A "verdadeira e falsa prosperidade" dos contratos perpétuos: consegues perceber?

Autor original: Prathik Desai

Compilado e organizado por: BitpushNews

Quando pensas que o mundo financeiro se tornou monótono, ele consegue sempre surpreender. Recentemente, parece que todos estão a reestruturar o sistema financeiro de formas pouco previsíveis, incluindo pessoas de setores como entretenimento e mídia.

Tomemos como exemplo Jimmy Donaldson, também conhecido como 「MrBeast」 no YouTube. Ele não só possui um império de snacks, como também adquiriu recentemente uma aplicação bancária com o objetivo de promover a literacia financeira e a gestão de fundos entre adolescentes e jovens adultos. Por quê? Talvez nada seja mais direto do que monetizar uma base de 4,66 bilhões de assinantes através de produtos financeiros.

Neste verão, o maior mercado de derivativos do mundo, a CME Group, vai lançar futuros de ações individuais, permitindo aos utilizadores negociar futuros de mais de 50 das principais ações americanas, incluindo Alphabet, Nvidia, Tesla e Meta.

Estas reestruturações mostram-nos como as formas de participação no mundo financeiro estão a evoluir. Nos últimos anos, nada ilustra melhor esta mudança do que a explosão do mercado de contratos perpétuos (Perpetual Markets).

Os contratos perpétuos, ou Perps, são instrumentos financeiros derivados que permitem aos participantes especular sobre o preço de ativos sem uma data de vencimento. Os Perps também possibilitam uma expressão rápida e barata de opiniões sobre ativos. São mais atrativos do que os mercados tradicionais porque oferecem acesso instantâneo e alavancagem. Ao contrário dos mercados tradicionais, não requerem processos de corretagem, burocracia de jurisdições ou horários de funcionamento convencionais.

Além disso, os mercados perpétuos na blockchain permitem que qualquer ativo — seja tradicional ou cripto — seja negociado de forma permissionless e com alta alavancagem. Isto torna a especulação divertida, especialmente quando os humanos não resistem à tentação de jogar com a trajetória de ativos voláteis fora do horário tradicional de negociação. Assim, o risco pode ser precificado em tempo real.

Pense no que aconteceu há duas semanas. Quando os mercados tradicionais e cripto colapsaram simultaneamente, os traders migraram para Hyperliquid, impulsionando uma febre de negociações de ouro e prata perpétuos. Em 31 de janeiro, apenas a Hyperliquid representava 2% do volume diário global de prata (Silver) em seu mercado de perpétuos, em menos de um mês de operação.

Isto explica por que os painéis de volume de contratos perpétuos estão a dominar cada vez mais as comunidades e fóruns de criptomoedas. O volume é um valor absoluto. Parece grande, atualiza-se a cada poucos minutos e é ótimo para rankings. Mas perde um detalhe importante: o volume pode refletir um movimento sem significado real. Um mercado com volume alto pode ser devido à profundidade, mas também pode ser resultado de incentivos que estimulam atividades de alta frequência, muitas vezes recursivas e de pouco valor.

Esta semana, aprofundei-me em outros indicadores do mercado de perpétuos. Quando utilizados em conjunto com o volume, eles acrescentam novas dimensões e contam histórias completamente diferentes.

Vamos começar.

Alguns pontos de dados

A interface amigável dos mercados perpétuos torna-os acessíveis para expressar opiniões sobre diversos mercados e ativos globais. A ampla oferta de derivativos de alta alavancagem sobre ativos tradicionais e cripto numa única plataforma levou o volume de negociações de perpétuos a superar o volume de negociações à vista em exchanges descentralizadas. De fevereiro de 2025, com 44%, a proporção de volume de perpétuos subiu para cerca de 75% (em relação ao volume à vista).

Este crescimento tem sido particularmente acentuado nos últimos meses:

• Até 31 de julho de 2025, o volume total de perpétuos em toda a plataforma atingiu 6,91 trilhões de dólares.
• Nos últimos seis meses, esse volume dobrou, chegando a 14 trilhões de dólares.

Todo esse crescimento ocorreu num contexto em que a capitalização total do mercado de criptomoedas encolheu quase 40% entre 1 de agosto de 2025 e 9 de fevereiro de 2026. Essa atividade indica que os traders estão cada vez mais a preferir negociações de derivativos, hedge e posições de curto prazo, especialmente quando o mercado à vista apresenta volatilidade extrema e tendência de baixa.

Porém, há uma armadilha. Em meio a tanta atividade, é fácil interpretar mal os indicadores de volume. Especialmente porque os perpétuos não se limitam a comprar ativos e mantê-los a longo prazo; eles envolvem também ajustes frequentes de posições com alavancagem em prazos mais curtos.

Assim, quando a rotatividade do mercado aumenta rapidamente, uma questão inevitável surge na minha mente: esse volume recorde reflete uma entrada maior de capital ou apenas uma circulação mais rápida do mesmo capital?

