Negócio global de “Wash”? Como isso se reflete na China?

一、全球沃什交易

（一）Como entender a abordagem de沃什 de “redução de juros + redução de balanço”?

De uma perspectiva de alto nível para baixo, podemos resumir a filosofia de沃什 em três relações: Primeiro, reformular a relação entre moeda e finanças públicas.沃什 é contra o excesso de flexibilização quantitativa, apoia a redução do balanço do banco central (mas não nega o valor total do QE, reconhecendo operações de QE necessárias em momentos de crise). Segundo, reconstruir a relação entre moeda e tecnologia. Acredita que o desenvolvimento da IA e a flexibilização regulatória impulsionam uma prosperidade de produtividade, podendo promover crescimento econômico sem inflação, com foco na liberação da oferta pela IA. Terceiro, reformular a relação entre política monetária e mercado: acredita que a lógica de decisão do Federal Reserve deve evoluir para uma avaliação de tendências estratégicas, ao invés do atual modelo dominado por Powell, que depende excessivamente de dados econômicos, além de criticar a comunicação excessiva do Fed com o mercado, que cria uma dependência de políticas.

Ao combinar essas três dimensões, podemos entender a combinação de políticas de沃什 amplamente difundida no mercado: “redução de balanço + redução de juros”. Parece contraditório, mas sua lógica subjacente é coerente, especificamente:

Primeiro, a lógica central da redução de juros: Atualmente, há um consenso de que o crescimento econômico dos EUA não é limitado pela demanda, mas pela oferta. Se a tecnologia de IA impulsionar a produtividade e eficiência de forma próspera, permitindo que a liberação da oferta acompanhe a demanda, a economia americana poderá alcançar um crescimento elevado com baixa inflação. Nesse cenário, a taxa de juros neutra provavelmente diminuirá, e há espaço para redução das taxas de política, justificando a redução de juros.

Segundo, a lógica central da redução do balanço: A alocação de recursos deve ser ajustada dinamicamente conforme o estado do setor privado. Quando o setor privado impulsiona a produtividade por meio de revoluções tecnológicas, a alocação de recursos pelo mercado é mais eficiente. Quando o setor privado entra em ciclo de desendividamento e o crescimento da produtividade estagna, o governo precisa aumentar o endividamento para ajudar na crise, intervindo na alocação de recursos — como após a crise financeira de 2008, quando o setor privado dos EUA enfrentou dificuldades e o crescimento da produtividade parou, sendo necessário ampliar o endividamento governamental e expandir o balanço do banco central. Se, como沃什 acredita, a IA impulsionar uma nova revolução tecnológica no setor privado dos EUA, elevando a produtividade de forma sustentável, a alocação de recursos deve retornar ao mercado, reduzindo a intervenção fiscal. Nesse contexto, o banco central deve reduzir o balanço, os bancos devem relaxar a regulação e expandir o balanço, realizando uma expansão de crédito de forma de mercado, enquanto o banco central reduz o balanço e os bancos expandem, formando uma contração e expansão que redefinem os limites entre moeda e finanças públicas, mantendo a estabilidade do endividamento do setor financeiro ao setor real.

Terceiro, a estratégia “redução de balanço + redução de juros” pode aliviar diversos problemas fiscais nos EUA e constitui seu valor central. Crescimento elevado amplia a base tributária e reduz gastos sociais de proteção, enquanto juros baixos reduzem os custos de endividamento do governo. A combinação permite uma reformulação dos limites entre moeda e finanças públicas, uma razão importante para a provável nomeação de沃什 por Trump.

（二）Qual o impacto na política monetária dos EUA?

A filosofia de沃什 influencia a política do Fed de curto e médio prazo:

Primeiro, impacto de curto prazo limitado: Por um lado,沃什 não se pronunciou claramente sobre uma redução de juros significativa em 2026, e, com os dados de emprego ainda não fracos, é difícil convencer rapidamente os hawks do FOMC. Por outro lado, a prosperidade de produtividade impulsionada pela IA ainda é uma narrativa que precisa de tempo para se consolidar, não uma realidade estabelecida. Além disso, o Fed atualmente não tem condições de reduzir rapidamente o balanço; se reiniciar a redução sem primeiro relaxar a regulação bancária, provavelmente causará volatilidade de liquidez no mercado monetário e aumento dos juros de longo prazo, o que contraria o objetivo de Trump de reduzir os custos de financiamento da dívida pública.

Segundo, atenção ao desenvolvimento da IA no médio prazo: Se o Fed sob liderança de沃什 chegar a um consenso de que “crescimento com baixa inflação e juros baixos é possível sob a tendência de prosperidade de produtividade”, então o espaço para reduzir juros e reduzir balanço se ampliará.

（三）Qual o impacto no mercado?

Primeiro, acreditamos que a recente volatilidade do mercado não foi causada unicamente pela nomeação de沃什: o mercado já precificava isso no dia anterior. Em 29 de janeiro, o dólar atingiu fundo, o ouro formou padrão de cruz, e a receita trimestral da Microsoft superou expectativas, especialmente na área de IA, reforçando a narrativa de prosperidade de IA. A nomeação de沃什 reforça essa lógica, levando o mercado a acreditar que sua filosofia pode reformular a disciplina da dívida e da moeda dos EUA, fortalecendo a confiança no dólar, que se recuperou. Observamos também que, enquanto o ouro, prata e Bitcoin — substitutos de confiança do dólar — recuaram, commodities relacionadas à economia real, como petróleo e cobre, tiveram menor volatilidade.

