Ловушка непостоянных убытков в майнинге ликвидности｜Анализ рисков и стратегий их избегания на примерах

Ликвидностное майнинг привлек множество инвесторов своими заманчивыми годовыми доходностями, однако многие игнорируют скрытые в нем существенные риски — непостоянные убытки. Они не только съедают прибыль от ликвидностного майнинга, но и могут привести к потере первоначальных вложений. В этой статье подробно разъясняется механизм работы непостоянных убытков, точные методы их расчета, а также способы эффективного избегания этого риска при участии в ликвидностном майнинге.

Сущность непостоянных убытков: почему возникает потеря при ликвидностном майнинге?

Ликвидностное майнинг требует от инвесторов внесения двух токенов в определенной пропорции в пул ликвидности для получения комиссионных и наград в управляемых токенах. На первый взгляд, это кажется отличным источником дохода. Но проблема в том, что при колебаниях цен токенов количество токенов в пуле автоматически регулируется, и именно эта регулировка и является причиной возникновения непостоянных убытков.

Представьте, что вы предоставляете ликвидность в паре ETH/USDC на Uniswap, первоначально внося 10 ETH и 1000 USDC (предположим, цена ETH равна 100 USDC). Когда цена ETH резко возрастает до 110 USDC, пул по формуле постоянного произведения автоматически регулирует количество токенов, заменяя часть ETH на USDC, чтобы сохранить баланс. В результате у вас уменьшается количество ETH, и вы упускаете часть роста стоимости. И наоборот, при падении цены ETH пул меняет USDC на ETH, увеличивая ваше количество ETH, но поскольку цена снизилась, общая стоимость активов все равно уменьшается.

Кратко: непостоянные убытки — это потеря стоимости, вызванная вынужденной заменой токенов провайдерами ликвидности из-за колебаний цен. Только после вывода токенов из пула эта потеря становится реально зафиксированной и превращается в реализованный убыток.

Методы расчета непостоянных убытков: цифры говорят сами за себя

Чтобы точно понять риски ликвидностного майнинга, необходимо знать, как рассчитывать непостоянные убытки. Ниже приводится пример с практическими расчетами.

Основные параметры и формулы

Пусть пул ликвидности следует формуле постоянного произведения: a × b = k (где a и b — количество токенов, k — константа).

Начальные условия:

• Количество ETH: a = 10
• Количество USDC: b = 1000
• Начальная цена ETH: Pa = 100 USDC
• Константа пула: k = a × b = 10 000

При изменении цены ETH на Pa’ пул автоматически регулирует количество токенов:

• Новое количество ETH: a’ = √(k / Pa’) = √(10 000 / Pa’)
• Новое количество USDC: b’ = √(k × Pa’) = √(10 000 × Pa’)

Сценарий 1: рост цены ETH на 10%

Изменение цены: Pa’ = 110 USDC

Регулировка токенов в пуле:

• a’ = √(10 000 / 110) ≈ 9.535 ETH
• b’ = √(10 000 × 110) ≈ 1 048.81 USDC
• Общая стоимость активов в пуле: 9.535 × 110 + 1 048.81 ≈ 2 097.66 USDC

Если бы вы просто держали активы без майнинга:

• Общая стоимость: 10 × 110 + 1 000 = 2 100 USDC

Расчет непостоянных убытков: Непостоянные убытки = (2 100 - 2 097.66) / 2 100 ≈ 0.112%

Хотя потеря очень мала, тенденция уже очевидна — при росте цены доходность от майнинга меньше, чем при простом удержании.

Сценарий 2: падение цены ETH на 10%

Изменение цены: Pa’ = 90 USDC

Регулировка токенов:

• a’ = √(10 000 / 90) ≈ 10.541 ETH
• b’ = √(10 000 × 90) ≈ 948.68 USDC
• Общая стоимость активов: 10.541 × 90 + 948.68 ≈ 1 897.37 USDC

Если бы вы просто держали активы:

• Общая стоимость: 10 × 90 + 1 000 = 1 900 USDC

Расчет непостоянных убытков: Непостоянные убытки = (1 900 - 1 897.37) / 1 900 ≈ 0.138%

Общая формула для непостоянных убытков

Для случаев, когда ликвидностный пул использует пропорцию 1:1 и один из токенов — стабильный актив, непостоянные убытки можно рассчитать по формуле:

Непостоянные убытки = [(r + 2) - 2√(r + 1)] / (r + 2)

где r — коэффициент изменения цены. Например, при росте ETH на 10% r = 0.1, при падении — r = -0.1.

