Голдман Сакс выражает доверие ETH: крупнейшая деталь в 2,3 миллиарда долларов в портфеле — не BTC

Автор оригинала: Нэнси, PANews

На сегодняшний день участие крупных игроков Уолл-стрит в криптовалютах перестало быть новостью. В сферах ETF, RWA, деривативов и других криптосегментах роль ведущих институтов становится все более очевидной. Настоящий интерес рынка уже сместился с вопроса «войти или не войти» к вопросу «как правильно расставить акценты».

Недавно Goldman Sachs обнародовал свой криптовалютный портфель на сумму до 2,3 миллиарда долларов. Хотя это по-прежнему небольшая часть их общего активного портфеля и заметно сокращена по сравнению с предыдущими уровнями, структура их позиций вызывает интерес: при значительной разнице в рыночной капитализации они держат примерно одинаковые по объему позиции в BTC и ETH.

Эта деталь, возможно, важнее самого объема позиций и служит сигналом.

Равноправие с BTC: Goldman Sachs выражает доверие ETH

В условиях продолжительного давления на цену Ethereum и заметного охлаждения рыночных настроений, структура позиций, раскрытая Goldman Sachs, передает сигнал, отличный от общего рыночного настроения.

Согласно отчету 13F, по состоянию на четвертый квартал 2025 года Goldman Sachs косвенно владеет криптоактивами на сумму около 23,61 миллиарда долларов через ETF.

В контексте их общего портфеля эта сумма кажется незначительной. В то время как общий объем активов Goldman Sachs достигает 811,1 миллиарда долларов, доля криптоактивов составляет всего около 0,3%. Для традиционных финансовых гигантов с управляемыми активами в триллионы долларов такая доля — скорее проба воды. Взгляды ведущих игроков по-прежнему рассматривают криптовалюты как альтернативный актив, а не как основной компонент портфеля. Участие с небольшими долями позволяет удовлетворить потребности клиентов, поддерживать участие в рынке и при этом строго контролировать риски в условиях высокой волатильности.

Настоящий интерес вызывают не объемы, а структура и направление позиций.

В четвертом квартале прошлого года рынок криптовалют пережил коррекцию, и крупные ETF на спотовом рынке зафиксировали значительные чистые оттоки. Goldman Sachs сократил свои позиции: доля Bitcoin-ETF и Ethereum-ETF снизилась соответственно на 39,4% и 27,2%. В то же время, в этом квартале были открыты новые позиции в XRP ETF и Solana ETF, что свидетельствует о постепенном тестировании второго эшелона активов.

К концу квартала у Goldman Sachs было около 21,2 миллиона акций спотового Bitcoin ETF на сумму примерно 1,06 миллиарда долларов, около 40,7 миллиона акций Ethereum-ETF на сумму около 1 миллиарда долларов, а также позиции в XRP ETF на сумму около 152 миллиона долларов и Solana ETF на сумму около 109 миллионов долларов.

Иными словами, около 90% криптоэкспозиции сосредоточено в двух основных активах — BTC и ETH. В сравнении с некоторыми агрессивными управляющими или крипто-нативными фондами стратегия Goldman Sachs явно более консервативна: приоритет отдается ликвидности, соблюдению нормативных требований и принятию институциональных стандартов.

Однако более важным сигналом является почти равное соотношение веса BTC и ETH.

На текущий момент рыночная капитализация Bitcoin примерно в 5,7 раз превышает Ethereum, однако Goldman Sachs не использует взвешивание по рыночной стоимости, а устанавливает равные доли для ETH и BTC. Это означает, что в рамках их активной стратегии Ethereum уже занимает второе место по значимости как криптоактив. Более того, при сокращении позиций в четвертом квартале 2025 года доля ETH сократилась на 12% меньше, чем BTC. В определенном смысле, это — голос доверия в пользу ETH.

Такое предпочтение не является случайным.

За последние годы Goldman Sachs активно развивал инфраструктуру для токенизации активов, структурирования деривативов и OTC-транзакций, что во многом связано с экосистемой Ethereum.

Еще несколько лет назад аналитический отдел Goldman Sachs публично прогнозировал, что в ближайшие годы ETH может превзойти BTC по рыночной капитализации, основываясь на его сетевых эффектах и преимуществах экосистемы как платформы для умных контрактов.

Это мнение сохраняется и по сей день. В отчете «Глобальные макроэкономические исследования» за прошлый год Goldman Sachs вновь подчеркнул, что с точки зрения реального использования, базы пользователей и скорости технологических обновлений Ethereum обладает потенциалом стать основным носителем криптовалютного рынка.

Несмотря на недавнее расхождение цены и фундаментальных показателей Ethereum, Goldman Sachs остается относительно оптимистичным. В своем анализе они отмечают, что активность в сети Ethereum демонстрирует другую картину: число новых адресов в январе достигло 427 тысяч, что является рекордом и значительно превышает средний показатель в 162 тысячи в лето DeFi 2020 года. Также число активных адресов достигло 1,2 миллиона — рекордного уровня.

