Vitalik apoia stablecoins algorítmicos, o verdadeiro espírito do DeFi está a caminho de uma revitalização?

Autor original: Jae, PANews

“Como deveria ser o verdadeiro DeFi?” Quando o cofundador do Ethereum, Vitalik Buterin, votou a favor de stablecoins algorítmicas, uma reflexão sobre risco, governança e soberania monetária foi reacendida.

Um tweet foi suficiente para abalar uma narrativa avaliada em centenas de bilhões de dólares.

Em 9 de fevereiro, Vitalik Buterin publicou um tweet com uma opinião contundente: stablecoins algorítmicas são o “verdadeiro DeFi”.

Isso não é uma sugestão de ajustes técnicos no atual cenário de stablecoins, mas uma afirmação de autoridade sobre a lógica fundamental do DeFi. Hoje, com stablecoins centralizadas como USDT e USDC dominando o mercado, a declaração de Vitalik foi como uma bomba de profundidade, trazendo de volta à luz o setor de stablecoins algorítmicas, até então em silêncio.

Desacoplamento de risco e desdolarização como padrão do “verdadeiro DeFi”

A definição de “DeFi verdadeiro” de Vitalik baseia-se no desacoplamento da estrutura de risco, ele divide as stablecoins algorítmicas em dois modelos.

Primeiro, garantia de ativos nativos puros. Protocolos usam ETH e seus derivados como colaterais. Mesmo que 99% da liquidez venha de detentores de CDP (Collateralized Debt Position), a essência é transferir o risco de contraparte em dólares para os participantes do mercado e formadores de mercado.

Assim, não há contas bancárias que possam ser congeladas, nem instituições centralizadas que possam falir de repente.

Segundo, garantia de ativos do mundo real (RWA) altamente diversificados. Protocolos que introduzem RWA, desde que utilizem diversificação de ativos e supercolaterais para mitigar o risco de falha de um único ativo, podem ser considerados uma estrutura de risco significativamente otimizada.

Se uma stablecoin algorítmica consegue garantir que: qualquer proporção de RWA não ultrapasse a taxa de supercolateralização do sistema, então, mesmo que um ativo entre em inadimplência, o capital investido na stablecoin permanece seguro para os detentores.

Uma visão mais avançada é que Vitalik defende uma gradual desvinculação das stablecoins do dólar. Com o risco de depreciação de moedas soberanas ao longo do tempo, as stablecoins deveriam evoluir para unidades de conta baseadas em índices diversificados, reduzindo a dependência de qualquer moeda fiduciária, especialmente o dólar.

Isso também implica que o conceito de stablecoin está em evolução, passando de “estabilidade de preço” para “estabilidade de poder de compra”.

Para a definição de stablecoins algorítmicas de Vitalik, a PANews compilou os projetos mais alinhados a esses critérios no mercado, embora enfrentem dificuldades na captação de usuários, o que talvez explique o porquê de Vitalik estar novamente apoiando esse tipo de projeto.

USDS: “O jovem que matou o dragão, agora se tornou um monstro”, expansão mainstream gera controvérsia

Após o tweet de Vitalik, o token MKR, do protocolo líder de stablecoins algorítmicas MakerDAO, teve uma alta de 18% em seu preço.

Curiosamente, o token SKY, que substituiu o MKR na governança do protocolo após sua transformação, permaneceu relativamente estável, uma divergência que por si só expressa uma postura de mercado.

Como um dos protocolos mais representativos da história do DeFi, a MakerDAO anunciou em agosto de 2024 sua mudança de nome para Sky Protocol e lançou uma nova geração de stablecoins, o USDS, completando sua transformação final chamada “Endgame”.

O USDS foi posicionado como uma versão aprimorada do DAI, sendo o produto principal da Sky. Até 12 de fevereiro, o USDS rapidamente se consolidou como a terceira maior stablecoin do mercado cripto, com valor de mercado superior a 10 bilhões de dólares.

À primeira vista, parece uma evolução bem-sucedida de um gigante do DeFi. Mas, em um nível mais profundo, trata-se de uma “cerimônia de maioridade” de alto custo.

Os retornos do USDS vêm principalmente da diversificação de seus ativos de reserva. A Sky, por meio do ecossistema modular Star, distribui os colaterais em RWA, incluindo títulos do governo de curto prazo e dívidas corporativas de grau AAA.

Do ponto de vista de dispersão de risco, isso atende aos critérios de Vitalik para stablecoins de segunda categoria, mas o problema está na mudança de foco na estrutura de ativos.

Embora o USDS tenha dado passos na diversificação de ativos, cerca de 60% de sua reserva é composta por USDC, muito acima dos 20% de supercolateralização.

Isso significa que o valor fundamental do USDS depende fortemente de outro stablecoin centralizado. Assim, a transformação do protocolo sempre gerou controvérsia.

