Compreendendo os Ciclos Viciosos: Causas e Impacto Económico Explicado

O que é um Ciclo de Desgraça?

Na economia, um ciclo de desgraça descreve uma situação em que uma condição económica negativa gera uma segunda condição negativa, que por sua vez cria uma terceira condição negativa ou reforça a primeira, resultando numa espiral descendente.

O termo deriva do conceito mais amplo de ciclos de desgraça, nos quais um fator negativo desencadeia outro, que então desencadeia outro ou exacerba o fator negativo original, criando um ciclo vicioso. O termo “ciclo de desgraça” foi popularizado no livro de gestão de 2001 “Good to Great” de Jim Collins.

Principais Conclusões

• Um ciclo de desgraça descreve um ciclo, no qual um fator negativo gera outro, que por sua vez agrava o primeiro ou cria um terceiro.
• Dívida excessiva do governo pode desencadear um ciclo de desgraça económica, como aconteceu na Grécia em 2010.
• Um sistema bancário fraco — ou excessivamente exposto ao risco — também pode desencadear um ciclo de desgraça, como aconteceu na crise financeira global de 2008.
• Intervenções na forma de resgates são geralmente necessárias para quebrar um ciclo de desgraça.

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Exemplo do Mundo Real: A Crise da Dívida Grega

A crise da dívida grega é um bom exemplo de ciclo de desgraça. Em 2009, um novo governo grego revelou que governos anteriores tinham reportado de forma incorreta as informações financeiras nacionais. Em 2010, o governo revelou um défice orçamental pior do que o esperado — mais do que o dobro das estimativas anteriores, e superior a 12% do produto interno bruto (PIB). Este valor foi posteriormente revisto para cima, atingindo 15,4%. Os custos de empréstimo da Grécia dispararam à medida que as agências de classificação de crédito rebaixaram a dívida do governo do país para status de lixo.

A revelação de défices superiores às expectativas minou a confiança dos investidores, e o medo espalhou-se rapidamente sobre as posições fiscais e os níveis de dívida de outros países da zona euro. À medida que o medo de uma dívida soberana na zona euro se espalhava, os credores exigiam taxas de juro mais altas sobre a dívida soberana de qualquer país da União Europeia (UE) com fundamentos económicos fracos, dificultando ainda mais a captação de recursos para financiar os défices orçamentais desses países. Alguns tiveram que aumentar impostos e cortar despesas, o que desacelerou a economia doméstica, reduzindo ainda mais a receita fiscal do governo e enfraquecendo as suas finanças.

Vários países — incluindo Grécia, Irlanda e Portugal — tiveram a sua dívida soberana rebaixada a status de lixo por agências internacionais de classificação de crédito, o que agravou o medo dos investidores. Esses rebaixamentos levaram os investidores a venderem os seus títulos, que também eram detidos pelos bancos locais. À medida que os valores dos títulos caíam, os bancos locais sofreram perdas significativas. A ameaça de um possível resgate bancário agravou ainda mais as finanças do governo, tornando a sua dívida ainda mais arriscada, elevando os rendimentos e criando mais perdas para os bancos.

Para quebrar o ciclo de desgraça que já se tinha espalhado e criado uma crise de dívida soberana na Europa, no final de 2010, o Parlamento Europeu votou na criação do Sistema Europeu de Supervisão Financeira (ESFS), encarregado de garantir uma supervisão financeira consistente e adequada em toda a UE. A Grécia também recebeu vários resgates do Banco Central Europeu (BCE) e do Fundo Monetário Internacional (FMI) ao longo dos anos seguintes, em troca da implementação de medidas de austeridade que cortaram os gastos públicos e aumentaram os impostos.

Comparação entre os Conceitos de Volante e Ciclo de Desgraça

Um volante é um dispositivo mecânico que usa o momento para armazenar energia. Uma vez que a roda pesada começa a girar, o seu próprio peso e momento mantêm-na em movimento com esforço mínimo ou nenhum esforço. Conceitualmente, é o oposto de um ciclo de desgraça.

O termo “efeito de volante” também foi popularizado no referido livro “Good to Great”. Segundo Collins, reviravoltas empresariais e histórias de sucesso de startups resultam de um processo contínuo de progresso lento e constante. Collins comparou isso ao aumento gradual da velocidade de um volante à medida que ganha impulso suficiente para continuar girando por conta própria ou com esforço mínimo.

