A paradoxo da produtividade: Por que a economia parece frágil

Jared Blikre , Brooke DiPalma e Vídeo do Yahoo Finance

Ter, 10 de fevereiro de 2026 às 20:00 GMT+9

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As empresas estão fazendo mais com menos, e o mercado está percebendo…

Neste episódio do Stocks in Translation, o Economista-Chefe da RSM, Joe Brusuelas, junta-se ao apresentador Jared Blikre e à Repórter Sênior do Yahoo Finance, Brooke DiPalma, para discutir o paradoxo surpreendente entre o aumento da produtividade e a desaceleração na contratação. Brusuelas explica como ganhos na eficiência da força de trabalho estão impulsionando o crescimento econômico, mesmo com o crescimento de empregos desacelerando, e o que isso significa para investidores, taxas de juros e o mercado mais amplo. A discussão também aborda os rendimentos de dívidas de longo prazo e as tendências fiscais que moldam a economia de hoje.

Duas vezes por semana, o Stocks In Translation corta o caos do mercado, números barulhentos e exageros para fornecer as informações necessárias para fazer a negociação certa para seu portfólio. Você pode encontrar mais episódios aqui, ou assistir na sua** plataforma de streaming favorita****.**

Esta postagem foi escrita por Lauren Pokedoff

Transcrição do Vídeo

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Bem-vindos ao Stocks in Translation, o podcast em vídeo do Yahoo Finance que corta o caos do mercado, os números barulhentos e os exageros para fornecer as informações necessárias para fazer a negociação certa para seu portfólio. Sou Jared Blikre, seu anfitrião, e comigo está minha co-apresentadora, Brooke DiPalma, repórter sênior do Yahoo Finance, que está aqui para conectar os pontos e fazer a ponte entre Wall Street e a Main Street. Hoje, temos um economista de destaque que tem sido bastante visionário e franco sobre o novo regime econômico que surgiu desde a pandemia, especialmente após a última eleição. Nossa palavra do dia é produtividade. Ela é realmente o santo graal, ou o momento de surpresa futura se Jay Powell e sua equipe estiverem interpretando as coisas errado? E isso se conecta ao nosso show e demonstração de mercado de hoje. Estamos analisando um padrão clássico de gráfico sobre os rendimentos de dívidas de longo prazo que a equipe do presidente Trump deve estar observando como um falcão. E reforçando todo esse ponto, este episódio é patrocinado pelo número 7 bilhões. É assim que o governo dos EUA está tomando emprestado por dia para financiar um déficit que se aproxima rapidamente de 2 trilhões de dólares, alimentando as taxas de juros de longo prazo persistentemente altas. E hoje, damos as boas-vindas a Joe Brusuelas. Ele é economista-chefe da RSM, onde acompanha a economia real através da lente do mercado médio americano. Tem mais de duas décadas de experiência cobrindo o mercado de trabalho, política monetária e fiscal, e regularmente informa tanto formuladores de políticas quanto líderes empresariais sobre o que os dados realmente dizem. Então, Joe, aliás, eu, eu escondi a parte principal aqui. Esta é sua quinta participação, então bem-vindo aos cinco vezes. Obrigado.

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Acho que é a maior conquista que tive em muito tempo.

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Certo. E com essa nota alta, vamos, uh, mergulhar direto na discussão. Vamos falar de produtividade em um minuto, mas qual é sua avaliação geral do que está acontecendo?

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Então, tivemos um aumento na produtividade, e isso é uma das notícias mais positivas e encorajadoras que vimos na economia em muitos anos. Você sabe, tivemos um aumento de 4,9% na produtividade no terceiro trimestre. Além disso, parece que vamos ter um trimestre de crescimento muito forte no PIB, mesmo com uma contratação mais lenta, o que sempre indica ganhos de produtividade bastante robustos. E, no final das contas, isso é realmente o que faz os padrões de vida americanos aumentarem.

