Giao dịch toàn cầu "Vosh" là gì? Nó phản ánh điều gì đối với Trung Quốc?

一、 Toàn cầu Wosh giao dịch

(一) Hiểu thế nào về ý tưởng “hạ lãi suất + thu hẹp bảng cân đối” của Wosh?

Từ cấp cao xuống cấp thấp, chúng ta có thể tóm tắt ba mối quan hệ trong triết lý của Wosh: Thứ nhất, tái định hình mối quan hệ giữa tiền tệ và tài chính. Wosh phản đối việc nới lỏng định lượng quá mức, ủng hộ việc ngân hàng trung ương thu hẹp bảng cân đối (nhưng không phủ nhận toàn bộ giá trị của QE, các hoạt động QE cần thiết trong thời khủng hoảng vẫn được công nhận). Thứ hai, tái cấu trúc mối quan hệ giữa tiền tệ và công nghệ. Cho rằng sự phát triển của AI cùng với việc nới lỏng quản lý mang lại sự thịnh vượng về năng suất, có thể thúc đẩy tăng trưởng kinh tế không lạm phát, trọng tâm là AI giúp giải phóng phía cung. Thứ ba, tái cấu trúc mối quan hệ giữa chính sách tiền tệ và thị trường: cho rằng quyết định của Fed nên chuyển sang dựa trên xu hướng chiến lược, thay vì mô hình hiện tại do Powell dẫn dắt, quá phụ thuộc vào dữ liệu kinh tế, đồng thời phản đối cách giao tiếp quá mức giữa Fed và thị trường hiện nay, vì điều này tạo ra chứng nghiện chính sách trong thị trường.

Kết hợp ba quan điểm này, ta sẽ thấy bộ chính sách Wosh phổ biến trong thị trường: “Thu hẹp bảng + hạ lãi suất”, có vẻ mâu thuẫn nhưng về cơ bản là hợp lý, cụ thể như sau:

Thứ nhất, lý do cốt lõi của việc hạ lãi suất: Thị trường hiện nay đồng thuận rằng tăng trưởng kinh tế Mỹ không bị hạn chế bởi cầu, mà thực sự bị hạn chế bởi cung. Nếu AI thúc đẩy năng suất và hiệu quả sản xuất tăng trưởng mạnh mẽ, giúp phía cung theo kịp nhu cầu, thì kinh tế Mỹ có thể đạt được sự kết hợp tăng trưởng cao, lạm phát thấp, lúc này lãi suất trung hòa có khả năng giảm xuống, chính sách lãi suất cũng có thể hạ xuống, đó là lý do chính để hạ lãi suất.

Thứ hai, lý do cốt lõi của thu hẹp bảng cân đối: Việc phân bổ nguồn lực nên dựa trên trạng thái phát triển của khu vực tư nhân — khi khu vực tư nhân dựa vào cuộc cách mạng công nghệ để nâng cao năng suất, hiệu quả phân bổ nguồn lực của thị trường là tối ưu; khi khu vực tư nhân rơi vào chu kỳ giảm đòn bẩy, năng suất tăng trưởng dừng lại, cần chính phủ tăng đòn bẩy để giúp vượt qua khủng hoảng, bằng cách can thiệp và phân bổ nguồn lực, ví dụ như sau khủng hoảng tài chính 2008, khu vực tư nhân Mỹ gặp khó khăn, năng suất dừng lại, cần chính phủ tăng đòn bẩy, ngân hàng trung ương mở rộng bảng cân đối. Nhưng nếu như Wosh cho rằng AI có thể thúc đẩy cuộc cách mạng công nghệ mới của khu vực tư nhân Mỹ, nâng cao năng suất ổn định, thì quyền phân bổ nguồn lực nên trả lại cho thị trường, giảm sự can thiệp của chính phủ vào kinh tế. Trong bối cảnh này, ngân hàng trung ương nên thu hẹp bảng cân đối, ngân hàng thương mại nên nới lỏng quản lý để mở rộng bảng, dựa trên logic thị trường để mở rộng tín dụng, tạo ra sự đối lập giữa thu hẹp bảng của ngân hàng trung ương và mở rộng bảng của ngân hàng thương mại, vừa tái định hình ranh giới giữa tiền tệ và tài chính, vừa duy trì sự ổn định của nợ của ngành tài chính đối với khu vực thực.

Thứ ba, ý tưởng “thu hẹp bảng + hạ lãi suất” này có thể giảm bớt gánh nặng nợ công của Mỹ từ nhiều phía, đồng thời là giá trị cốt lõi của bộ chính sách này. Tăng trưởng cao sẽ mở rộng cơ sở thuế, đồng thời giảm chi tiêu an sinh xã hội; lãi suất thấp giúp giảm chi phí lãi vay nợ của chính phủ, kết hợp lại tái định hình ranh giới tiền tệ và tài chính, cũng là lý do vì sao Trump có khả năng cao đề cử Wosh.