Principais Causas por Trás dos Ciclos de Desgraça

Se um país enfrenta uma crise de dívida, o valor da sua dívida soberana, ou seja, dos títulos do governo, pode cair. Como os bancos domésticos geralmente detêm esses títulos, o valor das suas carteiras também diminui, podendo ser tão baixo que precisam de ajuda do governo para manter a solvência. Os elevados gastos do governo para resgatar os bancos podem prejudicar ainda mais a classificação de crédito do governo, obrigando-o a aumentar as taxas de juro para atrair mais compradores pelos seus títulos soberanos.

Taxas de juro mais altas também desaceleram a economia, o que significa menos receita fiscal. No entanto, o governo depende dessa receita para pagar, entre outras coisas, os resgates bancários. Assim, o governo pode precisar de contrair mais empréstimos para cobrir a receita fiscal perdida, prejudicando ainda mais a sua solvência e agravando o crescimento económico.

O valor decrescente das carteiras de títulos dos bancos também pode significar que eles têm menos liquidez e, portanto, podem emprestar menos, o que também prejudica a economia. Se a classificação de crédito de um governo cair abaixo do grau de investimento, muitos investidores podem ser obrigados a vender os seus títulos, incluindo bancos que muitas vezes têm regras que impedem a posse de títulos de grau não-investimento.

O ciclo aumenta a pressão de empréstimo sobre o governo já estressado, o que reduz ainda mais o valor dos títulos que emite, e o ciclo continua.

Papel das Aumentos das Taxas de Juro na Geração de Ciclos de Desgraça

A crise da dívida na zona euro é um bom exemplo de como aumentos das taxas de juro podem desencadear um ciclo de desgraça. Os fracos fundamentos económicos da Grécia — como défices orçamentais elevados e gastos excessivos do governo — foram as causas raízes da crise. Mas a crise tornou-se ingovernável à medida que os investidores começaram a exigir taxas de juro mais altas sobre a dívida do governo.

Um exemplo mais recente de como aumentos das taxas de juro podem prejudicar os bancos é visto na ronda de aumentos de juros nos EUA em 2022. À medida que o Federal Reserve aumentou as taxas, os rendimentos dos títulos do Tesouro que vendeu subiram acentuadamente. Embora a causa provável tenha sido a expectativa do mercado de aumentos contínuos das taxas de juro (em oposição a preocupações de que os EUA não pudessem pagar as suas dívidas), as medidas afetaram os bancos americanos. Isto porque, quando o custo de emprestar dinheiro aumenta com o aumento das taxas, os valores dos títulos geralmente caem, e vice-versa.

O JPMorgan Chase & Co. (JPM) reportou perdas de cerca de 7,4 mil milhões de dólares no primeiro trimestre de 2022, sobre 313 mil milhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA e outros títulos na sua carteira. A sua taxa de capital caiu de 13,1% no trimestre para 11,9%. A menor taxa de capital significou que o JPM tinha menos dinheiro para emprestar e gastar, levando-o a cancelar uma recompra de ações planeada. O Wells Fargo & Co. (WFC) também reportou perdas de cerca de 5,1 mil milhões de dólares nos seus títulos, atribuídas ao aumento das taxas de juro.

Embora não parecesse que os bancos americanos precisassem de resgate (como aconteceu na crise financeira global de 2008), o efeito em cadeia do aumento das taxas levando a perdas bancárias mostra como aumentos das taxas de juro podem iniciar um ciclo de desgraça.

Dívida Pública como Catalisador de Ciclos de Desgraça

A crise financeira asiática é um bom exemplo de como uma dívida governamental pesada pode desencadear um ciclo de desgraça. Em 1997, as economias de toda a Ásia foram duramente atingidas à medida que o mercado tomou conhecimento do aumento dos níveis de dívida do governo, desencadeando uma crise cambial e financeira que afetou toda a região, atingindo com mais força as economias com cargas pesadas de dívida pública.

Quando os governos tomam emprestado mais do que o mercado acredita que podem pagar, os investidores começam a exigir retornos mais altos sobre os títulos do governo para compensar o risco aumentado. Isso leva os bancos centrais a aumentarem as taxas de juro para continuarem a emitir títulos para financiar as suas economias.

Primeiro, as taxas de juro mais altas fazem com que as participações pesadas de dívida soberana dos bancos percam valor, reduzindo a sua taxa de capital, o que limita a sua capacidade de emprestar. Se os bancos detêm quantidades substanciais de dívida soberana agora considerada mais arriscada pelo mercado, isso pode afetar a classificação de crédito dos bancos.

A combinação de custos mais elevados e menores taxas de capital obriga os bancos a pagar mais pelo menor montante de dinheiro que podem emprestar. Se a classificação de crédito dos bancos for rebaixada, isso pode aumentar ainda mais os custos de empréstimo, levando a uma crise de crédito que desacelera o crescimento económico. Este crescimento mais lento prejudica as finanças do governo, pois a receita fiscal diminui, perpetuando o ciclo de desgraça entre os bancos e os seus credores soberanos.

