O relatório trimestral da NetEase ficou aquém do esperado, mas o desempenho real foi melhor?

Apesar do desempenho fraco da NetEase no quarto trimestre, abaixo das expectativas do mercado, o JPMorgan acredita que o desempenho operacional real da empresa está muito melhor do que os dados contabilísticos indicam.

A NetEase divulgou os resultados financeiros do quarto trimestre de 2025, com um crescimento de receita de apenas 3% em comparação anual, e um lucro líquido que caiu 27% em relação ao mesmo período do ano anterior, ambos abaixo das expectativas consensuais da Bloomberg, que eram aproximadamente 4% e 23%, respetivamente. Isso levou a uma pressão pré-mercado nas ações de Hong Kong, com uma queda de 4% na abertura.

No entanto, o JPMorgan destacou em relatório que o forte fluxo de caixa de novos jogos como “燕云十六声” já está refletido nas obrigações contratuais, e que perdas não recorrentes mascararam o excelente desempenho do lucro operacional principal.

Além disso, com o lançamento de títulos importantes como “Mar de Esquecimento” e “Infinito”, espera-se que a receita de jogos cresça a uma taxa composta anual de 13% em 2026-2027. O JPMorgan mantém a classificação de “Aumentar” para a NetEase, com um preço-alvo de 295 dólares de Hong Kong (190 dólares), baseado numa relação preço-lucro de 13 vezes prevista para 2026, o que torna a avaliação atraente.

Fluxo de caixa real muito superior à receita contabilística

O relatório aponta que a decepção do mercado com a receita da NetEase deve-se principalmente ao fato de que a receita de jogos online no Q4 cresceu apenas 4% em relação ao ano anterior, e caiu 7% em relação ao trimestre anterior. Isso pode ser facilmente interpretado como um crescimento fraco.

Por exemplo, as classificações e receitas de “蛋仔派对” e “第五人格” também diminuíram, mas essa queda é atribuída ao fim do efeito sazonal do verão.

Além disso, o JPMorgan enfatiza que o dinheiro já foi recebido, apenas ainda não foi reconhecido como receita. O indicador-chave “obrigações contratuais” é semelhante a receitas diferidas (pagamentos antecipados de jogadores ainda não reconhecidos como receita), mostrando um desempenho surpreendentemente forte.

No quarto trimestre de 2025, houve um aumento de 34% em relação ao mesmo período do ano anterior, muito acima dos 25% do terceiro trimestre, e até mesmo um crescimento de 5% em relação ao trimestre anterior, mesmo em uma temporada normalmente mais fraca. Isso contrasta com as quedas de 6% e 2% nos quartos trimestres de 2023 e 2024, respetivamente.

O motor por trás disso é o forte fluxo de caixa de “燕云十六声” no mercado doméstico e internacional. O JPMorgan estima que o fluxo de caixa real da NetEase no Q4 cresceu 10% em relação ao mesmo período do ano anterior.

Considerando o efeito de base elevado causado pela receita da Activision Blizzard China no mesmo período de 2024, esse crescimento de dois dígitos é particularmente notável.

Falsa “queda” de lucro, a culpa é dos prejuízos de investimento

O lucro líquido caiu 27% em relação ao mesmo período do ano anterior, abaixo das expectativas da Bloomberg em 23%, um número realmente assustador. Mas isso não indica que os negócios da NetEase estejam com problemas, e sim que houve perdas não realizadas em investimentos.

O JPMorgan aponta que, no Q4, a NetEase reconheceu perdas de 2,2 bilhões de yuans em investimentos de participação e câmbio (sendo 1,7 bilhão de perdas em investimentos de participação), enquanto no mesmo período do ano passado obteve um ganho de 1 bilhão de yuans. Essa entrada e saída impactaram diretamente o resultado do lucro líquido.

Ao excluir esses itens não recorrentes, a capacidade de geração de lucro principal da NetEase permanece sólida:

• O lucro operacional cresceu 5% em relação ao mesmo período do ano anterior.
• A margem de lucro operacional aumentou 0,6 ponto percentual, com uma melhora significativa de 1,8 pontos percentuais em relação ao trimestre anterior.
• A taxa de despesas com vendas e marketing caiu 1,6 ponto percentual em relação ao trimestre anterior, demonstrando uma abordagem racional e eficiente na aquisição de usuários.

Resumindo, o negócio principal da empresa não deteriorou, pelo contrário, tornou-se mais lucrativo graças a um controlo de custos mais racional.

PE de 13 vezes extremamente barato, dois títulos importantes previstos para 2026

O JPMorgan acredita que as preocupações do mercado com a NetEase estão exageradas, já que a avaliação de 13 vezes o P/E para 2026 é inferior à de principais empresas de jogos listadas na A-share, oferecendo uma margem de segurança elevada.

Ao mesmo tempo, os analistas estão cada vez mais otimistas quanto às reservas de jogos da NetEase para 2026.

Os analistas esperam que “Infinito” seja lançado no terceiro trimestre de 2026, podendo se tornar o jogo de maior receita da NetEase, com receita prevista de 12 bilhões de yuans nos primeiros 12 meses, aproximadamente metade de “Genshin Impact” no mesmo período.

Outro título altamente aguardado, “Mar de Esquecimento” (RPG de aventura marítima), deve ser lançado na primeira metade de 2026, com receita anual estimada em 5 bilhões de yuans.

Além disso, a NetEase integrou totalmente a inteligência artificial no ciclo de desenvolvimento de jogos. Desde design artístico até programação, animação e controlo de qualidade, reforçando a alta produtividade e capacidade de escalabilidade, além de implementar funcionalidades de IA nativas dinâmicas em vários títulos de destaque.

O mais importante é que, em 2026, a NetEase pode ser incluída no programa de Ações de Hong Kong via Stock Connect. O JPMorgan acredita que a NetEase poderá ser elegível para inclusão, o que atrairá fluxo de capital de investidores do sul, impulsionando ainda mais a valorização.

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