Segundo, a volatilidade de 2026 pode se intensificar: se沃什 reduzir a comunicação com o mercado e diminuir as orientações futuras, antes do mercado se ajustar, a volatilidade pode aumentar. Como 2024-2025 já se aproxima do fim do ciclo de cortes de juros globais, esse período de transição de política monetária tende a ampliar a volatilidade de ativos. Com a mudança na comunicação do Fed, essa volatilidade pode se tornar mais evidente.

Terceiro, a médio e longo prazo, o conflito central do mercado global permanece na evolução da ordem política e da estrutura industrial: a performance dos ativos denominados em dólar depende mais de se a prosperidade de produtividade dos EUA se concretizará do que de quem seja沃什. Se sua narrativa for confirmada, e os EUA conseguirem crescer com baixa inflação, reduzindo o déficit fiscal, a oferta e demanda de títulos do Tesouro se equilibrarão, beneficiando o dólar. Se a narrativa for falsa, uma redução prematura de juros pode gerar inflação inesperada, levando o Fed a adotar políticas mais restritivas, agravando o desequilíbrio na oferta de títulos e dificultando a redução do déficit fiscal, prejudicando o dólar. Assim, nos próximos tempos, o mercado global provavelmente focará nessas duas trajetórias.

二、映射中国资产

Com base na análise anterior, a relação do mercado global de沃什 com os ativos chineses pode ser resumida em quatro pontos:

Primeiro, o ciclo de redução de juros global está perto do fim, e a volatilidade dos ativos provavelmente aumentará: considerando as políticas monetárias principais, o mercado espera que o Fed reduza juros apenas duas vezes até 2026, o BCE pare de cortar juros em 2026, o Banco do Japão provavelmente comece a subir juros, o Canadá, Nova Zelândia e Chile já entraram na fase final de cortes, e a Austrália até reiniciou o aumento de juros em fevereiro de 2026. Essa mudança de ciclo macroeconômico ampliará a volatilidade dos preços dos ativos globais, incluindo os ativos chineses, que também devem refletir esse cenário.

Segundo, atenção à narrativa de prosperidade de IA nos EUA, que influenciará o fluxo de capital estrangeiro para a China: se os EUA mantiverem a narrativa de prosperidade de IA e conseguirem estabilidade inflacionária, com沃什 reforçando a redefinição dos limites entre moeda e finanças públicas, o dólar tenderá a oscilar para cima, fortalecendo a confiança no ativo dólar. Assim, o fluxo estrangeiro para ativos chineses será mais lento, exigindo paciência. Se essa narrativa for desmentida, o fluxo de capital pode se reverter para a China. Atualmente, a narrativa de prosperidade de IA nos EUA ainda não foi invalidada, permanecendo na primeira trajetória.

Terceiro, o foco do mercado se deslocará de fundamentos, lucros e dividendos: com a mudança na liquidez global, a valorização de 2025 na China já se consolidou, e o Ano Novo Chinês de 2026 será mais tarde. Após o feriado, dois pontos principais ocorrerão: primeiro, o fim do período de dados escassos de dois meses, com divulgação de dados econômicos; segundo, a realização do Congresso Nacional em 8 de março, com políticas mais claras e o plano de desenvolvimento “Fifteen Five”, levando o mercado a focar em fundamentos, margens de segurança, lucros corporativos e dividendos.

Quarto, a lógica de precificação do ouro difere fundamentalmente de prata, cobre e Bitcoin: o ouro é considerado acima de todos, refletindo a reconstrução da ordem global, por isso mantemos uma visão estratégica de alta para o ouro. Por outro lado, prata e cobre, embora tenham atributos de materiais de novas indústrias, dependem de demanda real; se o equilíbrio de oferta e demanda for previsível, seus preços terão limites evidentes. Quanto ao Bitcoin, sua lógica de precificação é diferente, atuando como um amplificador de risco de mercado de 2-3 vezes, sem a mesma posição de negociação do ouro, além de não apresentar baixa correlação com os principais ativos globais. Como criptomoeda digital, enfrenta ameaças de computação quântica, o que também diferencia sua lógica de precificação do ouro.

三、Pontos principais

Em resumo, acreditamos que quem é沃什 não é importante; o que importa é se a prosperidade de IA pode se transformar em realidade, pois a restrição central da economia dos EUA atualmente está na oferta. Se a IA e a robótica conseguirem desbloquear essa restrição, serão um suporte importante para a economia americana. A restrição central da economia chinesa é diferente: temos capacidade suficiente de produtividade, e o conflito principal está na demanda. Se as políticas domésticas de expansão da demanda tiverem progresso substancial, esse será um ponto-chave para a precificação dos ativos chineses.

Fonte: Yiyu Zhong

Aviso de risco e isenção de responsabilidade

O mercado possui riscos, investimentos devem ser feitos com cautela. Este texto não constitui recomendação de investimento pessoal, nem leva em conta objetivos, situação financeira ou necessidades específicas de cada usuário. Os usuários devem avaliar se as opiniões, pontos de vista ou conclusões aqui apresentadas são compatíveis com suas condições. Investimentos são de responsabilidade do investidor.