Ainda mais difícil de aceitar para os puristas do DeFi é a introdução de uma “função de congelamento”. Essa funcionalidade permite que a Sky, ao receber ordens legais ou em caso de incidentes de segurança, possa remotamente congelar USDS na carteira do usuário.

Para a Sky, essa é uma concessão pragmática às regulações globais: sem conformidade, não há adoção mainstream. Tecnicamente, a função de congelamento do USDS visa combater hackers e atividades ilegais como lavagem de dinheiro, tornando-o uma ferramenta financeira compatível com regulações.

Mas, para os entusiastas do DeFi, isso é uma “rendição inaceitável”. Alguns membros da comunidade acreditam que a Sky abandonou o compromisso original do DeFi de resistir à censura. Ao conceder ao protocolo o poder de congelar ativos, o USDS passa a ser praticamente igual ao USDC.

Claramente, o protocolo caminha na direção que Vitalik desejava. Em comparação com a Sky e o USDS atuais, a comunidade talvez sinta mais saudades do MakerDAO e do DAI de outrora.

LUSD/BOLD: firme na base ETH, busca governança mínima

Se a Sky optou por expansão externa, a Liquity preferiu aprofundar-se internamente.

Vitalik já elogiou várias vezes a Liquity, destacando seu modelo de “governança mínima”, que praticamente elimina a dependência de decisões humanas.

O stablecoin LUSD/BOLD, emitido pela Liquity, é totalmente lastreado por ETH e seus tokens de staking (LST), sendo um exemplo clássico da primeira categoria de stablecoins algorítmicas de Vitalik.

A Liquity V1, com sua inovadora taxa de colateralização mínima de 110% e mecanismo de resgate rígido, consolidou sua posição como uma autoridade entre stablecoins lastreadas em ETH. Mas a versão V1 também enfrenta trade-offs entre eficiência de capital e custos de liquidez:

1. Juros zero: os usuários pagam uma taxa única na tomada de empréstimo (geralmente 0,5%), sem juros acumulados ao longo do tempo. Apesar de atrativo, para manter a liquidez do LUSD, o protocolo precisa pagar recompensas constantes (como emissão de tokens LQTY), o que compromete a sustentabilidade a longo prazo.
2. Colateralização mínima de 110%: com um sistema de liquidação instantânea (pool de estabilidade), a Liquity consegue maior eficiência de capital do que seus concorrentes. Se o preço do ETH cair, o sistema prioriza usar o pool de estabilidade para cobrir perdas e distribuir colaterais.
3. Resgate rígido: qualquer usuário com LUSD pode trocar por ETH a uma taxa fixa de 1 dólar, criando um piso de preço rígido para o LUSD, que se mantém mesmo em condições extremas.

Por outro lado, a limitação de um único colateral é uma espada de dois gumes. Como o LUSD suporta apenas ETH como colateral, com o aumento do staking de ETH, os usuários enfrentam um alto custo de oportunidade — ou seja, ao tomar empréstimos, deixam de ganhar os rendimentos de staking. Isso levou à contínua redução da oferta de LUSD nos últimos dois anos.

Para superar as limitações da V1, a Liquity lançou a V2 e o novo stablecoin BOLD, cuja inovação central é a introdução de “taxas de juros autoajustáveis”.

Na Liquity V2, o tomador de empréstimo pode definir sua própria taxa de juros de acordo com seu apetite de risco. O sistema ordena as posições de dívida por taxa, de modo que as de menor taxa tenham maior risco de serem “resgatadas” primeiro.

• Estratégia de juros baixos: para usuários sensíveis ao custo de capital, dispostos a aceitar risco de resgate antecipado.
• Estratégia de juros altos: para quem deseja manter posições por mais tempo, resistindo ao risco de liquidação.

Esse mecanismo de jogo dinâmico permite que o sistema encontre automaticamente um equilíbrio de mercado sem intervenção humana: para evitar perder colaterais em momentos de baixa do ETH, os tomadores tendem a definir taxas mais altas, que são repassadas aos depositantes do BOLD, criando uma fonte de rendimento real sem emissão de tokens.

Além disso, a V2 rompeu a limitação de um único ativo, passando a suportar wstETH e rETH. Assim, os usuários podem obter liquidez em BOLD enquanto continuam a ganhar recompensas de staking.

Mais importante, a V2 introduziu a funcionalidade “multiplicador de alavancagem com um clique”, permitindo que os usuários aumentem sua exposição ao ETH até 11 vezes, elevando significativamente a eficiência de capital do sistema.

A evolução da Liquity representa um passo firme na transição do stablecoin algorítmico de idealista para pragmático.

RAI: experimento monetário impulsionado por pensamento industrial, alto custo de oportunidade

Se a Liquity é pragmática, a Reflexer é uma verdadeira idealista.

