Laporan kuartalan NetEase tidak memenuhi ekspektasi, tetapi kinerja sebenarnya lebih baik?

Meskipun kinerja kuartal keempat NetEase lemah dan di bawah ekspektasi pasar, JPMorgan percaya bahwa kinerja operasional perusahaan sebenarnya jauh lebih baik daripada yang ditunjukkan oleh data buku.

NetEase mengumumkan laporan keuangan kuartal keempat 2025, pendapatan hanya meningkat 3% secara tahunan, dan laba bersih turun 27% secara tahunan, keduanya di bawah ekspektasi konsensus Bloomberg sekitar 4% dan 23%, yang langsung menyebabkan harga saham di Hong Kong tertekan sebelum pasar dibuka, turun 4% saat pembukaan.

Namun JPMorgan dalam laporan risetnya menunjukkan bahwa arus kas dari game baru seperti 《燕云十六声》 sudah tercermin dalam kewajiban kontrak, dan kerugian non-operasional menutupi kinerja laba operasional inti yang luar biasa.

Selain itu, dengan peluncuran game besar seperti 《遗忘之海》 dan 《无限大》, diperkirakan akan mendorong pendapatan game mencapai tingkat pertumbuhan majemuk tahunan sebesar 13% pada 2026-2027. JPMorgan mempertahankan rekomendasi “Tambah” untuk NetEase dengan target harga 295 HKD (190 USD), berdasarkan valuasi PER 13 kali untuk tahun 2026 yang menarik.

Arus kas nyata jauh melebihi pendapatan buku

Laporan riset menunjukkan bahwa kekecewaan pasar terhadap pendapatan NetEase terutama disebabkan oleh pertumbuhan pendapatan game online kuartal keempat yang hanya 4% secara tahunan dan menurun 7% secara berurutan. Hal ini mudah diartikan sebagai pertumbuhan yang lemah.

Misalnya, peringkat dan arus kas dari 《蛋仔派对》 dan 《第五人格》 menurun, tetapi sebagian besar disebabkan oleh berkurangnya faktor musiman selama liburan musim panas.

Selain itu JPMorgan menegaskan bahwa uang sebenarnya sudah masuk, hanya belum diakui sebagai pendapatan. Indikator kunci “kewajiban kontrak” mirip dengan pendapatan tertunda (pendapatan dari game yang sudah dibayar pemain tetapi belum diakui sebagai pendapatan), menunjukkan performa yang sangat kuat.

Pada kuartal keempat 2025, arus kas meningkat 34% secara tahunan, jauh di atas pertumbuhan 25% pada kuartal ketiga, bahkan mencapai pertumbuhan 5% secara berurutan di kuartal keempat yang biasanya lemah. Hal ini kontras dengan penurunan masing-masing 6% dan 2% pada kuartal keempat 2023 dan 2024.

Pendorong utama adalah performa arus kas dari 《燕云十六声》 yang kuat di pasar domestik dan internasional. JPMorgan memperkirakan arus kas nyata NetEase pada kuartal keempat meningkat 10% secara tahunan.

Mempertimbangkan efek basis tinggi dari pendapatan China dari Activision Blizzard pada periode yang sama tahun 2024, pertumbuhan dua digit ini sangat tidak mudah dicapai.

Ilusi “penurunan laba besar”, menyalahkan kerugian investasi

Laba bersih turun 27% secara tahunan, lebih rendah 23% dari ekspektasi konsensus Bloomberg, angka ini memang mengagetkan. Tapi ini bukan karena bisnis NetEase bermasalah, melainkan karena kerugian unrealized dari investasi.

JPMorgan menunjukkan bahwa pada kuartal keempat, NetEase mengakui kerugian dari investasi ekuitas dan selisih kurs sebesar 22 miliar RMB (dengan kerugian dari investasi ekuitas sebesar 17 miliar RMB), sementara periode yang sama tahun lalu memperoleh keuntungan 10 miliar RMB. Perpindahan ini langsung menekan laba bersih.

Dengan mengeluarkan item-item non-operasional ini, kemampuan menghasilkan laba inti NetEase tetap stabil:

• Laba operasional sebenarnya meningkat 5% secara tahunan.
• Margin laba operasional naik 0,6 poin persentase secara tahunan, dan meningkat signifikan 1,8 poin secara berurutan.
• Rasio biaya penjualan dan pemasaran menurun 1,6 poin secara berurutan, menunjukkan perusahaan sangat rasional dan efisien dalam akuisisi pengguna.

Singkatnya, bisnis utama perusahaan tidak memburuk, malah menjadi lebih menguntungkan karena pengendalian biaya yang lebih rasional.

PER 13 kali PER sangat murah, dua game besar dijadwalkan rilis 2026

JPMorgan berpendapat bahwa kekhawatiran pasar terhadap NetEase terlalu berlebihan, saat ini valuasi PER 2026 hanya 13 kali, di bawah perusahaan game utama di A-share, menunjukkan margin keamanan yang tinggi.

Selain itu, analis semakin optimis terhadap cadangan game NetEase tahun 2026.

Analis memperkirakan 《无限大》 akan dirilis pada kuartal ketiga 2026, berpotensi menjadi game pendapatan tertinggi NetEase, dengan pendapatan 12 miliar RMB dalam 12 bulan pertama, sekitar setengah dari 《原神》 pada periode yang sama.

Game besar lainnya, 《遗忘之海》（RPG petualangan laut）diperkirakan akan dirilis pada paruh pertama 2026, dengan pendapatan tahunan sekitar 5 miliar RMB.

Selain itu, NetEase telah mengintegrasikan kecerdasan buatan secara menyeluruh ke dalam siklus pengembangan game. Dari desain seni, pemrograman, animasi, hingga pengujian kualitas, memperkuat kapasitas produksi yang tinggi dan skalabel, serta mampu meluncurkan fitur game berbasis AI yang dinamis di beberapa game flagship.

Yang terpenting, pada 2026 NetEase kemungkinan akan masuk ke dalam daftar Hong Kong Stock Connect, dan JPMorgan berpendapat bahwa NetEase mungkin memenuhi syarat untuk masuk ke program tersebut, yang akan mendukung likuiditas dari dana asing dari selatan dan mendorong kenaikan valuasi lebih lanjut.

Peringatan risiko dan ketentuan penafian

        Pasar memiliki risiko, investasi harus dilakukan dengan hati-hati. Artikel ini tidak merupakan saran investasi pribadi, dan tidak mempertimbangkan tujuan investasi, kondisi keuangan, atau kebutuhan khusus pengguna. Pengguna harus menilai apakah pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan kondisi mereka. Investasi berdasarkan informasi ini sepenuhnya menjadi tanggung jawab sendiri.