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Vamos analisar, dar um passo atrás e entender exatamente o que significa a palavra produtividade. Essa é nossa palavra do dia, é o santo graal para os economistas porque é uma forma de obter mais crescimento sem mais inflação. Resumidamente, produtividade é o quão eficientemente a economia transforma insumos em produção, basicamente quanto de coisa produzimos por hora trabalhada ou por dólar de recursos utilizados. Agora, se esse número começa a subir, as empresas podem crescer sem contratar tão rápido, o que pode esfriar o mercado de trabalho sem derrubar o PIB ou o crescimento, e isso importa para as taxas de juros porque uma atividade mais forte pode alterar a matemática da inflação. Pode aliviar a pressão sobre os preços, mas também manter o crescimento aquecido ou pelo menos morno. Agora, adicione IA a essa equação. Se esse ciclo de gastos com IA realmente impulsionar a produção por trabalhador, isso poderia ajudar a explicar por que a contratação está mais lenta, mesmo com a economia ainda aquecida. Agora, Joe, sei que você está contestando a narrativa. É muito cedo para ver esses ganhos de IA? E justificar

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os cortes de taxa? Sim,

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sem dúvida. O que estamos vendo é um aumento na produtividade devido ao que fizemos há 3 a 5 anos. E durante a pandemia, tivemos um grande número de baixas, o que reduziu o número de pessoas na força de trabalho. Houve um período em que as pessoas estavam quiet quitting, muitas pessoas viram sua herança aparecer e decidiram dar um tempo do mercado de trabalho. Então, à medida que a força de trabalho ficou mais apertada, especialmente com a imigração parando durante a pandemia, o que, você sabe, diz um pouco, devemos lembrar disso agora. Certo, as empresas decidiram investir mais em capital do que em mão de obra. E, com certeza, de 3 a 5 anos depois, você viu um aumento na produtividade. Isso foi o que chamo de era do aprendizado de máquina. De tecnologia, não de inteligência artificial.

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IA está fora da equação do que você

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acabou de dizer. Nem sequer estamos falando de grandes modelos de linguagem, que é o que estamos realmente discutindo agora. Isso é muito menos

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23, mas você está falando até antes

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disso. Mas, isso é há 6 anos. Não posso acreditar que já passou tanto tempo. As empresas se comportaram racionalmente durante a crise, e agora estamos vendo os benefícios. Com certeza podemos contratar, fazer mais com menos, e essa é uma das razões pelas quais estamos vendo a produtividade aumentar, mas também uma das razões pelas quais a contratação desacelerou.

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Acho que, ao pensar no relatório de empregos, já que há esse atraso, o que você espera dele nesta semana para sinalizar algo?

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Certo, Taylor, qual relatório, qual relatório, haverá dois relatórios diferentes. Haverá a estimativa para janeiro. Esperamos apenas um ganho líquido de 30 mil, certo? E, sob as condições atuais, isso é quase suficiente para manter o mercado de trabalho estável. Mas são as revisões de referência. Acreditamos que serão grandes, como acontece

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todo ano nesta época.

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Exatamente, e tendem a ser para baixo, e achamos que entre 60 mil e 900 mil empregos podem ser revisados para baixo. O que significa que não haverá ganhos líquidos de empregos em 2025, e talvez vejamos um número negativo antes do que realmente aconteceu. Isso é uma grande história. Estávamos brincando mais cedo, há um ano, que estou na TV aqui com vocês, no Yahoo Finance, uns 30 segundos antes de irmos ao ar às 16h, o presidente demitiu o chefe do BLS porque não gostou das revisões para baixo, certo? Então, isso é um assunto muito importante, e acho que vai exigir uma análise de diferentes aspectos. Então, não tenho certeza se a produtividade será parte do que veremos quando os dados de empregos forem divulgados, mas isso não vai desaparecer. Vamos falar sobre isso por vários anos. Bem,

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deixe-me perguntar então, o atraso típico é de pelo menos 3 a 5 anos? Quando veremos esses ganhos de produtividade com IA realmente se materializando, supondo que eles venham?

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Volte para mim em 2029, 2039. Certo, depois

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do atual presidente do Fed que for nomeado, talvez na metade do mandato dele.

