Interpretação aprofundada das últimas diretrizes regulatórias de ativos virtuais na China: a reconstrução de paradigmas e o significado estratégico sob a abordagem de “congestionar e desbloquear”

1. Atualização abrangente e caracterização precisa: bloquear todos os caminhos de risco sistémico

O “Aviso” mostra primeiro a expansão estratégica do âmbito da supervisão e o reforço sem precedentes da força qualitativa. A sua característica mais notável é a inclusão explícita da “tokenização de ativos do mundo real” (RWA) no centro da regulamentação, colocando-a sob o mesmo escrutínio que as moedas virtuais. Esta iniciativa é orientada para o futuro e decisiva. Como uma tendência fintech global que caracteriza e negocia digitalmente ativos tradicionais (como obrigações, direitos de rendimento imobiliário, commodities, etc.) através da blockchain, a RWA é essencialmente uma iteração da tecnologia de securitização de ativos. Se não for controlada, é provável que evolua para um “canal técnico” que contorna os atuais quadros regulatórios centrais, como a revisão da emissão de valores mobiliários, a divulgação de informação e a gestão da adequação dos investidores, gerando problemas mais complexos como angariação ilegal de fundos, fraude e contágio cruzado de riscos financeiros. O “Aviso” aponta claramente que a realização de atividades RWA não aprovadas na China, suspeita de venda ilegal de notas de token, emissão pública não autorizada de títulos, operação ilegal de negócios futuros, etc., são atividades financeiras ilegais. Esta certeza bloqueia completamente qualquer ilusão de “arbitragem regulatória” em nome da “inovação tecnológica” e estabelece o princípio fundamental inabalável de que “não importa como a forma tecnológica mude, as atividades financeiras devem ser licenciadas e incluídas na supervisão”.

Ao mesmo tempo, o Aviso é mais resoluto e minucioso na caracterização dos riscos existentes. Não só reitera as propriedades não monetárias das moedas virtuais como o Bitcoin, como também se refere criativamente às "stablecoins vinculadas a moedas fiduciárias como “desempenhando parte das funções das moedas fiduciárias disfarçadas”, e proíbe estritamente a emissão de quaisquer stablecoins não aprovadas indexadas a RMB. Esta disposição é altamente estratégica e visa atacar à origem quaisquer potenciais desafios que possam corroer o estatuto de moeda soberana do renminbi e estabelecer um sistema paralelo de liquidação no espaço digital. Ao clarificar as atividades empresariais relacionadas com moedas virtuais (incluindo exchange, market making, intermediação de informação, negociação de derivados, etc.) como “atividades financeiras ilegais” e abolir o aviso antigo em 2021, o regulador transmitiu uma firme determinação de eliminar os riscos das ações e não deixar ambiguidades.

2. Construir um “firewall” penetrante de cadeia completa: isolamento tridimensional entre fundos e informação

Se a qualidade for declarar uma posição, então o quadro de fiscalização regulatória construído na Circular reflete a forte capacidade sistemática de transformar a posição em realidade. Implementa uma rede regulatória completa e penetrante que abrange “fluxo de capital, fluxo de informação e fluxo tecnológico”, com o objetivo de isolar fisicamente os riscos.

Ao nível do fluxo de capitais, os requisitos regulatórios atingiram um nível de rigor sem precedentes. Todas as instituições financeiras e instituições de pagamento não bancárias estão completamente proibidas de prestar qualquer tipo de serviço para atividades relacionadas, desde a abertura de contas, transferência de fundos, compensação e liquidação, até à emissão de produtos, inclusão de garantias e negócios de seguros, alcançando o encerramento total dos canais financeiros. Isto equivale a cortar o “cordão umbilical” entre o setor dos ativos digitais e o sistema financeiro dominante, impedindo-o de obter entrada legítima de liquidez e apoio de crédito.

No lado do fluxo de informação e do marketing, a supervisão é feita simultaneamente, tanto online como offline. Online, as empresas de Internet estão estritamente proibidas de fornecer espaços online, exposições comerciais, publicidade de marketing e desvios pagos, sendo obrigadas a reportar ativamente leads e prestar assistência técnica. Offline, o departamento de supervisão de mercado proíbe o uso de palavras como “moeda virtual” e “RWA” na origem do nome registado da empresa e do âmbito de negócio, e reforça a supervisão publicitária. Esta combinação visa eliminar a “visibilidade” e as “pistas de legitimidade” dos ativos digitais no domínio público, reduzir a especulação e a vontade de participar a partir do nível cognitivo social, e é uma prevenção de risco que vai profundamente ao nível psicológico social.

