Notas de estudo de 12 de fevereiro

Hoje o mercado está bastante ligado ao de ontem; ontem senti que o capital estava retornando para a linha de IA, mas não esperava que hoje fosse tão explícito, com o índice de crescimento de empresas de tecnologia, o CSI 50 e o ChiNext todos a subir juntos, conectando poder de processamento, CPO, resfriamento líquido e equipamentos de rede elétrica. À primeira vista, parece que as ações de tecnologia estão a recuperar, mas na verdade prefiro entender que, antes do feriado, o capital começou a escolher linhas relativamente seguras para se posicionar, afinal, amanhã é o último dia de negociação; se não se mover hoje, muitos fundos não poderão sair amanhã. Isso está totalmente de acordo com o que o mestre sempre diz.

Hoje também há um contraste bem evidente no mercado: de um lado, a cadeia de poder de processamento florescendo em toda a linha; do outro, ações de alta popularidade de anos anteriores sendo diretamente limitadas a queda, com setores de cinema e consumo praticamente abandonados pelos fundos. Isso lembra bastante a reorganização de posições antes do feriado, trocando ações de emoções mais agitadas por aquelas que contam uma história convincente e podem resistir ao período de descanso.

Hoje, o resfriamento líquido foi tão forte que, no começo, pensei que fosse só uma animação do mercado A-share, mas depois percebi que era a Vertiv, fornecedora de resfriamento líquido da Nvidia, apresentando resultados explosivos no exterior, com pedidos crescendo exponencialmente, e o mercado rapidamente confirmou que o resfriamento líquido virou uma necessidade real. Para ser sincero, com chips de IA cada vez mais potentes, consumindo mais energia e gerando mais calor, o arrefecimento a ar não consegue dar conta, e o resfriamento líquido cedo ou tarde se tornará padrão. Pensando assim, a alta de hoje no resfriamento líquido também faz sentido, mas ainda fico com uma dúvida: será que esse raciocínio está sendo usado pelos fundos como um acelerador de curto prazo? Será que, após o feriado, haverá uma primeira fase de diferenciação? Mas, pelo menos, na tendência da indústria, o resfriamento líquido parece mais confiável do que ações puramente de conceito.

Também atualizei essa cadeia: parece que a IA, que consome muita energia, gera muito calor e exige muita largura de banda, está começando a se tornar uma verdadeira fera em escala, e toda a cadeia de suporte (poder de processamento, CPO, resfriamento líquido, equipamentos de rede elétrica) foi reavaliada pelos fundos. Começando pelo poder de processamento, que é a essência central, envolvendo servidores, GPUs e data centers, funcionando como o motor da IA. Quanto maior o modelo, mais aplicações, mais apertado fica o fornecimento de poder de processamento. Quem fornece máquinas, data centers, energia e manutenção consegue cobrar aluguel. Por isso, o aumento no aluguel de servidores e serviços de nuvem não é só uma questão de conceito, mas uma evidência de que a IA realmente está começando a gastar dinheiro de verdade, pagando aluguel, eletricidade e comprando servidores. Isso não é uma história de PPT, é o início de uma fase concreta de implementação.

Sobre o CPO (versão aprimorada de módulos de fibra óptica/comunicação óptica), podemos considerá-lo como a conexão de alta velocidade e roteadores superpotentes dentro de um data center de IA. A IA não funciona com uma única máquina, mas com um conjunto de servidores processando simultaneamente. Para isso, é necessário transmitir dados rapidamente entre eles; se a velocidade da rede não for suficiente, o poder de processamento será desperdiçado. Antes, usávamos módulos ópticos comuns, equivalentes a uma banda larga de 100 Mbps; agora, com o CPO, é como puxar uma fibra dedicada para o data center. Quanto mais poder de processamento, maior a demanda por largura de banda, e essa é a lógica por trás da alta recorrente do CPO. Portanto, entendo que ele e o poder de processamento estão ligados na mesma cadeia vital: se o processamento for rápido, depende de uma comunicação eficiente.