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Exato. Então, se pensarmos no Fed e na possibilidade de taxas mais baixas, o Fed pode ficar tentado a segurar as altas se continuarmos vendo uma tendência de produtividade bem acima de 3%. Agora, há algo que os economistas observam chamado produtividade total dos fatores. Nos anos 90, quando tivemos o último grande boom de produtividade, a produtividade total dos fatores por um período de dois anos ficou bem acima de 8%. Então, ainda temos um caminho a percorrer, mas isso não significa que o pior Fed possa estar tentado a manter as taxas pelo menos estáveis ou até cortá-las mais do que o normal, o que traz alguns riscos de inflação, mas é uma tendência positiva. Precisaremos ver como o banco central avalia isso.

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Queremos olhar para isso de um ângulo um pouco diferente, porque, para o show e demonstração de mercado de hoje, estamos analisando um gráfico do rendimento de 30 anos, que é um título dos EUA, que você pode pensar como a taxa de juros ou o custo do dinheiro para o governo dos EUA em dívida de 30 anos, e essa taxa está atualmente em torno de 4,8% a 4,9%, consideravelmente mais baixa do que as taxas de hipoteca. E estamos focando em um padrão de gráfico que parece uma bandeira, ou o que chamamos de triângulo ascendente no lado direito do gráfico, que estamos descrevendo para nossos ouvintes apenas de áudio. Parece uma bandeira triangular em uma haste, e isso acontece quando o mercado continua estabelecendo mínimos mais altos, mas ainda encontra a mesma resistência repetidamente, o mercado está se enroscando. E aqui está por que isso importa. Quando o rendimento de 30 anos chegou a flertar com o nível de 5% algumas vezes nos últimos anos, as ações tendiam a recuar ou cair no curto prazo, e é aí que você sente a pressão do choque de taxa. Essa pressão foi de curta duração porque as taxas recuaram cada vez, o que alivia essa pressão, mas essas recuos ficam cada vez menores, criando o triângulo e comprimindo a volatilidade, como uma mola pronta para explodir. Então, em algum momento, o triângulo vai se romper, e a direção geralmente acompanha a tendência existente, que neste caso é de alta, mas é importante apontar que também pode haver um movimento de baixa, embora seja menos provável. Então, Joe, como você vê essas situações? Porque você sabe, a administração está um pouco preocupada com taxas de longo prazo mais altas. E você mesmo disse que o, esse Trump 2.0 está de olho no mercado de títulos, não necessariamente no mercado de ações.

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Então, estávamos falando de produtividade. Os traders do longo prazo não estão comprando o argumento de que a produtividade importa aqui. O que eles estão preocupados é com a sustentabilidade do caminho fiscal de longo prazo dos EUA. Um dos segredos sujos do populismo, seja de direita ou esquerda, é que eles adoram políticas fiscais expansionistas não financiadas. A esquerda quer que o governo gaste, a direita quer que corte. De qualquer forma, você acaba com déficits orçamentários maiores, e esse padrão triangular, que na verdade é um triângulo de bandeira, mostra que os mercados estão se preparando para se enroscar para cima, em direção a 5% ou mais. E, você sabe, estamos no meio de um grande corte de impostos que acaba de começar a aparecer, certo? Acreditamos que o efeito acumulado em termos de dinheiro entrando no bolso das famílias será de cerca de 130 bilhões de dólares nos primeiros seis meses deste ano. Os EUA, isso é muito. É um estímulo enorme, isso mesmo. Vamos, a economia dos EUA está prestes a decolar, pessoal. Geralmente, quando a economia dos EUA decola, as taxas de juros tendem a subir também.

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Então, você definitivamente não está no campo da recessão por isso.

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Não, não, não, não vamos entrar em recessão durante períodos de política fiscal expansionista, como vimos durante a administração Biden, e como estamos vendo na administração Trump. Isso simplesmente não vai acontecer este ano.

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Mas, num momento em que os consumidores dizem que os preços vão permanecer elevados este ano e agora esperam esse dinheiro, como tudo isso vai se desenrolar então?

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Bem, Brooke, diga-me quais consumidores estamos falando, e então teremos uma discussão muito interessante. Ah,

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então, a economia em forma de K,

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a

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economia em forma de K.