A nível técnico e físico, a retificação das atividades de “mineração” de moeda virtual continua a aprofundar-se, esclarecendo as responsabilidades gerais dos governos provinciais, proibindo estritamente novos projetos e limpando os stocks. Mais importante ainda, a política introduziu de forma inovadora a cláusula de “negação de serviço no estrangeiro”. Esclarece que “entidades e indivíduos estrangeiros não devem fornecer ilegalmente serviços relacionados com moeda virtual a entidades domésticas em qualquer forma”, e estipula que os facilitadores nacionais serão responsabilizados. Esta cláusula extraterritorial, combinada com um controlo rigoroso sobre os canais de pagamento transfronteiriços, constrói essencialmente uma “fronteira digital financeira” para a Internet global e constitui um forte impedimento legal a quaisquer exchanges internacionais ou protocolos DeFi que tentem servir utilizadores chineses.

3. Abrir a única “porta estreita para o cumprimento”: a intenção estratégica das “Diretrizes” do CSRC

Embora o Aviso construa uma parede compacta, as Diretrizes do CSRC desenham cuidadosamente e abrem uma “porta” altamente restrita mas significativa. Esta porta conduz apenas a um destino específico: permitir a emissão de tokens de valores mobiliários lastreados em ativos (ABS) offshore, garantidos por ativos ou fluxos de caixa onshore.

Isto não é de forma alguma um lado aberto da especulação em moedas virtuais, mas sim um guia preciso de “dragagem”, e o seu design reflete considerações estratégicas extremamente elevadas. Em primeiro lugar, o seu modelo de negócio é estritamente limitado: os ativos subjacentes devem ser ativos físicos domésticos que gerem fluxo de caixa estável ou os seus direitos de rendimento (como direitos de cobrança de infraestruturas, contas a receber, ativos arrendados, etc.), e a emissão deve ser tokens ABS que cumpram a lógica financeira, e o mercado de emissão e os investidores devem ser estritamente limitados no estrangeiro. Isto garante que a atividade inovadora está intimamente ancorada na economia real, serve as necessidades reais das empresas para financiamento transfronteiriço e está completamente isolada do mercado especulativo doméstico do retalho.

Em segundo lugar, o seu método de supervisão é extremamente rigoroso: adota o modelo de “entidades domésticas apresentam previamente ao CSRC” em vez de simples relatórios pós-eventos. A entidade que apresenta deve apresentar um conjunto completo de materiais de emissão no estrangeiro e passar por uma análise detalhada da autenticidade dos ativos subjacentes, da conformidade da estrutura da transação e da eficácia do isolamento de risco. Isto é anterior e mais profundo do que a intervenção regulatória da emissão ou cotação tradicional de obrigações no estrangeiro, refletindo o conceito regulatório de “mesmo negócio, mesmo risco, mesmas regras” para garantir que a inovação não saia da vista regulatória.

A abertura desta “porta estreita” traz pelo menos três intenções estratégicas: Primeiro, servir o financiamento da empresa: abrir um canal piloto para que empresas nacionais de alta qualidade utilizem a tecnologia blockchain para melhorar a eficiência da securitização transfronteiriça de ativos e reduzir custos, que é uma personificação direta da tecnologia financeira que capacita a economia real. Em segundo lugar, acumular experiência e talentos regulatórios: No “sandbox estrangeiro” controlável de risco, reguladores, instituições financeiras e intermediários legais podem observar de perto, compreender e navegar por todo o processo de tokenização de ativos, acumular valiosa experiência regulatória e formar profissionais para uma possível transformação financeira digital em maior escala no futuro. Terceiro, participar na definição internacional de regras: Através de regulação e prática ativas, a China conseguiu ganhar voz no campo fronteiriço das finanças globais, tokenização de ativos e evitar cair na passividade no processo de formação de regras internacionais no futuro, que é um modelo abrangente da competição financeira entre grandes potências.

4. A ecologia do “sistema de via dupla” e as divisões regulatórias globais

O efeito combinado do Aviso e das Diretrizes irá moldar profundamente o futuro ecossistema financeiro digital da China e poderá acelerar a diferenciação do panorama regulatório global.

