Discurso do Governador Cook sobre as perspetivas económicas

Obrigado, Francisco, pela amável introdução, e muitos agradecimentos ao Clube Econômico de Miami pela oportunidade de falar convosco hoje.1 É maravilhoso ver de perto a economia vibrante e em crescimento do Sul da Flórida. A taxa de desemprego na região de Miami está abaixo da média nacional, e os consumidores na Flórida têm sido entre os mais resilientes do país. Estou feliz por ter a oportunidade de interagir com todos vocês, que são centrais para esse dinamismo.

Estou especialmente contente por poder atualizar-vos sobre a minha perspetiva económica logo após a primeira reunião do Comité Federal de Mercado Aberto (FOMC) do ano. Como sempre, estou focado em alcançar o duplo mandato de máximo emprego e estabilidade de preços, atribuído pelo Congresso. Esta noite, discutirei ambas as partes desse mandato e darei a minha visão de como a economia está a evoluir. Depois, partilharei alguns pensamentos sobre a aparente desconexão entre o sentimento e as leituras de atividade, antes de discutir as implicações para a política monetária.

Perspetiva Económica

De modo geral, vejo a economia dos EUA como continuando a ser resiliente, com dados recentes indicando que o crescimento na segunda metade de 2025 foi ainda mais forte do que o previsto anteriormente. A inflação parece ter estagnado persistentemente acima do nosso objetivo de 2 por cento, enquanto, ao mesmo tempo, o mercado de trabalho parece ter estabilizado nos últimos meses. Embora a condição geral da economia seja sólida, estou a observar cuidadosamente o sentimento, as inadimplências e outros indicadores que mostram uma perspetiva mais negativa para famílias de baixos e médios rendimentos.

Inflação

Permitam-me começar pela inflação. Embora alguns dados tenham sido atrasados devido ao encerramento do governo no ano passado, temos uma boa noção da direção da inflação. Com base nos dados mais recentes disponíveis, estima-se que o índice de preços de despesas de consumo pessoal tenha aumentado 2,9 por cento nos 12 meses até dezembro, ainda acima do nosso objetivo de 2 por cento. A inflação subjacente, que exclui as categorias voláteis de alimentos e energia, foi estimada em 3 por cento no final do ano passado. Essas leituras indicam que o progresso na redução da inflação praticamente estagnou em 2025. Tenho discutido há muito a importância de devolver a inflação ao nosso objetivo.2 Tal platô é frustrante após ver uma desinflação significativa nos anos anteriores.

Para entender por que a inflação estabilizou em 2025, acho instrutivo analisar os subcomponentes. A tendência de desinflação tem continuado nos serviços de habitação, um resultado esperado à medida que o arrefecimento dos rendimentos de novos inquilinos se reflete nos preços gerais de alojamento. A inflação de serviços não habitacionais também diminuiu, em consonância com um mercado de trabalho menos apertado. Por outro lado, ao analisar os preços de bens essenciais, observamos um aumento notável na inflação. Isso reflete, principalmente, um aumento nas tarifas no ano passado sobre uma vasta gama de produtos importados.

Com expectativas de inflação ancoradas, espera-se que os aumentos tarifários levem apenas a um aumento pontual no nível de preços. Isso aumenta a probabilidade de que a recente tendência de desinflação possa retomar-se assim que os efeitos das tarifas recuarem. No entanto, permanece muita incerteza. A direção futura da política tarifária é incerta. E, mesmo quando os níveis tarifários estiverem definidos, a incerteza persiste quanto ao tempo que levará para esse aumento de preços estar completo e se isso se refletirá nas expectativas de inflação.

