La paradoja de la productividad: por qué la economía se siente frágil

Jared Blikre , Brooke DiPalma y Yahoo Finanzas Video

Mar, 10 de febrero de 2026 a las 8:00 PM GMT+9

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Las empresas están haciendo más con menos, y el mercado lo está notando…

En este episodio de Stocks in Translation, el economista jefe de RSM, Joe Brusuelas, se une al presentador Jared Blikre y a la reportera senior de Yahoo Finanzas, Brooke DiPalma, para discutir la sorprendente paradoja entre el aumento de la productividad y la desaceleración en la contratación. Brusuelas explica cómo las ganancias en eficiencia laboral están impulsando el crecimiento económico incluso cuando el crecimiento del empleo se desacelera, y qué significa esto para los inversores, las tasas de interés y el mercado en general. La discusión también aborda los rendimientos de la deuda a largo plazo y las tendencias fiscales que están moldeando la economía actual.

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Esta publicación fue escrita por Lauren Pokedoff

Transcripción del Video

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Bienvenidos a Stocks in Translation, el podcast en video de Yahoo Finanzas que atraviesa el caos del mercado, los números ruidosos y la hipérbole para brindarte la información que necesitas para hacer la mejor inversión para tu portafolio. Soy Jared Blikre, tu anfitrión, y conmigo está mi coanfitriona, Brooke DiPalma, reportera senior de Yahoo Finanzas, quien está aquí para conectar los puntos y ser ese puente entre Wall Street y Main Street. Hoy, contamos con un economista destacado que ha sido muy visionario y franco respecto al nuevo régimen económico que ha surgido desde la pandemia, y especialmente desde la última elección. Nuestra palabra del día es productividad. ¿Es realmente el santo grial, o el momento de mayor incertidumbre si Jay Powell y su equipo están leyendo mal las cosas? Y eso se relaciona con el mercado de hoy y su explicación. Vamos a analizar un patrón clásico en los rendimientos de la deuda a largo plazo que el equipo del presidente Trump debe estar vigilando como un halcón. Y subrayando todo esto, este episodio está patrocinado por el número 7 mil millones. Así es, esa es la cantidad de dólares que el gobierno de EE. UU. está tomando prestados cada día para financiar un déficit que se acerca rápidamente a los 2 billones de dólares, alimentando esas tasas de interés a largo plazo que se mantienen obstinadamente altas. Y hoy damos la bienvenida a Joe Brusuelas. Es economista jefe de RSM, donde analiza la economía real a través del lente del mercado medio estadounidense. Tiene más de veinte años de experiencia en el mercado laboral, política monetaria y fiscal, y regularmente informa tanto a los responsables de políticas como a los líderes empresariales sobre lo que realmente dicen los datos. Así que, Joe, por cierto, aquí he ocultado la introducción. Esta es tu quinta aparición, así que bienvenido a los cinco veces. Gracias.

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Es el mayor logro que creo que he tenido en mucho tiempo.

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Muy bien. Y en esta buena nota, vamos a saltar directamente a la discusión. Hablaremos de productividad en un momento, pero ¿cuál es tu evaluación general de lo que está sucediendo?

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Hemos tenido un aumento en la productividad, y esto es uno de los desarrollos más positivos y alentadores que hemos visto en la economía en muchos años. Sabes, tuvimos un incremento del 4.9% en la productividad en el tercer trimestre. Además, parece que vamos a tener un trimestre de crecimiento muy fuerte en el PIB, a pesar de una contratación más lenta, lo que siempre indica ganancias bastante sólidas en productividad. Y al final del día, esto es realmente lo que hace que los niveles de vida en EE. UU. aumenten.

