Laba ke kiri, ekuitas bersih ke kanan: Mengurai "penampilan" dan "isi" dari kinerja perusahaan asuransi jiwa non-publik

Ini adalah musim laporan keuangan yang penuh dengan “ilusi”.

Pada tahun 2025, perusahaan asuransi jiwa non-p上市 menyajikan sebuah buku besar yang cukup membingungkan.

Jika hanya dilihat dari laba bersih sebagai acuan, ini tampaknya menjadi tahun panen yang lama ditunggu-tunggu, dengan total laba bersih perusahaan asuransi non-p上市 secara keseluruhan mencapai 66,6 miliar yuan, melonjak 165% dari 25 miliar yuan pada 2024.

Setelah mengalami kinerja yang lesu dan rasa sakit akibat transformasi, banyak perusahaan asuransi terkemuka dan menengah mencatat laba bersih tertinggi dalam sejarah, namun saat investor bersiap mengangkat gelas untuk merayakan pencapaian baru ini, gambaran dari “isi” buku besar justru menunjukkan pemandangan yang berbeda:

Pada tahun 2025, median hasil investasi gabungan perusahaan asuransi non-p上市 mengalami “penurunan drastis”, dari 8,39% tahun sebelumnya menjadi 2,73%; di tengah laba bersih yang berlipat ganda, total ekuitas bersih seluruh industri malah menyusut hampir 10 miliar yuan.

Laba melambung tinggi, tetapi kekayaan perusahaan semakin menipis.

Ini adalah hasil dari gabungan standar alat keuangan baru (IFRS9) dan lingkungan pasar yang tidak stabil.

Penampilan vs Isi

Industri asuransi tahun 2025 tampaknya sedang terjebak dalam sebuah ketidakseimbangan struktural antara “meningkatkan laba tanpa meningkatkan modal”.

Selama ini, laba bersih dan ekuitas bersih perusahaan asuransi cenderung bergerak seiring, tetapi dalam era peralihan ke standar akuntansi baru ini, kebiasaan tersebut mulai pecah.

Misalnya, China Bank Samsung Life adalah contoh nyata dari fenomena ini.

Pada 2025, perusahaan ini meraih laba bersih 708 juta yuan, melonjak 44,7% secara tahunan.

Bagi perusahaan asuransi menengah yang sedang dalam masa transformasi ini, pencapaian ini seharusnya cukup untuk membuat manajemen merasa percaya diri; namun yang kontras mencolok adalah, ekuitas bersih mereka justru turun drastis menjadi 670 juta yuan, menyusut hampir sembilan puluh persen dibandingkan tahun sebelumnya.

Ini bukan kasus tunggal; pada periode yang sama, Guangda Yongming Life berhasil membalikkan kerugian menjadi laba, meraih laba bersih 110 juta yuan, tetapi ekuitas bersihnya menyusut 37,7%;

CITIC Prudential Life mencatat laba bersih 5 miliar yuan yang mencatat rekor tertinggi, tetapi ekuitas bersihnya menyusut 21,4%;

Lujiazui Guotai Life mengalami lonjakan laba bersih 7,5 kali menjadi 1,05 miliar yuan, namun ekuitasnya justru menyusut 35,8%.

Statistik dari XinFeng menunjukkan bahwa pada 2025, hampir separuh dari perusahaan asuransi jiwa non-p上市 menunjukkan karakter “meningkatkan laba tanpa menambah modal”.

Mengapa terjadi ketidaksesuaian ekstrem antara “penampilan” dan “isi” ini?

Beberapa ahli industri senior yang dianalisis XinFeng menunjukkan bahwa fenomena ini berasal dari reaksi kimia yang dipicu oleh volatilitas pasar modal dan peralihan standar akuntansi.

Perusahaan asuransi menikmati “dividen” dari kenaikan pasar ekuitas, tetapi juga harus menelan kerugian bersih dari fluktuasi pasar obligasi dan penilaian kembali cadangan.

