Истина или ложь в «постоянном процветании»: разобрались ли вы?

Автор оригинала: Prathik Desai

Редакция и подготовка: BitpushNews

Когда кажется, что финансы становятся скучными и однообразными, они всегда могут удивить. В последнее время кажется, что все переосмысливают финансовую систему необычными способами, даже те, кто приходит из индустрии развлечений и медиа.

Например, Джимми Дональдсон, известный как «MrBeast» на YouTube, не только создал империю закусок, но и недавно приобрёл банковское приложение, целью которого является популяризация финансовой грамотности и управления финансами среди подростков и молодёжи. Почему? Возможно, нет ничего более прямого, чем монетизация 466 миллионов подписчиков с помощью финансовых продуктов.

Этим летом крупнейшая в мире биржа деривативов CME Group запустила фьючерсы на отдельные акции, позволяя трейдерам торговать фьючерсами на более чем 50 ведущих американских компаний, таких как Alphabet, NVIDIA, Tesla и Meta.

Эти изменения показывают, как меняются способы участия в финансах. За последние годы особенно ярко проявилась экспансия рынка бессрочных контрактов (Perpetual Markets).

Бессрочные фьючерсы (или Perps) — это финансовые деривативы, позволяющие участникам рынка спекулировать на ценах активов без срока истечения. Perps также дают возможность быстро и недорого выражать мнение о рынке. Они более привлекательны, чем традиционные рынки, потому что предоставляют мгновенный доступ и кредитное плечо. В отличие от традиционных рынков, они не требуют прохождения брокерских процедур, не связаны с регуляторными бюрократическими формальностями и не работают по «традиционному» графику.

Кроме того, на блокчейне существует возможность торговать бессрочными контрактами на любые активы — как традиционные, так и криптовалютные — без разрешений и с высоким кредитным плечом. Это делает спекуляции увлекательными, особенно когда люди не могут устоять перед игрой с волатильностью вне обычных торговых часов. Такой подход позволяет ценам на рисковые активы формироваться в реальном времени.

Вспомните, что произошло две недели назад. Когда традиционные и криптовалютные рынки одновременно рухнули, трейдеры устремились к Hyperliquid, что привело к бурному росту торгов бессрочными контрактами на золото и серебро. 31 января только Hyperliquid занял 2% от мирового суточного объема торговли серебром (Silver) на рынке бессрочных контрактов менее чем за месяц после запуска.

Это объясняет, почему показатели торговых объемов бессрочных контрактов всё больше доминируют в криптосообществе и на форумах. Объем — это абсолютное значение. Он кажется очень большим, обновляется каждые несколько минут и отлично подходит для рейтингов. Но он упускает важную тонкость: объем может отражать незначительную активность. Большой объем на рынке может быть вызван глубиной ликвидности или стимулирующими мерами, поощряющими высокочастотную торговлю. Такая активность зачастую рекурсивна и не имеет особого смысла.

На этой неделе я подробно изучил другие показатели рынка бессрочных контрактов. Когда эти показатели сочетаются с объемом, они добавляют новые измерения и рассказывают истории, отличные от простого анализа объема.

Давайте начнем.

Несколько данных

Интерфейс бессрочных рынков удобен и интуитивен, что делает его низким порогом входа для выражения мнений по различным рынкам и активам по всему миру. Широкий выбор высокорискованных деривативов на традиционные и криптоактивы на одной платформе привел к тому, что объем торгов бессрочными контрактами превзошел объем спотовых сделок на децентрализованных биржах. С февраля 2025 года доля бессрочных контрактов вырос с 44% до примерно 75% (по сравнению с объемом спот-торговли).

Этот рост особенно заметен за последние несколько месяцев:

• За четыре года до 31 июля 2025 года совокупный объем бессрочной торговли на всех платформах достиг 6,91 трлн долларов.
• За последние шесть месяцев этот показатель удвоился и достиг 14 трлн долларов.

Все эти достижения произошли на фоне того, что рыночная капитализация криптовалют в период с 1 августа 2025 по 9 февраля 2026 сократилась почти на 40%. Такой уровень активности свидетельствует о том, что трейдеры всё чаще используют деривативы для хеджирования и краткосрочных позиций, особенно когда спотовый рынок становится очень волатильным и медвежьим.

Но есть ловушка. В такой масштабной активности легко неправильно интерпретировать показатели объема. Особенно потому, что бессрочная торговля — это не просто покупка активов и их долгосрочное удержание, а также частое и повторное изменение ставок с использованием кредитного плеча в короткие временные рамки.

Поэтому, когда оборот рынка быстро растет, у меня неизбежно возникает вопрос: отражает ли рекордный объем приток капитала или же тот же капитал циркулирует быстрее?