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Bueno, desglosémoslo, retrocedamos un paso y definamos exactamente qué significa la palabra productividad. Esa es nuestra palabra del día, es el santo grial para los economistas porque es una forma de obtener más crecimiento sin más inflación. En resumen, la productividad es cuán eficientemente la economía convierte insumos en producción, básicamente cuánto producimos por hora trabajada o por dólar de recursos utilizados. Ahora, si ese número empieza a subir, las empresas pueden crecer sin contratar tan rápido, lo que puede enfriar el mercado laboral sin colapsar el PIB o el crecimiento, y esto importa para las tasas de interés porque una actividad más fuerte puede cambiar las matemáticas de la inflación. Puede aliviar algo de presión sobre los precios, pero también puede mantener el crecimiento en marcha o al menos cálido. Ahora, añade la IA a esta mezcla. Si esta ola de inversión en IA realmente aumenta la producción por trabajador, podría ayudar a explicar por qué la contratación es más lenta, incluso cuando la economía todavía tiene algo de calor. Ahora, Joe, sé que estás rechazando la narrativa. ¿Es demasiado pronto para ver estas ganancias de IA? Y justificar

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las recortes en las tasas. Sí,

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sin duda. Lo que estamos viendo es un aumento en la productividad debido a lo que hicimos hace 3 a 5 años. Y durante la pandemia, hubo una gran cantidad de bajas, lo que redujo la fuerza laboral. Tuvimos un período en el que la gente renunció silenciosamente, muchos vieron que su herencia apareció prematuramente y tomaron un descanso del mercado laboral. Así que, cuando la mano de obra se volvió escasa, ¿verdad? Especialmente cuando la inmigración se detuvo durante la pandemia, lo cual, sabes, dice un poco, debemos recordar eso ahora mismo. Bien, las empresas decidieron invertir más en capital en lugar de en mano de obra. Y, efectivamente, 3 a 5 años después, has visto un aumento en la productividad. Eso es lo que llamo la era del aprendizaje automático. De tecnología, no de inteligencia artificial.

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La IA no estaba en la ecuación según lo que acabas de decir. Ni siquiera existía. No estamos hablando de modelos de lenguaje grande, que es en lo que realmente estamos ahora. Eso es mucho menos

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23, pero estás hablando incluso antes de

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eso. Pero eso es hace 6 años. No puedo creer que haya pasado tanto tiempo. Las empresas se comportaron racionalmente durante la crisis, y ahora estamos viendo los beneficios. Definitivamente podemos contratar, hacer más con menos, y esa es una de las razones por las que estamos viendo aumentar la productividad, pero también una de las razones por las que hemos visto desacelerar la contratación.

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Supongo que, cuando piensas en el informe de empleo, ya que hay un retraso, ¿qué esperas en ese informe esta semana para detectar alguna señal de esto?

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Bien, Taylor, ¿qué informe? Habrá dos informes diferentes. Estará la estimación para enero. Solo esperamos un aumento neto de 30,000, ¿verdad? Lo cual, en las condiciones actuales, casi es suficiente para mantener estable el mercado laboral. Pero son las revisiones de referencia. Que creemos serán grandes, sucede

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cada año por esta época.

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Eso es, y generalmente a la baja, y pensamos que entre 60,000 y 900,000 empleos serán revisados hacia abajo. Lo que significa que no habrá ganancias netas de empleo en 2025 y quizás veamos un dato negativo en los datos publicados. Ahora, eso es una gran historia. Bromeábamos antes, hace un año. Estoy en la televisión aquí contigo, en Yahoo Finanzas, unos 30 segundos antes de salir al aire a las 4 en punto, cuando el presidente despidió al jefe de la BLS porque no le gustaron las revisiones a la baja, ¿verdad? Así que, esto es un tema muy importante, y creo que requerirá mirar diferentes cosas. Así que no estoy seguro de que la productividad vaya a ser parte de lo que veamos cuando se publiquen los datos de empleo, pero eso no va a desaparecer. Vamos a seguir hablando de esto durante varios años. Bueno,

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déjame preguntarte entonces, ¿el retraso típico es de al menos 3 a 5 años? ¿Cuándo veremos realmente materializarse estas ganancias de productividad por IA, suponiendo que sucedan?

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Vuelveme a responder en 2029, 2039. Bien, después de

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el actual presidente de la Fed que sea nombrado, quizás a mitad de su mandato.

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Exacto. Entonces, si pensamos en la Fed y en tasas potencialmente más bajas, la Fed se verá tentada a esperar para subir tasas si seguimos viendo una tendencia de productividad muy por encima del 3%. Ahora, hay algo que los economistas llaman productividad total de los factores. En los noventa, cuando tuvimos el último gran auge de productividad, la productividad total de los factores durante un período de dos años estuvo muy por encima del 8%. Así que, todavía hay camino por recorrer, pero eso no significa que la peor Fed pueda estar tentada a mantener las tasas al menos estables o incluso a recortarlas más de lo que normalmente haría, lo cual implica ciertos riesgos en torno a la inflación, pero es una tendencia positiva. Pero tendremos que ver cómo la banca central lo evalúa.

