Потеря импульса у «Очень странных дел»? 59 миллиардов долларов кредита Netflix намекают на поворот в росте «陌路人»

Netflix в 4 квартале 2025 года отчитался о стабильных результатах благодаря крупному контенту — финальному сезону «Очень странных дел». Выручка выросла на 18% по сравнению с прошлым годом и составила 12 миллиардов долларов, количество платных подписчиков по всему миру превысило 325 миллионов, а свободный денежный поток (FCF) достиг 1,9 миллиарда долларов. Однако реакция рынка была прохладной. Причина в том, что компания объявила о планах приобрести Warner Bros. Discovery (WBD) примерно за 720 миллиардов долларов, из которых 590 миллиардов планируется привлечь с помощью мостового кредита. Это решение вынудило приостановить выкуп собственных акций.

Чтобы сохранить преимущество в стриминговой войне, Netflix сейчас стремится превратиться из простого контентного предприятия в «медийную империю с весомым влиянием». Однако эта амбициозная стратегия несет с собой непредсказуемые финансовые риски.

Кардинальный поворот в движке роста Netflix — от «числа пользователей» к «повышению ARM»

Истинная проблема Netflix — не в том, хороши или плохи текущие показатели, а в фундаментальной сложности «как продолжать расти дальше».

Ранее движком роста Netflix служило расширение за счет привлечения новых пользователей. Но на зрелых рынках рост числа пользователей замедляется. Поэтому компания решила сменить стратегию и сосредоточиться на увеличении «среднего дохода на пользователя (ARM)» за счет повышения цен и борьбы с совместным использованием паролей.

Рекламный бизнес — часть этой стратегии, но его результаты оказались менее значительными, чем ожидалось. В 2025 году доходы от рекламы превысили 1,5 миллиарда долларов, что значительно ниже первоначальных прогнозов институциональных инвесторов (20–30 миллиардов долларов). Более того, текущая тестовая версия программной системы для автоматической покупки рекламных мест показывает, что в краткосрочной перспективе рекламные блоки скорее будут служить средством привлечения клиентов по низкой цене, а не основным источником дохода.

На фоне этого Netflix снизил прогноз роста на 2026 год с 12–14% до более скромных значений. Многие аналитики считают, что компания фактически вступила в «эпоху низкого роста». Внутренние меры по улучшению управления уже не позволяют поддерживать двузначный рост, и «миф о росте» начинает разрушаться.

В условиях таких ограничений Netflix вынуждена искать внешние драйверы роста. И именно это привело к решению о покупке WBD.

Двойной меч покупки за 720 миллиардов долларов — скрытая угроза роста и ликвидности

Покупка WBD превратила Netflix из легкого технологического предприятия в компанию с тяжелым бэк-офисом традиционных медиа, с огромными долгами.

Заимствование 590 миллиардов долларов под мостовой кредит значительно ухудшит баланс компании. Уже в 4 квартале 2025 года у Netflix были подтвержденные обязательства в 14,5 миллиарда долларов и наличные в 9 миллиардов долларов, то есть чистый долг составлял 5,5 миллиарда долларов. Если займ будет реализован, общий долг увеличится более чем в четыре раза.

В то же время свободный денежный поток (FCF) Netflix растет и, по прогнозам, достигнет около 11 миллиардов долларов в 2026 году. Но есть серьезная проблема: даже если все эти деньги пойдут на погашение долгов, для полного погашения мостового кредита потребуется более пяти лет.

Еще более тревожит возможность, что объединение огромных библиотек фильмов HBO и WBD увеличит давление на амортизацию контента. Сейчас коэффициент амортизации примерно 1,1, но после слияния он может значительно ухудшиться.

Таким образом, Netflix вынужден будет перейти в «режим погашения долгов», при котором все денежные потоки будут идти на выплату процентов и погашение обязательств. Если эффективность интеграции активов WBD окажется ниже ожиданий, то этот огромный заем станет не драйвером роста, а «черной дырой», тянущей вниз оценку компании.

Алхимия IP: успех или провал — ключ к успеху в интеграции

Почему Netflix готов рискнуть так много? Ответ — в уникальных контентных активах WBD.

От студии в Беверли-Хиллз до лондонской базы — WBD обладает богатым портфелем IP: вселенной Гарри Поттера, героями DC, качественной библиотекой сериалов HBO и другими. Эти активы могут стать мощным оружием для Netflix, помогая закрыть «пробелы» в контенте, которые долгое время считались слабостью компании.

Главная ценность этой сделки — не в краткосрочной финансовой отдаче, а в возможности изменить долгосрочную конкурентную среду.

Во-первых, IP WBD позволит Netflix значительно укрепить стабильность поставок контента и снизить зависимость от отдельных хитов. Во-вторых, глобальная сеть распространения и продвинутые системы рекомендаций откроют новые коммерческие возможности для монетизации этих активов.

Однако для реализации этого сценария потребуется время — рынок уже заложил в цену акции высокий уровень ожиданий, с коэффициентом PER около 26. Оптимисты видят в этом возможность для новой волны роста, если IP WBD удастся успешно интегрировать. Пессимисты же считают, что крупные займы, приостановка выкупа акций и снижение прогнозов — явные сигналы того, что Netflix переходит на новый, более рискованный этап развития, где риск и доходность увеличиваются одновременно.

Это и есть причина противоречий в мнениях рынка.

Перспективы после 2026 года — успех или провал

В конечном итоге, судьба «алхимии IP» остается неопределенной. Как Harry Potter и другие ключевые активы WBD будут приносить добавленную стоимость на платформе Netflix? Сколько времени потребуется на интеграцию и как это скажется на долговом бремени? Ответы на эти вопросы станут ясны не раньше, чем через несколько кварталов.

Сейчас Netflix занимает позицию «странника» в индустрии стриминга. Следует ли ему сохранять достигнутые позиции или рискнуть ради построения новой империи? Этот выбор определит будущую стоимость компании.

Примечание: данный анализ основан на открытых данных и рыночных оценках, не является инвестиционной рекомендацией.