A armadilha de perdas impermanentes na mineração de liquidez｜Análise de riscos e estratégias de mitigação através de casos

A mineração de liquidez, outrora atraente pelos seus rendimentos anuais elevados, atraiu muitos investidores, mas muitos ignoraram o risco oculto mais importante — a perda impermanente. Este risco pode não apenas consumir os lucros obtidos com a mineração de liquidez, mas também levar à perda do capital investido. Este artigo irá analisar profundamente o mecanismo de funcionamento da perda impermanente, métodos precisos de cálculo e como evitá-la eficazmente na mineração de liquidez.

A essência da perda impermanente: por que a mineração de liquidez gera perdas?

A mineração de liquidez exige que os investidores depositem dois tokens em uma proporção específica numa pool de liquidez, para ganhar taxas de transação e recompensas em tokens de governança. À primeira vista, parece uma fonte de rendimento maravilhosa. Mas o problema surge quando os preços dos tokens oscilam: a quantidade de tokens na pool ajusta-se automaticamente, e esse mecanismo é exatamente a origem da perda impermanente.

Imagine que você fornece liquidez ao par ETH/USDC na Uniswap, depositando inicialmente 10 ETH e 1000 USDC (supondo que o preço do ETH seja 100 USDC). Quando o preço do ETH dispara para 110 USDC, a pool ajusta-se automaticamente com base na fórmula do produto constante, trocando parte do seu ETH por USDC para manter o equilíbrio da proporção entre os tokens. Como resultado, a quantidade de ETH que você possui diminui, e você perde parte do potencial de valorização. Por outro lado, se o preço do ETH cair, a pool troca USDC por ETH, aumentando sua quantidade de ETH, mas, devido à queda do preço, o valor total do seu patrimônio também diminui.

Resumindo, a perda impermanente é a perda de valor causada pela troca de tokens forçada pelo oscillamento de preços, que reduz o valor total do seu investimento. Essa perda só se concretiza quando os tokens são retirados da pool, tornando-se uma perda real e realizável.

Como calcular a perda impermanente: dados na prática

Para entender com precisão o risco da mineração de liquidez, é fundamental conhecer o método de cálculo da perda impermanente. A seguir, apresentamos um exemplo prático para derivar a fórmula de cálculo.

Configuração básica e derivação da fórmula

Suponha que a pool siga a fórmula do produto constante: a × b = k (onde a e b representam as quantidades de dois tokens, e k é uma constante).

Estado inicial:

• Quantidade de ETH: a = 10
• Quantidade de USDC: b = 1000
• Preço inicial do ETH: Pa = 100 USDC
• Constante da pool: k = a × b = 10.000

Quando o preço do ETH muda para Pa’, a pool ajusta automaticamente as quantidades de tokens:

• Nova quantidade de ETH: a’ = √(k / Pa’) = √(10.000 / Pa’)
• Nova quantidade de USDC: b’ = √(k × Pa’) = √(10.000 × Pa’)

Cenário 1: valorização de 10% do ETH

Mudança de preço: Pa’ = 110 USDC

Ajuste na pool:

• a’ = √(10.000 / 110) ≈ 9,535 ETH
• b’ = √(10.000 × 110) ≈ 1.048,81 USDC
• Valor total na pool = 9,535 × 110 + 1.048,81 ≈ 2.097,66 USDC

Se apenas mantiver o investimento sem minerar:

• Valor total = 10 × 110 + 1.000 = 2.100 USDC

Cálculo da perda impermanente: Perda impermanente = (2.100 - 2.097,66) / 2.100 ≈ 0,112%

Embora seja uma perda pequena, ela já indica uma tendência — quando o preço sobe, os lucros do staking são menores do que simplesmente manter o ativo.

Cenário 2: desvalorização de 10% do ETH

Mudança de preço: Pa’ = 90 USDC

Ajuste na pool:

• a’ = √(10.000 / 90) ≈ 10,541 ETH
• b’ = √(10.000 × 90) ≈ 948,68 USDC
• Valor total na pool = 10,541 × 90 + 948,68 ≈ 1.897,37 USDC

Se apenas mantiver o investimento sem minerar:

• Valor total = 10 × 90 + 1.000 = 1.900 USDC

Cálculo da perda impermanente: Perda impermanente = (1.900 - 1.897,37) / 1.900 ≈ 0,138%

Fórmula geral para perda impermanente

Com base na lógica acima, quando a mineração de liquidez utiliza uma proporção 1:1 e um dos tokens é uma stablecoin, a fórmula geral para perda impermanente é:

Perda impermanente = [(r + 2) - 2√(r + 1)] / (r + 2)

onde r representa a taxa de variação de preço. Por exemplo, se o ETH sobe 10%, r = 0,1; se cai 10%, r = -0,1.