Zhou Jin, kepala konsultan asuransi di Tianzhi International, menyatakan bahwa pertumbuhan laba tiga digit dari perusahaan asuransi jiwa non-p上市 didorong oleh sisi investasi. “Pada 2025, indeks utama pasar A saham naik sekitar 20%, ditambah hasil dari dividen tinggi, ini adalah faktor utama yang mendorong hasil investasi dan laba perusahaan asuransi non-p上市 naik.”

Dalam kerangka standar akuntansi baru, pengaruh positif dari kondisi pasar ekuitas terhadap perusahaan asuransi jiwa bisa semakin diperkuat.

Pertama, ini dipengaruhi oleh cara klasifikasi aset keuangan.

Menurut standar baru, aset keuangan dapat diklasifikasikan ke dalam FVTPL (diukur pada nilai wajar melalui laba rugi) atau FVOCI (diukur pada nilai wajar melalui penghasilan komprehensif lain).

Yang pertama dirancang untuk perdagangan jangka pendek, fluktuasinya langsung dicatat di laporan laba rugi, sedangkan yang kedua untuk kepemilikan strategis, perubahan nilai disimpan di neraca;

Contohnya, saham yang mengalami kenaikan pada 2025 termasuk dalam kategori FVTPL, sedangkan obligasi jangka menengah-panjang yang menunjukkan kinerja lemah termasuk FVOCI.

Prof. Wang Guojun dari Universitas Ekonomi dan Perdagangan Internasional menyatakan bahwa dari praktik perusahaan asuransi yang terdaftar, banyak memilih mengklasifikasikan aset ekuitas sebagai TPL, sehingga kenaikan harga saham langsung masuk ke laba bersih;

sementara penurunan nilai aset obligasi akibat penurunan hasil obligasi pemerintah langsung menurunkan ekuitas bersih sesuai standar baru.

Kedua, pilihan OCI yang disediakan oleh standar baru juga memperbesar perbedaan tren laba dan aset.

Di bawah standar lama, perusahaan asuransi harus mengakui cadangan berdasarkan kurva hasil obligasi 750 hari rata-rata bergerak;

Kurva 750 hari ini digantikan oleh hasil imbal hasil spot dalam standar baru, tetapi opsi OCI yang baru memungkinkan perusahaan asuransi membagi perubahan nilai kewajiban akibat diskonto ke dalam laba rugi setiap periode, sehingga fluktuasi laba bersih dialihkan menjadi fluktuasi ekuitas bersih.

Untuk meratakan kinerja, banyak perusahaan asuransi menggunakan opsi OCI, yang menyebabkan volatilitas ekuitas bersih jauh melebihi laba bersih dalam beberapa tahun terakhir.

Singkatnya, di balik fenomena “meningkatkan laba tanpa menambah modal” saat ini, sebagian perusahaan asuransi memasukkan keuntungan dari pasar saham ke laporan laba rugi, sementara kerugian dari pasar obligasi dan tekanan cadangan disembunyikan di neraca.

Studi dari Dongwu Securities dan institusi lain menunjukkan bahwa ke depan, semua perusahaan asuransi akan menghadapi peningkatan volatilitas laba dan ekuitas secara bersamaan. Ini bukan lagi masalah operasional sederhana, melainkan tantangan ekstrem dalam pengelolaan aset dan kewajiban perusahaan asuransi.

Ke depan, mencari keseimbangan antara “laporan keuangan yang menarik” dan “kekayaan yang solid” akan menjadi ujian utama bagi para eksekutif perusahaan asuransi.

Boomerang Pasar Obligasi

Menghapus filter standar akuntansi, penurunan besar ekuitas bersih sebenarnya adalah proses penyelesaian strategi agresif di pasar obligasi.

Keuntungan dan kerugian berasal dari sumber yang sama, ini adalah hukum abadi di pasar keuangan.