(二) Ảnh hưởng đến chính sách tiền tệ của Mỹ như thế nào?

Ảnh hưởng của các ý tưởng của Wosh đối với chính sách tiền tệ của Fed cần xem xét theo ngắn hạn và trung hạn:

Trước tiên, ảnh hưởng ngắn hạn hạn chế: Một mặt, Wosh chưa rõ ràng về việc hạ lãi suất mạnh trong năm 2026, và trong bối cảnh dữ liệu việc làm chưa yếu đi, khó thuyết phục các thành viên hawkish của FOMC nhanh chóng; mặt khác, sự thịnh vượng về năng suất do AI mang lại vẫn là câu chuyện cần thời gian xác nhận, chưa phải thực tế đã xảy ra. Thêm nữa, hiện tại Fed cũng chưa có điều kiện thu hẹp bảng cân đối nhanh, nếu chưa nới lỏng quản lý ngân hàng rồi mới thu hẹp, khả năng cao sẽ gây ra biến động thanh khoản thị trường tiền tệ hoặc tăng lãi suất dài hạn, mâu thuẫn với mong muốn giảm chi phí vay nợ của chính quyền của Trump.

Thứ hai, trung hạn cần chú ý đến thực tế triển khai AI: Nếu dưới sự lãnh đạo của Wosh, Fed đồng thuận về “xu hướng thịnh vượng năng suất giúp kinh tế đạt lãi thấp, không lạm phát”, thì Fed sẽ mở rộng không gian chính sách hạ lãi suất và thu hẹp bảng cân đối.

(三) Ảnh hưởng đến thị trường như thế nào?

Thứ nhất, chúng tôi cho rằng biến động gần đây của thị trường không chỉ do việc đề cử Wosh gây ra: Thị trường đã có phần chuẩn bị từ trước. Ngày 29/1, chỉ số USD gần như chạm đáy, vàng xuất hiện đặc điểm giao dịch hình chữ thập, đồng thời Microsoft công bố kết quả vượt kỳ vọng, các hoạt động liên quan AI của họ vượt dự đoán, xác nhận câu chuyện thịnh vượng AI vẫn đang diễn ra. Việc Wosh được đề cử càng củng cố logic này, thị trường cho rằng ý tưởng của ông có thể tái định hình kỷ luật nợ và tiền tệ của Mỹ, làm tăng niềm tin vào USD, khiến chỉ số USD bật lại. Đồng thời, các loại tài sản thay thế cho USD như vàng, bạc, Bitcoin đã giảm nhẹ, còn các hàng hóa liên quan trực tiếp đến nền kinh tế như dầu thô, đồng biến động nhỏ hơn.

Thứ hai, dự báo biến động thị trường năm 2026 có thể lớn hơn: Nếu Wosh sau khi nhậm chức giảm giao tiếp với thị trường, giảm hướng dẫn dự báo, trong khi thị trường chưa thích ứng, có thể làm tăng biến động. Trong đó, năm 2026 sẽ đặc biệt rõ rệt hơn, vì chu kỳ hạ lãi suất toàn cầu đã gần kết thúc trong 2024-2025, giai đoạn chuyển đổi chính sách tiền tệ toàn cầu là thời điểm dễ gây biến động giá tài sản, cộng thêm phong cách giao tiếp chính sách của Wosh thay đổi, thị trường có thể biến động rõ rệt hơn.

Thứ ba, về trung dài hạn, xung đột cốt lõi của thị trường toàn cầu vẫn nằm ở trật tự chính trị và cấu trúc ngành công nghiệp: Khả năng của tài sản USD không phụ thuộc vào Wosh là ai, mà phụ thuộc vào việc năng suất Mỹ có thể từ câu chuyện thành hiện thực hay không. Nếu câu chuyện của Wosh được xác nhận, Mỹ hạ lãi, đạt tăng trưởng cao, giảm lạm phát, thâm hụt ngân sách giảm, cung cầu trái phiếu Mỹ cân bằng hơn, sẽ là tín hiệu tích cực cho USD; còn nếu bị phủ nhận, trước khi xu hướng rõ ràng, việc chủ động hạ lãi suất có thể gây ra lạm phát vượt dự kiến, Fed buộc phải thắt chặt mạnh hơn, làm trầm trọng thêm xung đột cung cầu trái phiếu Mỹ, khiến khó khăn trong thu hẹp thâm hụt ngân sách Mỹ tăng lên, điều này sẽ gây bất lợi lớn cho USD. Trong thời gian tới, xu hướng giao dịch chính của thị trường toàn cầu sẽ xoay quanh hai con đường này.