Para proporções diferentes de tokens na pool, é necessário ajustar a fórmula de acordo com a participação de cada token. Existem várias calculadoras de perda impermanente disponíveis no mercado, onde o investidor pode inserir a proporção de staking e a expectativa de variação de preço para avaliar rapidamente o risco.

Características da perda impermanente na mineração de liquidez: três pontos-chave

1. Tanto a valorização quanto a desvalorização geram perda impermanente

Este é um aspecto frequentemente negligenciado na mineração de liquidez. Independentemente de o preço do token subir ou cair, qualquer oscilação que se desvie do preço inicial resultará em perda impermanente. Não existe uma lógica de “só se não cair, está seguro”.

2. A perda impermanente na desvalorização é maior do que na valorização

Contrariando a intuição, os dados mostram claramente esse ponto. Devido à relação não linear entre os movimentos de preço e a perda impermanente, uma mesma amplitude de queda gera perdas maiores. Por exemplo:

• ETH sobe 100%: perda impermanente ≈ 20%
• ETH cai 50%: perda impermanente ≈ 25%

Isso significa que o risco de queda ameaça o capital de forma mais severa do que o potencial de ganho na alta.

3. Quanto mais desequilibrada for a proporção de tokens, menor será a perda impermanente

De forma intuitiva, muitos pensam que staking mais stablecoins reduz o risco. Na prática, quanto mais desequilibrada for a proporção de tokens na pool, menor será a perda impermanente. Por exemplo, uma proporção de 9:1 (90% stablecoins + 10% ativos de risco) gera uma perda impermanente menor do que uma proporção 1:1. Isso ocorre porque a assimetria limita a amplitude de troca de tokens voláteis na pool.

Como mitigar riscos na mineração de liquidez

Estratégia 1: Priorizar pares com stablecoins

A opção mais segura é fornecer liquidez em pares de stablecoins (como USDC/USDT). Como seus preços permanecem praticamente constantes, a perda impermanente é quase zero, e os ganhos vêm exclusivamente das taxas de transação e recompensas de mineração.

Estratégia 2: Avaliar se as recompensas compensam a perda impermanente

Nem toda mineração de liquidez resulta em prejuízo. O ponto crucial é comparar a perda impermanente prevista com as taxas de transação e recompensas de mineração. Se a recompensa anualizada for 100% e a perda impermanente estimada for 20%, o investimento ainda pode ser atrativo após ajuste de risco.

Estratégia 3: Ter cautela com tokens altamente voláteis

Tokens de baixa capitalização e altcoins apresentam oscilações de preço muito superiores às de Bitcoin ou Ethereum. Ao fornecer liquidez em pools como Compound/USDC ou similares de alto risco, é importante avaliar fundamentos e aspectos técnicos para garantir que a volatilidade esteja dentro de limites aceitáveis.

Estratégia 4: Monitoramento periódico e ajustes dinâmicos

A mineração de liquidez não é um investimento de “depositar e esquecer”. É necessário acompanhar regularmente as mudanças nos preços dos tokens, o acúmulo de perdas impermanentes e, se necessário, reconfigurar a liquidez para minimizar riscos.

Perspectivas: o futuro da mineração de liquidez

Apesar dos riscos de perda impermanente, a mineração de liquidez continua sendo uma peça fundamental na ecologia DeFi. Desde o verão DeFi, protocolos como Uniswap e Compound demonstraram a viabilidade das finanças descentralizadas.

No futuro, com a otimização dos algoritmos de Automated Market Makers (AMMs) e inovações em mecanismos (como pools concentrados), espera-se que a perda impermanente seja parcialmente mitigada. Contudo, independentemente do avanço tecnológico, o risco essencial da mineração de liquidez permanece — sem risco, não há retorno. Os investidores devem compreender isso, avaliando cuidadosamente sua tolerância ao risco antes de tomar decisões.

A mineração de liquidez não é um caminho livre de riscos, mas também não é uma área sem saída. O segredo está em entender os riscos, fazer cálculos precisos, escolher com cautela e participar com plena consciência.