Quatro gráficos explicam: por que os gigantes da IA estão a perder força no mercado de ações dos EUA?

Nos últimos meses, como o grupo de gigantes tecnológicos dos EUA mais alinhado com a onda de IA — os hyperscalers — têm vindo a passar de líderes de mercado a atrasados. Esta mudança surpreendeu muitos na indústria, pois vários analistas de Wall Street ainda previam que a taxa de crescimento dos lucros dessas empresas em 2026 seria superior à média das empresas cotadas nos EUA.

Neste contexto, o analista de ações do Wells Fargo, Ohsung Kwon, e a sua equipa divulgaram na terça-feira um relatório que revela várias descobertas-chave, que podem explicar a razão por trás do arrefecimento do entusiasmo dos investidores pelos gigantes da IA.

A equipa de Kwon concentrou-se em analisar quatro grandes hyperscalers: Amazon, Meta, Alphabet e Microsoft. Além da Alphabet, as ações das outras empresas têm estado sob pressão desde outubro do ano passado.

O relatório destaca inicialmente que, à medida que esses hyperscalers continuam a investir fortemente na construção de centros de dados, o seu fluxo de caixa livre, anteriormente considerável, encolheu drasticamente, de modo que o índice de margem de fluxo de caixa livre em relação às vendas totais atualmente está praticamente ao mesmo nível do índice geral do S&P 500.

Como grande parte do fluxo de caixa foi investido na construção de IA, essas empresas começaram a recorrer ao mercado de dívida para financiamento. Kwon e a sua equipa acreditam que esta tendência está apenas a começar.

Recentemente, o foco de discussão em Wall Street tem sido também o futuro do fluxo de caixa dessas grandes empresas. A equipa de analistas do UBS indicou na terça-feira que, este ano, os gastos de capital dessas empresas podem atingir os 700 mil milhões de dólares, quase consumindo todo o seu fluxo de caixa operacional.

Esta mudança de dependência do fluxo de caixa para a dívida tem gerado preocupação entre os investidores. Kwon e a sua equipa alertam que, embora esta transição ainda esteja numa fase inicial, as ações dessas empresas já estão a sentir pressão.

Não é difícil compreender esta preocupação — o aumento súbito dos gastos de investimento começou a diminuir o retorno de capital que essas gigantes tecnológicas costumavam exibir com orgulho.

De acordo com estimativas do Wells Fargo, o retorno de capital sobre o investimento adicional dos hyperscalers também caiu de níveis excecionais para valores semelhantes à média das empresas do S&P 500.

À medida que empresas como Amazon e Microsoft continuam a exceder as expectativas dos analistas de Wall Street ao expandir os seus planos de despesa, o montante de fundos disponíveis para retribuir aos investidores entre 2026 e 2027 pode diminuir. Na segunda-feira, a Alphabet, dona do Google, anunciou uma emissão de dívida de 20 mil milhões de dólares nos EUA e planeia também emitir obrigações em moeda estrangeira, incluindo títulos de cem anos em libras esterlinas.

Além disso, o aumento do investimento em despesas de capital está a forçar os hyperscalers a reduzir as suas devoluções de capital aos investidores.

Alguns especialistas da indústria já alertaram recentemente que a possível redução de recompras de ações por parte dessas gigantes este ano pode representar um revés para o mercado mais amplo. Charlie McElligott, estrategista de ativos cruzados do Nomura Securities, alertou há meses sobre este risco.

O Wells Fargo descobriu que o “retorno total aos acionistas” das “sete maiores” ações dos EUA — calculado como dividendos mais recompras de ações em percentagem das vendas — caiu para o nível mais baixo desde a bolha da internet.

Nota: a linha azul representa o retorno total aos acionistas das sete maiores empresas mais outras ações tecnológicas, enquanto a linha vermelha mostra o retorno total excluindo essas sete empresas e outras tecnológicas.

Até recentemente, os investidores ainda valorizavam este grande investimento de capital. Mas, desde o início da temporada de resultados do quarto trimestre, esse entusiasmo parece ter arrefecido, com as ações da Microsoft e da Amazon a apresentarem desempenho fraco após divulgarem os seus dados mais recentes.

Kwon afirmou que isto está em linha com a reação dos investidores aos ciclos anteriores de investimento de capital. Se a história serve de guia, pode estar a começar um período de desempenho fraco a longo prazo.

“O mercado sempre rejeitou empresas que estão em ciclos de investimento,” disse Kwon.

O último risco a alertar é: embora a recente venda de ações de software tenha chamado a atenção, a equipa de Kwon aponta que as preocupações do mercado quanto à competitividade da OpenAI também estão a arrastar o setor tecnológico para baixo. A OpenAI mantém fortes ligações financeiras com hyperscalers como a Oracle.

Quanto ao destino do capital dos investidores, Kwon afirmou que a sua carteira de ações cíclicas e defensivas ainda não refletiu totalmente a recuperação económica sugerida pelo índice PMI recente. Com o crescimento económico global previsto acelerar em 2026, a equipa de Kwon está otimista com as ações de pequena capitalização, commodities e semicondutores.

Ilustração do Eastmoney · Algumas informações úteis

(Origem: Caixin)