XinFeng mencatat bahwa median hasil investasi gabungan perusahaan asuransi jiwa non-p上市 pada 2025 turun dari 8,4% tahun sebelumnya menjadi 2,7%, dan beberapa perusahaan yang sebelumnya berada di peringkat teratas hasilnya pada 2024, kini masuk dalam daftar penurunan terbesar tahun 2025.

Contoh paling mencolok adalah Tongfang Global Life.

Pada 2024, perusahaan ini meraih hasil investasi gabungan 17,93%, menempati posisi teratas industri; namun pada 2025, hasil ini turun menjadi -1,13%.

Dari hampir 18% keuntungan positif menjadi kerugian, perubahan ekstrem ini bukan hanya angka, tetapi juga gambaran kegagalan strategi.

Perusahaan lain yang mengalami roller coaster serupa adalah China-Holland Life dan Heng An Standard Life, hasil investasi gabungan mereka masing-masing turun dari 14,42% ke -2,26% dan dari 15,57% ke 0,83%.

Di balik data yang sangat fluktuatif, ada efek balik dari strategi.

Dalam tren kenaikan obligasi tahun 2024, banyak perusahaan asuransi mengambil strategi memperpanjang durasi secara ekstrem untuk meningkatkan hasil, yang dalam kondisi suku bunga turun secara tunggal menghasilkan keuntungan kapital yang luar biasa.

Namun, pasar obligasi tidak pernah hanya naik tanpa turun, strategi “Beta tinggi” bisa menciptakan mitos saat pasar menguntungkan, tetapi menjadi racun mematikan saat pasar berbalik.

Ketika suku bunga mulai berfluktuasi naik pada 2025, atau ketika ekspektasi pasar sedikit berubah, keuntungan floating bond yang sebelumnya terkumpul bisa langsung berubah menjadi kerugian floating.

Di balik itu, juga ada pengaruh sekali pakai dari peralihan standar akuntansi.

Zhou Jin menyatakan bahwa beberapa perusahaan asuransi jiwa melakukan reklasifikasi investasi obligasi mereka pada 2024 untuk mengatasi dampak implementasi standar baru, melepaskan keuntungan floating dari obligasi yang tersisa, sehingga hasil investasi gabungan tahun itu melonjak lebih dari 10%.

“Namun, hasil investasi obligasi tahun 2025 yang meningkat menyebabkan penilaian ulang obligasi dan kerugian floating yang besar, sehingga hasil investasi gabungan berfluktuasi tajam dibandingkan dua tahun sebelumnya,” kata Zhou Jin.

Namun, pasar tidak sepenuhnya gagal total. Di tengah fluktuasi pasar obligasi dan diferensiasi pasar saham, investasi ekuitas menunjukkan pola “K-shaped divergence”, dengan beberapa perusahaan asuransi bahkan berhasil keluar dari tekanan secara kontraintuitif.

XinFeng mencatat bahwa pada 2025, masih ada 8 perusahaan asuransi jiwa seperti Xiaokang Life, Junlong Life, Allianz Life, dan Great Wall Life yang hasil investasi gabungannya di atas 5%.

Sebagai contoh, Great Wall Life, berdasarkan laporan peringkat dari China Chengxin International dan United Credit, pada 2024 meningkatkan porsi aset ekuitas, dan pada kuartal ketiga 2025 lebih banyak mengalokasikan aset pendapatan tetap sebagai fokus utama, sehingga proporsi aset ekuitas menurun.

Hingga akhir kuartal ketiga 2025, porsi aset pendapatan tetap dan ekuitas masing-masing sebesar 71,25% dan 17,54%;

Di pasar sekunder, pada 2025, Great Wall Life melakukan 4 kali pembelian saham, targetnya termasuk China Water Utilities, Datang New Energy, QinGang Shares, dan Xintian Green Energy, berusaha memperoleh hasil jangka panjang yang lebih tinggi melalui peningkatan porsi aset dividen berkualitas.