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Queremos analizar esto desde un ángulo un poco diferente, porque para el mercado de hoy, estamos mirando un gráfico del rendimiento a 30 años, que en EE. UU. se puede considerar como la tasa de interés o el costo del dinero para el gobierno estadounidense en deuda a 30 años, y esa tasa está actualmente en torno al 4.8% a 4.9%, mucho más baja que las tasas hipotecarias. Y estamos enfocándonos en un patrón en el gráfico que parece un banderín, o lo que se llama un triángulo ascendente en el lado derecho del gráfico, que estamos describiendo solo para nuestros oyentes en audio. Se parece a una bandera triangular en un mástil, y eso sucede cuando el mercado sigue estableciendo mínimos más altos, pero sigue enfrentándose a la misma resistencia una y otra vez, el mercado se está enroscando. Y aquí está la importancia: cuando el rendimiento a 30 años ha rozado el nivel del 5% varias veces en los últimos años, las acciones tienden a retroceder o venderse en el corto plazo, y ahí es donde se genera esa presión de choque en las tasas. Esa presión ha sido de corta duración porque las tasas han retrocedido cada vez, lo que las libera de esa tensión, pero esas retrocesos se vuelven cada vez más superficiales, creando el triángulo y comprimiendo la volatilidad, enrollando el mercado como un resorte listo para explotar. Así que en algún momento, el triángulo se romperá, y la dirección suele ser en la dirección de la tendencia existente, que en este caso es al alza, pero es importante señalar que también podría moverse a la baja, aunque es menos probable. Entonces, Joe, ¿cómo ves esas situaciones? Porque sabes, la administración está algo preocupada por tasas a largo plazo más altas. Y tú mismo dijiste que el equipo de Trump 2.0 está observando el mercado de bonos, no necesariamente el mercado de acciones.

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Estábamos hablando de productividad. Los traders del extremo largo no están comprando el argumento de que la productividad importa aquí. Lo que les preocupa es la sostenibilidad del camino fiscal a largo plazo de EE. UU. Una de las pequeñas verdades del populismo, ya sea de derecha o izquierda, es que aman la política fiscal expansionista sin financiamiento. La izquierda solo quiere que el gobierno gaste, la derecha solo quiere que recorte. De cualquier forma, se generan déficits presupuestarios más altos, y ese patrón triangular, ese banderín, en realidad muestra que los mercados se están preparando para enroscarse hacia arriba. ¿Hacia el 5% o más? Y sabes, estamos en medio de un gran recorte de impuestos que acaba de comenzar a reflejarse, ¿verdad? Creemos que el efecto acumulado en los bolsillos de los hogares será de unos 130 mil millones de dólares en los primeros seis meses de este año. EE. UU., eso es mucho. Eso es estímulo, eso es correcto. La economía de EE. UU. está a punto de despegar, gente. Normalmente, cuando la economía de EE. UU. despega, las tasas de interés tienden a subir.

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Así que definitivamente no estás en el campamento de recesión para esto.

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No, no, no, no vamos a entrar en recesión en períodos donde hay política fiscal expansionista, como vimos durante la administración Biden, y como estamos viendo en la administración Trump. Simplemente no va a suceder este año.

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Pero en un momento en que los consumidores dicen que los precios seguirán elevados este año y ahora esperan este dinero, ¿cómo se desarrolla todo esto?

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Bueno, Brooke, dime qué consumidores estamos hablando, y entonces tendremos una discusión muy interesante. Ah,

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la economía en forma de K,

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la

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en forma de K.