Возможно, в рамках институциональной логики Уолл-стрит Bitcoin уже воспринимается как инструмент макрохеджирования, а Ethereum — как платформа для финансовых и приложенийных структурных нарративов. Оба они представляют разные уровни и стратегии инвестирования: первый — как средство сохранения стоимости, второй — как инфраструктура с сетевыми эффектами.

Поворот Goldman Sachs, колебания и вход на рынок

Goldman Sachs — тоже «опоздавший» участник крипторынка.

Если рассматривать более длинную перспективу, то этот классический финансовый институт не шел в авангард, а выбирал путь «приоритета соответствия и постепенного входа».

Еще в 2015 году Goldman Sachs подала заявку на патент системы расчетов ценных бумаг на базе SETLcoin, пытаясь использовать технологии, похожие на блокчейн, для оптимизации процессов клиринга. Тогда биткоин еще не был широко признан, и это скорее было проявлением технического интереса, чем признанием активов.

В 2017 году, когда цена биткоина достигла рекордных высот, Goldman Sachs планировал открыть криптовалютный трейдинговый отдел и предоставлять услуги, связанные с биткоином; в 2018 году — нанял бывших трейдеров криптовалют для подготовки платформы для торговли биткоином. Тогда Goldman Sachs уже начал активно взаимодействовать с этим новым рынком.

Но настоящий поворот произошел в 2020 году. В этом году Goldman Sachs на конференции для клиентов заявил, что биткоин даже нельзя считать активным классом, поскольку он не генерирует денежный поток и не может эффективно служить защитой от инфляции. Эти публичные заявления вызвали значительные споры на рынке.

В 2021 году Goldman Sachs начал включать биткоин в еженедельные отчеты по активным классам

Через год их позиция резко изменилась. В 2021 году, на фоне растущего спроса со стороны институциональных клиентов, Goldman Sachs возобновил работу криптовалютного отдела, начал торговать деривативами по биткоину и совместно с Galaxy Digital запустил фьючерсные продукты на биткоин. В 2022 году компания завершила первую OTC-сделку с криптоактивами и расширила команду по цифровым активам. К 2024 году Goldman Sachs инвестировал в несколько криптокомпаний и официально вышел на рынок спотовых ETF.

Настоящее широкое признание пришло за последние два года.

В марте 2025 года Goldman Sachs впервые в ежегодном письме акционерам упомянул о криптовалютах, отметив усиление конкуренции в отрасли и полагая, что ясное регулирование стимулирует новую волну институционального принятия. В области токенизации, DeFi и стейблкоинов ожидается рост под влиянием новых нормативных актов. Недавно их CEO Дэвид Соломон заявил, что компания увеличивает исследования и инвестиции в токенизацию, стейблкоины и рынки предсказаний.

Такая трансформация не уникальна для традиционных старых денег.

Например, в 2025 году основатель фонда Тринч Кэпитал Энтони Скрамуччи признался, что, несмотря на знакомство с биткоином еще в 2012 году, он потратил целых восемь лет, прежде чем сделать первую инвестицию. Причина — изначально он не понимал и был полон сомнений. Только после изучения механизмов блокчейна и биткоина он осознал, что это — «великий технологический прорыв». Он даже отметил, что, если «подумать немного», 90% людей склонны к инвестированию в биткоин.

Теперь Тринч Кэпитал владеет значительными объемами биткоинов и инвестирует около 40% клиентских средств в цифровые активы. В условиях недавнего медвежьего рынка Скрамуччи сообщил, что их позицию в биткоине они формируют поэтапно, покупая по 84 000, 63 000 долларов и в текущем диапазоне, сравнивая это с «покупкой ножа при падении», но оставаясь уверенными в долгосрочной перспективе.

Эти элиты Уолл-стрит в основном руководствуются принципом «риски превыше всего», предпочитая масштабировать инвестиции только при контролируемых рисках.

Кроме того, цикл принятия решений у институциональных инвесторов предполагает долгий путь входа.

Как рассказал главный инвестиционный директор Bitwise Мэтт Хуган в недавнем интервью, следующая волна покупателей — это финансовые советники, крупные брокеры вроде Morgan Stanley, семейные офисы, страховые компании и суверенные государства. В среднем, перед инвестированием в активы клиенты проходят около восьми встреч. Обычно мы встречаемся раз в квартал, то есть «8 встреч» — это примерно два года принятия решения. Morgan Stanley только в четвертом квартале 2025 года одобрил биткоин ETF, и «будильник» из 8 встреч только начался. Реальные потоки капитала могут начаться только к 2027 году. Это похоже на запуск золотых ETF в 2004 году, когда поток инвестиций рос постепенно, и потребовалось восемь лет, чтобы достичь первой волны пиков. Большинство профессиональных инвесторов пока еще не владеют биткоином.

Переход криптоактивов из периферийных в основные активы — это медленный и сложный процесс. Когда бывшие скептики начинают владеть ими в рамках нормативных требований, а сомневающиеся превращаются в долгосрочных инвесторов, настоящее изменение рынка происходит не только в ценах, но и в структуре участников.