Вот почему важно следить за открытым интересом (Open Interest, OI). Если объем показывает движение капитала, то OI измеряет риск, связанный с незакрытыми позициями. В бессрочной торговле OI — это сумма в долларах по активным, незакрытым контрактам на покупку и продажу.

Если бессрочная торговля станет массовой, мы хотим видеть не только рост капитала, но и пропорциональный рост открытого интереса.

• В феврале прошлого года OI в среднем составлял около 4 миллиардов долларов;
• Сейчас эта цифра более чем утроилась и достигла примерно 13 миллиардов долларов. В январе среднее значение достигало около 18 миллиардов долларов, а в первую неделю февраля снизилось примерно на 30%.

Хотя объем бессрочной торговли за последние пять месяцев удвоился, OI вырос примерно на 50% (с 13 до около 18 миллиардов долларов, затем снизился до 13 миллиардов). Чтобы лучше понять ситуацию, я изучил динамику эффективности капитала (отношение OI к дневному объему) за последний год.

Соотношение OI к объему выросло с 0,33 до 0,49, увеличившись на 50%. Но этот рост не был плавным: за период увеличения на 50 базисных пунктов наблюдались пики и спады:

Первый этап (февраль — май 2025): период затишья. Среднее соотношение OI к объему составляло около 0,46, средний OI — около 4,8 миллиарда долларов, средний дневной объем — около 11,5 миллиарда долларов.

Второй этап (июнь — середина октября 2025): скачок. Среднее соотношение достигало примерно 0,72. За это время средний OI вырос до 14,8 миллиарда долларов, а дневной объем — до 23 миллиарда долларов. Это не только зафиксировало рекордные показатели объема, но и означало увеличение риска и вложений капитала в эти деривативы.

Третий этап: разворот рынка. Начался он с крупного ликвидационного события 10 октября, когда за 24 часа было ликвидировано более 19 миллиардов долларов заемных позиций. С середины октября по декабрь соотношение OI к объему снизилось до примерно 0,38, что было вызвано ростом объема и практически застойными позициями. В эти месяцы — октябрь, ноябрь и декабрь — были зафиксированы три рекордных месяца по объему торгов в 2025 году: в среднем более 1,2 трлн долларов в месяц. В то же время средний OI составлял около 15 миллиардов долларов, чуть ниже среднего за первые три месяца.

На уровне протоколов

Здесь я хочу добавить больше измерений на уровне протоколов, чтобы понять, насколько эффективно бессрочные рынки превращают торговую активность в «привлекательный капитал» и доход.

По состоянию на 10 февраля, вот показатели пяти ведущих по суточному объему бессрочных бирж:

Hyperliquid: соотношение OI к 7-дневному среднему дневному объему превышает 45%, что позволяет превращать значительную часть торгового объема в устойчивые позиции. Это означает, что на каждую 10 долларов, торгуемые на платформе, приходится 4,5 доллара в активных позициях. Важно, потому что высокий уровень OI обеспечивает более узкие спреды, глубокую ликвидность и уверенность в масштабировании сделок без проскальзывания.

Доход Hyperliquid от комиссий подтверждает этот сценарий. Его коэффициент взимания (Take Rate) составляет около 3,2 базисных пунктов, что позволяет максимально конвертировать 24-часовой объем в комиссионные доходы.

Aster: занимает второе место, несмотря на то, что объем торгов почти в два раза меньше, чем у Hyperliquid, — у него хороший показатель эффективности капитала (OI/Vol) — 34%. Однако его способность зарабатывать на комиссиях вызывает интерес — при низком коэффициенте взимания (около 1,6 бп) платформа явно больше сосредоточена на удержании капитала, чем на максимизации комиссий.

edgeX и Lighter: оба показывают схожие показатели эффективности капитала, соотношение OI к объему — 21%. Однако edgeX по доходности комиссий сопоставим с Hyperliquid — 2,8 бп.

Итоги

Примечательно, что современный рынок бессрочных контрактов уже не является простым рассказом о росте: он требует тонкого анализа множества показателей. В макроскопическом плане объемы растут взрывными темпами: за полгода совокупный объем бессрочной торговли превысил сумму за предыдущие четыре года. Но только при совмещении данных об объеме и открытом интересе картина становится ясной.

Более важным является рост соотношения OI к объему. Это прямой сигнал, что «терпеливый капитал» готов доверять и делать ставки на различные продукты и рынки, появляющиеся на биржах бессрочных контрактов.

В будущем особое внимание стоит уделить тому, как развиваются индивидуальные участники рынка и что они выбирают для оптимизации. Со временем платформы, способные улучшить «уверенность в сделках» и обеспечить устойчивую монетизацию, станут гораздо важнее, чем те, что просто доминируют в рейтингах по объему за счет стимулирующих мер.