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Mira, uso matemáticas muy simples. Revisaré los datos que nos proporciona el gobierno de EE. UU., y lo que me dirán es que, desde hace más de 20 años, sé que las dos quintiles superiores de ingresos, esas son el 40% superior de los hogares, son responsables de más del 60% del gasto. Si miras a la clase media, la clase trabajadora y los pobres, ni siquiera alcanzan el 40%. Los ingresos de los quintiles superiores son los que realmente impulsan el PIB. Ahora, el PIB hace un muy buen trabajo al decirnos sobre producción, consumo e inversión. Pero no siempre nos dice, de manera adecuada, cómo vivimos en realidad. Si vives en la parte superior de la forma en K, las cosas son bastante fantásticas. La vida es buena. Hay un horizonte de inversión. Posees activos reales, tienes vivienda, estás expuesto a los mercados de acciones en general, y en particular a la tecnología. Todas las políticas orientadas a ti, y tendrás una respuesta muy diferente a la inflación, que puede estar entre el 3 y el 4%, que a la clase media baja, que mira sus cuentas cada mes y dice, ¿Qué demonios pasa con mi factura de electricidad?

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Sí, en invierno,

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subió un 6.7% en el último año si sumas combustible. La comida subió un 3.1%. Puedo seguir y seguir. Sí,

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el viernes tendremos un nuevo informe del IPC. Así que tendremos que estar atentos a eso. Pero primero, hagamos una pausa rápida. Pero al volver, hablaremos de dominancia fiscal, récords de endeudamiento y un enfrentamiento en la pista que desafía a la IA a mostrar su mano. No te lo pierdas. Este episodio está patrocinado por el número 7 mil millones. Esa es aproximadamente la cantidad de dólares que EE. UU. está tomando prestados cada día para financiar operaciones gubernamentales. Ahora, Joe mencionó esto en una publicación reciente en el blog de Economía Real de RSM, agregando que el déficit se dirige a unos 2 billones de dólares este año, y esto puede tener grandes ramificaciones para los mercados, especialmente a través de las tasas de interés en el mercado de bonos, porque cuando el gobierno necesita tomar prestado a esa escala, puede influir en el precio del dinero, el nivel de tasas a largo plazo y qué tan fácil o difícil es para todos los demás, consumidores y empresas, financiar cosas. Entonces, Joe, por favor, explica cómo estos números impactantes, qué significan para los inversores y para los estadounidenses comunes.

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El costo del dinero va a subir. Si vas a apalancarte, será más caro. Y realmente tienes que tener una tesis de inversión sólida sobre en qué área estás y sobre la economía en general.

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Joe, esto parece vincularse con la asequibilidad que mencionábamos antes de la pausa. Perdón por interrumpirte, pero quizás podamos unir todo esto ahora.

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Muy bien, lo interesante de mi vida es que puedo viajar por el país y el mundo hablando sobre la economía de EE. UU. y la economía global. El año pasado fue muy instructivo. Sabes, si sales y tratas de decirle a alguien o al público que no tienen un problema de asequibilidad, he visto a la gente reírse, burlarse, abuchear y silbar. Lo que está pasando es que, tras cinco años de shock de precios, la gente está empezando a decidir en qué punto están en relación con la economía en general. Y para muchas personas, no es bueno. Así que, Jared, ese problema de asequibilidad está en primer plano en lo que llamo la economía post-pandemia y el cambio de régimen que estamos atravesando ahora mismo. Pero,

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¿qué pasa después de que esta ayuda impulse el gasto de los consumidores, porque escuchamos que va a beneficiar a empresas como McDonald’s y que los consumidores de menores ingresos podrán volver a ellas? Pero, ¿qué pasa cuando ese cheque se cobra? La marea creciente, ya no la tienen. ¿Dónde estamos a finales de 2026?

