As expectativas de IPOs tecnológicos aumentam, mas o principal campo de batalha de Wall Street já se mudou para o mercado de dívida?

Apesar do grande destaque às perspetivas de IPO de empresas estrelas como SpaceX, OpenAI e outras, o verdadeiro foco do mercado de capitais tecnológicos nos EUA atualmente mudou-se para o financiamento por dívida. Para sustentar a rápida expansão da infraestrutura de IA, o volume de emissão de títulos relacionados com tecnologia e IA a nível global está a crescer de forma acelerada, prevendo-se que este ano se aproxime dos 1000 mil milhões de dólares, vindo dos 710 mil milhões de dólares de 2025.

As quatro grandes gigantes tecnológicas Alphabet, Amazon, Meta e Microsoft prevêem um total de despesas de capital e financiamento através de leasing de cerca de 700 mil milhões de dólares este ano, para fazer face à demanda épica por recursos computacionais. Para preencher as lacunas de financiamento, as principais empresas estão a entrar intensamente no mercado de títulos: a Alphabet concluiu esta semana a emissão de mais de 30 mil milhões de dólares em títulos, a Oracle anunciou no início de fevereiro que irá financiar entre 45 e 50 mil milhões de dólares este ano, tendo já concretizado rapidamente uma venda de títulos de 25 mil milhões de dólares.

A Morgan Stanley estima que há uma lacuna de financiamento de cerca de 1,5 triliões de dólares na área de infraestrutura de IA, sendo que a maior parte será preenchida pelo mercado de dívida. Os analistas alertam que, com o aumento contínuo do volume de emissão de dívida por parte das empresas tecnológicas, o peso do setor tecnológico no índice de obrigações de grau de investimento poderá subir de 9% para mais de uma dúzia de pontos percentuais, aumentando o risco de concentração no índice; ao mesmo tempo, a enorme oferta pode elevar os custos de financiamento de emissores de outros setores, criando efeitos de transbordamento entre mercados.

Financiamento em grande escala impulsiona expansão do mercado de dívida

A UBS estima que, em 2025, o volume global de emissão de dívida relacionada com tecnologia e IA irá mais do que duplicar em relação ao ano anterior, atingindo 710 mil milhões de dólares, podendo chegar a quase 990 mil milhões de dólares em 2026. Chris White, CEO da BondCliQ, uma plataforma de dados de títulos, refere que o mercado de dívida corporativa está a passar por um impacto de “oferta massiva”, com uma expansão sem precedentes.

A Oracle e a Alphabet lideram esta nova vaga de emissão de títulos, enquanto mais gigantes tecnológicos estão a sinalizar intenções de financiamento. A Amazon submeteu na semana passada um registo de títulos híbridos, indicando uma possível estratégia de financiamento combinada de ações e títulos. A CFO da Meta, Susan Li, afirmou na apresentação de resultados que a empresa irá “avaliar cuidadosamente os custos e benefícios do financiamento externo para reforçar o fluxo de caixa, podendo manter um saldo de dívida líquida positivo”. O CFO da Tesla, Vaibhav Taneja, também declarou após o relatório do quarto trimestre que, com os investimentos em infraestrutura em curso, a empresa “não exclui a procura de fundos externos através de dívida ou outros meios”.

Mercado de IPO nos EUA mantém-se silencioso

Contrariamente ao boom do financiamento por dívida, o mercado de IPO de tecnologia nos EUA permanece em silêncio. Este ano, ainda não há pedidos de entrada em bolsa de empresas tecnológicas de relevo, sendo que as expectativas do mercado continuam centradas na operação de capital de Elon Musk.

Na semana passada, Musk fundiu a SpaceX com a startup de IA xAI, formando uma nova entidade avaliada em 1,25 triliões de dólares. Apesar de haver notícias de que a SpaceX planeia uma IPO independente em meados de 2026, o CEO da Gerber Kawasaki, Ross Gerber, acredita que Musk provavelmente optará por integrar a SpaceX na Tesla, em vez de lançar uma oferta pública separada.

As estrelas de IA com avaliações na casa dos centenas de mil milhões, como a OpenAI e a Anthropic, também ainda não definiram datas de IPO. Analistas do Goldman Sachs estimam que este ano o total de IPOs nos EUA poderá chegar a 120, com um financiamento de 160 mil milhões de dólares, uma recuperação significativa face às 61 operações do ano passado, mas a parceira do Class V Group, Lisa Bair, refere que ainda não há sinais claros de arranque no setor tecnológico.

Bair afirma que, com a maior volatilidade do mercado público, a vulnerabilidade das avaliações nos setores de software e IA, aliada aos riscos geopolíticos e à fraqueza dos dados de emprego, leva as startups apoiadas por capital de risco a manterem-se na posição de observadoras. Ela comenta:

“Embora o ambiente de mercado atual seja melhor do que nos últimos três anos, ainda está longe de gerar uma explosão de IPOs.”

Segundo o professor Jay Ritt, da Universidade da Flórida, no ano passado, foram concluídos 31 IPOs de tecnologia nos EUA, mais do que a soma dos três anos anteriores, embora ainda muito abaixo do pico de 121 IPOs em 2021.

Riscos de concentração e transmissão de custos

À medida que o financiamento de infraestrutura de IA acelera, o peso das empresas tecnológicas no índice de obrigações de grau de investimento aproxima-se de dois dígitos. John Lloyd, diretor de crédito global de múltiplos setores na Janus Henderson Investors, afirma que atualmente o setor de tecnologia representa cerca de 9% do índice, prevendo que este valor suba para mais de uma dúzia de pontos percentuais, aproximando-se da estrutura do “club de tecnologia de um trilhão de dólares” no S&P 500, que já representa cerca de um terço do valor de mercado.

O chief investment officer da Bailard, Dave Harrison Smith, alerta que essa concentração é tanto uma oportunidade quanto um risco. Empresas relacionadas dispõem de fluxos de caixa robustos e flexibilidade na alocação de capital, mas “o volume de investimento necessário já é impressionante”. Chris White, CEO da BondCliQ, adverte que a emissão massiva de títulos por gigantes tecnológicos pode pressionar a procura por outros emissores, obrigando os investidores a exigir maiores rendimentos, o que eleva os custos de financiamento de todo o mercado.

Apesar de a recente venda de títulos da Alphabet ter recebido uma subscrição cinco vezes superior à oferta, com os títulos a vencer em 2029 e 2031 a serem precificados com rendimentos de 3,7% e 4,1%, respetivamente, apenas ligeiramente acima dos títulos do Tesouro de três anos, refletindo que os investidores quase não pediram prémios de risco. White afirma que “a oferta continuará a aumentar, e a procura acabará por ser pressionada”. Ele alerta especialmente para as empresas que precisarão de refinanciar nos próximos anos, como fabricantes de automóveis e bancos, que poderão enfrentar custos de dívida significativamente mais elevados.

Lloyd acrescenta que, atualmente, o diferencial de crédito de grau de investimento está em mínimos históricos, dificultando a alocação de títulos. Após emitir 200 mil milhões de dólares em dívida, a Alphabet voltou a atuar no mercado europeu, com uma meta de financiamento de cerca de 110 mil milhões de dólares. Segundo um analista de crédito citado pela imprensa, se a Alphabet tiver sucesso no mercado offshore, poderá desencadear uma onda de outros grandes fornecedores de serviços em nuvem, demonstrando que esta expansão de dívida tecnológica já ultrapassou o raio de ação tradicional de Wall Street.

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