Na China, tem sido planeado um esboço claro do ecossistema financeiro digital “de dupla via”. A primeira faixa é uma “faixa de retalho completamente fechada”: qualquer atividade de negociação, financiamento e derivados relacionada com criptomoedas e tokens especulativos para investidores domésticos comuns será completamente proibida durante muito tempo, formando uma zona segura de “circulação interna” que está basicamente isolada do ecossistema cripto dominado por cadeias públicas globais. A segunda via é “instituições abertas limitadas e percursos transfronteiriços”: baseadas em tecnologia de cadeias de aliança ou cadeia de licença, serão incentivadas e desenvolvidas aplicações destinadas a servir a economia real e os fluxos de capitais transfronteiriços. A investigação, desenvolvimento e aplicação do yuan digital (e-CNY), bem como a infraestrutura blockchain para o registo, negociação e liquidação de ativos financeiros específicos, que poderão ser liderados pelo Estado no futuro, serão os pilares centrais desta área. A inovação RWA só pode ser realizada estritamente na segunda via e de acordo com o percurso delineado pelas Diretrizes.

De uma perspetiva global, o percurso regulatório da China é fundamentalmente diferente do caminho de conformidade de “incorporar criptoativos em quadros regulatórios existentes de valores mobiliários ou commodities” que está a ser explorado por grandes economias como os Estados Unidos e a União Europeia. A China escolheu um modelo único de “soberania em primeiro lugar, isolamento de risco e inovação piloto”. Isto não se deve apenas a considerações de estabilidade financeira, mas também à defesa de interesses nacionais fundamentais, como soberania monetária, gestão de contas de capital, segurança de dados e fluxos transfronteiriços. Esta divisão significa que o mercado global de ativos digitais pode tornar-se ainda mais fragmentado, resultando em mercados regionais com padrões técnicos, classes de ativos e estruturas de investidores variados. A escolha da China fornece outro potencial paradigma regulatório para outras economias emergentes que se focam na soberania e controlo financeiro.

5. Impacto abrangente e perspetivas futuras: redefinição das linhas vermelhas e rotas

Em suma, o impacto deste conjunto de documentos políticos divulgados no início de 2026 é vasto e complexo. Para os participantes do mercado, este é um último “sinal de compensação” claro. Todas as operações comerciais relacionadas com moedas virtuais e ativos digitais não aprovados na China não têm margem de sobrevivência, e indivíduos relacionados enfrentam também riscos legais e patrimoniais extremamente elevados. A fantasia da “recuperação política” já não é realista. A verdadeira oportunidade existe apenas num caminho: abandonar completamente o pensamento especulativo de curto prazo, compreender profundamente a intenção estratégica nacional e realizar inovação tecnológica e de modelo a longo prazo e árdua no sentido de servir a economia real, cumprir políticas de gestão de capitais transfronteiriças e confiar em caminhos tecnológicos oficialmente reconhecidos.

De uma perspetiva estratégica nacional, esta combinação de políticas é um ativo “desminamento” e “colocação” da infraestrutura financeira. Varreu as “ervas daninhas” que podem interferir com a estabilidade do sistema financeiro central, corroer a soberania monetária e causar riscos sociais com esforços sem precedentes, e abriu caminho para o próximo passo de “semear” uma infraestrutura financeira digital nacional independente e controlável. As proibições mais rigorosas indicam frequentemente as preparações mais prudentes. É previsível que, no futuro, o foco da China no campo das finanças blockchain se concentre em áreas dominadas pela “equipa nacional”, como a moeda digital do banco central, a plataforma blockchain de financiamento comercial e a negociação digital de ativos padronizados.

No final, este conjunto de políticas redesenha uma linha vermelha intransponível para a China na turbulenta transformação financeira digital global – ou seja, segurança nacional, estabilidade financeira e segurança da propriedade do povo; Também reindicou as vias que podem ser exploradas – ou seja, a tecnologia deve capacitar as entidades, a inovação deve obedecer à regulação e o desenvolvimento deve servir as estratégias. Declara que a China irá moldar de forma independente o futuro das suas finanças digitais, ao seu próprio ritmo e lógica. O estabelecimento deste novo paradigma não é apenas uma melhoria da supervisão, mas também uma escolha estratégica financeira nacional profunda, e o seu impacto continuará a fazer-se sentir na próxima década ou até mais.