二、Về phản ánh đối với tài sản của Trung Quốc

Kết hợp phân tích trên, chúng tôi cho rằng, tác động của toàn cầu Wosh đến tài sản Trung Quốc có bốn điểm:

Thứ nhất, chu kỳ hạ lãi suất toàn cầu gần kết thúc, biến động tài sản có khả năng lớn hơn: Xét về chính sách tiền tệ của các nền kinh tế lớn, dự kiến Fed chỉ giảm lãi suất hai lần trong 2026, ECB gần như dừng hạ lãi suất, BOJ có khả năng bắt đầu tăng lãi suất, Canada, New Zealand, Chile đã rõ ràng bước vào giai đoạn kết thúc hạ lãi, thậm chí Australia dự kiến sẽ bắt đầu tăng lãi suất trở lại vào tháng 2/2026. Giá trị các tài sản lớn toàn cầu sẽ biến động theo chu kỳ chính sách này, và thị trường tài sản Trung Quốc cũng cần chú ý đến bối cảnh toàn cầu này.

Thứ hai, chú ý đến câu chuyện thịnh vượng AI của Mỹ, điều này sẽ ảnh hưởng đến dòng vốn ngoại vào Trung Quốc: Nếu Mỹ duy trì câu chuyện thịnh vượng AI, đồng thời giữ ổn định lạm phát, cộng thêm Wosh hướng dẫn về việc tái định hình ranh giới tiền tệ và tài chính, USD có thể có xu hướng bật lại, niềm tin vào tài sản USD có thể duy trì, dòng vốn ngoại lớn vào thị trường Trung Quốc vẫn cần thời gian chờ đợi. Ngược lại, nếu câu chuyện thịnh vượng AI của Mỹ bị phủ nhận, có thể kỳ vọng dòng vốn sẽ tái cân bằng, chảy về Trung Quốc. Hiện tại, câu chuyện thịnh vượng AI của Mỹ vẫn chưa bị phủ nhận, vẫn nằm trong con đường thứ nhất.

Thứ ba, sự chú ý của thị trường sẽ chuyển sang các yếu tố cơ bản, lợi nhuận và hỗ trợ cổ tức: Dòng chảy toàn cầu chuyển hướng, thị trường Trung Quốc đã có đợt tăng định giá khá đầy đủ trong 2025, và năm 2026 trùng vào dịp Tết Nguyên đán muộn hơn, dưới ba bối cảnh này, sau Tết, thị trường tài sản Trung Quốc sẽ đón hai điểm mốc quan trọng: thứ nhất, kết thúc giai đoạn vắng mặt dữ liệu hai tháng, các dữ liệu kinh tế sẽ liên tục được công bố; thứ hai, diễn ra kỳ họp Quốc hội ngày 8/3, chính sách sẽ rõ ràng hơn, và kỳ họp này còn có kế hoạch “15 năm phát triển”, do đó, trong bối cảnh này, các nhà đầu tư có thể dần chuyển sự chú ý sang các yếu tố cơ bản, biên an toàn, lợi nhuận doanh nghiệp và cổ tức.

Thứ tư, logic định giá vàng khác biệt rõ rệt so với bạc, đồng, Bitcoin: Vàng có logic định giá vượt trội hơn các tài sản khác, định giá dựa trên sự tái cấu trúc trật tự toàn cầu, do đó chúng tôi duy trì quan điểm tích cực về vàng. Trong khi đó, bạc và đồng dù có đặc tính của vật liệu công nghiệp mới, nhưng giá của chúng dựa trên nhu cầu thực tế, nếu cân bằng cung cầu có thể đo đếm được, thì giá của chúng cũng có giới hạn rõ ràng; Bitcoin có logic định giá khác biệt hoàn toàn, chủ yếu là bộ khuếch đại rủi ro thị trường gấp 2-3 lần, không có vị trí giao dịch tương đương vàng, đồng thời, do là tiền mã hóa số, còn đối mặt với mối đe dọa của tính toán lượng tử, những yếu tố này quyết định sự khác biệt về logic định giá so với vàng.

三、Quan điểm cốt lõi

Tổng thể, chúng tôi cho rằng, Wosh là ai không quan trọng, quan trọng là liệu sự thịnh vượng của AI có thể chuyển từ câu chuyện thành thực tế hay không. Hiện tại, hạn chế cốt lõi của kinh tế Mỹ nằm ở phía cung, nếu AI và công nghệ robot có thể mở khóa hạn chế cung, sẽ trở thành trụ cột quan trọng của kinh tế Mỹ; còn nền kinh tế Trung Quốc khác biệt, năng suất của chúng ta đủ mạnh, mâu thuẫn cốt lõi nằm ở phía cầu, nếu các chính sách mở rộng nội cầu đạt tiến bộ thực chất, sẽ trở thành điểm then chốt trong định giá tài sản Trung Quốc.

Nguồn bài viết: Yêu Dư trong

Lưu ý rủi ro và điều khoản miễn trừ trách nhiệm

Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không phải là đề xuất đầu tư cá nhân, cũng chưa xem xét các mục tiêu, tình hình tài chính hoặc nhu cầu đặc biệt của từng người dùng. Người đọc cần cân nhắc xem các ý kiến, quan điểm hoặc kết luận trong bài phù hợp với tình hình của mình hay không. Đầu tư theo đó, tự chịu trách nhiệm.