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Olha, eu uso matemática bem simples. Vou olhar os dados que o governo dos EUA nos fornece, e o que eles vão me dizer é que, pelo que tenho sabido há mais de 20 anos, que os dois quintis superiores de renda, ou seja, os 40% superiores das famílias, são responsáveis por mais de 60% dos gastos. Se você olhar para a classe média, a classe trabalhadora e os pobres, essa porcentagem nem chega a 40%. Esses quintis superiores de renda são os que realmente impulsionam o PIB. Agora, o PIB faz um bom trabalho ao nos informar sobre produção, consumo e investimento. Mas nem sempre consegue nos dizer adequadamente como estamos vivendo agora. Se você vive na parte superior da curva em forma de K, as coisas estão bastante boas. A vida é boa. Você tem um horizonte de investimento. Possui ativos reais, como imóveis, tem exposição ao mercado de ações em geral, especialmente tecnologia. Todas as políticas voltadas para você, e sua resposta à inflação entre 3 e 4% será bem diferente de alguém na classe média baixa, que olha para suas contas todo mês e pensa, O que está acontecendo com minha conta de luz?

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Sim, no inverno,

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certo, subiu 6,7% no último ano, incluindo combustível. Alimentação subiu 3,1%. Posso continuar, mas já deu para entender.

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Vamos receber uma nova divulgação do CPI nesta sexta-feira. Então, teremos que ficar atentos a isso. Mas precisamos fazer uma pausa rápida. Mas, na sequência, vamos falar sobre domínio fiscal, recordes de empréstimos e um confronto na pista que desafia a IA a mostrar sua mão. Fique ligado. Este episódio é patrocinado pelo número de 7 bilhões de dólares. É aproximadamente quanto os EUA estão tomando emprestado por dia para financiar as operações do governo. Joe observou isso em um recente post no blog Real Economy da RSM, acrescentando que o déficit está caminhando para cerca de 2 trilhões de dólares neste ano, e isso pode ter grandes ramificações para os mercados, especialmente através das taxas de juros no mercado de títulos, porque quando o governo precisa tomar emprestado em tal escala, ele pode influenciar o preço do dinheiro, o nível das taxas de longo prazo e a facilidade ou dificuldade para todos os outros, consumidores e empresas, financiarem suas operações. Então, Joe, por favor, explique como esses números assustadores impactam investidores e os americanos comuns.

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O custo do dinheiro vai subir. Se você for usar alavancagem, vai ficar mais caro. Então, é preciso ter uma tese de investimento bem sólida sobre a área em que você está e sobre a própria economia.

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Joe, isso parece estar relacionado à acessibilidade que estamos discutindo antes da pausa. Então, desculpe interromper, mas talvez possamos juntar tudo isso agora.

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Certo, o lado interessante da minha vida é que posso viajar pelo país e pelo mundo falando sobre a economia dos EUA e a economia global. O último ano foi bastante instrutivo. Sabe, se você sair e tentar dizer para alguém ou para o público que eles não têm um problema de acessibilidade, já vi pessoas serem ridicularizadas, zombadas, vaiadas e hostilizadas. O que está acontecendo é que, tivemos 5 anos de um choque de preços, e as pessoas estão começando a decidir onde estão em relação à economia maior. E, para muitas pessoas, não está bom. Então, Jared, essa questão de acessibilidade está na frente e no centro do que eu chamo de economia pós-pandemia. E a mudança de regime que estamos passando agora. Mas,

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o que acontece depois que esse cheque impulsionar o consumo, porque estamos ouvindo que isso vai impulsionar empresas como o McDonald’s e que consumidores de baixa renda poderão voltar a eles. Mas, o que acontece quando esse dinheiro acabar? A maré alta, eles não terão mais. Onde estamos no final de 2026?

