2026年利率会进一步下降吗？我们的最新预测

关键要点

• 美联储按预期将利率下调了四分之一点，但在投票中存在异议。
• 综合来看，我们预计明年将有两次降息，这比美联储的预期多一次。
• 可能导致利率超出预期的因素之一是人工智能热潮的突然降温。
• 关税政策可能会减少降息次数，因为如果再次加息，将进一步增加通胀压力。
• 美联储主席表示，利率处于中性范围内，这是一个非常重要的指标，因为最终它是判断长期利率走向的最佳指南。

伊万娜·汉普顿： 美联储的两个目标之间的紧张局势正在加剧。通胀仍然居高不下，而就业市场则显示出疲软迹象。这在今年美联储的最后一次利率决策中表现得尤为明显。他们以连续三次降息结束2025年，但暗示2026年可能更少。与我一同的是晨星投资管理的美国高级经济学家普雷斯顿·考德威尔。你好，普雷斯顿。

普雷斯顿·考德威尔： 你好，伊万娜。

美联储对降息的分歧向投资者传达了什么信号？

汉普顿： 美联储按预期将利率下调了四分之一点，但在投票中存在异议。有两位委员支持维持利率不变，而一位希望降得更深。这对你意味着什么？

考德威尔： 这挺有意思的，因为一开始，这次会议本应是悬念重重的。如果你看今年11月中旬市场预期，认为不太可能降息。但后来一些美联储成员似乎提前透露了他们的意图，表示会继续降息。因此，昨天我们以90%的概率认为会降息。但同时，随着投票中的异议和鲍威尔及委员会的其他表态，他们目前正准备暂停降息。所以，正式反对本次会议降息的委员有两位。如果有两位明确表示异议，可能还有其他委员也在暗中持不同意见，或者对进一步降息持怀疑态度。鲍威尔也表示，现在是时候进入观望状态，等待新数据再决定是否继续降息。自2024年9月开始降息周期以来，美联储累计降息1.75个百分点。利率仍高于疫情前的水平，目前在3.25%到3.50%的目标区间内。疫情前，2017至2019年间，平均利率为1.7%。目前的水平比2023年中到2024年秋的高点（超过5%）要低得多。现在处于一个更舒适的区间，美联储可以放慢节奏，我不预期他们在1月会议上会降息。

美联储在2026年应采取更大幅度的降息吗？

汉普顿： 美联储预测明年会降一次息。这个预期与你的预测相比如何？什么情况下会需要更多或更少的降息？

考德威尔： 综合来看，我预计明年会降两次，比美联储多一次。而且，到2027年，我还预期会再降三次，也就是说，2026年和2027年总共会有五次降息，而美联储预期这两年只降两次。这意味着我们的预期比美联储多了75个基点的降息，到那时差异相当大。市场的预期也与美联储接近。我的看法是，经济的自然利率仍接近疫情前的水平。这主要由一些缓慢变化的因素驱动，比如人口结构老龄化、经济增长趋势放缓等。自疫情以来，一些因素如超额储蓄帮助维持了较高的利率，但这些因素正逐渐消退。例如，尽管降息，房地产市场仍在持续疲软，这意味着购房者对高利率和高房价越来越不耐烦，可能需要进一步降息以防房市进一步下滑。当然，这方面存在很多不确定性。坦率说，我对自己观点的信心也有所减弱，因为目前数据相当滞后。我们还没有第三季度的GDP数据，想要全面了解经济状况还需等待更多数据。一旦获得第三季度GDP和其他数据，我会大幅调整我的看法。

关于可能导致利率高于或低于预期的因素，我认为，按照我们的观点（而非市场或美联储的预期），任何人工智能热潮的突然降温都可能明显推动更多降息，因为过去一年，AI对GDP增长贡献最大，无论是企业投资还是股市持续上涨，都对消费支出起到了支撑作用。如果AI热潮逆转，可能需要大量的美联储货币宽松来抵消对总需求的负面影响。而关于更少的降息，甚至可能不降或加息，关键在于关税政策。即使关税维持在当前水平，也可能出现关税传导到消费者价格的情况。目前，美国企业承担了大部分关税成本，但如果企业试图将更多关税成本转嫁给消费者，就可能引发更高的通胀压力。这也可能影响其他经济部分，比如商品通胀上升带动服务业通胀。当然，如果关税实际提高，未来走向难以预料。虽然目前关税似乎在下降，但如果再次上升，将进一步推动通胀压力。因此，未来一年左右，利率可能会出现比预期更高或更低的情况。

中性利率如何影响降低通胀和增强就业？

汉普顿： 美联储主席表示，利率处于中性范围内。这为什么重要？在试图降低通胀和增强就业的过程中，这意味着什么？

考德威尔： 中性利率是指一种水平，如果利率长时间保持在这个水平，应该能适度刺激经济，达到充分就业，同时通胀符合美联储2%的目标。这是经济的“黄金分割点”。它代表了经济的平衡状态，不过热也不衰退。中性利率受到很多因素影响，比如生产率增长率——即经济的潜在生产力增长，这会影响投资意愿；还有人口增长速度，是年轻还是老龄化？后者会减少投资需求，压低中性利率。如果人口增长缓慢，建房和基础设施的需求就会减少。评估中性利率很难，因为它不能直接观察，只能估算。简单来说，就是回顾历史，找出能让经济保持充分就业、通胀符合目标的利率水平。目前，FOMC的多数成员认为中性利率大约在3%左右。我们目前的目标区间是3.25%到3.5%，略高于这个水平。其实，我认为中性利率可能比这个更低，更接近疫情前的平均水平。2017到2019年，联邦基金利率平均为1.7%。过去几十年，中性利率一直在下降。1980年时，实际中性利率（剔除通胀）大约在4%到5%，之后逐渐下降，主要受人口老龄化、经济增长放缓、收入不平等等因素影响。美联储一直关注这个指标，因为它是判断长期利率走向的最佳指南。最终，美联储希望将利率设在接近中性水平，以实现其目标。

汉普顿： 好的，普雷斯顿，感谢你的分享。

考德威尔： 谢谢你，伊万娜。很高兴和你交流，一如既往。

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