Gostaria de notar que as medidas de expectativas de inflação de curto prazo diminuíram desde a primavera passada, e as medidas de expectativas de inflação de longo prazo permaneceram estáveis. No entanto, estou atento ao relógio — quanto mais tempo a inflação permanecer acima do objetivo, maior será a probabilidade de que a inflação mais elevada se torne enraizada nas expectativas.

mercado de trabalho

No que diz respeito ao mercado de trabalho, os dados disponíveis até ao final do ano passado sugerem que o mercado estabilizou após ter enfraquecido ao longo de 2024 e no início de 2025. Em dezembro, a taxa de desemprego era de 4,4 por cento. Embora tenha aumentado em relação ao ponto mais baixo do ciclo, a taxa pouco mudou na segunda metade do ano passado e permanece relativamente baixa. Para colocar os 4,4 por cento em perspetiva, considere que a taxa média de desemprego ao longo dos 50 anos anteriores à pandemia foi de 6,2 por cento.

Entretanto, as dispensas continuam baixas, e as novas candidaturas a benefícios de desemprego mantiveram-se constantes há vários anos. O número de empregos disponíveis em relação aos trabalhadores desempregados à procura de trabalho está pouco abaixo de 1. Este valor é historicamente consistente com um mercado de trabalho sólido, embora seja consideravelmente inferior ao de há alguns anos, quando o mercado de trabalho era bastante mais apertado.

Os riscos para o mercado de trabalho persistem. Os indivíduos que reportam trabalhar a tempo parcial por razões económicas, como proporção do emprego, aumentaram no final de 2025 após uma tendência de subida gradual nos últimos anos. Além disso, a criação de empregos desacelerou. Os empregos não agrícolas aumentaram apenas 50.000 em novembro e dezembro, após uma queda em outubro devido a uma redução significativa no emprego do governo federal. Este baixo crescimento de empregos não indica necessariamente um enfraquecimento do mercado de trabalho, pois provavelmente está ligado à diminuição da oferta de trabalhadores devido às políticas de imigração e às dinâmicas demográficas subjacentes. No entanto, sugere que a baixa taxa de desemprego não é impulsionada por uma forte procura de trabalho. Em vez disso, a procura de trabalho diminuiu aproximadamente na mesma proporção que a oferta de trabalhadores.

No geral, estas leituras indicam-me que o mercado de trabalho está aproximadamente equilibrado, mas estou altamente atento a desenvolvimentos, sabendo que pode mudar rapidamente.

Olhando para o futuro, como já discuti em várias intervenções, vejo a proliferação contínua da inteligência artificial (IA) como tendo um efeito significativo no mercado de trabalho e na economia.3 Evidências crescentes mostram que a IA tem o poder de impulsionar significativamente a produtividade. Melhorias na produtividade apoiariam a produção económica e permitiriam aumentos reais nos salários. Também vejo a IA acelerando a geração de ideias, o que poderia levar à criação de novos produtos, negócios e empregos. No entanto, estou ciente de que a destruição de empregos pode preceder a criação de empregos, de modo que a taxa de desemprego pode aumentar durante a transição económica, causando dificuldades para muitos trabalhadores e suas famílias. Estou preocupado com um problema de inconsistência dinâmica, de modo que possa haver um descompasso entre o surgimento de custos relacionados ao investimento em IA e os benefícios, incluindo maior produtividade que não seja inflacionária.

Atividade económica

A economia geral é sólida. O PIB cresceu a uma taxa anual de 4,4 por cento no terceiro trimestre de 2025, o período mais recente para o qual há dados disponíveis. Isso marcou o segundo trimestre consecutivo de forte crescimento após uma desaceleração no primeiro trimestre. O ganho do terceiro trimestre foi impulsionado pelo consumo, que permanece altamente resiliente, bem como por um aumento nas exportações líquidas, que é uma categoria volátil. As leituras de crescimento do quarto trimestre serão algo limitadas pelos efeitos do encerramento do governo federal, que deve ser revertido no trimestre atual. Para todo o ano de 2025, estimo que a economia cresceu um pouco mais de 2 por cento, e vejo uma taxa de crescimento semelhante a ser mantida este ano.

