Виталик поддерживает алгоритмические стабильные монеты, действительно ли DeFi возвращается к своему расцвету?

Что такое «настоящий DeFi»? Когда соучредитель Ethereum Виталик Бутерин проголосовал за алгоритмические стабильные монеты, вновь зажглась дискуссия о рисках, управлении и суверенитете валют.

Одна твит — и он способен потрясти нарратив стоимостью в сотни миллиардов долларов.

9 февраля Виталик Бутерин опубликовал твит с убедительной позицией: алгоритмические стабильные монеты — это «настоящий DeFi».

Это не просто техническая корректировка существующего рынка стабильных монет, а авторитетное признание фундаментальной логики DeFi. В условиях доминирования централизованных стабильных монет, таких как USDT и USDC, слова Виталика словно бомба замедленного действия, возвращая алгоритмические стабильные монеты в центр внимания.

Разделение рисков и декувертизация через отказ от доллара как стандартов для «настоящего DeFi»

Определение Виталика «подлинного DeFi» основано на разъединении рисковых структур: он выделяет два типа алгоритмических стабильных монет.

Первый — чисто нативные активы с залогом. Протоколы используют ETH и его производные активы в качестве залога. Даже если 99% ликвидности системы обеспечены держателями CDP (залога), по сути это перенос риска контрагента (Counterparty Risk) с доллара на участников рынка и маркет-мейкеров.

Здесь нет замороженных банковских счетов и центровых организаций, которые могут внезапно обанкротиться.

Второй — высоко диверсифицированный залог из реальных активов (RWA). Даже при использовании RWA, если протокол обеспечивает диверсификацию активов и сверхзалог, что снижает риск потери одного из них, его можно считать значительным улучшением риск-структуры.

Если алгоритмическая стабильная монета гарантирует, что доля любого отдельного RWA не превышает сверхзалогость системы, то даже при дефолте одного актива основной капитал держателей остается защищенным.

Более дальновидная позиция Виталика — постепенное избавление стабильных монет от привязки к доллару. Учитывая возможное обесценивание суверенных валют в долгосрочной перспективе, стабильные монеты должны эволюционировать в сторону более универсальных единиц учета, основанных на индексах диверсификации, чтобы снизить зависимость от любой одной валюты, особенно доллара.

Это также означает, что внутреннее содержание стабильных монет меняется: от «ценовой стабильности» к «покупательной способности».

В ответ на определение Виталиком алгоритмических стабильных монет, PANews выделил проекты, наиболее соответствующие этим стандартам, однако большинство из них сталкиваются с проблемами привлечения пользователей, что, возможно, и побудило Виталика вновь выступить в их поддержку.

USDS: «Молодой дракон, ставший злодеем», спор о расширении в мейнстрим

После твита Виталика цена протокола MakerDAO, лидера среди первых алгоритмических стабильных монет, выросла на 18%.

Интересно, что цена их нового токена SKY осталась практически без изменений, что само по себе отражает рыночное отношение.

Как один из самых знаковых протоколов в истории DeFi, MakerDAO в августе 2024 года сменил название на Sky Protocol и запустил новое поколение стабильных монет USDS, завершив трансформацию под кодовым названием «Endgame».

USDS позиционируется как улучшенная версия DAI и является флагманским продуктом Sky. По состоянию на 12 февраля, USDS быстро стал третьей по величине стабильной монетой на рынке криптовалют, рыночная капитализация превысила 10 миллиардов долларов.

На первый взгляд, это успешное развитие гиганта DeFi. Глубже — это дорогостоящая «взрослая жизнь».

Основной доход USDS поступает от диверсификации активов в резерве. Sky через модуль Star, то есть дочерние DAO, распределяет залоговые активы в RWA, включающие краткосрочные государственные облигации и облигации компаний уровня A.

С точки зрения диверсификации рисков, это соответствует второму типу алгоритмических стабильных монет Виталика, однако проблема — смещение фокуса в структуре активов.

Хотя USDS сделал шаги к диверсификации, доля стабильных монет в резерве (USDC) составляет почти 60%, что значительно превышает долю сверхзалога (20%).

Это означает, что базовая ценность USDS по сути сильно зависит от другого централизованного стабильного актива. Поэтому трансформация протокола всегда вызывает споры.

