ЛОНДОН, 11 февраля (Рейтер, Breakingviews) — Искусственный интеллект нанесет удар по устоявшимся компаниям в сфере программного обеспечения, данных и профессиональных услуг. Но полностью их не уничтожит. По крайней мере, так считают инвесторы на публичных рынках, исходя из анализа Breakingviews, сравнивающего падающие оценки с краткосрочными прогнозами аналитиков. Это указывает на мрачное будущее для наиболее пострадавших компаний: если их ждет зомби-образное будущее, разумнее будет сократить инвестиции и снизить расходы, чем безнадежно бороться с наступающим потоком.

Индекс BVP Nasdaq Emerging Cloud (.EMCLOUD), открывающий новую вкладку, — эталон акций в сфере программного обеспечения, — снизился на 20% с начала этого года. Основной страх — что чат-боты, такие как Claude, разработанный компанией Anthropic, могут стать гибкими альтернативами продуктам устоявшихся компаний, охватывая все — от управления расходами до онлайн-форм бронирования. Группы данных, фирмы профессиональных услуг и консалтинговые компании тоже оказались в панике, в том числе лондонская RELX (REL.L) и Thomson Reuters (TRI.TO), владеющая Breakingviews. Акции этих двух компаний снизились примерно на треть с конца 2025 года.

Рассылка Reuters Inside Track — ваш незаменимый гид по крупнейшим событиям в мировой спортивной индустрии. Подписаться можно здесь.

Можно предположить, насколько мрачно инвесторы оценивают ситуацию. Трюк заключается в том, чтобы рассчитать так называемую конечную стоимость компании (terminal value) исходя из текущей рыночной цены акций, то есть стоимости будущих доходов компании в бесконечности по сегодняшним ценам.

Это последний этап стандартного анализа дисконтированных денежных потоков, который обычно начинается с подсчета всех денег, которые компания сможет генерировать за определенный период, часто от трех до пяти лет. Любая дополнительная ценность определяется путем установки долгосрочного предположения о росте и ставки дисконтирования. В совокупности это дает разумную оценку стоимости компании. Обратный расчет, начиная с текущей рыночной оценки и двигаясь от нее, может также выявить заложенные в цене акции ожидания роста.

Возьмем ServiceNow (NOW.N), чье программное обеспечение помогает крупным компаниям управлять ИТ и кадровыми процессами. Согласно Visible Alpha, во вторник его корпоративная стоимость составляла 105 миллиардов долларов, в то время как аналитики ожидают, что его свободный денежный поток вырастет с 5,8 миллиарда долларов в этом году до 10,3 миллиарда в 2029 году. Дисконтируя каждый годовой прогноз по ставке 10%, получаем совокупную предполагаемую стоимость этих краткосрочных потоков в 27 миллиардов долларов.

Вычитая эту сумму из корпоративной стоимости, можно сделать вывод, что бизнес ServiceNow с 2030 года и далее стоит сегодня 78 миллиардов долларов. Переведя в 2030 годовые доллары, это составляет 114 миллиардов долларов, опять же при использовании ставки дисконтирования 10%. Последний вопрос — какая долгосрочная ставка роста даст такую цифру. В данном случае ответ — 0,9%.

Это довольно скромно по сравнению с недавним прошлым. В прошлом году корпоративная стоимость ServiceNow составляла около 200 миллиардов долларов, что при тех же расчетах соответствует темпу роста 5,7%. Иными словами, стратегия «боли от ИИ» не предполагает немедленного апокалипсиса. Скорее, инвесторы ожидают, что ситуация в конечном итоге стабилизируется.

Аналогичная картина наблюдается и у других компаний, пострадавших от распродажи. Тот же предполагаемый долгосрочный рост в 0,9% — медиана для набора из 76 акций, изученных Breakingviews, включая компоненты индекса BVP, некоторые европейские софтверные фирмы, а также падающие группы данных и профессиональных услуг. Около 60% из них будут расти с 2030 года, согласно той же формуле конечной стоимости, хотя лишь треть всей группы будет расти более чем на 2%, что лишь компенсирует инфляцию. Аутсайдеры, такие как Monday.com, RingCentral (RNG.N) и Wix.com (WIX.O), по-видимому, закладывают в цену резкое ежегодное снижение свободного денежного потока с 2030 года.

Это очень приблизительный анализ, который может оказаться неверным, если модели аналитиков устарели. Например, брокеры с продаж могут еще не снизили свои прогнозы до 2029 года, а инвесторы могут использовать гораздо более пессимистичные цифры. Кроме того, использование одинаковой ставки дисконтирования в 10% проблематично из-за различий в бизнес-моделях. Тем не менее, это упражнение в целом показывает, что говорит стратегия «боли от ИИ» о текущих ожиданиях инвесторов. Основной вывод — за исключением нескольких случаев, ИИ скорее сделает устоявшиеся компании зомби, чем быстро их уничтожит.

Если это так, возникает вопрос, как должны реагировать генеральные директора. Аналитики Jefferies недавно отметили, что акции таких компаний, как SAP (SAPG.DE), стоимостью около 260 миллиардов долларов, торгуются близко к тому, что брокер назвал «ликвидационной стоимостью». Это гипотетический сценарий, предполагающий, что компания будет стоить столько, сколько она могла бы при полном упадке и сокращении всех расходов, связанных с ростом — таких как продажи, маркетинг и исследования — чтобы извлечь как можно больше наличных. Идея состоит в том, чтобы позволить некоторым клиентам уйти и получать операционную маржу в 70% от оставшихся — показатель прибыльности, который смогли достичь Cloud Software Group и Software AG, по словам Jefferies. Это фактически стратегия «загнивания» для компаний, чьи продукты вышли из моды.

Ни одна из крупных компаний в сфере данных или программного обеспечения сейчас не идет по этому пути. И правильно, поскольку большинство, как ServiceNow, все еще растут активно. Опасные продукты-нарушители на базе ИИ только что запущены и могут не получить широкого распространения.

Тем не менее, рынок дает понять, что многие компании ждут стагнации — а некоторые, возможно, даже быстрое сокращение. Если инвесторы уже закладывают в цену компании-зомби, возникает естественный вопрос, начнут ли они в конце концов вести себя как зомби.

Следите за Лиамом Праудом в Bluesky и LinkedIn.

Контекстные новости

• Индекс BVP Nasdaq Emerging Cloud снизился на 20% с начала 2026 года по конец торгов в США 9 февраля.

Для получения дополнительных подобных аналитических материалов нажмите здесь, чтобы бесплатно попробовать Breakingviews.

Редакция: Джонатан Гилфорд; Продакшн: Пранава Киран

• Предлагаемые темы:
• Breakingviews

Breakingviews
Reuters Breakingviews — ведущий источник аналитики в области финансов, формирующий повестку дня. В качестве бренда Reuters для финансовых комментариев мы разбираем крупные бизнес- и экономические новости по мере их появления по всему миру. Глобальная команда из около 30 корреспондентов в Нью-Йорке, Лондоне, Гонконге и других крупных городах предоставляет экспертный анализ в реальном времени.

Подпишитесь на бесплатный пробный доступ к нашему полному сервису на https://www.breakingviews.com/trial и следите за нами в X @Breakingviews и на www.breakingviews.com. Все высказанные мнения принадлежат авторам.