Zhou Jin menyatakan, meskipun pasar saham meningkat secara signifikan pada 2025, karena ketidakpastian situasi internasional dan pertumbuhan ekonomi domestik, pasar juga berpotensi mengalami koreksi jangka pendek, sehingga perlu memperhatikan fluktuasi pasar dan melakukan manajemen risiko yang baik;

Dia menambahkan, “Strategi dividen” tetap akan menjadi strategi utama industri, memperoleh pengembalian stabil seperti pendapatan tetap melalui dividen, dan meningkatkan hasil melalui apresiasi ekuitas.

Gajah Berbalik

Perlu diingat bahwa dalam konteks suku bunga rendah dan volatilitas tinggi, hubungan antara ukuran aset dan hasil investasi menunjukkan ketegangan yang kompleks:

Skala tetap menjadi “batu penopang” untuk mengatasi risiko, tetapi juga menuntut efisiensi penggunaan dana yang lebih ketat.

XinFeng mencatat bahwa pada 2025, kinerja investasi perusahaan asuransi jiwa non-p上市 menunjukkan perbedaan strategi yang jelas, dengan perusahaan-perusahaan top sepuluh berdasarkan ukuran aset rata-rata menghasilkan hasil investasi gabungan sekitar 2,5% yang stabil.

Di antaranya, China Post Life dengan aset lebih dari 6800 miliar yuan dan China Construction Bank Life serta Agricultural Bank Life dengan aset lebih dari 3000 miliar yuan, masing-masing mencatat hasil 0,74%, 1,94%, dan 1,65%.

Sebaliknya, perusahaan kecil seperti Xiaokang Life dengan aset kurang dari 160 miliar yuan, mampu mempertahankan hasil 11,6% selama dua tahun berturut-turut, menunjukkan agresivitas yang tinggi.

Perbedaan data ini bukan karena perusahaan besar kehilangan kecepatan, tetapi karena atribut dana yang menentukan perbedaan alami.

Perusahaan asuransi raksasa dengan aset triliunan yuan harus mengalokasikan portofolio obligasi suku bunga tinggi dan obligasi kredit berkualitas tinggi sebagai dasar, untuk menyesuaikan kewajiban jangka panjang. Dalam kondisi suku bunga rendah secara historis, dana besar hanya bisa menerima Beta pasar secara pasif, dengan ruang toleransi yang jauh lebih kecil dibandingkan lembaga kecil dan menengah.

Sementara itu, fleksibilitas perusahaan kecil dan menengah yang lebih lincah memungkinkan mereka mencari Alpha di aset non-standard, obligasi swasta, atau strategi ekuitas tertentu.

Ini tidak berarti skala gagal, melainkan beralihnya dimensi kompetisi: persaingan perusahaan besar tidak lagi hanya tentang aset tunggal, tetapi tentang ketahanan strategis dalam alokasi aset dan kemampuan pengelolaan yang cermat.

Namun, baik sebagai “penyerang ringan” yang lincah maupun sebagai “baju zirah berat” yang stabil, semua perusahaan asuransi akhirnya akan menghadapi ujian akhir yang sama.

Ketika arus deras surut, kedok ketenangan yang disembunyikan oleh standar akuntansi dan ledakan jangka pendek yang didapat dari strategi agresif akan berakhir. Industri asuransi akan kembali ke akar paling dasar—ini adalah perlombaan waktu, di mana kekuatan tidak lagi diukur dari ledakan tahunan, tetapi dari ketahanan neraca aset dan kewajiban yang mampu melewati siklus.

Dalam permainan jangka panjang ini, hanya perusahaan yang mampu menjaga “penampilan” laba saat ini dan “isi” kekayaan bersih di masa depan yang benar-benar bisa bertahan hingga musim semi berikutnya.

Peringatan risiko dan ketentuan penafian

Pasar memiliki risiko, investasi harus dilakukan dengan hati-hati. Artikel ini tidak merupakan saran investasi pribadi, dan tidak mempertimbangkan tujuan investasi, kondisi keuangan, atau kebutuhan khusus pengguna. Pengguna harus menilai apakah pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan kondisi mereka. Investasi berdasarkan hal tersebut adalah tanggung jawab sendiri.