Algo estranho está a acontecer com o ouro e as taxas de juro, e um analista de topo de Wall Street vê riscos de inflação a reescrever a lógica do mercado

O economista-chefe da Apollo, Torsten Slok, descobriu um enigma enterrado nos dados financeiros: durante anos, o preço do ouro e as taxas de juro reais estiveram inversamente correlacionados; à medida que as taxas de juro aumentam, o preço do ouro diminui. No entanto, agora, a relação entre as duas variáveis está completamente desorganizada, sem padrão discernível, e Slok vê nisso mais um sinal de que os investidores estão a ficar nervosos com o estado da economia.

Vídeo Recomendado

“Para grande frustração da comunidade quantitativa, quando o Fed começou a aumentar as taxas de juro em 2022, a forte correlação entre ouro e taxas reais deixou de existir,” escreveu Slok num artigo no seu blog na segunda-feira.

O ouro consolidou-se como um ativo de refúgio seguro, visto como um colete salva-vidas em tempos de águas turbulentas no mercado. Desde o aumento inicial das taxas em 2022, o preço do ouro disparou, aumentando mais de 150% para atingir um recorde de 5.000 dólares por onça troy no mês passado. Investidores como Ray Dalio, da Bridgewater Associates, defenderam que 15% do portefólio fosse alocado em ouro, numa altura de crescentes tensões geopolíticas e dívida crescente dos EUA. Mas a relação agora imprevisível do ouro com uma correlação que antes era confiável é mais um sinal de que os investidores estão a preparar-se para o caso de as coisas correrem mal.

“Isso indica que os investidores estão ansiosos com o nível de retorno que obtêm em ativos tradicionais,” disse Slok à Fortune. “E é por isso que estão a começar a olhar para ativos alternativos.”

Citando dados da Bloomberg e Macrobond, Slok observa que, antes do início de 2022, quando o Fed começou a aumentar as taxas para conter a inflação pós-pandemia, que atingiu cerca de 9%, o preço do ouro e as taxas de juro estavam inversamente correlacionados. Mas após os aumentos do Fed em 2022, isso deixou de ser verdade. Em vez de os preços do ouro caírem, como aconteceria com aumentos anteriores, eles permaneceram resilientes. Quando o Fed manteve as taxas estáveis, os preços do ouro continuaram a subir.

Segundo Slok, esta relação desfeita indica ao mercado que, em tempos de taxas elevadas, os investidores fazem considerações adicionais ao precificar resultados futuros—particularmente para o ouro—em parte devido à inflação que se mantém persistentemente elevada desde início de 2021.

“A conclusão é que surgem novos riscos quando a inflação permanece persistentemente acima da meta de 2% do Fed, que é onde continuamos hoje,” afirmou Slok no seu blog.

O que causou a quebra na relação entre ouro e taxas de juro?

O ouro é um ativo único, escreveram os analistas da Goldman Sachs, Lina Thomas e Daan Struyven, num relatório de agosto de 2025 intitulado Gold Market Primer. É difícil de extrair, e a sua oferta cresce apenas um pouco a cada ano, com quase todo o ouro já extraído da terra ainda em circulação, sendo negociado, ao invés de ser produzido ou destruído, o que lhe confere o seu valor precioso.

“Cada ano, mais rocha, mais energia, mais trabalho e mais capital são necessários para produzir a mesma onça,” disseram os analistas. “Esta oferta limitada, de crescimento lento e inelástica ao preço, é o que deu ao ouro o seu estatuto de reserva de valor—o que fez do ouro… ouro.”

No passado, a interação inversa do ouro com as taxas de juro devia-se ao fato de que o metal precioso não tem rendimentos e não paga juros ou dividendos. Quando as taxas de juro estão altas, o ouro torna-se menos atrativo devido ao aumento dos custos de oportunidade de manter outros ativos, como os títulos. Por outro lado, a procura por ouro geralmente dispara quando as taxas são cortadas, pois manter ativos que podem gerar fluxo de caixa é visto como menos vantajoso.

No entanto, a inflação crescente após o início da pandemia mudou essa relação. Em 2022, carteiras convencionais 60/40—compostas por 60% de ações e 40% de títulos—sofreram perdas à medida que os mercados turbulentos, a inflação e os aumentos das taxas tornaram os títulos menos eficazes como proteção para as ações. Entretanto, o ouro, normalmente uma proteção contra a inflação devido ao seu valor inelástico, disparou.

Embora a inflação tenha recuado, rondando os 2,7%, Slok acredita que a sua persistente elevação criou um novo normal, em que o ouro se torna mais atrativo e os ativos tradicionais menos.

“Sei que isto pode parecer uma diferença de 3% para 2%,” disse Slok. “Mas isso é realmente significativo. Se permitir que a inflação permaneça em 3% por um período prolongado, o seu portefólio será erodido em 3% ao ano, em vez de 2% ao ano.”

O papel das tensões geopolíticas

Existem também fatores geopolíticos que impulsionaram o preço do ouro, especialmente a guerra da Rússia na Ucrânia, que não só elevou o preço do ouro à medida que os investidores se refugiaram em ativos reais, mas também devido às sanções resultantes contra a Rússia. Essas sanções levam os bancos centrais a adquirir ouro, vendo-o como um ativo à prova de sanções.

O desejo dos bancos centrais por ouro foi agravado pelo “TACO” comercial do presidente Donald Trump, que reduziu—mas ainda depende fortemente—de reforçar as suas reservas com o dólar norte-americano.

“Perceção elevada do risco macroeconómico em 2025 não foi revertida,” escreveram Thomas e Struyven num relatório para clientes no mês passado. “A perceção desses riscos macroeconómicos parece mais persistente. Assim, assumimos que as coberturas de risco macroeconómico global baseadas em ouro permanecem estáveis, pois esses riscos percebidos (por exemplo, sustentabilidade fiscal) podem não ser totalmente resolvidos em 2026.”

O que reserva o futuro?

Slok não está tão certo de que haverá um retorno à previsibilidade nos preços do ouro, que antes se alinhavam de forma clara com as taxas de juro. Ele observou que a popularidade do ouro dependerá de quanto tempo os investidores percebem que a inflação elevada (e as tensões geopolíticas) representam uma ameaça aos seus outros ativos—e se isso está prestes a tornar-se o novo normal.

“Talvez agora tenhamos um regime de inflação permanentemente mais elevada, e por isso talvez eu precise da minha proteção permanente comprando ativos reais, em particular ouro,” disse Slok, refletindo sobre o pensamento dos investidores.

Slok viu a continuação do entusiasmo por crédito privado e ativos internacionais como uma consequência natural dessa mudança, alimentando talvez a tendência “Vender América” que surgiu por causa de preocupações com a independência do Fed e as ameaças repetidas de Trump de tomar o controlo da Groenlândia. Essa tendência continuará, sugeriu Slok, enquanto os investidores virem a redução da inflação como uma causa perdida.

“Os investidores sentem que esses quatro anos desde 2022 foram uma anomalia, ou é realmente um novo regime que entrámos?” questionou.

**Junte-se a nós na Cimeira de Inovação no Local de Trabalho Fortune **de 19 a 20 de maio de 2026, em Atlanta. A próxima era de inovação no local de trabalho já começou—e o antigo manual está a ser reescrito. Neste evento exclusivo e de alta energia, os líderes mais inovadores do mundo irão reunir-se para explorar como a IA, a humanidade e a estratégia convergem para redefinir, mais uma vez, o futuro do trabalho. Inscreva-se já.