Quanto ao resfriamento líquido, à medida que o poder de processamento aumenta e o consumo de energia sobe, os equipamentos ficam tão quentes que os ventiladores não dão conta. Assim, o resfriamento líquido é um sistema de arrefecimento industrial para os motores de IA. Sem ele, as GPUs precisam reduzir a frequência, e o desempenho cai. Com o resfriamento líquido, os servidores podem operar na potência máxima. Portanto, o investimento em resfriamento líquido é uma aposta na verdadeira expansão do poder de processamento; o resfriamento é uma necessidade, não uma opção.

Por fim, os equipamentos de rede elétrica, que muitas vezes são negligenciados, na verdade têm uma lógica muito sólida: um centro de processamento de IA é como um monstro que consome energia, com muitas GPUs rodando 24 horas, com consumo comparável a uma pequena fábrica. A questão é: de onde vem essa energia? Como garantir estabilidade? Como evitar quedas de energia? Assim, transformadores, equipamentos de rede e infraestrutura elétrica se tornam os verdadeiros protagonistas nos bastidores.

À medida que a IA se expande, a pressão sobre o sistema elétrico aumenta, e essa cadeia é a mais relacionada à infraestrutura e às necessidades básicas.

No mercado de Hong Kong, a ação da Zhihui subiu bastante, o que também é interessante. Enquanto todos tentam reduzir preços e oferecer subsídios, ela aumentou de valor, e o mercado deu uma resposta positiva, indicando que os fundos estão apostando que os modelos de IA estão passando da fase de gastar dinheiro para a de lucrar. Essa lógica está em sintonia com a do poder de processamento: se o downstream realmente começar a lucrar, o upstream — como poder de processamento, servidores e energia — não será só uma história, mas um negócio de verdade. Não posso afirmar que entendo tudo perfeitamente, mas, pelo menos, essa sensação de que tudo vai junto, de que a IA sobe e arrasta tudo, parece mais concreta do que antes.

Na parte de módulos ópticos, a diferenciação também ficou clara recentemente. Zhongji Xuchuang e Xin Yisheng estão mais fracos do que Tianfuxin, por exemplo. Há rumores de que fabricantes de nuvem querem contornar os fabricantes de módulos ópticos e ir direto aos fornecedores upstream. Não sei se é verdade, mas a reação do mercado é bastante real: ações de alta posição, com qualquer movimento, tendem a sair primeiro, mesmo que seja só um rumor. Desmentidos nem sempre funcionam. Para mim, isso é um aviso: ações de alta institucional, mesmo com boas perspectivas, podem ser facilmente prejudicadas por mudanças de expectativa. Isso lembra a estrutura de chips e a gestão de posições que o mestre sempre fala.

No geral, o mercado de hoje reflete uma estrutura típica de pré-feriado: o índice não está ruim, mas muitas ações caem, enquanto o dinheiro se concentra na linha de poder de processamento. As ações de setores periféricos e de temas antigos estão sendo descartadas. O mestre diz que, antes do feriado, é melhor ajustar as posições para o que você se sente confortável em segurar durante o período, e, após o feriado, quando as notícias se consolidarem e o sentimento melhorar, as ações principais terão mais chances de pegar a primeira onda de recuperação.

Para mim, a maior lição de hoje não é qual ação vai subir, mas que o mercado não muda de lógica todos os dias; muitas vezes, a mesma linha principal é repetida várias vezes, só que com uma narrativa diferente pelos fundos. A linha de IA, envolvendo chips, servidores, resfriamento líquido e equipamentos de rede, continuará a ser o foco, provavelmente, por um bom tempo. Antes do feriado, prefiro não comprar no topo, observar onde o capital está se concentrando, e, após o feriado, decidir se sigo a linha principal ou espero uma oportunidade de correção. No fundo, se vou conseguir pegar o bônus, depende de estar na fila certa antes, e não só quando todo mundo começa a gritar.