中央銀行による国債の売買の常態化をどのように理解すればよいですか？

国聯民生証券は2026年2月11日に研究レポートを発表し、アナリストの王先爽氏と文雪陽氏が中央銀行が最新に発表した「2025年第4四半期中国の金融政策実施報告書」を解説した。このレポートは、中央銀行の国債売買操作の常態化への移行に焦点を当てており、この政策シグナルは中国の金融政策の枠組みの変化や債券市場の動向を理解する上で重要な意味を持つ。

常態化の背後にある三重の論理

「報告書」は明確に、「今後、中国人民銀行は国債売買操作を常態化し、長期金利の変動に注目しながら、操作規模を柔軟に調整していく」と述べている。これは、中央銀行の金融供給チャネルの大きな調整を示している。

国聯民生はこの変化を三つの視点から解釈している：**長期的には、**基礎通貨の年間投放額は3.2兆元必要だが、法定準備金はすでに低水準にあり、外貨準備高の増加も限定的であるため、中央銀行は新たな投放チャネルを模索する必要がある；**横断比較では、**米国、日本の中央銀行は政府債の保有比率がそれぞれ79%、92%に達しているのに対し、中国はわずか5.5%であり、増持余地は大きい；**短期的には、**中央銀行はすでに約7000億元の国債を純買い入れしており、平均1年の満期で月平均500-600億元が償還されるため、継続的な操作が必要となる。

利ざや圧力の緩和兆候

注目すべきは、2025年第4四半期の貸出金利の下落ペースが明らかに鈍化している点である。新規貸出の加重平均利率は前月比でわずか10bpの低下にとどまり、2021年以来最小の下落幅となった。これは2023年第4四半期や2024年第4四半期の31bp、39bpの低下と比べて大きく縮小している。国聯民生は、「業界の貸出金利の下落圧力は徐々に緩和されつつあり、2026年第1四半期には安定または回復に向かう可能性も排除できず、高金利の預金満期と相まって、銀行の利ざや圧力は緩和される見込みだ」と見ている。

レポートによると、2025年末の超過準備率は1.5%に回復し、前年同期比で0.4ポイント上昇したことが示されている。これは、年初の資金面の緩和傾向を説明している。今後の展望として、資本市場の活発さを考慮すると、国聯民生は第一四半期の預金準備率引き下げや金利引き下げの可能性は高くないと予測している。中期的には、「資産荒」現象が再び現れる可能性があり、長期債の金利には下げ余地があるとみている。株式市場の流動性については、M1の増速が安定するまでは中立的かつ保守的な見通しを維持し、銀行セクターの超過収益の回帰の機会に注目できる。

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