8.7万のコストラインを突破し、BTCマイナーが一斉に「降伏」：業界の底はどこにある？

2026年2月12日、ビットコイン採掘業界にとって、これは2022年の「深い熊市」以来最も厳しい局面となっている。

Gateの現物取引データによると、今日のBTC/USDTは乱高下の中、一時$68,000の節目に達し、現在の主流レートは$67,800付近を推移している。この数字は、2025年10月に記録した史上最高値$126,000から50%以上の下落となっている。

しかし、より息をのむべき数字は、ハッシュレート側に隠されている。採掘による「硬いコスト」と市場の公正価格との間に、巨大な利益のギャップが生じている。

1枚のBTC採掘で19,000ドルの赤字：業界全体が「コスト逆ざや」状態に

CryptoQuantのデータは、この危機を定量的に示している。現在、全ネットワークの平均的な1枚のビットコインの完全償却コストは約$87,000である。

これは、Gateプラットフォームの2月12日の現物価格$67,800を基に計算すると、マイナーが電力網から新たに1枚のビットコインを採掘するたびに、機械の減価償却や人件費を考慮しなくても、電気代、マイニングマシンの購入費、施設コストだけで、1枚あたりの純損失は約$19,200に達し、コストはリアルタイムの仮想通貨価格より28%から45%高い（機種のエネルギー効率による変動あり）。

この「生産即赤字」の現象は、業界内では徹底的な「水中運転」と呼ばれている。重要な指標である「マイナー収益性持続指数」は、すでに21ポイントに急落している。この指数の意味は明白だ：長年にわたり極めて低い電力現物価格（$0.05/度未満）かつ最新世代のマシン（エネルギー効率比20 J/TH未満）を持つトップ層を除き、80%以上のマイナーの限界利益はすでにゼロになっている。

ハッシュレート価格が5年ぶりの最低水準に、米国株のマイニング企業は「ダビデの二重殺」に直面

マイナーの苦痛は、基本的な収益指標であるハッシュレート価格に最も顕著に現れている。

Luxorのデータによると、単位算力あたりの予想収益を示すハッシュレート価格は$35/PHの歴史的最低値に落ちており、この水準は2022年のFTX崩壊時に記録した過去5年最低値を下回っている。

収益の急落は、資本市場の動揺を引き起こした。NASDAQ上場のビットコインマイニング大手企業は一斉に株価を大きく下げている。MARAホールディングスやRiot Platformsなどの主要プレイヤーは今週、株価が20%以上下落した。リスクヘッジのためにコインを積み増す戦略を取っていたCleanSparkも、最新の決算で約3.8億ドルの純損失を計上し、CEOは「現状のハッシュレート価格では、大規模なマイニング設備の拡張はビジネスロジックに合わない」と認めている。

資産負債表の流動性維持のため、かつて堅持していた「HODL」信仰は崩れつつある。Cangoは2月初めに一度に4,451枚のビットコインを売却し、3.05億ドルを調達して借入金の返済に充てた。MARAもFalconXやWintermuteなどのマーケットメーカーに2,000枚以上のビットコインを抵当に差し入れた。マイナーは「ホドル者」から「売圧の創出者」へと変貌し、これが二次市場の恐怖感をさらに深めている。

全ネットワークの算力が大幅割引：難易度調整11%も旧型マシン救済には不十分

2月9日、ビットコインネットワークは2021年の中国マイニング撤退以来最大の難易度調整を迎えた。全ネットの採掘難易度は約11%低下した。

教科書的には、難易度調整はマイナー間の競争圧力を緩和し、停止した算力に再び稼働の機会を与えることを目的としている。しかし、今回は市場メカニズムが機能しなかった。

仮想通貨価格の下落幅が深く、かつ長期間続いたため、11%の難易度引き下げでは、45%の価格差を埋めるには不十分だった。電気代が$0.06/度を超える企業や、S19シリーズなどの旧型マシンを使い続ける企業にとっては、停止が最も合理的な選択となる。北米のテキサス州の冬季極寒による工業用電力制限も重なり、多くのマイニング施設は停止後、難易度調整後もネットワークに再接続していない。

4、 「シリコンのシャベル」から「AIデータセンター」へ：マイニング大手の集団大逃亡

停止よりも業界を悲観させるのは、主要企業の戦略転換だ。

「2026年の採掘冬」に希望を見いだせない中、かつてビットコイン採掘を絶対的な主業とした上場企業は、早くも「マイナー」タグを剥ぎ取ろうとしている。

Bitfarmsは最近、ブランドのリブランディングを完了し、Keel Infrastructureに改名、そして「我々はもはやビットコイン企業ではない」と明言した。事業の焦点は北米のAI/HPC（高性能計算）データセンター建設に完全にシフトしている。IRENも同様で、Microsoftと97億ドルのAIクラウドサービス契約を締結し、AI事業からの収入増加は採掘事業を大きく上回っている。IRENの最新決算説明会では、アナリストからビットコイン採掘に関する質問は一つも出なかった。

この現象は、今周期の最も危険なシグナルを発している：ネットワークの安全性維持に最も必要な建設者たちが、最も資本力のある頭部プレイヤーたちが、ビットコインの算力に使われていた電力とラックを高値で生成型AI企業に貸し出しているのだ。これにより、個々のマイナーの破産リスクは緩和されるが、ビットコインの分散型ハッシュレートの長期的な成長には明らかに逆行している。

まとめ

Gateの取引フロントに戻ると、市場の感情は「極端な恐怖」の中で新たなバランスを模索している。

2月12日現在、Alternativeのデータによると、恐怖と貪欲さの指数は11ポイントにとどまり、「極端な恐怖」ゾーンにある。ビットコインは$65,000から$68,000の範囲で一時的に耐性を見せているものの、ETF資金の流出も鈍化の兆しを見せている。しかし、マイナーのコスト逆ざやによる構造的な売り圧力は、依然として多くの買い手の頭上にダモクレスの剣として垂れ下がっている。

一般投資家にとって、マイナーの降伏局面はしばしば市場の極度の売られ過ぎを示す。Gateの現物取引画面では、昨年の$10万超えの熱狂と比べて、現在の$6.8万付近のBTCはリスクとリターンのバランスがより良いと見られる。しかし、正面から見据えるべき事実は、ビットコイン価格が$87,000の生産コストラインを再び超え、全ネットワークが旧型マシンの一斉清算を完了しない限り、マイナー群の資産負債表は本当に修復されないということである。

それまでは、「プレッシャー山積み」は比喩ではなく、各電力消費やPH/sあたりの実際のキャッシュフローの喪失を意味している。