Lucro à esquerda, património líquido à direita: desmontando a “cara” e o “interior” do desempenho das empresas de seguros de vida não cotadas

Este é um período de resultados financeiros repleto de “ilusões”.

Em 2025, as seguradoras de vida não cotadas apresentaram um balanço bastante confuso.

Se considerarmos apenas o lucro líquido como referência, parece que este foi um ano de colheita há muito esperada, com o lucro líquido total das seguradoras não cotadas atingindo 66,6 bilhões de yuans, um aumento de 165% em relação aos 25 bilhões de 2024.

Após um período de fraco desempenho e dores de transformação, várias seguradoras de destaque e de médio porte atingiram lucros históricos recordes. No entanto, quando os investidores estavam prontos para brindar às novas conquistas, a “parte interna” do balanço revelou uma outra realidade:

Em 2025, a mediana do retorno de investimento consolidado das seguradoras não cotadas enfrentou uma “queda drástica”, caindo de 8,39% no ano anterior para 2,73%; mesmo com o lucro líquido dobrando, o total de ativos líquidos do setor encolheu quase 10 bilhões de yuans.

Lucros em alta, patrimônio se reduzindo.

Isso foi uma peça dirigida conjuntamente pelas novas normas de instrumentos financeiros (IFRS9) e pelo ambiente de mercado turbulento.

Fachada versus interior

Em 2025, o setor de seguros parece estar mergulhado em uma desconexão estrutural de “aumentar lucros sem aumentar capital”.

Por muito tempo, o lucro líquido e o patrimônio líquido das seguradoras tendiam a evoluir em sintonia, mas na era de transição para as novas normas contábeis, essa prática está sendo quebrada.

A China Taiping Life é um exemplo típico dessa tendência.

Em 2025, a empresa registrou um lucro líquido de 708 milhões de yuans, um aumento de 44,7% em relação ao ano anterior.

Para uma seguradora de médio porte em fase de transformação, esse resultado por si só já seria motivo de orgulho para a gestão; no entanto, em contraste com esse lucro impressionante, seu patrimônio líquido caiu abruptamente para 670 milhões de yuans, uma redução de quase 90% em relação ao ano anterior.

Não é um caso isolado: na mesma época, a Everbright Yongming Life virou prejuízo e voltou a lucrar, com lucro de 110 milhões de yuans, mas seu patrimônio líquido encolheu 37,7%; a CITIC Prudential Life atingiu um lucro recorde de 5 bilhões de yuans, mas seu patrimônio líquido caiu 21,4%; a Lujiazui Guotai Life viu seu lucro crescer 7,5 vezes, chegando a 1,05 bilhão de yuans, enquanto seu patrimônio líquido encolheu 35,8%.

A XinFeng apurou que, em 2025, quase metade das seguradoras de vida não cotadas apresentaram a característica de “aumentar lucros sem aumentar capital”.

Por que essa extrema desconexão entre “fachada” e “parte interna” ocorre?

Vários profissionais experientes do setor apontam que esse fenômeno resulta de uma “reação química” entre a volatilidade do mercado de capitais e a mudança nas normas contábeis.

Ao desfrutar do “dividendo” do mercado de ações em alta, as seguradoras também enfrentam os “amargos” da volatilidade do mercado de títulos e da reavaliação de reservas.

Zhou Jin, sócio responsável pela consultoria de seguros da Tianzhi International, afirma que o crescimento de três dígitos nos lucros das seguradoras de vida não cotadas tem como principal motor os investimentos. “Em 2025, os principais índices do mercado de ações da China tiveram uma alta de cerca de 20%, além dos rendimentos de dividendos elevados, o que deve ser o principal fator de aumento na rentabilidade dos investimentos e nos lucros dessas seguradoras.”

Sob as novas normas contábeis, o impacto positivo do mercado de ações sobre as seguradoras de vida pode ser ainda mais ampliado.

Primeiramente, isso decorre do modo como os ativos financeiros são classificados.

De acordo com as novas normas, os ativos financeiros podem ser classificados em FVTPL (medidos ao valor justo com variações reconhecidas no resultado do período) ou FVOCI (medidos ao valor justo com variações reconhecidas em outros resultados abrangentes).

A primeira categoria é voltada para negociações de curto prazo, com as oscilações refletidas diretamente na demonstração de resultados, enquanto a segunda é para holdings estratégicas, com as variações de valor sendo acumuladas no balanço patrimonial.

Por exemplo, ações que tiveram alta em 2025 representam a primeira categoria, enquanto títulos de médio e longo prazo com desempenho fraco representam a segunda.

