決算後、ベライゾンの株は買いなのか、売りなのか、それとも適正価格なのか？

ヴェライゾン・コミュニケーションズ VZ は、1月30日に第4四半期の収益報告を発表しました。こちらはモーニングスターによるヴェライゾンの収益と株式に関する見解です。

ヴェライゾン・コミュニケーションズの主要モーニングスターメトリクス

• 公正価値推定額：53.00ドル
• モーニングスター評価：★★★★
• モーニングスター経済的堀評価：狭い
• モーニングスター不確実性評価：中程度

ヴェライゾン・コミュニケーションズの第4四半期収益についての私たちの見解

ヴェライゾンは第4四半期に顧客指標の改善を示し、前年よりも22％多いポストペイド携帯電話顧客を獲得しました。無線通信サービスの収益成長は、過去数四半期の約2.5％から1％に鈍化し、市場の競争激化を反映しています。

なぜ重要か: ヴェライゾンは大きく方向転換しています。ネットワークへの投資とプレミアム価格設定を控える代わりに、2026年の資本予算を大幅に削減し、数千人の雇用を削減しています。これは私たちが予想していた競争環境の変化とは異なりますが、実質的には類似しています。

• 管理陣は長らく「通常運転」の資本支出を年間約175億ドルと見積もってきました。最近買収したフロンティアは年間約30億ドルをネットワーク拡張に投じています。ヴェライゾンは2026年に160億ドルから165億ドルを投じる計画で、約40億ドルの削減となります。
• ヴェライゾンは光ファイバーネットワークの拡張ペースを維持する予定であり、これにより無線ネットワークへの投資は20億ドル以上縮小し、T-Mobileの年間予算により近づくと見られます。

結論: 私たちは公正価値推定額を53ドルのまま維持します。2026年の無線通信サービス収益予測を大きく下方修正（1.5％の成長から横ばいへ）しましたが、資本支出の見通しも縮小しました。ネットワーク投資は2026年以降増加すると予想していますが、以前の見積もりより低い水準にとどまる見込みです。

• ヴェライゾンは初めてポストペイド電話顧客の増加予測（2026年に75万〜100万）を示しました。AT&Tは一貫して業界の成長の「公正なシェア」以上を獲得するとしており、これは年間約160万に相当します。T-Mobileは両者の現状を把握しています。
• 私たちの狭い堀評価は、競争が合理的に保たれると考える根拠に基づいています。長期的に価格競争や大規模投資によって優位に立つことは難しいためです。業界の資本集約度を下げることは、すべての企業のキャッシュフロー改善につながります。

ヴェライゾン株の公正価値推定

4つ星評価を背景に、ヴェライゾン株は長期的な公正価値推定額の53ドルに対して適度に割安と考えています。これは2026年のEBITDA予測の約7.6倍に相当します。2025年のパフォーマンスと2026年の管理予測に基づき、私たちの評価は9％〜10％のフリーキャッシュフローレートも示唆しています。現在、企業価値は約6.7倍の2026年EBITDAにて取引されており、フリーキャッシュフローレートは11％〜12％です。

ヴェライゾンは徐々にポストペイド無線市場シェアを失うと予想しています。小規模な競合のT-MobileとAT&Tは、同等のネットワークリソースを持ち、各四半期ごとにほぼ同じ数の顧客を獲得する見込みです。この均衡により、市場シェアは自然に徐々に収束していくでしょう。合理的な競争環境と安定したサービス価格のもと、今後数年間で顧客あたりの収益は緩やかに、しかし着実に増加すると見ています。

ヴェライゾン・コミュニケーションズの公正価値推定について詳しく読む。

経済的堀評価

ヴェライゾンの堀は、無線通信業界の効率的規模特性に由来します。同社は顧客を軸に事業を組織していますが、最も理解しやすいのは無線と固定回線のネットワークの側面です。無線事業はサービス収益の75％を生み出し、ほぼすべての利益に寄与しています。2021年前の無線の投資収益率は約16％と見積もっています。Cバンドのオークションで追加スペクトルを獲得し、その後の投資により、無線の投資収益率は低い二桁に低下していますが、それでも資本コストを上回っています。

