Правда о нынешнем спаде на рынке: действительно ли с криптовалютой возникли проблемы?

Ложные нарративы… и другие размышления

Хочу поделиться с вами мыслями, которые возникли у меня при подготовке GMI на этих выходных. Это должно добавить уверенности. Устройтесь поудобнее, налейте бокал вина или чашку кофе… Обычно такие материалы я оставляю для GMI и Pro Macro, но сейчас всем нужно немного спокойствия….

Главный нарратив

Главный нарратив — BTC и криптовалюты сломаны. Цикл завершён. Всё плохо, и мы не получим ничего хорошего. Криптоактивы оторвались от других классов, виноват CZ, Blackrock или кто-то ещё. Это действительно заманчивый нарратив… особенно когда цены падают каждый день…

Вчера клиент хедж-фонда GMI написал мне: стоит ли покупать акции SaaS-компаний по сниженным ценам или Claude Code уже «убил» SaaS, как сейчас говорят?

Я решил разобраться…

То, что я увидел, разрушило оба нарратива — и по BTC, и по SaaS. Графики SaaS и BTC — это ТОЧНО одинаковые графики. Как такое возможно?

Индекс UBS Saas против BTC

Это значит, что есть ещё один фактор, который мы все не учли…

Этот фактор — удержание ликвидности в США из-за двух шатдаунов и проблем с финансовой инфраструктурой США (слив средств с Reverse Repo завершился в 2024 году). Восстановление TGA в июле и августе прошло без компенсации по денежной массе. В итоге произошёл отток ликвидности…

Именно этот слабый уровень ликвидности объясняет столь низкие значения ISM…

Обычно мы используем глобальную совокупную ликвидность — она исторически наиболее коррелирует с BTC и NDX. Однако сейчас доминирует совокупная ликвидность США, так как именно США являются ключевым поставщиком глобальной ликвидности.

В этом цикле GTLI опережала USTLI, и скоро ожидается рост (а значит и ISM).

Именно это влияет на SaaS и BTC…

Оба этих актива — самые долгосрочные из существующих, и оба оказались под давлением из-за временного оттока ликвидности.

Ралли золота фактически вытянуло всю дополнительную ликвидность из системы, которая могла бы пойти в BTC и SaaS. Ликвидности не хватило на все активы, поэтому пострадали самые рискованные. Такова жизнь.

Сейчас правительство США снова в состоянии шатдауна. Казначейство застраховалось, не расходуя TGA после последнего шатдауна, а наоборот увеличило его (ещё больший отток ликвидности).

Это и есть тот самый вакуум ликвидности, с которым мы столкнулись, и он вызывает резкие движения цен. Для криптовалют пока нет ликвидности.

Однако всё указывает на то, что этот шатдаун будет решён на этой неделе, и это ПОСЛЕДНЕЕ препятствие для ликвидности.

Я уже не раз упоминал о рисках этого шатдауна. Скоро он останется позади, и мы сможем двигаться дальше — к потоку ликвидности, который придёт благодаря eSLR, частичному оттоку TGA, фискальным стимулам, снижению ставок и так далее. Всё связано с промежуточными выборами…

Часто в таких полноцикловых сделках время важнее цены. Да, цены могут сильно просесть, но по мере развития цикла всё разрешается, и «челюсти аллигатора» смыкаются.

Вот почему я всегда говорю: «ТЕРПЕНИЕ!». Всё должно идти своим чередом, а постоянное отслеживание P&L влияет только на психологическое состояние, а не на портфель.

Ложный нарратив о ФРС

Что касается снижения ставок, сейчас распространяется ещё один ложный нарратив: будто Кевин Уорш ястреб. Это полная чушь. Эти комментарии были сделаны в основном 18 лет назад.

Задача Уорша и его мандат — применять подход эпохи Гринспена. Об этом говорил Трамп, как и Бессент. Здесь не место для подробностей, но суть — снизить ставки, дать экономике «перегреться» и предположить, что рост производительности от ИИ снизит Core CPI. Как это было в 1995–2000 годах.

Он не сторонник увеличения баланса, но система достигла ограничения резервов, так что, скорее всего, курс не изменится. Он не может иначе, иначе разрушит кредитные рынки.

Уорш снизит ставки и больше ничего делать не будет. Он даст Трампу и Бессенту возможность управлять ликвидностью через банки. Мирран, вероятно, протолкнёт полное снижение eSLR, чтобы ускорить процесс.

Не верите мне — поверьте Драку.

Я понимаю, как трудно воспринимать бычьи нарративы, когда всё кажется безнадёжным. Наши позиции по Sui выглядят ужасно, и мы уже не знаем, чему и кому верить.

Во-первых, мы уже не раз проходили через это. Когда BTC падает на 30%, более мелкие токены падают на 70%. Но если они качественные, то восстанавливаются быстрее.

(Если хотите больше анализа по Sui — на моей бесплатной заметке на платформе Real Vision есть гораздо больше информации). Можно зарегистрироваться бесплатно, материал должен быть в ленте или в разделе заметок.

www.realvision.com/join

Mea Culpa

Наша ошибка в GMI была в том, что мы не увидели ликвидность США как определяющий фактор, хотя обычно на протяжении полного цикла доминирует глобальная ликвидность. Теперь это очевидно, и всё ещё действует The Everything Code…

Никакого разрыва нет. Просто так сложилось, что последовательность событий — слив Reverse Repo > восстановление TGA > шатдаун > ралли золота > шатдаун — была не прогнозируема для нас, и мы недооценили эффект.

Всё почти закончено. НАКОНЕЦ-ТО. Скоро мы сможем вернуться к нормальной работе.

Мы не можем предугадать каждое движение, но теперь у нас лучшее понимание, и мы остаёмся УЛЬТРА-быками на 2026 год, потому что знаем стратегию Trump/Bessent/Warsh.

Они неоднократно говорили нам это. Всё, что нужно — слушать и быть терпеливыми.

Время, а не цена — вот что важно для полноцикловых инвестиций.

Если вы не инвестор на полный цикл и не готовы к риску — это абсолютно нормально. У каждого свой стиль, но Жюльен и я не свинг-трейдеры, и у нас это плохо получается (нас не волнуют краткосрочные колебания внутри цикла), зато наша подтверждённая и задокументированная история успеха в полноцикловых инвестициях — одна из лучших за последние 21 год. (Оговорка: мы тоже можем ошибаться. 2009 год был ужасным примером!)

Сейчас не время сдаваться… удачи, и пусть 2026 год станет по-настоящему выдающимся!

Ликвидность уже на подходе.

Отказ от ответственности:

1. Данная статья перепечатана с ресурса [RaoulGMI]. Все авторские права принадлежат оригинальному автору [RaoulGMI]. Если у вас есть возражения против перепечатки, пожалуйста, свяжитесь с командой Gate Learn, и вопрос будет оперативно решён.
2. Отказ от ответственности: Мнения и взгляды, выраженные в данной статье, принадлежат исключительно автору и не являются инвестиционной рекомендацией.
3. Переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведённых материалов запрещены.