Прибыль слева, чистые активы справа: разбор «лицевой» и «изнаночной» сторон показателей непубличных страховых компаний жизни

Это сезон финансовых отчетов, наполненный «иллюзиями».

В 2025 году непубличные страховые компании жизни представили довольно запутанный отчет.

Если ориентироваться только на чистую прибыль, кажется, что это долгожданный год богатого урожая: общий чистый доход непубличных страховых компаний в 2025 году достиг 66,6 миллиарда юаней, что на 165% больше по сравнению с 25 миллиардами юаней в 2024 году.

После периода слабых результатов и болезненной трансформации несколько ведущих и средних страховых компаний достигли рекордных показателей по чистой прибыли, однако когда инвесторы собирались поднять тост за новые достижения, внутри отчетов обнаружилась иная картина:

В 2025 году медианный показатель доходности инвестиций в непубличных страховых компаниях жизни снизился «до колен», с 8,39% в прошлом году до 2,73%; при этом, несмотря на удвоение чистой прибыли, общий объем чистых активов отрасли сократился почти на 10 миллиардов юаней.

Прибыль стремительно растет, а финансовое положение становится все тоньше.

Это спектакль, поставленный совместными усилиями новых стандартов финансовой отчетности (IFRS9) и нестабильной рыночной среды.

Лицо и внутренности

В 2025 году страховая индустрия, похоже, погрузилась в структурное расхождение: «рост прибыли без увеличения капитала».

Долгое время чистая прибыль и чистые активы страховых компаний двигались синхронно, но в эпоху полного перехода на новые стандарты бухгалтерского учета эта практика начала разрушаться.

Примером этого является China Life Samsung Life.

В 2025 году компания получила чистую прибыль в 708 миллионов юаней, что на 44,7% больше по сравнению с прошлым годом.

Для среднеразмерной страховой компании, находящейся в процессе трансформации, это было бы достаточно для того, чтобы руководство могло «держать спину прямо». Однако в резком контрасте с впечатляющей прибылью чистые активы компании резко снизились до 670 миллионов юаней, сократившись почти в 9 раз по сравнению с прошлым годом.

Это не единичный случай: в тот же период Everbright Yongming Life вышла из убытков, заработав 110 миллионов юаней, но чистые активы сократились на 37,7%; CITIC Prudential Life достигла рекордной чистой прибыли в 5 миллиардов юаней, однако чистые активы уменьшились на 21,4%; Lujiazui Guotai Life увеличила чистую прибыль в 7,5 раза до 1,05 миллиарда юаней, при этом чистые активы сократились на 35,8%.

Статистика компании XinFeng показывает, что в 2025 году почти половина непубличных страховых компаний жизни демонстрировали «рост прибыли без увеличения капитала».

Почему возникает такое крайнее расхождение между «лицом» и «внутренностями»?

Несколько опытных специалистов отрасли указывают, что это явление связано с колебаниями на рынке капитала и переходом на новые стандарты бухгалтерского учета, вызывающими «химическую реакцию».

Страховые компании, наслаждаясь прибылью от роста рынка акций, также сталкиваются с негативными последствиями волатильности долгового рынка и переоценки резервов.

Партнер и руководитель отдела страхового консалтинга Tianzhi International Zhou Jin отметил, что трехзначный рост прибыли непубличных страховых компаний в основном обусловлен инвестиционной деятельностью. «В 2025 году основные индексы A-акций выросли примерно на 20%, а доходы от высоких дивидендов также внесли значительный вклад. Это основные факторы, способствующие росту инвестиционной доходности и прибыли непубличных страховых компаний.»

Под новым стандартом бухгалтерского учета положительное влияние рыночных условий на страховые компании, инвестирующие в акции, может быть дополнительно усилено.

Во-первых, это связано с особенностями классификации финансовых активов.

Согласно новым стандартам, финансовые активы могут быть отнесены к FVTPL (финансовые активы, оцениваемые по справедливой стоимости с изменениями, отражаемыми в текущем отчете о прибылях и убытках) или к FVOCI (финансовые активы, оцениваемые по справедливой стоимости с изменениями, отражаемыми в прочем совокупном доходе).

