Стратегия cash and carry в криптовалютах: руководство по арбитражу и доходности

Кэш и кэрри — одна из наиболее широко используемых стратегий арбитража на современных рынках криптовалют. Это сложный подход, направленный на получение прибыли за счет различий в оценке активов, торгующихся на спотовом рынке, и их соответствующих фьючерсных контрактов или бессрочных свопов. Эта методика позволяет трейдерам получать предсказуемую прибыль, оставаясь нейтральными по отношению к рыночному направлению, независимо от того, растут или падают цены.

Основы стратегии кэш и кэрри: ключевые концепции

Стратегия кэш и кэрри реализуется путем одновременного выполнения двух противоположных операций на разных рынках. Трейдер покупает актив на спотовом рынке по текущей цене, одновременно открывая короткую позицию по фьючерсу или бессрочному свопу. Такая конфигурация позиций создает то, что профессионалы называют «нейтральной рыночной стратегией».

Преимущество этого подхода в том, что доходность не зависит от направления движения цены базового актива. Вместо этого прибыль возникает исключительно за счет разницы в ценах между двумя рынками. Когда фьючерс торгуется по цене выше спотовой цены того же актива, рынок находится в состоянии, известном как контанго, что создает естественные возможности для арбитража.

Механизм прост, но эффективен: по мере приближения даты расчетов по фьючерсу оба цены сходятся неизбежно. Начальный спред между ними постепенно уменьшается, позволяя трейдеру закрыть обе позиции с прибылью, равной исходной разнице цен за вычетом комиссий и затрат на финансирование.

Арбитраж с фьючерсами: спред как ключевая метрика

Размер спреда между спотовой ценой и ценой фьючерса напрямую определяет потенциал прибыли операции. Опытные трейдеры постоянно отслеживают эти ценовые разрывы в поисках привлекательных возможностей.

Рассмотрим практический пример: трейдер обнаруживает 1 августа, что биткоин торгуется по 25 000 USDT на спотовом рынке, а фьючерс с датой расчетов 1 сентября — по 25 200 USDT. Он покупает 1 BTC на спотовом рынке по текущей цене и одновременно продает 1 фьючерсный контракт по 25 200 USDT.

Через месяц, независимо от реального движения цены биткоина, результат предсказуем. Если цена достигнет 30 000 USDT, спотовая позиция принесет прибыль в 5 000 USDT, а короткая позиция по фьючерсу — убыток в 4 800 USDT, что даст чистую прибыль в 200 USDT. Если цена упадет до 15 000 USDT, спотовая позиция потеряет 10 000 USDT, а короткая — заработает 10 200 USDT, снова получив 200 USDT прибыли. Даже при отсутствии изменения цены трейдер получит разницу в 200 USDT.

Этот пример иллюстрирует основной принцип: поток прибыли исходит из начального спреда, а не из спекуляции на направлении цены. Конвергенция цен к моменту расчетов превращает теоретическую прибыль в реализованную.

Бессрочные свопы и ставка финансирования: дополнительные возможности

Помимо контрактов с фиксированной датой, трейдеры могут использовать стратегии кэш и кэрри с бессрочными свопами, у которых отсутствует конкретная дата расчетов. Эта особенность создает как возможности, так и сложности.

С бессрочными свопами разрыв между спотовой ценой и ценой контракта может длиться дольше, а на волатильных рынках криптовалют возможны временные развороты цен, меняющие соотношение. Однако существует дополнительный механизм получения дохода — ставка финансирования.

Ставка финансирования — это периодический платеж между участниками рынка, предназначенный для поддержания равновесия между ценой бессрочного свопа и базовой спотовой ценой. Когда цена бессрочного свопа выше спота, ставка положительна, и держатели длинных позиций платят коротким. Обратное происходит, когда цена ниже спота.

Трейдер, удерживающий 1 BTC на счете (длинная позиция спот), одновременно продающий бессрочный своп (короткая позиция), получает периодические платежи по ставке финансирования. Эти доходы накапливаются, пока позиция остается открытой, дополняя прибыль от слияния цен. Комбинация доходов от спреда и ставки финансирования делает бессрочные свопы особенно привлекательными в определенных рыночных циклах.

Структурные характеристики допустимой операции

Любая стратегия кэш и кэрри должна соответствовать определенным структурным критериям, чтобы считаться настоящим арбитражем:

• В операции должны участвовать ровно два финансовых инструмента
• Один из инструментов обязательно должен быть на спотовом рынке
• Второй — контракт фьючерса или бессрочный своп
• Позиции должны быть точно противоположными (одна покупка, одна продажа)
• Количество базового актива должно быть одинаковым с обеих сторон
• Исполнение должно быть одновременно или практически одновременно, чтобы минимизировать рыночные риски

Отступление от этой структуры превращает операцию в спекуляцию с более высоким риском, а не в арбитраж.