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Bueno, mi sensación es que volvemos a la tendencia de crecimiento del 2%. Eso, de nuevo, es un agregado macroeconómico, ¿verdad? Simplemente dependerá de en qué parte de la economía muy segmentada tengas exposición, ¿verdad? Así que, este año, la economía crecerá probablemente entre un 2.5% y un 3%, parece. Bien, si trabajas en tecnología, si trabajas en servicios con exposición a tecnología, probablemente mirarás hacia atrás a este año y sonreirás. Si trabajas en manufactura, no, probablemente tendrás otro año estancado en el mejor de los casos. Si tienes exposición, digamos, a agricultura, que está sufriendo por los aranceles, otro año de contracción. Así que, realmente estamos entrando en este nuevo mundo, donde la economía está muy segmentada, y necesitamos hablar con la gente donde están, para entender qué está pasando. Como inversor, estarás sobreexpuesto en las áreas que sabes que van a rendir bien en esta fase. Sí, el dinero ahora se está filtrando en la economía en general. Ya no solo puedes mirar el NASDAQ o el S&P 500, ahora puedes mirar el Russell 2000 o 3000, y creo que esto se ve bastante bien, y las pequeñas y medianas empresas, incluso las microcap, se ven muy bien, porque el dinero se está filtrando. Y, siguiendo una gran reforma fiscal sin financiamiento, probablemente veremos eso. Pero cuando lleguemos a 2027 y 2028, veremos cuál es la conclusión. Cuando haces una reforma fiscal, la idea es que la gráfica suba hacia la derecha. Si piensas que tu tasa de crecimiento a largo plazo es del 1.8%, al final querrías que esté en torno al 2.2%, 2.3%. Pero no sabemos si eso será así. No espero que lo sea, ¿verdad? Pero es bueno que hagas esa pregunta, porque estamos acumulando deuda rápidamente, llegando al punto en que 2 billones de dólares al año se volverán normales, y por eso vemos que la curva empieza a hacerse un poco más empinada. Las tasas a largo plazo están subiendo. No solo estamos mirando a 10 años, ahora también a 30. Eso es exactamente. Y sabes, has estado en esto mucho tiempo. Brooke, quizás no tanto. ¿Cuándo fue la última vez que nos importó el plazo de 30 años? ¿La crisis financiera global? Sí,

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Exactamente. Eso es, eso dice mucho sobre este cambio de régimen por el que estamos pasando.

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Entonces, una última pregunta sobre esto, solo para los inversores. No eres gestor de fondos, pero creo que lo que estás diciendo aquí es que la economía estará caliente este año, y quizás tengamos algunos problemas en 2027, 2028, pero, ¿hay áreas que crees que van a rendir particularmente bien, en línea con tendencias anteriores? Mencionaste las pequeñas empresas, ¿qué ves que va a destacar este año?

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Vimos los informes de ganancias del cuarto trimestre. ¿Viste la cantidad de dinero en juego para los centros de datos de IA? Dios, pasamos de 390 mil millones a casi 670 mil millones. Eso es una tasa de 1.1 billones en dos años. Cuando eso pase, el PIB despegará, ¿verdad? No vamos a contratar a mucha gente, así que podemos esperar que los números de productividad se vean bastante bien. Además, ese recorte de impuestos sin financiamiento se suma a eso. Imagina si la Corte Suprema revierte los aranceles y empiezan a devolver fondos al sector corporativo. Mi opinión es que esto no solo estará concentrado en el NASDAQ y el S&P 500, quieres exposición a esas empresas de mediana capitalización. Creo que incluso microcap. Sí, con tanto dinero fluyendo por el sistema, se va a filtrar. Ahora, la pregunta es, ¿se mantendrá eso? Esa es otra cuestión, quizás para otro día.

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Y quería decir que no parece que tengas ese temor que Wall Street ha tenido en las últimas semanas sobre la IA filtrándose y el impacto en software y otros sectores. La

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apocalipsis.

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La IA es una tecnología transformadora y disruptiva. Todos vamos a ser afectados en algún momento u otro. No está en la puerta, ya está en la casa. Y es cómo mitigas ese riesgo, cómo reposicionas, ya sea tu negocio, en lo que hemos trabajado mucho en mi sector, o tu cartera, para esos cambios que vienen. Y no estamos solo adivinando, ahora podemos ver la forma de las cosas. Creo que eso es probablemente más importante ahora, entender, oye, ese dinero en la mesa. Incluso si solo conseguimos la mitad, es serio. Y dice algo, y necesitamos empezar a pensar no solo en cómo eso impactará los agregados macroeconómicos, sino también en cómo transformará la microeconomía, cómo afectará a mi negocio.