É aí que entra a importância do acompanhamento do Open Interest (OI). Se o volume reflete fluxo de capital, o OI mede a exposição de risco não liquidada. Nos mercados de perpétuos, OI representa o valor total em dólares de contratos longos e curtos ativos e não liquidados que os traders mantêm.

Se os perpétuos forem amplamente aceitos pelo mercado, não basta ver um aumento no volume de capital; também queremos ver um crescimento proporcional na exposição de risco não liquidada.

• Em fevereiro do ano passado, o OI médio era cerca de 40 bilhões de dólares;
• Agora, esse valor triplicou, atingindo aproximadamente 130 bilhões de dólares. Na verdade, a média de janeiro chegou a cerca de 180 bilhões, antes de cair cerca de 30% na primeira semana de fevereiro.

Embora o volume de perpétuos tenha dobrado nos últimos cinco meses, o OI cresceu cerca de 50% (de 130 para aproximadamente 180 bilhões de dólares, depois recuando para 130 bilhões). Para entender melhor, observei a eficiência de capital (ou seja, a porcentagem do OI em relação ao volume diário) ao longo do último ano.

A relação OI/volume de negociação subiu de 0,33x no ano passado para 0,49x hoje, um aumento de 50%. Mas esse progresso não foi linear, passando por vários picos e vales ao longo do caminho:

Primeira fase (fevereiro a maio de 2025): período de calmaria. A relação OI/volume manteve-se em torno de 0,46x, com um OI médio de cerca de 48 bilhões de dólares e um volume diário médio de 115 bilhões.

Segunda fase (junho a meados de outubro): fase de salto. A relação atingiu uma média de aproximadamente 0,72x. Nesse período, o OI médio subiu para 148 bilhões de dólares, com um volume diário de 230 bilhões. Isso não só marcou recordes de volume, como também indicou aumento de risco e maior alocação de capital nesses derivativos.

Terceira fase: reversão de mercado. Começou com uma grande liquidação em 10 de outubro, que eliminou mais de 19 bilhões de dólares em posições alavancadas em 24 horas. De meados de outubro até o final de dezembro, a relação OI/volume caiu para cerca de 0,38x, impulsionada pelo aumento do volume, enquanto o OI permaneceu relativamente estável. Os meses de outubro, novembro e dezembro registraram os três maiores volumes mensais de 2025, com mais de 1,2 trilhão de dólares por mês. Nesse período, o OI médio foi de aproximadamente 15 bilhões de dólares, um pouco abaixo da média dos três meses anteriores.

Camada de protocolo

Aqui, quero acrescentar uma dimensão extra ao nível de protocolo. Isso ajuda a entender como a eficiência na conversão de atividade de negociação em “capital de retenção” e receita funciona nos mercados perpétuos.

Até 10 de fevereiro, os cinco maiores mercados de perpétuos, em volume de negociação nas últimas 24 horas, foram:

Hyperliquid: Sua proporção de OI em relação à média de volume diário de 7 dias ultrapassa 45%, indicando que uma grande parte do volume é convertida em posições ativas duradouras. Isso significa que, para cada 10 dólares negociados na plataforma, 4,5 dólares estão em posições ativas. Isso é importante porque uma alta taxa de OI leva a spreads mais estreitos, maior profundidade de mercado e maior confiança na ampliação de posições sem slippage.

A receita de taxas da Hyperliquid reforça essa narrativa. Sua taxa de captação (Take Rate) é de cerca de 3,2 pontos base, convertendo a maior parte do volume de 24 horas em receita de taxas.

Aster: atualmente em segundo lugar, embora seu volume seja quase metade do da Hyperliquid, mantém uma eficiência de capital de 34% (OI/volume). Contudo, sua capacidade de monetização é notável — com uma taxa de captação relativamente baixa (cerca de 1,6 bps), a Aster prioriza a retenção de capital na plataforma, ao invés de maximizar taxas.

edgeX e Lighter: ambos apresentam eficiência de capital semelhante, com relação OI/volume de 21%. No entanto, a edgeX tem uma taxa de captação comparável à Hyperliquid, de 2,8 bps.

Resumo

É impressionante perceber que o mercado de contratos perpétuos deixou de ser apenas uma história de crescimento simples. Agora, exige uma leitura mais refinada de múltiplos indicadores. No macro, o volume explodiu: em seis meses, o volume acumulado de perpétuos ultrapassou a soma dos quatro anos anteriores. Mas só ao analisar OI e volume juntos é que o quadro fica claro.

A vitória mais evidente é o crescimento da relação OI/volume. Este é um sinal direto de que há “capital paciente” disposto a confiar e apostar nos diversos produtos e mercados que surgem nas plataformas de perpétuos.

O que devemos acompanhar no futuro é como os players individuais evoluirão a partir daqui e o que eles irão otimizar. Com o tempo, as exchanges que conseguirem melhorar a “convicção de negociação” e alcançar uma monetização sustentável terão mais impacto do que aquelas que apenas dependem de incentivos e recompensas para liderar rankings de volume.