Le piège de la perte impermanente dans le minage de liquidités｜Analyse des risques et stratégies d'évitement à partir d'études de cas

L’agriculture de liquidités a autrefois attiré de nombreux investisseurs grâce à ses rendements annualisés attrayants, mais beaucoup ont ignoré le risque majeur qu’elle comporte : la perte impermanente. Celle-ci peut non seulement réduire considérablement les gains issus de l’agriculture de liquidités, mais aussi entraîner une perte du capital initial. Cet article analysera en profondeur le mécanisme de fonctionnement de la perte impermanente, la méthode de calcul précise, ainsi que les stratégies efficaces pour l’éviter lors de l’engagement dans l’agriculture de liquidités.

La nature de la perte impermanente : pourquoi l’agriculture de liquidités génère-t-elle des pertes ?

L’agriculture de liquidités nécessite que les investisseurs déposent deux tokens dans une pool de liquidités à un ratio spécifique, afin de percevoir des frais de transaction et des récompenses en tokens de gouvernance. À première vue, cela semble être une source de revenus très attractive. Cependant, lorsque le prix des tokens fluctue, la quantité de tokens dans la pool s’ajuste automatiquement, et ce mécanisme est précisément à l’origine de la perte impermanente.

Imaginez que vous fournissez de la liquidité pour le pair ETH/USDC sur Uniswap, en déposant initialement 10 ETH et 1000 USDC (supposons que le prix de l’ETH soit de 100 USDC). Lorsque le prix de l’ETH grimpe à 110 USDC, la pool ajuste automatiquement la quantité de tokens selon la formule du produit constant, en échangeant une partie de votre ETH contre de l’USDC pour maintenir le ratio. Résultat : votre quantité d’ETH diminue, vous manquant une partie de la hausse. Inversement, si le prix de l’ETH baisse, la pool échange USDC contre de l’ETH, augmentant votre quantité d’ETH, mais comme le prix a baissé, la valeur totale de votre position diminue toujours.

En résumé, la perte impermanente correspond à la valeur que subissent les fournisseurs de liquidités en raison des échanges forcés de tokens causés par la fluctuation des prix, entraînant une diminution de leur valeur. Ce n’est que lorsque les tokens sont retirés de la pool que cette perte devient réellement « réalisée » et se traduit par une perte effective.

La méthode de calcul de la perte impermanente : des chiffres pour comprendre

Pour évaluer précisément le risque lié à l’agriculture de liquidités, il est essentiel de maîtriser la méthode de calcul de la perte impermanente. Voici une démonstration à partir d’un exemple concret.

Paramètres de base et dérivation de la formule

Supposons que la pool suive la formule du produit constant : a × b = k (où a et b sont les quantités de deux tokens, et k une constante).

État initial :

• Quantité d’ETH : a = 10
• Quantité d’USDC : b = 1000
• Prix initial de l’ETH : Pa = 100 USDC
• Constante de la pool : k = a × b = 10 000

Lorsque le prix de l’ETH évolue vers Pa’, la pool ajuste automatiquement les quantités de tokens :

• Nouvelle quantité d’ETH : a’ = √(k / Pa’) = √(10 000 / Pa’)
• Nouvelle quantité d’USDC : b’ = √(k × Pa’) = √(10 000 × Pa’)

Scénario 1 : hausse de 10 % du prix de l’ETH

Changement de prix : Pa’ = 110 USDC

Ajustements dans la pool :

• a’ = √(10 000 / 110) ≈ 9,535 ETH
• b’ = √(10 000 × 110) ≈ 1 048,81 USDC
• Valeur totale dans la pool : 9,535 × 110 + 1 048,81 ≈ 2 097,66 USDC

Si vous ne faites que détenir sans fournir de liquidité :

• Valeur totale : 10 × 110 + 1 000 = 2 100 USDC

Calcul de la perte impermanente : Perte impermanente = (2 100 - 2 097,66) / 2 100 ≈ 0,112 %

Ce petit pourcentage montre que, même en cas de hausse, la perte impermanente est minime, mais la tendance est claire : lors d’une hausse, la stratégie de fournir de la liquidité génère un rendement inférieur à celui d’une simple détention.

Scénario 2 : baisse de 10 % du prix de l’ETH

Changement de prix : Pa’ = 90 USDC

Ajustements dans la pool :

• a’ = √(10 000 / 90) ≈ 10,541 ETH
• b’ = √(10 000 × 90) ≈ 948,68 USDC
• Valeur totale dans la pool : 10,541 × 90 + 948,68 ≈ 1 897,37 USDC

Si vous ne faites que détenir :

• Valeur totale : 10 × 90 + 1 000 = 1 900 USDC

Calcul de la perte impermanente : Perte impermanente = (1 900 - 1 897,37) / 1 900 ≈ 0,138 %

Formule générale de la perte impermanente

En se basant sur cette logique, lorsque la pool utilise un ratio 1:1 pour des tokens dont l’un est stable, la perte impermanente peut être approximée par la formule suivante :

Perte impermanente = [(r + 2) - 2√(r + 1)] / (r + 2)

où r représente le taux de variation du prix. Par exemple, si l’ETH augmente de 10 %, r = 0,1 ; s’il baisse de 10 %, r = -0,1.