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Minha impressão é que voltaremos à tendência de crescimento de 2%. Novamente, isso é um agregado macroeconômico, certo? Vai depender de qual setor da economia altamente segmentada você tem exposição, certo? Então, este ano, a economia deve crescer provavelmente entre 2,5% e 3%, mais ou menos, certo? Se você trabalha em tecnologia, se trabalha em serviços com exposição à tecnologia, provavelmente olhará para este ano e sorrirá. Se trabalha na manufatura, não, vai ter mais um ano de estagnação, no máximo. Se tem exposição, por exemplo, à agricultura, que está sofrendo com tarifas, será mais um ano de contração. Certo? Então, estamos entrando neste novo mundo, onde a economia está altamente segmentada, e é preciso falar com as pessoas onde elas estão para entender o que está acontecendo. Como investidor, você vai estar excessivamente exposto às áreas que sabe que vão se sair bem após isso. Sim, o dinheiro agora está saindo para a economia mais ampla. Você não precisa mais olhar só para o NASDAQ ou S&P 500, pode olhar para o Russell 2000 ou 3000, acho que está com um bom aspecto, e as pequenas e médias empresas, até microcaps, estão com boas perspectivas, porque o dinheiro está se espalhando. E, seguindo uma grande redução de impostos não financiada, provavelmente veremos isso. Mas, ao chegar em 2027 e 2028, veremos qual será a conclusão. Quando você faz uma redução de impostos, a ideia é fazer o gráfico subir para a direita. Se você acha que sua taxa de crescimento de longo prazo é 1,8%, ao final, preferiria vê-la em 2,2%, 2,3%. Mas não sabemos se isso vai acontecer. Não espero que aconteça, mas é uma boa pergunta, porque estamos aumentando a dívida rapidamente, chegando ao ponto de que 2 trilhões de dólares por ano se torne normal, e por isso vemos a curva ficando um pouco mais íngreme. Essas taxas de longo prazo estão subindo. Não estamos mais olhando só para 10 anos, agora olhamos para 30. Exatamente. E você, que está na área há bastante tempo, jovem Brooke, talvez nem tanto. Quando foi a última vez que nos importamos com o título de 30 anos? GFC? Sim,

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exatamente. Isso mostra um pouco dessa mudança de regime pela qual estamos passando.

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Então, mais uma pergunta sobre isso, só para os investidores: você não é gestor de portfólio, mas acho que o que você está falando aqui é que a economia vai estar aquecida neste ano, e talvez tenhamos alguns problemas em 2027, 2028. Mas, há áreas que você acha que vão se sair particularmente bem, uma continuação das tendências anteriores? Você mencionou small caps, o que mais você vê se destacando neste ano? Certo,

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Então, vimos os relatórios de lucros do quarto trimestre. Vocês repararam no dinheiro investido em centros de dados de IA? Meu Deus, passamos de 390 bilhões para quase 670 bilhões de dólares. Isso é uma taxa de aproximadamente 1,1 trilhão de dólares em dois anos. Quando isso acontecer, o PIB vai decolar, certo? Não vamos contratar muitas pessoas, então podemos esperar que os números de produtividade fiquem bastante bons. Além disso, esse corte de impostos não financiado está sendo somado a isso. Imagine se a Suprema Corte derruba as tarifas e começa a devolver recursos ao setor corporativo. Para mim, isso não vai ficar só na NASDAQ ou no S&P 500, você quer exposição às médias empresas. Acho que até microcaps. Com tanto dinheiro circulando, vai acabar se espalhando. Agora, a questão é: isso vai se sustentar? Essa é uma questão para outro dia, talvez.

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E eu ia dizer que você não parece ter esse medo que Wall Street tem tido nas últimas semanas sobre a IA se espalhando e o impacto em software e outros setores. A

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apocalipse.

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A IA é uma tecnologia transformadora e disruptiva. Todos nós vamos ser impactados em algum momento. Não está na porta, já está na casa. E é sobre como você mitiga esse risco, como você reposiciona, seja seu negócio, que passamos bastante tempo ajustando na minha área, ou seu portfólio, para essas mudanças que virão. E não estamos apenas especulando, agora podemos ver a forma das coisas. Então, acho que isso é mais importante agora, entender, ei, esse dinheiro na mesa. Mesmo que recebamos só metade, é sério. E isso diz algo, e precisamos começar a pensar não só em como isso vai impactar os agregados macroeconômicos, mas também como vai transformar a microeconomia, como vai impactar meu negócio.