O professor Wang Guojun, da Universidade de Comércio Exterior e Economia, explica que, na prática das seguradoras listadas, muitas optam por classificar ativos de ações como TPL, com a valorização das ações sendo reconhecida diretamente no lucro líquido;

Por outro lado, a queda no valor contábil de títulos do governo, devido à redução na taxa de rendimento, reduz diretamente o patrimônio líquido sob as novas normas.

Além disso, a opção de OCI (outros resultados abrangentes) prevista nas novas normas também intensifica a divergência entre lucros e evolução do patrimônio.

Sob as normas antigas, as seguradoras precisavam provisionar reservas com base na curva de rendimento de títulos do governo de 750 dias móveis;

Na nova norma, essa curva foi substituída pela taxa de rendimento à vista, mas a nova opção de OCI permite às seguradoras distribuir as variações de valor decorrentes da taxa de desconto ao longo de diferentes períodos, transferindo a volatilidade do lucro líquido para o patrimônio líquido.

Para suavizar os resultados, muitas seguradoras exercem essa opção de OCI, o que faz com que as oscilações do patrimônio líquido nos últimos anos sejam muito maiores do que as do lucro líquido.

Resumindo, por trás da aparência de “aumentar lucros sem aumentar capital” está o fato de que algumas seguradoras contabilizam os ganhos do mercado de ações na demonstração de resultados, enquanto escondem as perdas do mercado de títulos e a pressão de provisões na balança patrimonial.

Relatórios de instituições como a Wu Securities indicam que, no futuro, todas as seguradoras enfrentarão uma maior volatilidade tanto no lucro quanto no patrimônio líquido. Isso não é mais uma questão simples de gestão operacional, mas um desafio extremo na gestão de ativos e passivos.

No futuro, encontrar um equilíbrio entre “relatórios atraentes” e “forte base de capital” será uma questão crucial para os executivos do setor.

A seta do mercado de títulos

Sem o filtro das normas contábeis, a redução drástica do patrimônio líquido é, na essência, uma liquidação de estratégias agressivas no mercado de títulos.

Lucros e perdas têm origem comum, uma lei eterna do mercado financeiro.

A XinFeng observa que, em 2025, a mediana do retorno de investimento consolidado das seguradoras de vida não cotadas caiu de 8,4% em 2024 para 2,7%, e algumas empresas que lideraram os rendimentos em 2024 já aparecem entre as que mais caíram em 2025.

O exemplo mais emblemático é a Tongfang Global Life.

Em 2024, essa seguradora tinha um retorno de 17,93%, liderando o setor e consolidando sua posição de destaque; porém, em 2025, esse retorno caiu para -1,13%.

A mudança de um retorno quase de 18% para negativo não é apenas uma oscilação numérica, mas um retrato de estratégias que falharam.

Outras seguradoras que também passaram por esse sobe e desce incluem a China-Holland Life, cujo retorno caiu de 14,42% para -2,26%, e a Heng An Standard Life, que passou de 15,57% para 0,83%.

Por trás dessas oscilações extremas estão as consequências de estratégias mal planejadas.

Durante o mercado de títulos em alta em 2024, muitas seguradoras adotaram estratégias de alongamento de duration para aumentar os ganhos, aproveitando a alta dos preços dos títulos e gerando retornos contábeis impressionantes.

Porém, o mercado de títulos nunca sobe sem limites: estratégias de alto Beta, que funcionam bem em mercados em alta, podem ser fatais em momentos de reversão.

Quando as taxas de juros começaram a oscilar em 2025, as posições de títulos que antes apresentavam ganhos se transformaram em perdas.

Além disso, há um impacto pontual das mudanças nas normas contábeis.

Zhou Jin explica que algumas seguradoras de vida reclassificaram seus investimentos em títulos em 2024 para se adaptarem às novas normas, realizando uma liberação de lucros acumulados de títulos antigos, elevando significativamente o retorno de investimentos daquele ano, chegando a mais de 10%.

“Porém, em 2025, a alta nas taxas de juros levou a uma reavaliação negativa dos títulos, reduzindo o valor de mercado e, consequentemente, o retorno total de investimentos, gerando forte volatilidade em comparação com os anos anteriores”, afirma Zhou Jin.

Apesar disso, o mercado não está totalmente em colapso. Em meio às oscilações do mercado de títulos e à diferenciação no mercado de ações, alguns investidores conseguiram se destacar, adotando estratégias de “K-shaped divergence”, com algumas seguradoras até obtendo resultados contrários à tendência geral.

