Ожидается рост интереса к технологическим IPO, но основная арена борьбы на Уолл-стрит уже сместилась на рынок облигаций?

Несмотря на яркую перспективу первичных публичных предложений таких звездных компаний, как SpaceX и OpenAI, текущий фокус американского рынка технологий и капитала сместился в сторону долгового финансирования. Для поддержки быстрого расширения инфраструктуры ИИ глобальный объем выпуска облигаций, связанных с технологиями и ИИ, резко растет, и, по прогнозам, в этом году он приблизится к отметке в 1 триллион долларов, сравниваясь с 710 миллиардами долларов в 2025 году.

Четыре крупнейших технологических гиганта — Alphabet, Amazon, Meta и Microsoft — в этом году планируют совместные капитальные расходы и объем финансирования через лизинг на сумму около 700 миллиардов долларов, чтобы удовлетворить эпические потребности в вычислительных ресурсах. Для восполнения дефицита средств ведущие компании активно выходят на рынок облигаций: Alphabet на этой неделе завершила выпуск облигаций на сумму свыше 30 миллиардов долларов, Oracle в начале февраля объявила о планах привлечь в этом году от 45 до 50 миллиардов долларов, быстро реализовав продажу облигаций на 25 миллиардов долларов.

Морган Стэнли подсчитал, что в сфере инфраструктуры ИИ существует дефицит финансирования примерно в 1,5 триллиона долларов, большая часть которого будет покрыта за счет долгового рынка. Аналитики предупреждают, что по мере роста масштабов выпуска долговых обязательств технологических компаний доля сектора технологий в индексе инвестиционных облигаций может увеличиться с текущих 9% до нескольких десятков процентов, что усилит концентрацию рисков на уровне индексов; одновременно, такой огромный объем предложения может повысить стоимость заимствований для других эмитентов, вызывая эффект перекрестного рынка.

Масштабное финансирование способствует расширению рынка облигаций

По оценкам UBS, к 2025 году глобальный объем выпуска долговых обязательств, связанных с технологиями и ИИ, увеличится более чем вдвое по сравнению с прошлым годом, достигнув 710 миллиардов долларов, а в 2026 году может приблизиться к 990 миллиардам долларов. Генеральный директор BondCliQ Крис Уайт отметил, что рынок корпоративных облигаций переживает «беспрецедентный» всплеск предложения, масштабы расширения — беспрецедентны.

Oracle и Alphabet лидируют в текущем цикле выпуска облигаций, и все больше технологических гигантов подают сигналы о привлечении финансирования. На прошлой неделе Amazon подала документы на регистрацию гибридных ценных бумаг, что может свидетельствовать о планах комбинированного финансирования за счет акций и облигаций. Финансовый директор Meta Сьюзан Ли на отчете заявил, что компания будет «осторожно оценивать эффективность внешнего финансирования для пополнения денежных средств и, возможно, в конечном итоге сохранит положительный чистый долг». Финансовый директор Tesla Вайбхав Танея также после квартальной отчетности заявил, что в связи с развитием инфраструктурных инвестиций компания «не исключает возможность привлечения внешних средств через долговые инструменты или иные способы».

Рынок IPO в США остается вялым

В противоположность взрывному росту долгового финансирования, рынок первичных публичных предложений в США по-прежнему находится в состоянии застоя. В этом году пока не было заявок от известных технологических компаний, а единственные ожидания связаны с капиталовложениями Илона Маска.

На прошлой неделе Маск объединил SpaceX и стартап xAI, занимающийся искусственным интеллектом, создав новую структуру с оценкой в 1,25 триллиона долларов. Несмотря на сообщения о планах SpaceX выйти на биржу примерно в середине 2026 года, инвесторы и руководитель Gerber Kawasaki Роуз Гебер считают, что Маск скорее всего объединит эти активы с Tesla, а не будет выводить их на публичный рынок отдельно.

Также не определены сроки выхода на биржу таких звездных AI-компаний, как OpenAI и Anthropic, с оценками в сотни миллиардов долларов. Аналитики Goldman Sachs ожидают, что в этом году в США будет проведено около 120 IPO на сумму около 160 миллиардов долларов, что значительно лучше показателей прошлого года (61 IPO на 61 миллиард долларов), однако партнер Class V Group Лис Бейлер отмечает, что в технологической сфере пока нет признаков начала активных IPO.

Бейлер отмечает, что волатильность на открытом рынке усиливается, уязвимость оценок программного обеспечения и AI-сектора становится очевидной, а геополитические риски и слабые показатели занятости усугубляют ситуацию, заставляя венчурные компании и стартапы в сфере технологий предпочитать наблюдать. Он говорит:

«Несмотря на улучшение рыночных условий по сравнению с последними тремя годами, говорить о масштабных IPO пока рано.»

По данным профессора Джей Литта из Университета Флориды, в прошлом году в США было проведено 31 технологическое IPO, что превышает сумму за предыдущие три года, но все еще значительно ниже пика 2021 года — 121 IPO.

Риски концентрации и передача издержек

По мере ускорения финансирования инфраструктуры ИИ доля технологических компаний в индексе инвестиционных корпоративных облигаций приближается к двузначным числам. Глава отдела глобальных кредитов Janus Henderson John Lloyd отмечает, что сейчас сектор технологий занимает около 9% этого индекса, и в будущем ожидается рост до нескольких десятков процентов, что приближается к структуре «третьей части» рынка в индексе S&P 500, где «миллиардные технологии» занимают треть рыночной капитализации.

Главный инвестиционный директор Bailard Дейв Харрисон Смит предупреждает, что такая концентрация — и возможность как для роста, так и для рисков. Компании с хорошими денежными потоками и гибкими капиталовложениями могут выиграть, однако «размер инвестиций уже поражает воображение». Генеральный директор BondCliQ Крис Уайт предупреждает, что массовое привлечение долговых средств крупными технологическими компаниями может вытеснить спрос на облигации других эмитентов, вынуждая инвесторов требовать более высокие доходности и повышая общие издержки заимствований.

Несмотря на то, что недавно Alphabet привлекла облигации с пятимильярдным спросом, доходность по ним на 2029 и 2031 годы составляет 3.7% и 4.1% соответственно, что чуть выше трехлетних американских казначейских облигаций, что говорит о минимальной премии за риск. Уайт отмечает: «Постоянный приток предложения в рынок рано или поздно приведет к снижению спроса». Он особенно предупреждает о возможных значительных ростах стоимости заимствований для компаний, которым потребуется рефинансирование в ближайшие годы, особенно для автопроизводителей, банков и других секторов.

Ллойд добавляет, что текущие инвестиционные кредитные спреды находятся на исторически низком уровне, что усложняет инвестирование в облигации. После выпуска облигаций на 200 миллиардов долларов Alphabet сразу же переключилась на европейский рынок, планируя привлечь около 110 миллиардов долларов. По словам аналитика, если Alphabet успешно разместит облигации за рубежом, это может подтолкнуть других крупных облачных провайдеров к аналогичным действиям, что свидетельствует о том, что текущий цикл расширения технологического долга превзошел традиционные рамки Уолл-стрит.

Риск-менеджмент и оговорки

        Рынок подвержен рискам, инвестировать следует с осторожностью. Настоящий материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает конкретных целей, финансового положения или потребностей пользователя. Пользователь должен самостоятельно оценить, соответствуют ли приведенные мнения, взгляды или выводы его ситуации. За последствия инвестиций — ответственность лежит на инвесторе.