Pour des ratios différents ou des pools avec des tokens non équivalents, il faut ajuster la formule en fonction de la proportion de volatilité de chaque token. Aujourd’hui, de nombreux calculateurs de perte impermanente permettent d’obtenir rapidement une estimation en entrant simplement le ratio de staking et la fluctuation de prix attendue.

Caractéristiques de la perte impermanente dans l’agriculture de liquidités : trois points clés

1. La hausse et la baisse génèrent toutes deux une perte impermanente

C’est la caractéristique la plus souvent ignorée. Que le prix du token monte ou baisse, tant qu’il s’éloigne du prix initial, une perte impermanente se produit. Il n’existe pas de logique selon laquelle « tant que ça ne baisse pas, c’est sûr ».

2. La perte impermanente lors d’une baisse de prix est généralement plus importante que lors d’une hausse

C’est contre-intuitif, mais les données le confirment. La relation non linéaire entre fluctuation de prix et perte impermanente signifie qu’une baisse équivalente à une hausse provoquera une perte plus grande. Par exemple :

• Hausse de 100 % du prix de l’ETH : perte impermanente ≈ 20 %
• Baisse de 50 % du prix de l’ETH : perte impermanente ≈ 25 %

Cela montre que le risque de baisse est plus menaçant pour le capital que le potentiel de gain lors d’une hausse.

3. Plus la proportion des tokens est déséquilibrée, plus la perte impermanente est faible

Beaucoup pensent qu’en stakant davantage de stablecoins, on réduit le risque. En réalité, plus le ratio entre tokens est déséquilibré, plus la perte impermanente est faible. Par exemple, un ratio 9:1 (90 % stablecoins + 10 % tokens risqués) engendrera une perte impermanente inférieure à un ratio 1:1. Cela s’explique par le fait que le déséquilibre limite la capacité de la pool à échanger de manière significative le token volatile.

Stratégies pour réduire le risque dans l’agriculture de liquidités

Stratégie 1 : privilégier les pools en stablecoins

Le moyen le plus sûr est de fournir de la liquidité sur des paires en stablecoins (ex. USDC/USDT). Leur prix étant stable, la perte impermanente est quasiment nulle, et les gains proviennent uniquement des frais de transaction et des récompenses.

Stratégie 2 : évaluer si les récompenses couvrent la perte impermanente

Toutes les pools ne sont pas forcément déficitaires. Il faut comparer la perte impermanente attendue avec les gains en frais et récompenses. Si le rendement annualisé en récompenses est de 100 %, mais que la perte impermanente est estimée à 20 %, le ratio risque/rendement reste favorable.

Stratégie 3 : faire preuve de prudence avec les tokens très volatils

Les altcoins et tokens à faible capitalisation ont des fluctuations bien plus importantes que Bitcoin ou Ethereum. Lorsqu’on fournit de la liquidité sur des paires à haut risque comme Compound/USDC, il faut analyser en profondeur la solidité fondamentale et technique du token pour s’assurer que la volatilité reste dans une fourchette acceptable.

Stratégie 4 : surveiller régulièrement et ajuster dynamiquement

L’agriculture de liquidités n’est pas un investissement « à déposer et oublier ». Il faut suivre régulièrement l’évolution des prix, l’accumulation de pertes impermanentes, et réajuster la répartition des tokens si nécessaire.

Perspectives : l’avenir de l’agriculture de liquidités

Malgré les risques liés à la perte impermanente, l’agriculture de liquidités demeure un pilier de l’écosystème DeFi. Depuis l’été 2020, des protocoles comme Uniswap ou Compound ont prouvé la viabilité de la finance décentralisée.

À l’avenir, avec l’optimisation des algorithmes AMM et l’innovation dans les mécanismes (comme la concentration de liquidités), la perte impermanente pourrait être atténuée partiellement. Cependant, peu importe les avancées technologiques, le risque intrinsèque de l’agriculture de liquidités restera présent — il n’y a pas de rendement sans risque. Les investisseurs doivent en avoir conscience, évaluer leur tolérance au risque, et prendre des décisions éclairées.

L’agriculture de liquidités n’est pas un chemin sans obstacle, mais ce n’est pas non plus une voie impossible. La clé réside dans la compréhension des risques, le calcul précis, la sélection prudente, et la participation en toute connaissance de cause.