При иных пропорциях токенов необходимо учитывать долю каждого токена в пуле. В настоящее время существует множество калькуляторов непостоянных убытков, позволяющих быстро оценить риск, вводя предполагаемый диапазон ценовых колебаний и пропорции токенов.

Особенности непостоянных убытков в ликвидностном майнинге: три ключевых понимания

Понимание 1: рост и падение вызывают непостоянные убытки

Это одна из наиболее часто игнорируемых характеристик ликвидностного майнинга. Независимо от направления ценовых колебаний — вверх или вниз — любое отклонение от начальной цены приводит к непостоянным убыткам. Нет такого, что «если не падает — значит безопасно».

Понимание 2: при падении цены непостоянные убытки значительно больше, чем при росте

Это противоречит интуиции, но данные ясно показывают: при одинаковых по величине колебаниях вниз убытки оказываются больше. Например:

• Рост ETH на 100%: убытки ≈ 20%
• Падение ETH на 50%: убытки ≈ 25%

Это означает, что риск снижения стоимости для капитала гораздо выше, чем потенциальная прибыль при росте.

Понимание 3: чем более несбалансирована пропорция токенов, тем меньше непостоянных убытков

Многие считают, что залог большего количества стабильных активов снижает риск. На самом деле, чем более несбалансирован пул, тем меньше непостоянных убытков. Например, пропорция 9:1 (90% стабильных активов и 10% рисковых) вызывает меньшие убытки, чем равное соотношение 1:1. Это связано с тем, что дисбаланс ограничивает объем замены рисковых токенов в пуле при колебаниях цен.

Стратегии минимизации рисков при ликвидностном майнинге

Стратегия 1: предпочтение пар стабильных монет

Самый безопасный вариант — предоставление ликвидности в парах стабильных монет (например, USDC/USDT). Их цены практически не меняются, и непостоянные убытки практически отсутствуют. Доход формируется только за счет комиссий и наград.

Стратегия 2: оценка, покрывает ли доходность непостоянные убытки

Не все ликвидностные майнинги убыточны. Важен сравнительный анализ ожидаемых непостоянных убытков и доходов от комиссий и наград. Если годовая доходность от майнинга составляет 100%, а ожидаемые непостоянные убытки — всего 20%, то с учетом риска это все равно выгодное участие.

Стратегия 3: осторожность с волатильными токенами

Альткоины и токены с малой капитализацией демонстрируют гораздо большие колебания цен, чем биткоин или эфир. При предоставлении ликвидности в таких парах необходимо тщательно оценивать фундаментальные показатели и техническую картину, чтобы риск был в приемлемых пределах.

Стратегия 4: регулярный мониторинг и динамическая корректировка

Ликвидностное майнинг — это не «заснул и забыл». Нужно регулярно отслеживать изменения цен, накопленные непостоянные убытки и при необходимости перераспределять ликвидность.

Перспективы: будущее ликвидностного майнинга

Несмотря на риски, связанные с непостоянными убытками, ликвидностное майнинг занимает важное место в DeFi. С момента начала DeFi Summer протоколы как Uniswap, Compound доказали жизнеспособность децентрализованных финансов.

В будущем, с улучшением алгоритмов AMM и внедрением новых механизмов (например, концентрированной ликвидности), непостоянные убытки могут быть частично смягчены. Но независимо от технологического прогресса, суть риска ликвидностного майнинга остается — без риска нет дохода. Инвесторы должны это понимать, тщательно оценивая свою толерантность к рискам, чтобы принимать обоснованные решения.

Ликвидностное майнинг — не легкий путь, но и не абсолютная опасность. Главное — понимать риски, точно их рассчитывать, осторожно выбирать стратегии и участвовать, осознавая все возможные последствия.