Первый тип предназначен для краткосрочной торговли, колебания стоимости напрямую отражаются в отчете о прибылях и убытках, второй — для стратегического удержания, изменения стоимости отражаются в балансовом отчете.

Примером первого являются акции, которые в 2025 году вышли на рост; примером второго — средне- и долгосрочные облигации с слабой динамикой.

Профессор Университета внешней торговли и экономики Wang Guojun отметил, что по практике публичных страховых компаний многие выбирают классификацию активов как TPL (торговые финансовые активы), при этом рост цен акций напрямую влияет на чистую прибыль; снижение доходности по государственным облигациям, приводящее к падению их балансовой стоимости, снижает чистые активы по новым стандартам.

Во-вторых, опция OCI (прочий совокупный доход), предусмотренная новым стандартом, усиливает расхождение между прибылью и активами.

По старым стандартам страховые компании должны были формировать резерв по 750-дневной скользящей средней доходности по государственным облигациям; под новым стандартом эта модель заменена текущей доходностью, однако опция OCI позволяет компаниям распределять изменения стоимости обязательств, вызванные дисконтом, по периодам, что переносит колебания чистой прибыли в изменения чистых активов.

Чтобы сгладить показатели, многие компании используют опцию OCI, что приводит к значительным колебаниям чистых активов в последние годы, превышающим изменения прибыли.

Кратко говоря, за внешним «ростом прибыли без увеличения капитала» скрывается ситуация, когда часть страховых компаний учитывает прибыль от фондового рынка в отчетности, а убытки на долговом рынке и давление на формирование резервов — в балансовом отчете.

Исследования таких организаций, как Dongwu Securities, показывают, что в будущем все страховые компании столкнутся с усилением волатильности прибыли и активов. Это уже не просто операционная проблема, а серьезное испытание для управления активами и пассивами.

В будущем поиск баланса между «красивой отчетностью» и «надежным капиталом» станет важнейшей задачей руководства страховых компаний.

Двойной бум на рынке облигаций

Если убрать фильтр новых стандартов, то существенное сокращение чистых активов — это фактический расплатой за рискованные стратегии на долговом рынке.

Прибыль и убытки идут рука об руку — это вечный закон финансового рынка.

XinFeng заметил, что в 2025 году медианный показатель инвестиционной доходности непубличных страховых компаний снизился с 8,4% до 2,7%, а некоторые компании, которые в 2024 году занимали лидирующие позиции по доходности, оказались в числе худших в 2025 году.

Самым ярким примером является Tongfang Global Life.

В 2024 году эта компания демонстрировала рекордную доходность в 17,93%, занимая первое место в отрасли по инвестициям; однако в 2025 году ее показатель снизился до -1,13%.

Переход от почти 18% положительной доходности к отрицательной — это не только цифры, но и свидетельство стратегического провала.

Аналогичные «американские горки» пережили China Netherlands Life и Heng An Standard Life: первая снизила доходность с 14,42% до -2,26%, вторая — с 15,57% до 0,83%.

Резкие колебания данных — результат неправильных стратегий.

В 2024 году на рынке облигаций наблюдался бычий тренд, и многие страховые компании, чтобы увеличить доходность, применяли стратегию удлинения дюрации, которая при падении ставок приносила значительные капитальные прибыли.

Но рынок облигаций никогда не рос бесконечно: стратегия «высокого бета» в благоприятные времена создает легенды, а в неблагоприятные — становится смертельной ловушкой.

Когда в 2025 году ставки начали колебаться вверх или ожидания рынка изменились, ранее накопленные огромные прибыли по облигациям мгновенно превращались в убытки.

За этим стоит также одноразовое влияние перехода на новые стандарты.

Zhou Jin отметил, что некоторые страховые компании, чтобы подготовиться к новым стандартам, в 2024 году провели переоценку своих облигационных инвестиций, освободив значительную часть исторической прибыли по облигациям, что значительно повысило их инвестиционные доходы за тот год — иногда более чем на 10%.