Более того, для многих сторонников DeFi трудно принять введение функции «заморозки» активов. Эта возможность позволяет Sky при получении юридических приказов или в случае безопасностиных инцидентов удаленно блокировать USDS в кошельках пользователей.

Для Sky это — прагматичный компромисс для соответствия глобальному регулированию: без соблюдения правил — нет массового принятия. Технически, функция заморозки USDS предназначена для борьбы с хакерскими атаками и отмыванием денег, делая его более соответствующим регуляторным требованиям.

Но для сторонников DeFi это — непрощенная «плата за вход». Некоторые участники сообщества считают, что Sky предает изначальную идею DeFi о сопротивлении цензуре: предоставление протоколу возможности замораживать активы фактически превращает USDS в такой же централизованный инструмент, как USDC.

Очевидно, что протокол движется в сторону, которую Виталик предвидел. В сравнении с нынешним Sky и USDS, сообщество, возможно, больше скучает по MakerDAO и DAI.

LUSD/BOLD: приверженность ETH и минимальное управление

Если Sky выбрал расширение за пределы, то Liquity — погружение внутрь.

Виталик неоднократно высоко оценивал Liquity, отметив его «минимализм» в управлении, практически исключающий человеческое вмешательство.

Стейблкоин LUSD/BOLD, выпускаемый Liquity, полностью обеспечен ETH и его залоговыми токенами (LST). Это — классический пример первого типа алгоритмических стабильных монет по классификации Виталика.

V1 Liquity благодаря инновационной минимальной залоговой ставке 110% и жесткому механизму выкупа закрепил за собой статус авторитета среди ETH-заложенных стабильных монет. Но V1 сталкивается с компромиссом между эффективностью капитала и затратами на ликвидность:

Безпроцентная ставка: пользователи платят однократную плату за заем (обычно 0,5%) при взятии кредита, без необходимости погашения процентов. Хотя нулевая ставка очень привлекательна, чтобы поддерживать ликвидность LUSD, протокол вынужден постоянно выплачивать награды (например, эмиссию LQTY), что ставит под вопрос долгосрочную устойчивость.

Минимальная залоговая ставка 110%: с помощью системы мгновенной ликвидации (стабильность пулов) Liquity достигает более высокой эффективности капитала по сравнению с конкурентами. При падении цены ETH система сначала использует LUSD из стабильности пула для погашения плохих долгов и распределяет залог.

Механизм жесткой выкупа: любой держатель LUSD может по фиксированной цене в 1 доллар обменять его на эквивалент ETH в протоколе. Это создает жесткий ценовой полюс для LUSD, позволяя сохранять привязку даже в экстремальных условиях.

Однако ограничение одним активом — двойной меч. Поскольку LUSD поддерживается только ETH, при росте ставки стейкинга ETH пользователи сталкиваются с высокой альтернативной стоимостью — возможностью потерять доход от стейка при взятии займа. В результате объем предложения LUSD за последние два года сокращался.

Чтобы устранить ограничения V1, Liquity выпустил V2 и новый стабильный токен BOLD, основное нововведение которого — возможность самостоятельно устанавливать ставку по займу.

В Liquity V2 заемщики могут выбирать ставку в зависимости от своего риска. Чем ниже ставка, тем выше риск досрочного выкупа (ликвидации).

Низкая ставка подходит для тех, кто чувствителен к стоимости капитала, но готов рискнуть досрочной ликвидацией.

Высокая ставка — для тех, кто планирует держать позицию долго и избегать ликвидации.

Эта динамическая система позволяет автоматически находить баланс без вмешательства человека: заемщики, чтобы избежать потери залога в периоды падения ETH, склонны устанавливать более высокие ставки, а эти ставки идут в доход держателей BOLD, создавая реальную прибыль без эмиссии токенов.

Кроме того, V2 расширил поддержку wstETH и rETH, позволяя пользователям получать ликвидность BOLD и одновременно зарабатывать на стейкинге.

Самое важное — введена функция «одним кликом множитель», позволяющая пользователям с помощью циклического кредитования увеличить экспозицию по ETH до 11 раз, значительно повышая эффективность капитала.

Эволюция Liquity — это уверенный шаг алгоритмических стабильных монет от утопии к прагматизму.

RAI: монетарный эксперимент на базе индустриальной мысли, высокая цена возможности держать

Если Liquity — практики, то Reflexer — безусловно, идеалист.

Протокол выпускает стабильную монету RAI, не привязанную к никакой валюте, ее цена регулируется с помощью PID-алгоритма, заимствованного из промышленного управления.

