FDV: Пузырь рыночной стоимости или сигнал рыночных рисков?

Для многих инвесторов, впервые входящих на рынок криптовалют, показатель полностью разбавленной рыночной капитализации (FDV) часто создает «визуальные иллюзии». У криптовалюты FDV может достигать десятков миллиардов долларов, в то время как её фактическая обращающаяся рыночная стоимость составляет лишь малую часть этой суммы. Что скрывается за этой разницей? Является ли FDV важным ориентиром для инвестиционных решений или же это рыночная ловушка?

Что такое полностью разбавленная рыночная капитализация (FDV)?

FDV — это не отражение текущего состояния рынка, а гипотетический показатель. Он предполагает, что все запланированные к выпуску токены уже находятся в обращении, и умножает их количество на текущую цену одного токена. Иными словами, этот показатель показывает: если однажды все токены станут свободно торговаться, какая может быть оценка проекта.

Например, максимальное предложение биткоинов — 21 миллион монет. По последним данным, при цене около 68,97 тысяч долларов за BTC, FDV биткоина составляет примерно 1,447 триллионов долларов. Но эта цифра — теоретическая, реальное обращение значительно меньше этого числа.

Почему FDV важен? Он дает инвесторам «потенциальное окно» возможностей: если проект в будущем действительно получит широкое распространение и признание, насколько может вырасти его оценка? Однако проблема в том, что между FDV и реальной рыночной капитализацией зачастую существует огромная пропасть.

Рыночная капитализация и FDV: почему чем больше разница, тем выше риск?

Рыночная капитализация учитывает только текущие токены в обращении. Она отражает реальные активы, уже купленные рынком. В то время как FDV включает все будущие токены, которые могут появиться — включая заблокированные токены, резервированные для команды, а также созданные через майнинг или стекинг.

Например, у проекта может быть только 20% токенов в обращении, а остальные 80% — заблокированы в смарт-контрактах и планомерно выпускаются в течение нескольких лет. В этом случае текущая рыночная капитализация — лишь вершина айсберга.

Почему такая разница опасна? Когда токены начинают массово разблокироваться, их количество резко увеличивается, что может оказать давление на рынок. Если спрос не растет пропорционально, увеличение предложения неизбежно приведет к снижению цены. Более того, многие ранние инвесторы и институциональные участники заранее знают о предстоящих разблокировках и могут начать продавать, чтобы зафиксировать прибыль — так называемый «рисковый уход» (risk-off).

Разблокировка токенов: реальный триггер ловушки FDV

В середине марта 2024 года проект Arbitrum столкнулся с важным событием — истечением срока блокировки. Около 1,1 миллиарда токенов ARB (76% от текущего объема в обращении) были разблокированы одновременно. Это практически удвоило количество доступных для торговли токенов.

На графике видно, что перед разблокировкой цена ARB колебалась в диапазоне 1,80–2,00 долларов. После объявления о разблокировке многие держатели начали заранее продавать, ожидая падения цены. После завершения разблокировки цена тут же упала более чем на 50%. Хотя на цену могли повлиять и другие факторы, например, динамика Ethereum, этот масштабный выпуск токенов стал последней каплей, переполнившей чашу.

Подобные ситуации повторяются у проектов с высоким FDV и низкой ликвидностью. Аналитические платформы показывают, что многие проекты с высоким риском, финансируемые венчурными фондами, переживали «идеальные штормы»:

1. Ожидаемый сброс: трейдеры заранее продают, чтобы избежать убытков
2. Ликвидностный шок: внезапный приток новых токенов создает избыток предложения
3. Паника: наблюдая за падением цены, другие держатели тоже начинают продавать, создавая самосбывающееся пророчество

Исторические циклы: забываем ли мы уроки прошлого?

Такая спекуляция вокруг проектов с высоким FDV — не новость. В бычьем рынке 2021 года проекты как Filecoin (FIL), Internet Computer (ICP) и Serum (SRM) привлекали множество инвесторов благодаря «огромной FDV и перспективам». Тогда FIL по цене 0,91 доллара, ICP — 2,35 доллара, SRM — 0,01 доллара считались «следующими сотне-кратными» монетами.

Что в итоге? После первоначального стремительного роста эти проекты долгое время падали в цене. Те, кто входил, руководствуясь «потенциалом высокой FDV», зачастую застревали в убытках.

А сейчас ситуация отличается? Есть изменения: блокчейн-экосистема стала более зрелой, конкуренция усилилась, инвесторы — более рациональны. Новые тренды, такие как DePIN (децентрализованные физические инфраструктурные сети) и RWA (активы из реального мира), привлекают внимание. Но в основе человек остается тем же — в бычьем рынке страх упустить (FOMO) зачастую сильнее, чем рациональный анализ.

Многомерная оценка: как определить реальную ценность проекта с высоким FDV?

Вместо того чтобы полагаться только на FDV, инвесторам стоит разработать более комплексную систему оценки:

Первый аспект: график разблокировки токенов
Изучите план полного разблокирования. Если большое количество токенов будет разблокировано в короткий срок — риск возрастает. Если же разблокировка растянута во времени и происходит равномерно — влияние на рынок будет менее заметным.

Второй аспект: фундаментальные показатели проекта
Задайте себе вопросы: какую проблему решает проект? Есть ли реальные пользователи? В чем его технологические преимущества? Если ответы «неясно», то высокий FDV — лишь цифра без реальной основы.

Третий аспект: спрос и применение
FDV не учитывает спрос. Проект с сильным сообществом, широким применением и растущей базой пользователей может иметь высокий FDV, но сохранять ценность. А проект с низкой активностью — даже с низким FDV — может быть бесполезен.

Четвертый аспект: ликвидность и глубина рынка
Даже при большом разблокировании, если у проекта есть достаточные ликвидные пулы и глубина торгов, шок будет поглощен. А у небольших проектов с низкой ликвидностью — риск особенно высок.

Итог: FDV — не универсальный ключ и не стоит его полностью игнорировать

Возвращаясь к вопросу: FDV — это рынок-новичок или сигнал риска?

Ответ: оба варианта не совсем точны. FDV не должен восприниматься как гарантия роста до определенной цены, основанной на этом показателе, и не стоит его полностью игнорировать. Это — «предупреждающий маяк» — сигнал, что при значительном расхождении между FDV и рыночной капитализацией стоит провести более глубокий анализ.

В условиях бычьего рынка легко увлечься «потенциалом» высоко FDV. Но история показывает, что проекты, чья цена поддерживается только предстоящими разблокировками и недолгосрочной редкостью, в конечном итоге сталкиваются с реальностью.

Если вы рассматриваете инвестиции в проект с высоким FDV, важно задавать себе вопрос: «Даже если все токены разблокированы, стоит ли эта оценка?» Рациональный анализ и тщательное исследование — лучшие инструменты против рыночных эмоций.