«Но в 2025 году рост доходности по облигациям привел к переоценке и убыткам, что снизило их общую доходность, вызывая сильные колебания по сравнению с предыдущими годами», — пояснил Zhou Jin.

Тем не менее, рынок не полностью провалился: в условиях волатильности облигационного и сегмента акций, наблюдается ярко выраженная «К-образная» дифференциация. Некоторые страховые компании даже смогли выйти из кризиса.

XinFeng отметил, что в 2025 году еще 8 компаний, таких как Xiaokang Life, Junlong Life, Allianz Life, Great Wall Life, демонстрируют инвестиционную доходность выше 5%.

Например, по данным рейтинговых агентств China Chengxin International и United Credit, в 2024 году Great Wall Life увеличила долю акций и других активов с высоким доходом, а в первых трех кварталах 2025 года сосредоточилась на фиксированном доходе, снизив долю акций.

К концу третьего квартала 2025 года доля фиксированного дохода составляла 71,25%, а доля акций — 17,54%; в сегменте вторичного рынка компания совершила четыре покупки, приобретая активы такие как China Water, Datang New Energy, QinGang Shares и XinTian Green Energy, надеясь получить долгосрочную более высокую прибыль.

Zhou Jin отметил, что несмотря на заметный рост рынка акций в 2025 году, из-за международных и внутренних экономических факторов возможны краткосрочные коррекции, поэтому важно следить за рыночной волатильностью и управлять рисками.

Он подчеркнул, что «стратегия дивидендов» по-прежнему останется основной, позволяя получать стабильный доход, похожий на фиксированный, и при этом получать дополнительную прибыль за счет роста стоимости активов.

Обратный ход слона

Важно учитывать, что в условиях низких ставок и высокой волатильности активный рост активов и инвестиционной доходности создают сложное противоречие:

Масштаб по-прежнему является «якорем» для защиты от рисков, но одновременно предъявляет более жесткие требования к эффективности использования капитала.

XinFeng отметил, что в 2025 году в непубличных страховых компаниях наблюдается явная стратегия дифференциации: крупнейшие компании с активами свыше 6800 миллиардов юаней показывают стабильную среднюю доходность около 2,5%.

Например, China Post Life, с активами более 6800 миллиардов юаней, и China Construction Life, с более чем 3000 миллиардами, имеют показатели доходности 0,74%, 1,94% и 1,65% соответственно.

В то же время, компания Xiaokang Life с активами менее 160 миллиардов юаней продолжает показывать очень высокую доходность — 11,6% второй год подряд, демонстрируя сильную агрессивность.

Этот контраст не свидетельство «застоя» крупных компаний, а обусловлен свойствами капитала.

Гиганты с активами в сотни миллиардов или триллионы юаней вынуждены держать в портфеле огромное количество облигаций с фиксированным доходом и высококлассных кредитных облигаций, чтобы покрывать долгосрочные обязательства. В условиях исторически низких ставок на длинной части кривой доходности крупные деньги вынуждены пассивно принимать рыночный бета-эффект, что значительно сокращает их пространство для ошибок по сравнению с малыми и средними компаниями.

Маленькие компании, обладая большей гибкостью, могут искать альфу в нерыночных активах, частных долгах или специальных стратегиях.

Это не означает, что масштаб теряет значение, а скорее свидетельствует о смене конкурентных векторов: борьба крупнейших компаний уже не сводится к отдельным активам, а к стратегической устойчивости и тонкой управляемости портфелем.

Однако независимо от того, кто выигрывает — «легкий» стратегический подход или «тяжелая броня» — все страховые компании в конечном итоге столкнутся с одним и тем же финальным испытанием.

Когда волна утихнет, иллюзии, созданные бухгалтерскими стандартами, и краткосрочные взрывы, достигнутые за счет рискованных игр, исчезнут. Страховая индустрия вернется к своей самой сути — это гонка во времени, где важна не только краткосрочная взрывная способность, а устойчивость баланса активов и обязательств через циклы.

В долгосрочной перспективе только те компании, которые смогут одновременно сохранять «лицо» за счет текущей прибыли и «нутро» — чистых активов — смогут дожить до следующей весны.

Риск-менеджмент и отказ от иллюзий