一時停止や方針転換を促すだけの十分なものになるだろう」とマッコーリーグループのドイルは付け加えた。