Лучшее средство для финансового суверенитета в Европе — это настоящий безопасный актив

Министр экономики, торговли и бизнеса Испании

Древний Рим строился не только на легионах. Он основывался на fides publica, принципе, что кредит государства был священным и неделимым. Именно это делало возможным создание огромных армий и инфраструктуры. Этот принцип был первым; инструменты последовали за ним.

Сегодня Европа, похоже, движется в обратную сторону. Мы обсуждаем оборону, бюджеты безопасности, промышленную политику, цифровой суверенитет и энергетические сети, не имея одного важного элемента, который сделал бы все это доступным: коллективную форму кредита, которой доверяет мир. Вместо этого у нас множество суверенных рынков облигаций и фрагментированные ежегодные бюджетные циклы. Настало время создать по-настоящему европейский безопасный актив, значительно расширив рынок облигаций, выпускаемых ЕС, к 2028 году — сделав его достаточно крупным, чтобы закрепить наш финансовый суверенитет и открыть новую эру экономической автономии.

Лучшее время для этого еще не наступило. Глобальные портфели быстро диверсифицируются, ищут высококачественные, ликвидные безопасные активы. Благодаря своим устойчивым институтам и непоколебимому уважению к верховенству закона Европа является ведущим направлением для долгосрочного капитала. Однако европейские рынки остаются малыми и фрагментированными. Общий объем облигаций, выпущенных ЕС, составляет около 1 трлн евро, тогда как по состоянию на сегодня в обращении почти 30 трлн долларов США в виде казначейских облигаций США, что делает их неспособными удовлетворить глобальный спрос, даже в совокупности с облигациями суверенных стран еврозоны с рейтингом AAA и AA.

С 2025 года евро вырос на 15 процентов по отношению к доллару США. Мы получаем более сильную валюту без стратегических дивидендов, которые она должна приносить: более дешевое финансирование, более глубокая ликвидность и большая финансовая стабильность. Капитал течет в Европу, но без масштабного безопасного актива у него нет точки опоры. Нам нужно исправить эту проблему, что сделает финансово осуществимыми реформы, предложенные Энрико Леттой и Марио Драги.

Высоколиквидный еврообеспеченный актив позволит инвесторам сравнивать риски по границам на равных условиях. Он также создаст необходимую ликвидность для рынка фьючерсов и деривативов — без которых институциональные инвесторы не смогут хеджировать риски, а рынки капитала не смогут развиваться. Эта инфраструктура обеспечит финансовую основу, необходимую для ускорения предложения Летты о едином рынке и содействия трансграничным инвестициям.

Инвестиционная повестка Драги — сотни миллиардов ежегодно на оборону, безопасность, энергию и цифровую инфраструктуру — является доступной, только не по текущим ценам. Инвестиции такого масштаба возможны только при конкурентоспособной стоимости капитала. Глубокий, ликвидный рынок долгов ЕС снизит стоимость капитала не только для суверенов, но и для каждого европейского подрядчика по обороне, разработчика энергии или строителя цифровой инфраструктуры.

Европейский безопасный актив завершит давно назревшую финансовую архитектуру ЕС: союз сбережений и инвестиций, высвобождающий неиспользуемые частные сбережения; цифровой евро, который положит конец нашей зависимости от иностранных платежных систем; и надежный рынок стабильных монет, деноминированных в евро. Более того, он увеличит использование евро в качестве эталонной валюты для торговли и ценообразования на товары, укрепляя достижения недавних торговых соглашений.

Но безопасный актив не появляется в результате небольших шагов или расплывчатых обязательств. Он требует срока, который заставит политические силы объединиться, и масштаба, вызывающего доверие рынка. Следующий цикл бюджета ЕС начинается в 2028 году. Это срок — и его необходимо воспринимать с той же политической решимостью, с которой Жак Делор создавал евро в 1999 году.

Как утверждают Оливье Бланшар и Ангель Убиде, Европе необходима достаточно большая доля своего экономического потенциала, представленного в совместных облигациях ЕС, чтобы создать актив, признанный мировыми инвесторами как надежное убежище. Их предложение предполагает создание масштаба за счет реорганизации существующего долга и замены до четверти ВВП стран-членов в национальных облигациях на старшие европейские ценные бумаги, обеспеченные за счет выделенных доходов от НДС. Никакого нового долга. Никакой взаимной ответственности. Только более умная структура по более низкой стоимости.

Альтернативно, Европейская комиссия могла бы централизовать часть ежегодных финансовых потребностей стран-членов — рефинансировать часть погашающегося долга и покрывать одобренные дефициты. Объем долгов ЕС вырос бы до критической массы, не увеличивая общего долгового бремени. Брюссель уже успешно направлял финансирование правительствам для защиты рабочих мест во время пандемии.

Когда рынок появится, он откроет то, чего Европа никогда не имела: возможность финансировать общие публичные блага — оборону, энергию, цифровую инфраструктуру — по ставкам, эквивалентным суверенным, на европейской кривой доходности. Безопасный актив создает рынок; рынок создает фискальные возможности. Европа обладает институтами, правовой базой и экономическим весом для создания собственной fides publica. Что ей недоставало — это политическая воля. Пора перейти этот Рубикон.