Понимание циклов гибели: причины и экономические последствия

Что такое цикл смерти?

В экономике цикл смерти описывает ситуацию, когда одно негативное экономическое состояние вызывает второе негативное состояние, которое, в свою очередь, создает третье негативное или усиливает первое, что приводит к нисходящей спирали.

Термин происходит из более широкой концепции циклов смерти, в которых один негативный фактор вызывает другой, который затем вызывает еще один или усугубляет исходный негативный фактор, создавая порочный круг. Термин «цикл смерти» получил популярность в книге по менеджменту 2001 года «От хорошего к великому» Джима Коллинза.

Основные выводы

• Цикл смерти описывает цикл, в котором один негативный фактор порождает другой, который, в свою очередь, ухудшает первый или создает третий.
• Чрезмерный государственный долг может запустить экономический цикл смерти, как это произошло в Греции в 2010 году.
• Слабая банковская система — или одна, чрезмерно подверженная рискам — также может запустить цикл смерти, как это произошло в глобальном финансовом кризисе 2008 года.
• Обычно для разрыва цикла смерти необходимы меры вмешательства, такие как спасение или кредитование.

Ответы Investopedia

ЗАПРОС

Реальный пример: Греческий долговой кризис

Греческий долговой кризис — хороший пример цикла смерти. В 2009 году новое греческое правительство обнаружило, что предыдущие правительства искажали национальную финансовую информацию. В 2010 году правительство объявило о бюджете с дефицитом, который оказался значительно выше предыдущих оценок — более чем вдвое, превышая 12% ВВП. Позже он был пересмотрен вверх до 15,4%. За этим последовало резкое снижение кредитного рейтинга страны, и кредитные агентства понизили государственный долг Греции до уровня «мусорных» облигаций.

Обнаружение более высоких, чем ожидалось, дефицитов подорвало доверие инвесторов, и быстро распространились опасения относительно финансового положения и уровня долга других стран еврозоны. По мере распространения опасений по поводу суверенного долга еврозоны, кредиторы требовали более высокие проценты по суверенным облигациям от стран ЕС с слабой экономикой, что еще больше усложняло им привлечение средств для финансирования дефицита бюджета. Некоторые страны были вынуждены повышать налоги и сокращать расходы, что замедляло внутреннюю экономику и снижало налоговые поступления, ухудшая их финансы.

Несколько стран — включая Грецию, Ирландию и Португалию — были понижены до уровня «мусорных» облигаций международными рейтинговыми агентствами, что усилило страхи инвесторов. Эти понижения вызвали массовую продажу облигаций, которыми владели местные банки. В результате падения стоимости облигаций местные банки понесли значительные убытки. Угроза возможного спасения банков дополнительно ухудшила финансовое состояние правительств, сделав их долг еще более рискованным, что привело к росту доходности и увеличению убытков банков.

Чтобы разорвать уже распространившийся и создавший кризис суверенного долга цикл смерти, в конце 2010 года Европейский парламент проголосовал за создание Европейской системы финансового надзора (ESFS), задачей которой является обеспечение согласованного и адекватного финансового надзора по всему ЕС. Греция также получила несколько спасательных пакетов от Европейского центрального банка (ЕЦБ) и Международного валютного фонда (МВФ) в последующие годы в обмен на проведение мер жесткой экономии, сокращающих государственные расходы и повышающих налоги.

Сравнение концепций маховика и цикла смерти

Маховик — это механическое устройство, использующее импульс для накопления энергии. Как только тяжелое колесо набирает обороты, его собственный вес и импульс поддерживают его движение с минимальными или без усилий. Концептуально это противоположно циклу смерти.

Термин «эффект маховика» также был популяризирован в вышеупомянутой книге «От хорошего к великому». По мнению Коллинза, успехи компаний и стартапов — результат постоянного и медленного прогресса. Он сравнил это с постепенным увеличением скорости маховика по мере накопления им достаточного импульса для самостоятельного вращения или с минимальными усилиями.