Quebras na Bolsa e a sua Contribuição para Ciclos de Desgraça

Se o mercado bolsista cair, as instituições que mantêm investimentos a margem enfrentam chamadas de margem que exigem depósitos adicionais de dinheiro como garantia. Essas chamadas absorvem dinheiro ou podem desencadear vendas, o que espalha a pressão descendente. O stress financeiro é ainda maior se a liquidez for escassa, ou seja, se as pessoas não puderem emprestar facilmente o dinheiro necessário para atender às chamadas de margem, o que pode causar mais quedas.

A crise bolsista de 1929 é um exemplo de como uma queda no mercado de ações pode desencadear um ciclo de desgraça, levando à Grande Depressão. Na primeira metade dos anos 1920, as empresas americanas viram as exportações para a Europa crescerem rapidamente, recuperando-se da Primeira Guerra Mundial. O desemprego era baixo e os automóveis espalharam-se pelo país, criando empregos e eficiência para a economia. No pico de 1929, os preços das ações tinham subido quase dez vezes. Investir na bolsa tornou-se uma atividade nacional para quem podia pagar, e até quem não podia entrou na ação através de empréstimos para financiar investimentos.

Muitos também compraram a margem, colocando apenas uma percentagem do valor do ativo e emprestando o restante. Os investidores às vezes colocavam apenas um terço do valor e emprestavam o resto. Comprar a margem permite ganhar muito mais com um pequeno investimento, mas também pode perder-se muito mais. Se o valor da ação cair um terço e o investidor tiver colocado apenas um terço, ele perde tudo. Um investidor que pagou o valor total perderia apenas um terço. Ainda pior, se o valor cair mais de um terço e o investidor tiver colocado apenas um terço, pode não só perder tudo, mas também ficar a dever dinheiro ao banco.

Quando o mercado quebrou em 1929, os bancos fizeram chamadas de margem. Com volumes enormes de ações compradas a margem e pouco dinheiro disponível, muitos investidores não conseguiram obter o dinheiro para atender às chamadas. Se o credor pedir mais dinheiro à medida que o valor da ação diminui e o investidor não puder aportar mais dinheiro, o credor geralmente vende a carteira.

À medida que o ciclo de chamadas de margem e vendas forçadas acelerava, o mercado de ações entrou em espiral descendente, perdendo cerca de 89% do seu valor, tornando-se o maior mercado de baixa da história de Wall Street.

O que Causa um Ciclo de Desgraça?

Várias situações podem levar a um ciclo de desgraça. Por exemplo, quando um governo gasta de forma elevada e insustentável, o mercado pode reagir com um ciclo de desgraça. Além disso, problemas ou insolvência no setor bancário ou quedas súbitas no mercado de ações podem desencadear ciclos de desgraça. Muitas vezes, essas condições combinam-se e reforçam-se mutuamente, como no caso de uma crise de dívida soberana que ameaça a solvência dos bancos de um país.

O Governo dos EUA Enfrentou um Ciclo de Desgraça em 2022-2023?

Os efeitos em cadeia potenciais dos aumentos das taxas de juro em 2022 e 2023 podem ter levado alguns investidores e observadores do mercado a preocuparem-se com a entrada da economia dos EUA num ciclo de desgraça. De facto, o aumento do custo de empréstimo, impulsionado pelo aumento das taxas, levou geralmente à queda dos valores dos títulos, resultando em perdas para os principais bancos nas suas carteiras de títulos. O efeito dos aumentos das taxas nos bancos foi um lembrete do potencial da política monetária de desencadear um ciclo de desgraça. Contudo, no final, um ciclo de desgraça não foi desencadeado.

Como Terminam os Ciclos de Desgraça?

Como demonstrado pelo exemplo da crise da dívida na zona euro, a única forma de quebrar um ciclo de desgraça é geralmente através de intervenção externa para fornecer financiamento que interrompa o ciclo, geralmente acompanhada de outras medidas para restaurar a saúde financeira.

Resumo

Um ciclo de desgraça descreve um cenário em que um desenvolvimento negativo causa outro desenvolvimento negativo, que por sua vez agrava o primeiro problema. O resultado é um ciclo de retroalimentação negativa auto-reforçado.

Na economia, um ciclo de desgraça é geralmente o resultado de gastos excessivos do governo, pelos quais o mercado acredita que o governo não será capaz de pagar, insolvência no setor bancário ou quedas súbitas nos mercados de ações. Os ciclos de desgraça são normalmente interrompidos apenas por intervenção, como um resgate governamental ou internacional das finanças de um país afetado.