O stablecoin RAI, emitido pelo protocolo, não está atrelado a nenhuma moeda fiduciária, tendo seu preço ajustado por um algoritmo PID inspirado na engenharia de controle industrial.

O objetivo do RAI não é manter um valor fixo de 1 dólar, mas sim uma volatilidade extremamente baixa.

Quando o preço de mercado do RAI diverge de seu “preço de resgate” interno, o algoritmo PID ajusta automaticamente a taxa de resgate, ou seja, a taxa de juros efetiva do sistema.

• Divergência positiva: preço de mercado > preço de resgate → taxa de resgate negativa → preço de resgate cai → dívida do tomador diminui, incentivando a emissão e venda de RAI para lucro.
• Divergência negativa: preço de mercado < preço de resgate → taxa de resgate positiva → preço de resgate sobe → dívida do tomador aumenta, incentivando a recompra de RAI no mercado para liquidar posições.

Apesar de receber elogios de Vitalik várias vezes, o caminho do RAI é cheio de obstáculos.

1. Barreiras de compreensão: chamado de “moeda de sangramento”, por sua taxa de juros negativa de longo prazo, que faz o valor dos ativos dos detentores diminuir com o tempo.
2. Escassez de liquidez: por não estar atrelado ao dólar, o RAI tem uso limitado em pagamentos e transações, sendo adotado principalmente por entusiastas e geeks.
3. Complexidade de cálculo: comparado ao vínculo fixo de 1 dólar do Liquity, o modelo de ajuste PID é difícil de prever para investidores.

O RAI demonstra a elegância teórica do stablecoin algorítmico, mas também revela a dura realidade da adoção pelos usuários.

Nuon: stablecoin baseada em índice de poder de compra, altamente dependente de oráculos

Com o aumento da inflação global, uma nova abordagem mais radical de stablecoins, as Flatcoins (moedas de valor fixo), pode emergir. Essas stablecoins não buscam atrelamento a uma nota de papel, mas sim ao custo de vida real ou ao poder de compra.

Stablecoins tradicionais (USDT/USDC) perdem valor em ambientes inflacionários. Se o dólar perder 5% de seu poder de compra ao ano, quem mantém stablecoins tradicionais sofre uma perda de capital invisível. Em contrapartida, as Flatcoins, ao rastrear um índice de custo de vida (CPI) independente, ajustam dinamicamente seu valor de face.

Tomemos como exemplo o protocolo Nuon, a primeira stablecoin baseada no índice de custo de vida. Ele usará dados de inflação verificáveis na blockchain para ajustar seu alvo de ancoragem.

1. Ativo-alvo: um índice de consumo que inclui alimentos, moradia, energia e transporte.
2. Paridade de poder de compra: se o índice indicar aumento de 5% no custo de vida nos EUA, o preço alvo do Nuon também aumentará 5%, garantindo que 1 Nuon continue comprando a mesma quantidade de bens e serviços no futuro.
3. Mecanismo: o Nuon usa um sistema de supercolateralização, ajustando automaticamente a emissão ou queima de tokens conforme as variações do índice, protegendo o valor real dos detentores.

Para residentes de países com alta inflação, como Turquia ou Argentina, stablecoins tradicionais em dólar ajudam a mitigar a depreciação da moeda local, mas não evitam a “imposto oculto” da inflação do dólar. As Flatcoins oferecem uma alternativa descentralizada e anti-inflacionária, vinculada ao custo de vida real.

Apesar de sua proposta inovadora, as Flatcoins enfrentam riscos técnicos consideráveis. A composição do índice de custo de vida é complexa, e a confiabilidade dos dados depende da robustez dos oráculos.

Além disso, a orquestração de dados de inflação na blockchain é um alvo fácil para ataques. Pequenas manipulações na fonte de dados podem evaporar instantaneamente o poder de compra dos detentores de Flatcoins.

Outro desafio é a necessidade de liquidez suficiente para equilibrar o sistema. Em momentos extremos, a disposição de arbitradores em manter um alvo de ancoragem em constante elevação ainda é incerta.

As Flatcoins representam uma mudança ousada na narrativa do stablecoin algorítmico, mas há uma longa jornada entre o conceito e a implementação, repleta de desafios técnicos e financeiros.

De Liquity a Reflexer e às Flatcoins, o panorama dos stablecoins algorítmicos mostra uma diversidade e profundidade de pensamento sem precedentes.

Atualmente, eles ainda enfrentam obstáculos de eficiência de capital, liquidez e experiência do usuário, mas seu conceito de desacoplamento de risco, governança mínima e soberania monetária continua sendo o Santo Graal do DeFi.

O caminho para a revitalização do stablecoin algorítmico está apenas começando.