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Y ahora tenemos una participación en un clásico de la televisión de Hollywood, en el que se pregunta quién lo llevó mejor. Y la pasarela de hoy es macro, dos grandes fuerzas, dos estilos muy diferentes. En la izquierda, el boom de IA, el atuendo de inversión de alta tensión. Luce una chaqueta plateada elegante con piping tipo LED, un casco chic de hard hat, y un cinturón de herramientas de IA lleno de las últimas herramientas, todo negocio, toda construcción. En la derecha, el estilo del boom fiscal, el poder del gasto. Ella lleva un blazer azul marino con botones dorados y una bolsa que lleva la maleta del presupuesto del Tío Sam, estructurada, estable y muy cara. Entonces, Joe, ¿quién lleva mejor la economía ahora mismo? ¿La inversión en IA o la política fiscal? ¿Y qué estás observando para decirnos cuál realmente está haciendo el trabajo pesado? Entonces,

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definitivamente es el sector tecnológico el que lo lleva mejor, pero lo que vamos a querer ver es que eso se traduzca en demanda real de los productos, y luego veamos cómo esos productos se integran en la producción de bienes y servicios que sostengan un auge transformacional en productividad.

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¿Cuáles son algunos ejemplos que tanto inversores como estadounidenses comunes pueden observar para ver esa traducción? OK,

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entonces, digamos que estás pensando en hacer una serie de adquisiciones, adquisiciones globales. Y esto normalmente requeriría contratar consultores, ¿verdad? Bueno, puedo usar perplexity. Y si sé cómo formular y enmarcar una pregunta correctamente, probablemente pueda convertir eso en un memorando prospectivo sobre cómo organizar y ejecutar esa adquisición, ahorrándome una cantidad sustancial de dinero, y esto en el sector de servicios. Ahora, en el sector industrial, creo que es un poco más instintivo porque los robots existen desde hace mucho tiempo.

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La gente entiende los robots, hacen cosas que nosotros hacemos. Eso

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correcto, y especialmente en, digamos, el sector automotriz, ¿verdad? Pero a medida que fusionamos software y servicios con lo que llamamos IA dura, será mejor en identificar, por ejemplo, que necesitas cambiar ese filtro, ese líquido. Eso extenderá la vida útil del hardware que tienes, ¿verdad? Esas son mejoras de calidad en economía, llamamos a eso menor inflación a través de mejoras de calidad, o hedonismo, ¿verdad? Así podemos conectar de forma orgánica lo micro con lo macro y el comportamiento real de las personas.

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Me encanta eso, hedonismo, um. Eso me recuerda también a la crisis financiera global, cuando trataba de entender por qué la inflación era tan baja. Um, nos queda solo un minuto más. ¿Hay algo que no hayamos mencionado y que te gustaría compartir con visión de futuro?

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Ese cambio de tesis de régimen que mencioné, se trata de tasas de interés más altas, eso es, lo hicimos, es correcto, se trata de tasas de interés más altas. Y creo que si revisamos, si echamos un vistazo, lo tenemos claro. Sabes, las cosas están sucediendo ahora. Pasamos de una demanda agregada insuficiente a una oferta agregada ineficiente. Mira lo que está pasando en las commodities. Estamos en las primeras etapas de un ciclo de commodities a largo plazo. Eso es, sí. Bueno, el oro es un poco una apuesta por el cambio en el orden basado en reglas, ¿verdad? El oro y la plata pueden subir y bajar, pero hay que estar atento a otras commodities que tienen uso en la producción industrial en general, cosas así.

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record o cobre

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el cobre, el cobre es el que hay que vigilar, ¿verdad? Sí, la vida está cambiando a un ritmo acelerado. Entra en el juego y participa. Oh,

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muy bien. Y con eso, sí, prepárense todos. Y en esa nota, gracias de nuevo, Joe. Cinco veces, bienvenido al club, y la próxima vez te conseguiremos un sombrero, lo prometo. Um, y solo para repasar algunas cosas, empezamos hablando de productividad, ¿es el santo grial o solo un número engañoso? No, estaba pensando en esto de manera estructuralmente equivocada porque realmente aclaraste las cosas, Joe, cuando dijiste que se trata de los últimos 2 a 5 años, y eso fue antes de la IA, así que eso quizás explique el auge que estamos viendo, pero no explica el futuro. Sin embargo, estamos en medio de una expansión fiscal récord justo ahora, y parece que la Fed la está manteniendo caliente. Parece que este será un año caliente, así que cuidado con esas microcapas. Y en esa nota, tenemos que terminar aquí en Stocks in Translation. Asegúrate de revisar todos nuestros otros episodios del podcast en el sitio de Yahoo Finanzas y en la app móvil. Nos vemos la próxima vez en Stocks in Translation.