Анализ рисков операций кэрри

Несмотря на то, что стратегия кэш и кэрри часто позиционируется как стратегия с «низким риском», существуют важные аспекты, которые операторы должны учитывать.

Заблокированный капитал и упущенная выгода: Реализация таких операций требует блокировки капитала на длительный срок — обычно от недели до месяца, в зависимости от выбранной даты расчетов. Этот капитал не может быть использован для других потенциально более прибыльных возможностей. Для активных трейдеров это — значительная потеря возможностей.

Сужение спредов относительно размера позиции: В относительно эффективных рынках спреды между фьючерсами и спотом обычно малы. Для получения прибыли после учета комиссий и затрат на финансирование нужны крупные позиции, что увеличивает проблему блокировки капитала.

Риск неидеального исполнения: Хотя стратегия технически нейтральна, если один из инструментов не исполняется, а другой — да, трейдер подвергается неожиданному рыночному риску. Быстрые рыночные движения могут привести к значительным отклонениям цен исполнения от ожидаемых, что уменьшает или уничтожает прибыль.

Риск ликвидации при использовании кредитного плеча: Многие используют кредитное плечо по фьючерсам для снижения требуемого капитала. Это логично, но увеличивает риск ликвидации. При неблагоприятном движении цены позиция может быть ликвидирована, превращая безрисковый арбитраж в реальный убыток.

Сложности с бессрочными свопами: Эти инструменты добавляют сложности. Без гарантированной даты слияния спред может не закрыться в течение длительного времени. Переход из контанго в бэквардацию (обратное состояние) может привести к длительным периодам, когда закрытие позиции вызывает убытки, и к упущенным возможностям.

Стратегия кэш и кэрри в условиях высокой волатильности

Криптовалюты известны своей высокой волатильностью, что, парадоксально, может приносить пользу трейдерам кэрри. Значительные и частые ценовые движения расширяют спреды непредсказуемо, создавая более привлекательные возможности, чем в ликвидных и стабильных рынках.

Кроме того, относительная неэффективность крипторынков по сравнению с традиционными финансовыми рынками означает, что ценовые расхождения сохраняются дольше и чаще. Для институциональных трейдеров и крупных инвесторов эти диспропорции — стабильный источник дохода, особенно в периоды неопределенности рынка и при сложностях реализации других стратегий.

Особенности исполнения и снижение рисков

Для успешного осуществления стратегии кэш и кэрри важно одновременное исполнение обоих инструментов. Волатильность крипторынков усложняет последовательное выполнение сделок.

Рекомендуемые меры по снижению риска неидеального исполнения:

• Использование платформ, позволяющих размещать ордера блок или комбинировать исполнение нескольких инструментов
• Установка лимитных ордеров с узкими диапазонами вокруг целевого спреда
• Разделение крупных ордеров на меньшие части для снижения рыночного воздействия
• Активный мониторинг спредов перед исполнением для подтверждения благоприятных условий
• Использование алгоритмов исполнения, если они доступны, для оптимизации времени и цен

Комиссии за торговлю также требуют внимания. Так как обычно платятся комиссии с обеих сторон (покупка спот и продажа фьючерса), а также при закрытии спотовой позиции, они могут существенно снизить прибыльность. Выбор биржи с конкурентоспособной структурой комиссий — важный аспект.

Практическое применение: кэш и кэрри в различных сценариях

Реальность стратегии кэш и кэрри зависит от рыночных условий. В периоды бычьего настроения фьючерсы торгуются с существенными премиями над спотом, что создает максимальные возможности. В периоды паники или неопределенности эти премии исчезают или меняются в обратную сторону, делая стратегии покупки фьючерсов и продажи спота более предпочтительными.

Опытные трейдеры постоянно отслеживают соотношения спредов и ставки финансирования на различных биржах и парах активов, осуществляя сделки только при благоприятных соотношениях риска и доходности. В случае с биткоином, эфиром и другими крупными активами такие возможности регулярно появляются, хотя требуют быстрой идентификации и исполнения.

Доходность стратегии кэш и кэрри: выводы

Стратегия кэш и кэрри остается надежным и обоснованным методом извлечения прибыли из ценовых диспропорций между спотовыми и деривативными рынками. Ее способность генерировать доход независимо от направления цен делает ее особенно ценной в периоды рыночной неопределенности.

Тем не менее, успех требует глубокого понимания механизмов спредов, ставок финансирования, затрат на исполнение и управления рисками. Это не пассивная стратегия и не для неопытных трейдеров. Настоящие возможности требуют быстрой идентификации, точного исполнения и постоянного мониторинга.

Для тех, кто овладел этими аспектами, крипторынок предлагает более привлекательные арбитражные возможности, чем многие устоявшиеся рынки. Стратегия кэш и кэрри, реализуемая правильно, систематически и последовательно использует эти диспропорции.