A melhor aposta da Europa para a soberania financeira é um verdadeiro ativo seguro

O escritor é o ministro da economia, comércio e negócios de Espanha

A Roma antiga não foi construída apenas com legiões. Foi construída com fides publica, o princípio de que o crédito do Estado era sagrado e indivisível. É isso que tornou possíveis vastos exércitos e infraestruturas. O princípio veio primeiro; os instrumentos seguiram-se.

Hoje, a Europa parece estar a trabalhar ao contrário. Estamos a debater defesa, orçamentos de segurança, política industrial, soberania digital e redes energéticas sem a coisa que faria com que todos eles fossem acessíveis: uma forma coletiva de crédito em que o mundo confia. Em vez disso, temos numerosos mercados de títulos soberanos e ciclos orçamentais anuais fragmentados. Chegou a hora de criar um verdadeiro ativo seguro europeu, expandindo significativamente o mercado de obrigações emitidas pela UE até 2028 — tornando-o grande o suficiente para ancorar a nossa soberania financeira e abrir uma nova era de autonomia económica.

Nunca houve um momento melhor para isso. Os portfólios globais estão a diversificar-se rapidamente, procurando ativos seguros de alta qualidade e liquidez. Com as suas instituições robustas e respeito inabalável pelo Estado de direito, a Europa é um destino privilegiado para o capital de longo prazo. Ainda assim, os mercados europeus permanecem pequenos e fragmentados. As obrigações emitidas pela UE totalizam cerca de €1 trilhão, em comparação com quase €30 triliões em Títulos do Tesouro dos EUA em circulação, o que significa que não conseguem absorver a procura global, mesmo quando combinadas com o total de títulos soberanos de classificação AAA e AA na área do euro.

Desde 2025, o euro apreciou 15 por cento face ao dólar americano. Estamos a obter uma moeda mais forte sem os dividendos estratégicos que deveria proporcionar: financiamento mais barato, liquidez mais profunda e maior estabilidade financeira. O capital está a fluir para a Europa, mas sem um ativo seguro em escala, não tem onde ancorar. Precisamos de corrigir este problema, o que tornaria viáveis as agendas de reforma apresentadas por Enrico Letta e Mario Draghi.

Um título altamente líquido em euros permitirá aos investidores comparar riscos transfronteiriços em condições iguais. Também geraria a liquidez subjacente necessária para um mercado de futuros e derivados — sem o qual os investidores institucionais não podem fazer hedge, e sem o qual os mercados de capitais não podem amadurecer. Esta infraestrutura proporcionaria a espinha dorsal financeira necessária para acelerar a proposta de mercado único de Letta e facilitar o investimento transfronteiriço.

A agenda de investimento de Draghi — centenas de bilhões anualmente em defesa e segurança, energia e infraestrutura digital — é viável, apenas não aos preços atuais. Investir nesta escala só é possível se o custo do capital for competitivo. Um mercado de dívida da UE profundo e líquido reduziria o custo do capital não só para os soberanos, mas para todos os contratantes europeus de defesa, desenvolvedores de energia ou construtores de infraestrutura digital.

Um ativo seguro europeu completaria a arquitetura financeira da UE, há muito esperada: uma união de poupança e investimento, desbloqueando poupanças privadas ociosas; um euro digital que acabe com a nossa dependência de sistemas de pagamento estrangeiros; e um mercado credível de stablecoins denominadas em euros. Além disso, aumentaria o uso do euro como moeda de referência para o comércio e precificação de commodities, reforçando os ganhos dos recentes acordos comerciais.

Mas um ativo seguro não se materializa através de passos pequenos ou compromissos vagos. Requer um prazo que force o alinhamento político e um tamanho que imponha credibilidade no mercado. O próximo ciclo orçamental da UE começa em 2028. Esse é o prazo — e deve ser tratado com a mesma força política que Jacques Delors trouxe ao nascimento do euro em 1999.

Como argumentam Olivier Blanchard e Ángel Ubide, a Europa precisa de uma fatia suficientemente grande do seu produto económico representada em dívida emitida em conjunto pela UE para criar um ativo que investidores globais reconheçam como um verdadeiro refúgio seguro. A proposta deles criaria escala reorganizando a dívida existente e substituindo até um quarto do PIB dos Estados-membros em títulos nacionais por títulos europeus seniores apoiados por receitas de IVA específicas. Sem nova dívida. Sem mutualização. Apenas uma estrutura mais inteligente a um custo inferior.

Alternativamente, a Comissão Europeia poderia centralizar uma parte das necessidades de financiamento anuais dos Estados-membros — refinanciando parte da dívida que vence e cobrindo défices aprovados. O stock de dívida da UE cresceria até atingir uma massa crítica sem aumentar a carga total de dívida. Bruxelas já canalizou com sucesso financiamento para os governos protegerem empregos durante a pandemia.

Uma vez que o mercado exista, desbloqueará algo que a Europa nunca teve: a capacidade de financiar bens públicos comuns — defesa, energia, infraestrutura digital — a taxas equivalentes às soberanas numa curva de rendimento europeia. O ativo seguro cria o mercado; o mercado cria a capacidade fiscal. A Europa tem as instituições, o quadro legal e o peso económico para construir a sua própria fides publica. O que lhe tem faltado é a vontade política. É hora de atravessar esse Rubicão.