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E agora temos uma participação no mercado de um clássico programa de gab de Hollywood, quem usou melhor. E o tema de hoje é passarela macro, duas grandes forças, dois looks bem diferentes. No lado esquerdo, o boom de IA, o investimento de alta voltagem. Ele entra em destaque com jaqueta prateada elegante, com piping que parece LED, capacete estiloso de segurança, e cinto de ferramentas de IA cheio das últimas novidades, tudo negócios, tudo construção. No lado direito, o boom fiscal, o visual do poder de gastar. Ela usa um blazer azul-marinho com botões dourados e uma pasta que carrega a maleta do orçamento do Tio Sam, estruturada, estável, e muito cara. Então, Joe, quem está vestindo melhor a economia agora? Investimento em IA ou política fiscal? E o que você está observando para nos dizer qual delas realmente está fazendo o trabalho pesado? Então,

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é definitivamente o setor de tecnologia que está se saindo melhor, mas o que vamos querer ver é se isso se transforma em demanda real pelos produtos, e se esses produtos são integrados na produção de bens e na prestação de serviços que sustentam um boom de produtividade transformador.

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Quais exemplos, tanto para investidores quanto para americanos comuns, podem observar para ver essa tradução? Certo,

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então, vamos supor que você esteja pensando em fazer uma série de aquisições, aquisições globais. E isso normalmente exigiria contratar consultores, certo? Bem, posso usar o perplexity. E se eu souber como posicionar e formular uma pergunta exatamente certa, provavelmente posso transformar isso em um memorando prospectivo sobre como organizar e executar essa aquisição, economizando uma quantia significativa de dinheiro, e isso no setor de serviços. Agora, no setor industrial, acho que é um pouco mais instintivo, porque robôs existem há bastante tempo.

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As pessoas entendem robôs, eles fazem coisas que nós fazemos. Isso

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certo, especialmente na indústria automotiva, certo? Mas, à medida que fundimos software e serviços com IA forte, vamos chamar assim, ela vai fazer um trabalho melhor ao identificar, por exemplo, que você precisa trocar aquele filtro, ou trocar aquele líquido, o que vai prolongar a vida útil do hardware que você possui, certo? Essas são melhorias de qualidade na economia, que chamamos de inflação menor por melhorias de qualidade, ou hedonics, certo? Então, podemos conectar organicamente o micro ao macro e ao comportamento real das pessoas.

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Adorei isso, hedonics, hum. Isso me lembra também da crise financeira global, quando eu tentava entender por que a inflação estava tão baixa. Temos mais um minutinho aqui. Algo que não abordamos, sempre fascinante falar com você. Adoro suas percepções, algo que queira compartilhar de futuro?

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A mudança de regime que mencionei, trata-se de taxas de juros mais altas, certo? Acho que, se revisarmos, acertamos. Você sabe, as coisas estão acontecendo agora. Passamos de demanda agregada insuficiente para oferta agregada ineficiente. Veja o que está acontecendo com as commodities. Estamos realmente apenas nos primeiros estágios de um ciclo de commodities de longo prazo. Isso mesmo, sim. Bem, o ouro é um pouco uma aposta na mudança da ordem baseada em regras, certo? Ouro e prata podem subir e descer, mas fique de olho em outras commodities com uso na produção industrial geral, como cobre.

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recorde ou cobre

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cobre, cobre, é o que você deve acompanhar, certo? Sim, a vida está mudando rapidamente. Entre na jogada e participe. Ah,

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certo. E nisso, sim, aperte o cinto, pessoal. E nesse clima, obrigado novamente, Joe. Quinta participação, bem-vindo ao clube, e na próxima vez, vamos te arranjar um chapéu, prometo. Hum, e só para revisar algumas coisas, começamos falando de produtividade, ela é o santo graal, ou é só um número enganoso? Não, eu estava pensando nisso de forma estruturalmente errada, porque você esclareceu tudo, Joe, quando disse que é sobre os últimos 2 a 5 anos, e isso foi antes da IA, então talvez explique o boom que estamos vendo, mas não explica o futuro. Ainda assim, estamos no meio de uma expansão fiscal recorde aqui, e parece que o Fed está mantendo a taxa alta. Parece que este será um ano quente, então cuidado com as microcaps. E, nesse clima, temos que encerrar aqui no Stocks in Translation. Não deixe de conferir todos os nossos outros episódios do podcast em vídeo no site do Yahoo Finance e no aplicativo móvel. Até a próxima no Stocks in Translation.