O forte crescimento geral recente provavelmente mascara uma situação desafiante enfrentada por muitas famílias, especialmente famílias de baixos e médios rendimentos. Por exemplo, as taxas de desemprego de jovens e de negros, que tendem a ser mais cíclicas do que a taxa geral, aumentaram desde a primavera passada. A deterioração do mercado de trabalho vivida por esses dois grupos reflete outras tensões emergentes na saúde financeira e nos balanços de algumas famílias. Entre essas famílias, observei aumentos significativos nas inadimplências e vejo alguma evidência de que os seus gastos estagnaram, em comparação com o crescimento robusto de gastos dos seus homólogos de rendimentos mais elevados. Essa divergência é às vezes chamada de economia de “duas velocidades” ou “forma de K”, na qual os mais afortunados estão a prosperar, enquanto famílias vulneráveis não estão.

Uma Perspetiva sobre o Sentimento

Penso nesta economia de “duas velocidades” ou “forma de K” ao tentar interpretar sinais de várias leituras de sentimento. O sentimento do consumidor, por muitas medidas, está abaixo do que se esperaria numa economia sólida, e as perceções sobre a disponibilidade de empregos continuam a piorar. Chamadas de contacto que tenho com líderes empresariais e laborais, bem como com membros de várias comunidades e organizações, sugerem de forma semelhante uma insatisfação com a economia — e uma deterioração, especialmente entre famílias vulneráveis.

Normalmente, indicadores de sentimento fraco estão associados a uma recessão na economia e no mercado de trabalho. No entanto, há razões para abordá-los de forma diferente neste momento. Considero importante tentar compreender o que está a impulsionar essa discrepância, para garantir que não estou a atribuir demasiado peso aos chamados indicadores mais suaves. Cheguei à conclusão de que há quatro razões principais pelas quais as famílias relatam sentimento baixo.

Primeiro, as famílias estão pior em relação à sua história recente. Embora a economia esteja sólida agora, ela claramente abrandou no último ano ou dois, quando esteve a aquecer. É natural que as famílias comparem com o seu passado próximo ao avaliarem a saúde da economia e as suas perspetivas.

Segundo, a introdução da IA aumentou a incerteza sobre o mercado de trabalho. Mesmo os americanos que veem os benefícios da IA podem também estar preocupados com a transição do mercado de trabalho e questionar se, nos próximos anos, haverá empregos disponíveis para si e para as suas famílias.

Terceiro, há mudanças estruturais que duram há décadas e que apresentam desafios para as famílias da classe média de hoje. Mais notavelmente, os custos de habitação aumentaram acentuadamente tanto para compradores de casa quanto para inquilinos, ultrapassando de longe os ganhos salariais em quase todas as regiões do país. Além disso, o custo de educação, cuidados de saúde, cuidados a idosos e creches aumentou mais do que os salários; a dívida das famílias também cresceu; e a mobilidade intergeracional diminuiu. Conjecturo que as dores de crescimento dessas tendências podem não ser sentidas de forma linear ao longo do tempo, mas, antes, interagir com outras tendências macroeconómicas, tornando-se especialmente dolorosas em certos momentos, incluindo nos últimos anos. Por exemplo, acho que a distribuição etária da nossa força de trabalho pode tornar essas tendências mais evidentes agora, com jovens adultos a competir por habitação e empregos com idosos, mais ricos, da geração dos baby boomers.

Por fim, a quarta razão que apontarei como explicação para o sentimento fraco é a elevada inflação experimentada, não apenas atualmente, mas ao longo dos últimos cinco anos. Essa razão também interage com as tendências de longa data que acabei de mencionar: o recente episódio de inflação teria chamado a atenção para a subida corrosiva dos preços reais de habitação, creches e educação que ocorreu ao longo de décadas.

Resumindo, as razões para o sentimento baixo são reais e profundamente preocupantes. Mas, na minha opinião, não revelam um sinal de excesso de capacidade que possamos combater com a nossa política monetária de demanda habitual. De facto, para a parte das preocupações das famílias relacionadas com a dor da inflação, a melhor coisa que podemos fazer nas nossas funções é garantir que a inflação retorne ao objetivo e permaneça nele.