Segundo a XinFeng, em 2025, oito seguradoras, incluindo Xiaokang Life, Junlong Life, Allianz Life e Great Wall Life, mantiveram um retorno de investimento consolidado acima de 5%.

Por exemplo, a Great Wall Life, com uma classificação de crédito de Zhongcheng International e United Credit, aumentou sua alocação em ações e outros ativos de renda variável em 2024, mas, nos primeiros três trimestres de 2025, concentrou-se principalmente em ativos de renda fixa, reduzindo a proporção de ações.

Ao final do terceiro trimestre de 2025, a composição de ativos da empresa era de 71,25% em renda fixa e 17,54% em ações;

No mercado secundário, a Great Wall Life realizou quatro aquisições de participações em empresas como China Water, Datang New Energy, QinGang Shares e New Sky Green Energy, buscando obter maior retorno a longo prazo por meio de investimentos em ativos de alta rentabilidade.

Zhou Jin destaca que, embora o mercado de ações tenha apresentado alta significativa em 2025, as incertezas na economia internacional e doméstica podem levar a uma correção de curto prazo, sendo importante monitorar a volatilidade e gerenciar riscos adequadamente.

Ele reforça que a “estratégia de dividendos” continuará sendo uma das principais táticas de alocação do setor, buscando retornos estáveis semelhantes a renda fixa por meio de dividendos, além de ganhos de valorização de ações para aumentar os lucros.

Elefantes se viram

É importante notar que, em um cenário de juros baixos e alta volatilidade, a relação entre o tamanho do ativo e o retorno de investimento apresenta uma tensão complexa:

O tamanho ainda é um “lastro” contra riscos, mas também impõe limites mais rigorosos na eficiência do uso de recursos.

A XinFeng observa que, em 2025, a estratégia de investimento das seguradoras não cotadas mostrou uma clara diferenciação: as dez maiores seguradoras, com ativos médios em torno de 6800 bilhões de yuans, apresentaram uma média de retorno de aproximadamente 2,5%, mantendo uma postura conservadora.

Entre elas, a Zhongtou Life, com mais de 6800 bilhões de ativos, e a China Construction Bank Life, com mais de 3000 bilhões, tiveram retornos de 0,74%, 1,94% e 1,65%, respectivamente.

Por outro lado, seguradoras menores, como a Xiaokang Life, com ativos inferiores a 160 bilhões, continuam apresentando retornos extremamente altos, de 11,6% ao longo de dois anos consecutivos, demonstrando uma postura mais agressiva.

Essa diferença de dados não indica uma falha de grandes seguradoras, mas sim uma consequência inevitável da natureza de seus ativos.

Gigantes com ativos de centenas de bilhões ou trilhões de yuans precisam alocar uma grande quantidade de títulos de renda fixa e de alta classificação de crédito para sustentar suas obrigações de longo prazo. Com as taxas de juros em níveis historicamente baixos, esses grandes fundos só podem aceitar passivamente o Beta do mercado, com uma margem de erro muito menor do que as instituições menores.

Por outro lado, a maior flexibilidade das seguradoras menores, com menor escala, permite que busquem alfa em ativos não padronizados, dívidas privadas ou estratégias específicas de renda variável.

Isso não significa que o tamanho seja uma desvantagem definitiva, mas que a competição mudou de foco: o confronto entre as principais seguradoras não é mais apenas sobre ativos pontuais, mas sobre a estratégia de alocação de ativos e a capacidade de gestão refinada.

Seja com estratégias ágeis de “pequenos cavaleiros” ou com uma abordagem mais conservadora de “blindados pesados”, todas as seguradoras acabarão enfrentando o mesmo teste final.

Quando a maré baixar, a ilusão de estabilidade criada por normas contábeis e a explosão de resultados de curto prazo por estratégias agressivas chegarão ao fim. O setor de seguros retornará às suas raízes mais simples — uma corrida contra o tempo, onde o que importa não é apenas a explosão de um ano, mas a resiliência do balanço patrimonial ao longo do ciclo.

Na disputa de longo prazo, apenas as empresas que conseguirem equilibrar a “fachada” de lucros atuais com a “parte interna” de um patrimônio sólido poderão realmente sobreviver até a próxima primavera.

Aviso de risco e isenção de responsabilidade

O mercado apresenta riscos, e os investimentos devem ser feitos com cautela. Este artigo não constitui recomendação de investimento pessoal, nem leva em consideração objetivos específicos, situação financeira ou necessidades particulares de cada usuário. Os leitores devem avaliar se as opiniões, pontos de vista ou conclusões aqui apresentadas são compatíveis com suas circunstâncias específicas. Investimentos são de responsabilidade do investidor.