Основные причины циклов смерти

Если страна сталкивается с долговым кризисом, стоимость ее суверенного долга или государственных облигаций может снизиться. Поскольку местные банки обычно владеют государственными облигациями, их портфели тоже могут пострадать, и им может понадобиться помощь правительства для сохранения платежеспособности. Значительные государственные расходы на спасение банков могут ухудшить кредитный рейтинг правительства, что вынуждает его повышать ставки по займам, чтобы привлечь новых покупателей.

Повышение ставок замедляет экономику, что ведет к снижению налоговых поступлений. В свою очередь, правительство вынуждено занимать больше, чтобы покрыть недостающие налоговые доходы, что еще больше ухудшает его кредитоспособность и тормозит экономический рост.

Падение стоимости портфелей облигаций банков также означает снижение их ликвидности и способность выдавать кредиты, что дополнительно тормозит экономику. Если кредитный рейтинг правительства опустится ниже инвестиционного уровня, многие инвесторы могут начать продавать его облигации, включая банки, которые обычно не могут владеть облигациями низкого рейтинга.

Этот цикл увеличивает давление на уже напряженное правительство, что еще больше снижает стоимость выпускаемых им облигаций, и цикл продолжается.

Роль повышения процентных ставок в запуске циклов смерти

Долговой кризис еврозоны — хороший пример того, как повышение ставок может запустить цикл смерти. Основные причины кризиса — слабые экономические основы Греции, такие как высокий дефицит бюджета и чрезмерные государственные расходы. Но кризис стал неконтролируемым, когда инвесторы начали требовать более высокие ставки по государственным долгам.

Более недавний пример — повышение ставок в США в 2022 году. Когда Федеральная резервная система повысила ставки, доходность по казначейским облигациям резко выросла. Хотя причиной этого, скорее всего, были ожидания продолжения повышения ставок, а не опасения по поводу неспособности США платить по долгам, эти меры негативно сказались на банках США. Повышение стоимости заимствования при росте ставок обычно ведет к падению стоимости облигаций, и наоборот.

JPMorgan Chase & Co. (JPM) сообщил о убытках в первом квартале 2022 года примерно на сумму 7,4 миллиарда долларов по портфелю из 313 миллиардов долларов в облигациях США и других ценных бумагах. Кредитный коэффициент банка снизился с 13,1% до 11,9%. Это означало, что у JPM было меньше средств для кредитования и расходов, что привело к отмене запланированного выкупа акций. Wells Fargo & Co. (WFC) также сообщил о потерях около 5,1 миллиарда долларов по своим облигациям, что было связано с ростом ставок.

Хотя не было очевидных признаков необходимости спасения банков (как это было во время глобального кризиса 2008 года), эффект повышения ставок, вызывающий убытки банков, показывает, как повышение ставок может запустить цикл смерти.

Государственный долг как катализатор циклов смерти

Азиатский финансовый кризис — хороший пример того, как тяжелый государственный долг может запустить цикл смерти. В 1997 году экономики Азии пострадали, когда рынки узнали о росте уровня государственного долга, что вызвало валютный и финансовый кризис, затронувший весь регион и особенно сильно ударивший по странам с тяжелым долговым бременем.

Когда правительства занимают больше, чем рынок считает возможным вернуть, инвесторы требуют более высокие доходы по государственным облигациям, чтобы компенсировать повышенные риски. Это заставляет центральные банки повышать ставки, чтобы продолжать выпускать облигации для финансирования экономики.

Сначала более высокие ставки снижают стоимость крупных владений суверенным долгом, что уменьшает их капитал и ограничивает возможности кредитования. Если банки держат значительные объемы суверенного долга, который теперь считается более рискованным, это может повлиять на их кредитный рейтинг.

Комбинация более высоких затрат и снижения капитальных резервов означает, что банки вынуждены платить больше за меньшие суммы кредитов. Если их собственный кредитный рейтинг понизится, это еще больше увеличит стоимость заимствований, что приведет к кредитному кризису и замедлению экономического роста. Замедление экономики уменьшает налоговые поступления, что поддерживает цикл смерти между банками и государством.