RAI не стремится к фиксированной цене в 1 доллар, а к минимальной волатильности.

Когда рыночная цена RAI отклоняется от внутренней «выкупной цены», PID-алгоритм автоматически регулирует уровень выкупа, то есть эффективную ставку внутри системы.

Положительное отклонение: цена на рынке > выкупная цена → ставка выкупа отрицательная → цена выкупа падает → долг заемщика уменьшается, стимулируя его создавать и продавать RAI для получения прибыли.

Отрицательное отклонение: цена на рынке < выкупная цена → ставка выкупа положительная → цена выкупа растет → долг заемщика увеличивается, стимулируя его покупать RAI на рынке для закрытия позиции.

Несмотря на похвалу Виталика, путь развития RAI усеян трудностями.

Проблема восприятия: RAI часто называют «кровавой монетой», поскольку долгосрочные отрицательные ставки приводят к постоянному снижению стоимости активов держателей.

Недостаток ликвидности: из-за отсутствия привязки к доллару RAI трудно широко использовать в платежных и торговых сценариях, а его роль в качестве залога ограничена узким кругом энтузиастов.

Сложность расчетов: по сравнению с постоянной привязкой Liquity к 1 доллар, модель PID сложна для предсказания инвесторами.

RAI демонстрирует теоретическую элегантность алгоритмических стабильных монет, но показывает суровую реальность их пользовательской приемки.

Nuon: стабильная монета, привязанная к индексу покупательной способности, с высокой зависимостью от оракулов

В условиях глобальной инфляции появляется более радикальная концепция — Flatcoins (стабильные монеты по паритету), цель которых — не привязка к бумажной валюте, а к реальной стоимости жизни и покупательной способности.

Традиционные стабильные монеты (USDT/USDC) в условиях инфляции теряют покупательную способность. Если доллар ежегодно теряет 5% покупательной способности, держатели таких монет фактически несут скрытые капитальные потери. В отличие от них, Flatcoins, отслеживая независимый индекс стоимости жизни (CPI), динамически корректируют свою номинальную стоимость.

Пример — Nuon, первый протокол Flatcoin, основанный на индексе стоимости жизни. Он подключает на цепочке проверяемые данные о текущей инфляции и автоматически регулирует свою привязку.

Целевой актив: корзина товаров и услуг, включающая продукты питания, жилье, энергию и транспорт.

Паритет покупательной способности: если индекс показывает рост стоимости жизни в США на 5%, цена Nuon также увеличивается на 5%, чтобы один Nuon в будущем мог купить столько же товаров и услуг.

Механизм: Nuon использует механизм сверхзалога, при изменениях инфляции алгоритм автоматически регулирует процесс эмиссии и сжигания, чтобы сохранить реальную ценность.

Для жителей стран с высокой инфляцией, таких как Турция или Аргентина, традиционные долларовые стабильные монеты помогают снизить риск обесценивания национальной валюты, но не защищают от «скрытого налога» — инфляции доллара. Flatcoins предлагают новый децентрализованный инструмент для борьбы с инфляцией и сохранения покупательной способности.

Несмотря на передовые идеи, реализация Flatcoins сопряжена с серьезными техническими рисками. Конструкция индекса стоимости жизни сложна, а достоверность данных зависит от надежности оракулов.

Кроме того, цепочная обработка инфляционных данных — потенциальная точка атаки: любое манипулирование источником данных может мгновенно уничтожить покупательную способность держателей Flatcoins.

Также, для поддержания баланса, Flatcoins требуют достаточной ликвидности. В экстремальных условиях возникает вопрос: готовы ли арбитражеры поддерживать постоянно растущий якорь?

Flatcoins — смелый шаг в развитии нарратива алгоритмических стабильных монет, но от концепции к практике их путь усеян технологическими и финансовыми препятствиями.

От приверженности Liquity к стабильности, через экспериментальную политику Reflexer, до радикальных идей Flatcoins — картина алгоритмических стабильных монет становится все более разнообразной и глубокой.

На сегодняшний день алгоритмические стабильные монеты все еще сталкиваются с проблемами эффективности капитала, недостатка ликвидности и пользовательского опыта, однако идеи разъединения рисков, минимизации управления и суверенитета остаются священным Граалем DeFi.

Путь возрождения алгоритмических стабильных монет только начинается.