Política Monetária

Ao considerar a postura adequada da política monetária, vejo riscos para ambas as partes do nosso duplo mandato. A inflação permanece persistentemente acima do nosso objetivo de 2 por cento, e há uma incerteza considerável sobre quando os efeitos das tarifas irão diminuir. Embora a taxa de desemprego tenha mostrado sinais de estabilização, a falta de dinamismo no mercado de trabalho provavelmente o torna suscetível a choques negativos. No geral, a incerteza sobre o futuro mantém-se elevada, embora eu acredite que o mercado de trabalho continuará a ser apoiado pelas três reduções de taxa do ano passado.

Neste momento, vejo riscos inclinados para uma inflação mais elevada. Como resultado, apoiei a decisão do FOMC de manter a taxa de política estável na nossa reunião da semana passada. Como descrevi, há um argumento para ser otimista quanto ao percurso da inflação, mas, até ver evidências mais fortes de que a inflação está a diminuir de forma sustentável para o objetivo, esse será o meu foco, na ausência de mudanças inesperadas no mercado de trabalho. Como já disse antes, mas não posso repetir demais, o compromisso firme do FOMC com o seu mandato de inflação é imperativo.4 Após quase cinco anos de inflação acima do objetivo, é essencial manter a nossa credibilidade, retornando a um caminho de desinflação e atingindo o nosso objetivo num futuro próximo. No auge do recente episódio de alta inflação, prometemos que voltaríamos ao objetivo, e foi essa promessa que manteve as expectativas de inflação ancoradas e permitiu ver a forte desinflação de 2022 a 2024. Se perdermos a credibilidade, o custo pode não ser imediatamente sentido, mas será de forma ressonante e dolorosa, especialmente quando mais precisarmos dela, numa crise de inflação como a que vivemos há três anos.

Conclusão

Como expus, continuo a ser otimista de que a inflação retornará brevemente a um percurso rumo ao nosso objetivo, que o mercado de trabalho está a estabilizar-se, e que o crescimento sustentável está à nossa frente. O meu otimismo é temperado com cautela. É por isso que permanecerei vigilante, estudando uma vasta gama de informações recebidas, para poder adotar a melhor política para alcançar os nossos objetivos de duplo mandato. As minhas futuras decisões de política serão guiadas pelos dados recebidos, pela minha perspetiva económica e pelo equilíbrio de riscos em evolução.

Mais uma vez, agradeço ao Clube Econômico de Miami por esta oportunidade. Aguardo as vossas perguntas.

1. As opiniões aqui expressas são minhas e não necessariamente refletem as de meus colegas no Comité Federal de Mercado Aberto. Voltar ao texto

2. Veja Lisa D. Cook (2023), “Reflexões sobre a inflação numa economia com restrições de oferta”, discurso proferido na Reunião Anual da Associação de Ciências Sociais Aliadas (ASSA) de 2023, Nova Orleães, La., 6 de janeiro; e Lisa D. Cook (2024), “Rumo a um melhor equilíbrio e implicações para a política monetária”, discurso proferido no Clube Econômico de Nova Iorque, Nova Iorque, 25 de junho. Voltar ao texto

3. Por exemplo, veja Lisa D. Cook (2025), “IA: Uma visão de um decisor do Fed”, discurso proferido no Instituto Nacional de Pesquisa Econômica, Summer Institute 2025: Economia Digital e Inteligência Artificial, Cambridge, Mass., 17 de julho; Lisa D. Cook (2024) “Inteligência Artificial, Big Data e o Caminho para a Produtividade”, discurso proferido na conferência “Disrupção Tecnológica: Implicações da IA, Big Data e Trabalho Remoto”, organizada pelos Bancos Centrais de Atlanta, Boston e Richmond, Atlanta, Ga., 1 de outubro; e Lisa D. Cook (2024), “O que a Inteligência Artificial Significará para os Trabalhadores Americanos?”, discurso na Universidade Estadual de Ohio, Columbus, Ohio, 26 de setembro. Voltar ao texto

4. Veja Lisa D. Cook (2025), “Perspetiva Económica e Política Monetária”, discurso proferido na Instituição Brookings, Washington, 3 de novembro. Voltar ao texto