Обвал фондового рынка и его вклад в циклы смерти

Если фондовый рынок падает, учреждения, держащие инвестиции на марже, сталкиваются с маржинальными требованиями, требующими внести больше наличных в качестве залога. Эти требования поглощают наличные или вызывают продажу активов, что еще больше снижает цены. Финансовое напряжение усугубляется при нехватке ликвидности, когда люди не могут легко занять деньги для выполнения маржинальных требований, что вызывает дальнейшие падения.

Обвал рынка 1929 года — пример того, как падение фондового рынка может запустить цикл смерти, приведший к Великой депрессии. В первой половине 1920-х годов экспорт США в Европу рос, что способствовало восстановлению после Первой мировой войны. Безработица была низкой, автомобили распространились по всей стране, создавая рабочие места и повышая эффективность экономики. К 1929 году цены на акции выросли почти в десять раз. Инвестирование на фондовом рынке стало национальным развлечением для тех, кто мог себе это позволить. Даже те, кто не мог, участвовали, занимая деньги для инвестиций.

Многие покупали акции на марже, вносили только часть стоимости актива и занимали остальное. Иногда доля составляла всего треть стоимости. Покупка на марже позволяет заработать больше на небольших вложениях, но также увеличивает риск потерь. Если стоимость акции упадет на треть, а инвестор внес только треть, он потеряет все. Инвестор, заплативший полностью, потеряет только треть. Еще хуже — если цена упадет более чем на треть, и инвестор внес только треть, он может не только потерять все, но и остаться должен банку.

Когда в 1929 году рынок рухнул, банки начали требовать маржинальные звонки. Из-за огромных объемов акций, купленных на марже, и нехватки наличных многие инвесторы не смогли выполнить требования. Если кредитор требует больше денег при падении стоимости акций, а инвестор не может внести дополнительные средства, кредитор обычно продает портфель.

Когда цикл маржинальных требований и принудительных продаж ускорился, рынок рухнул, потеряв около 89% стоимости, став крупнейшим медвежьим рынком в истории Уолл-стрит.

Что вызывает цикл смерти?

Ряд ситуаций может привести к циклу смерти. Например, когда правительство осуществляет высокий уровень расходов, который рынок считает несостоятельным, может начаться цикл смерти. Также проблемы или неплатежеспособность в банковском секторе или внезапные падения на фондовом рынке могут привести к циклу смерти. Во многих случаях эти условия сочетаются и усугубляют друг друга, как в случае кризиса суверенного долга, ставящего под угрозу платежеспособность банков страны.

Столкнулась ли экономика США с циклом смерти в 2022–2023 годах?

Потенциальные последствия повышения ставок в 2022 и 2023 годах могли вызвать опасения у инвесторов и аналитиков о входе экономики США в цикл смерти. Действительно, рост стоимости заимствований, вызванный повышением ставок, привел к снижению стоимости облигаций, что вызвало убытки у крупных банков по их портфелям облигаций. Эффект повышения ставок напомнил о возможности запуска цикла смерти монетарной политикой. Однако в итоге цикл смерти не был запущен.

Как заканчиваются циклы смерти?

Как показал пример долгового кризиса еврозоны, единственный способ разорвать цикл смерти — это внешнее вмешательство, предоставляющее финансирование для остановки цикла, обычно сопровождаемое мерами по восстановлению финансового здоровья.

Итог

Цикл смерти — это сценарий, при котором одно негативное развитие вызывает другое, что еще больше ухудшает исходное состояние. В результате образуется самоподдерживающийся цикл негативной обратной связи.

В экономике цикл смерти обычно возникает из-за чрезмерных государственных расходов, по которым рынок считает, что правительство не сможет расплатиться, неплатежеспособности в банковском секторе или внезапных падений на фондовых рынках. Обычно циклы смерти разрываются только вмешательством, например, государственным или международным спасением финансов страны.