ヴェライゾン、AT&T、T-Mobileは米国の無線市場を支配し、販売後の携帯電話顧客の90％以上を占めています。全国的なカバレッジを提供するには、多大な固定投資とスペクトル・ネットワークインフラへの投資が必要です。顧客基盤が拡大すれば、ネットワーク容量への追加投資も必要となりますが、多くのコストは固定的であり、ネットワークの利用率が最適なレベルに達すると、より効率的に吸収される部分もあります。

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財務の強さ

ヴェライゾンは2014年に、ボーダフォンのヴェライゾン・ワイヤレス合弁事業における45％の持分を買収するために650億ドル超の追加負債を抱え、バランスシートを一変させました。その後、純負債レバレッジはEBITDAの2.5倍に増加し、主要格付け機関から格下げされました。それ以降、配当、買収、スペクトル購入がキャッシュフローや資産売却を相殺し、レバレッジは高水準を維持しています。

最近の最も重要なバランスシートの出来事は、2021年のCバンドスペクトルのオークションです。ヴェライゾンはこのライセンスに500億ドル超を投じました。このスペクトルの展開コストと配当支払いがレバレッジ削減の妨げとなっています。2025年末時点で純負債は1390億ドルに達し、正規化EBITDAの約2.8倍のレバレッジとなっています。

管理陣のレバレッジ目標は、売掛金担保の負債を除外しています。同社は無担保のレバレッジをEBITDAの2.00〜2.25倍に維持したいと考えています。これに基づき、現在のレバレッジは2.2倍であり、1年前の2.3倍からやや改善しています。ただし、売掛金を担保とする負債の割合は着実に増加しています。2024年末時点で担保付き負債は約260億ドル、売掛金の約65％に上昇しており、2021年末の45％から増加しています。2025年のデータはまだ入手できていません。

ヴェライゾン・コミュニケーションズの財務の強さについて詳しく読む。

リスクと不確実性

私たちの中程度の不確実性評価は、ヴェライゾン投資家が経験すると考える変動性を反映しています。ヴェライゾンは主に規制と技術の不確実性、そして非合理的な競争の可能性に直面しています。無線とブロードバンドサービスは、雇用や教育の面で社会的包摂に必要とされることが多いです。もしヴェライゾンのサービスが不十分または高価とみなされる場合、特に競争が弱いときには、規制当局や政治家が介入する可能性があります。

規制当局は無線スペクトルのライセンスを管理しており、これが無線業界に影響を与える機会を生み出しています。新たなスペクトルの供給過多は価格を下げ、参入障壁を低くする可能性があります。あるいは、私たちがCバンドのオークションで予想したように、参入の脅威が価格を押し上げることもあります。最近の立法により、米国政府機関はできるだけ早くスペクトルを解放するために協力するよう指示されています。

ヴェライゾンは最新のネットワーク技術の展開をリードしており、大規模な投資資源も持ち合わせているため、将来の予期せぬ変化からの保護が期待されます。それでも、無線技術は進化を続けており、スペクトルの効率的な利用を可能にしています。技術の進歩により、長らく参入を望んでいた大手ケーブル会社を含む企業の参入障壁が低下する可能性もあります。

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VZの強気派の意見

• 過去15年間にわたり、ヴェライゾンのネットワーク重視の戦略により、業界最大の無線カバレッジを実現し、多くの顧客から高い評価を得ています。
• 米国内最大の顧客基盤を持ち、業界で最も効率的なキャリアとして、競合他社よりも高い収益性を実現しています。拡大する光ファイバーネットワークと合わせて、規模の経済も享受しています。
• ヴェライゾンの株式は魅力的な配当利回りを提供します。配当はフリーキャッシュフローの60％未満を占めており、株主への継続的な収入源を維持する余裕があります。

VZの弱気派の意見

• 競合他社は新しいスペクトルと技術を迅速に展開し、カバレッジと容量を拡大しています。ヴェライゾンのネットワークリーダーシップは過去のものとなり、最近の価格引き上げにより顧客からの評判も悪化しています。
• 固定回線事業はほとんど利益を生まず、収益減少を支えるための高コストが続いています。
• ヴェライゾンのバランスシートはかつての堅固さを失いつつあります。配当のために負債返済には時間がかかり、戦略的な柔軟性や投資後の株主還元も制約されています。

この記事はRachel Schlueterによってまとめられました。