Что-то странное происходит с золотом и процентными ставками, и ведущий аналитик Уолл-стрит считает, что риски инфляции переписывают логику рынка

Главный экономист Apollo Торстен Слок обнаружил загадку, скрытую в финансовых данных: в течение многих лет цена золота и реальные процентные ставки были обратно пропорциональны; по мере роста ставок цена золота снижалась. Однако сейчас связь между этими двумя переменными полностью нарушена, иPattern не прослеживается, что Слок считает еще одним признаком того, что инвесторы начинают нервничать по поводу состояния экономики.

Рекомендуемое видео

«К сожалению для квантового сообщества, когда ФРС начала повышать ставки в 2022 году, сильная корреляция между золотом и реальными ставками разрушилась», — написал Слок в своем блоге в понедельник.

Золото закрепилось как актив-убежище, рассматриваемый как спасательный жилет в периоды нестабильных рынков. С момента первого повышения ставок в 2022 году цена на золото взлетела более чем на 150%, достигнув рекордных 5000 долларов за тройскую унцию в прошлом месяце. Инвесторы, такие как Рэй Далио из Bridgewater Associates, выступают за выделение 15% портфеля в золото на фоне нарастающих геополитических напряженностей и растущего американского долга. Но теперь непредсказуемая связь золота с ранее надежным коррелятором — еще один знак того, что инвесторы готовятся к возможным негативным сценариям.

«Это говорит о том, что инвесторы тревожатся по поводу уровня доходности в традиционных активах», — сказал Слок в интервью Fortune. «И именно поэтому они начинают рассматривать альтернативные активы.»

Ссылаясь на данные Bloomberg и Macrobond, Слок отмечает, что до начала повышения ставок ФРС в начале 2022 года, чтобы сдержать инфляцию после пандемии, достигавшую около 9%, цена на золото и процентные ставки были обратно пропорциональны. Но после повышения ставок в 2022 году эта связь исчезла. Вместо того чтобы цена на золото падала, как это было при предыдущих повышениях ставок, она оставалась устойчивой. Когда ФРС держала ставки на месте, цена на золото продолжала расти.

По словам Слока, эта нарушенная связь сигнализирует рынку, что в периоды повышенных ставок инвесторы учитывают дополнительные факторы при оценке будущих сценариев — особенно в отношении золота, отчасти из-за того, что инфляция остается стойко высокой с начала 2021 года.

«Главное — новые риски возникают, когда инфляция постоянно превышает целевой уровень ФРС в 2%, а сегодня мы все еще на этом уровне», — отметил Слок в своем блоге.

Что вызвало нарушение связи между золотом и процентными ставками?

Золото — уникальный актив, писали аналитики Goldman Sachs Лина Томас и Дaan Struyven в отчете «Обзор рынка золота» за август 2025 года. Его трудно добывать, и его предложение растет лишь немного каждый год, при этом почти все когда-либо добытое золото остается в обращении, торгуется, а не уничтожается или создается заново, что придает ему ценность.

«Каждый год для производства одной унции требуется больше руды, энергии, труда и капитала», — отметили аналитики. «Это ограниченное, медленно движущееся, ценностно-эластичное предложение и есть причина, почему золото считается средством сохранения стоимости — именно благодаря этому золото… золото.»

Ранее обратная связь золота с процентными ставками объяснялась тем, что драгоценный металл не приносит дохода и не платит процентов или дивидендов. Когда ставки высоки, золото становится менее привлекательным из-за увеличенных альтернативных издержек хранения других активов, таких как облигации. Напротив, спрос на золото обычно резко возрастает, когда ставки снижаются, поскольку владение активами, приносящими денежный поток, считается менее выгодным.

Однако рост инфляции после начала пандемии изменил эту связь. В 2022 году традиционные портфели 60/40 — состоящие из 60% акций и 40% облигаций — понесли убытки из-за рыночной турбулентности, а инфляция и повышение ставок сделали облигации менее надежной защитой для акций. В то же время золото, обычно выступающее как защита от инфляции благодаря своей ценностной инертности, резко выросло.

Хотя инфляция снизилась и колеблется около 2,7%, Слок считает, что ее стойкое удержание на высоком уровне создало новую норму, при которой золото становится более привлекательным, а традиционные активы — менее.

«Может показаться, что разница между 3% и 2% незначительна», — сказал Слок. «Но это действительно важно. Если позволить инфляции оставаться на уровне три процента в течение длительного времени, ваш портфель будет ежегодно терять 3%, а не 2%.»

Роль геополитических напряженностей

Также есть геополитические факторы, которые способствовали росту цены на золото, особенно война России против Украины, которая не только повысила цену на золото, поскольку инвесторы устремились к реальным активам, но и из-за санкций против России. Эти санкции заставляют центральные банки активно закупать золото, рассматривая его как актив, защищенный от санкций.

Желание центральных банков держать золото усилилось на фоне политики президента Дональда Трампа «TACO», когда они сокращают — но все еще сильно зависят — свои резервы, пополняя их долларом США.

«Повышенный восприятие макроэкономического риска в 2025 году не снизилось», — писали Томас и Struyven в письме клиентам в прошлом месяце. «Восприятие этих макроэкономических рисков кажется более устойчивым. Поэтому мы предполагаем, что [золотые] хеджирования глобальных макроэкономических рисков останутся стабильными, поскольку эти воспринимаемые риски (например, фискальная устойчивость) могут не полностью разрешиться к 2026 году.»

Что ожидает будущее?

Слок не уверен, что произойдет возвращение к предсказуемости цен на золото, которая ранее четко совпадала с уровнем ставок. Он отметил, что популярность золота будет зависеть от того, как долго инвесторы будут считать, что повышенная инфляция (и геополитическая напряженность) представляют угрозу их другим активам — и если это станет новой нормой.

«Возможно, у нас теперь постоянный режим повышенной инфляции, и поэтому мне нужно постоянно защищать свой портфель, покупая реальные активы, особенно золото», — сказал Слок, рассуждая о мыслях инвесторов.

Слок также отметил, что рост интереса к частному кредиту и международным активам — естественная реакция на эти изменения, что может подстегнуть тренд «продажи Америки», возникший из-за опасений по поводу независимости ФРС и повторных угроз Трампа о захвате Гренландии. Этот тренд, по его мнению, продолжится, пока инвесторы считают, что снижение инфляции — это безнадежная задача.

«Чувствуют ли инвесторы, что эти четыре года с 2022 года были аномалией, или мы действительно вошли в новый режим?» — спросил он.

Присоединяйтесь к нам на Саммите по инновациям в рабочем пространстве Fortune 19–20 мая 2026 года в Атланте. Новая эпоха инноваций в рабочем пространстве уже наступила — и старые стратегии переписываются заново. На этом эксклюзивном, динамичном мероприятии соберутся самые инновационные лидеры мира, чтобы обсудить, как ИИ, человечество и стратегия вновь меняют будущее труда. Регистрируйтесь сейчас.