Разочаровывающая случайность валютного господства

Автор — автор предстоящей книги «Всемогущий доллар: 500 лет самой мощной мировой валюты»

Одна из многочисленных соблазнов изучения экономики — искушение предсказаниями. Собрав достаточно данных, можно сказать, что, скорее всего, произойдет. Чем больше событий вы учитываете, тем лучше можете предсказать. Это работает при исследовании больших наборов данных, например, анализ, удостоенный Нобелевской премии в конце 1990-х годов, показывающий, что минимальная заработная плата оказывала меньше влияния на занятость, чем предсказывала теория.

Проблема возникает, когда набор данных сокращается. Возможно, абсолютное доминирование доллара как валюты исчезает. Утешительно знать, что были и другие доминирующие валюты. Мы должны уметь определить, когда конец близок, и что будет следующим.

Мы не знаем. Мы не можем знать. Режимы доминирующих валют не появляются и не исчезают так часто. Их можно пересчитать на пальцах одной или двух рук. Мы не знаем, что заменит доллар, потому что доллар — это собственный режим валюты, уникальный в той мере, в какой все режимы валюты уникальны.

Роберт Манделл, удостоенный Нобелевской премии по экономике за работу над оптимальной зоной для совместной валюты, утверждал, что доминирующие валюты возникают в странах с крупными внутренними рынками, стабильной денежно-кредитной политикой, стабильной политической ситуацией и открытыми капиталами. Чтобы валюта была великой, должна быть велика и страна.

Недавно экономический историк Барри Эйхенгрин отметил, что великие валюты происходили из республик, которые могли защищать инвесторов от жадных королей. Например, золотые флорины и дукаты чеканили Флоренция и Венеция. Гильдер — голландская республика. Или фунт стерлингов. Или доллар.

Эти правила полезны, но не идеально предсказуемы; возможны исключения. Например, Саксония и Богемия не были республиками, но вместе они договорились сделать серебряный талер общей валютой ранне-современного Балтийского региона. Имперская Испания часто была нестабильной и никогда не была республикой, но испанский серебряный доллар служил стандартной валютой учета для атлантической и тихоокеанской торговли с XVI по XIX века.

И режимы валют функционировали совершенно по-разному. Золотой флорин стал стандартом в конце XIII — начале XIV века, когда банкиры Флоренции развили торговое банковское дело, используя векселя для перемещения ценностей по Европе. Они отправляли своих агентов и часто свои монеты в Англию, Германию и Нидерланды. Гильдер стал стандартом в XVII веке, когда Амстердам стал центром написания и расчетов по векселям для атлантической и балтийской торговли. Балансовый отчет Банка Амстердама служил единым общим регистром платежей между торговцами, полностью обеспеченным серебряными и золотыми монетами. Золотой флорин и банк-гильдер были стабильными валютами, созданными республиками. Но они опирались на совершенно разные финансовые режимы.

В XVIII веке Банк Англии принял другую модель — расширял предложение фунтов стерлингов, покупая государственный долг и торговые кредиты. Его банкноты могли быть обменены на золото по требованию, но, в отличие от Банка Амстердама, не были полностью обеспечены золотом. Это оказалось гораздо более гибким, позволяя Банку Англии со временем научиться защищать британских торговцев и коммерческие банки, расширяя свой баланс в чрезвычайных ситуациях.

Федеральная резервная система США, как и Банк Англии, должна была научиться выдавать доллары миру в панике. Но она тоже основана на другом финансовом устройстве. В те годы, когда фунт стерлингов был доминирующей валютой, Великобритания имела капиталовый излишек — она кредитовала мир. США, напротив, заимствуют у мира. Два доминирующих, стабильных империи, два разных режима валюты.

Это оставляет нас плохо подготовленными к тому, каким будет следующий режим. Ни Китай, ни Германия, кажется, когда-либо захотят занимать столько же, сколько США, например. Китай вряд ли откроет свои рынки капитала. Европейский центральный банк вряд ли станет кредитором последней инстанции за пределами Европы. Всё это говорит лишь о том, что Европа и Китай не создадут такую же доминирующую валюту, как доллар США.

Например, Китай может сохранить жесткий контроль над рынками капитала и поддерживать излишек, одновременно развивая валютные своп-линии для защиты оффшорных депозитов в юанях. Или США могут стать менее стабильными и свободными, но оффшорные доллары продолжат существовать под защитой ФРС. Нет универсальных, постоянных правил для доминирующих валют. Верить в их существование — значит предполагать, что их было достаточно, чтобы знать их идеально. Ни одна валютная система не была точно такой же, как предыдущая. Следующая тоже не будет.