Esta ameaça de ‘destruição mútua assegurada’ no mercado de JGBs de 7,3 trilhões de dólares ajuda a impedir que o Japão desencadeie uma crise da dívida — por agora

Tremores recentes no mercado de obrigações do governo japonês de 7,3 trilhões de dólares aumentaram os temores de que uma crise de dívida esteja a surgir na quarta maior economia do mundo.

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A dívida do Japão já ultrapassa 200% do PIB, e os planos do Primeiro-Ministro Sanae Takaichi para um novo estímulo fiscal devem aprofundar o buraco. Com eleições antecipadas marcadas para 8 de fevereiro, o seu oponente também promete uma agenda semelhante, enquanto o crescimento económico permanece moderado.

Os investidores começaram a hesitar, com os rendimentos dos JGBs a disparar recentemente, numa sequência de leilões de dívida fracos ao longo do último ano. No mês passado, os títulos caíram tanto que os rendimentos dispararam cerca de 25 pontos base numa única sessão, levando o Secretário do Tesouro Scott Bessent a contactar o seu homólogo japonês, à medida que o pânico começava a espalhar-se pelos mercados globais.

“No entanto, o JGB possui características únicas que limitam as hipóteses de que a próxima crise de dívida seja criada no Japão”, afirmou a Yardeni Research numa nota na terça-feira, listando várias razões.

Um fator mitigador importante é que pelo menos 90% dos JGBs são detidos internamente, limitando o risco de fuga de capitais. De facto, o Banco do Japão possui mais da metade de toda a dívida pública em circulação.

Além disso, as taxas de juro de referência permanecem num nível relativamente baixo de apenas 0,75%, mesmo após os recentes aumentos. Outra razão que mantém o mercado de JGBs estável é a variedade de compradores fiáveis.

“Há décadas, os JGBs têm sido o principal ativo preferido por bancos locais, empresas, governos locais, fundos de pensões, companhias de seguros, universidades, fundos de endowment, o sistema de poupança postal e aposentados”, escreveu Yardeni. “Esta dinâmica de destruição mútua dissuade a maioria de vender dívida.”

O Japão também possui ativos extensos, como reservas de moeda estrangeira, que poderiam teoricamente ser vendidos para amortizar parte da sua dívida, enquanto o Ministério das Finanças também demonstrou habilidade em empregar várias táticas para limitar os rendimentos, como intervenções cambiais e “verificações de taxa”.

Ainda assim, o Japão não pode aproveitar estas vantagens indefinidamente, avisou Yardeni. O governo ainda não enfrentou reformas que possam aliviar o peso da dívida, melhorar a produtividade e impulsionar o crescimento económico a longo prazo.

“Quanto mais o Japão tratar apenas os sintomas do seu mal-estar, em vez das suas causas subjacentes, maior será o risco de uma queda na dívida”, acrescentou.

Entretanto, Robin Brooks, investigador sénior do Brookings Institution, tem vindo a alertar há meses que o Japão já apresenta sinais de uma crise de dívida.

A razão pela qual ainda não se manifesta claramente no mercado de JGBs é porque o Banco do Japão continua a comprar quantidades massivas de títulos, impedindo que as taxas disparem tanto quanto deveriam. Em vez de um aumento nos rendimentos, os mercados estão a precificar uma crise de dívida ao fazer o iene desvalorizar-se.

“Os rendimentos a longo prazo do Japão têm vindo a subir, mas — ajustando pelo risco — esse aumento não é suficiente para estabilizar o iene”, escreveu ele em dezembro. “Outra forma de dizer isto: os mercados pensam que o risco de uma crise de dívida está a aumentar acentuadamente. A desvalorização do iene não vai parar até que os rendimentos possam subir muito mais, forçando o governo a perseguir uma consolidação fiscal e a reduzir a dívida. O Japão precisa de deixar de estar em negação.”

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