Новый глобальный «промышленный цикл» начинает зарождаться

Глобальный рассказ об активах может перейти от «технологий — единственного лидера» к «промышленности и расширению кредитования».

По данным команды RIC из Bank of America, в последнем аналитическом отчёте они сопоставили набор публичных данных и собственные высокочастотные индикаторы и пришли к выводу: заказы в производственном секторе, экспорт в Азию, полупроводники (особенно аналоговые чипы) дают один и тот же сигнал — возможно, начинается новый промышленный цикл, что означает, что прибыль в 2026 году может превзойти консенсус.

Стратег Jared Woodard из Bank of America по инвестициям и ETF пишет: «Мы, возможно, стоим на пороге нового глобального промышленного цикла». Он рассматривает «жесткие данные + оживляющие мягкие данные + рост промышленных индикаторов» как совокупные доказательства и напрямую связывает их с распределением активов: возможности больше вне переполненных сделок.

Bank of America объясняет недавний рост расширения промышленности в последние годы не недостатком спроса, а неблагоприятными условиями кредитования; если в 2026 году регулирование по кредитам, капитальные резервы и другие ограничения продолжат смягчаться, банковская система сможет высвободить более 1 трлн долларов нового капитала, и продолжение промышленного расширения не будет зависеть только от настроений и пополнения запасов.

Одновременно, Bank of America предупреждает о другой тенденции: когда «неизвестные уголки» ликвидности и левериджа начнут сокращаться, такие инструменты, как SPAC, криптоактивы, частные кредиты — с их непрозрачностью и трудностями выхода — первыми проявят проблемы.

Подсказки промышленного цикла: жесткие данные опережают, собственные индикаторы показывают рост

Bank of America сначала стандартизировала сравнение «жестких» и «мягких» данных: в январе жесткие данные были выше долгосрочной средней на 0.4 стандартных отклонения, индекс настроений опросов вернулся к максимумам с мая прошлого года (все еще ниже долгосрочной средней на 0.4 стандартных отклонения). Индекс доверия потребителей Мичиганского университета в феврале вырос до 57.3 — максимум с августа прошлого года.

Более важно, что несколько собственных высокочастотных индикаторов Bank of America одновременно укрепились:

Индекс промышленного импульса достиг лучшего уровня с декабря 2021 года и используется для предположения, что «в будущем глобальный PMI в производственном секторе все еще имеет потенциал для роста»;

Глобальный индекс перспектив Fluid Dynamics поднялся до 73; в опросе грузоперевозок по грузовикам «спрос» превысил 60 (лучшее с апреля 2022 года), грузопотоки также сократились (минимум с марта 2022);

Индикатор запасов уже превысил максимум 2021 года.

Все эти показатели указывают на одно: эта волна рынка, возможно, больше не будет полностью обусловлена «долговым потреблением» или «фискальными переводами», — промышленный «органический рост» начинает становиться заметным.

Кредитные условия могут быть недостающим элементом: реформы кредитования удлиняют цикл

Bank of America считает, что препятствием для расширения промышленности являются «неблагоприятные условия кредитования». Частные кредиты могут покрывать лишь часть дефицита и стоят дороже; если регулирование и руководящие принципы продолжат смягчаться, банковская система станет более важным фактором.

Некоторые данные в отчёте рассматриваются как косвенные подтверждения «улучшения кредитных условий, на которые стоит делать ставку»:

• Исследование кредитных менеджеров NACM показывает, что продажи в производственном секторе достигли максимума с 2022 года, что соответствует примерно 4% росту ВВП США (r²=0.47).

• Рост индекса PMI по производству ISM в разделе «новые заказы» в исторической перспективе соответствует более чем 3.5% роста ВВП (r²=0.36, начиная с 1948 года). В отчёте признается, что опросы волатильны, и не стоит использовать их как прогноз, но вектор указывает на «выше консенсуса» тенденцию.

На стороне банков, более конкретные пути ограничения и смягчения: средний сверхкапитал у крупных американских банков превышает регулятивные требования на 3.4 процентных пункта; предполагается, что к 2026 году требования к капиталу снизятся почти на 1 процентный пункт. Потенциальные реформы, упомянутые Ebrahim Poonawala, включают: корректировку требований к дополнительным капиталам GSIB, что может снизить CET1 до 13% (минимум с 2011 года), а также пересмотр Basel End Game и порога в 1000 миллиардов долларов активов, что уменьшит разрыв в регулировании между банками и небанковскими структурами.

Эти детали — ключ к тому, как отчёт превращает «промышленный цикл» из набора данных в «макроэкономический механизм, пригодный для торговли».

Чипы задают глобальный цикл: резонанс аналоговых чипов и экспорта Южной Кореи

Отчёт рассматривает полупроводники как «ведущий показатель» промышленного цикла, особенно выделяя аналоговые чипы: они более тесно связаны с промышленностью, обороной, энергетикой.

Bank of America прогнозирует, что в 2026 году продажи чипов вырастут на 30% по сравнению с прошлым годом, впервые достигнув «триллионного» уровня. Структурно — рост памяти на 48%, и рост не памяти — 22%; при этом цены на память уже превысили ожидания.

Еще один глобальный сигнал — из Южной Кореи. Объясняется, почему в январе экспорт вырос почти на 34%: цены на память резко выросли, спрос на AI ускорился, а часть традиционных мощностей и капитальных затрат переключилась на продукты для дата-центров AI, что повысило цены и экспортные показатели более широкого потребительского хранения. В отчёте также связывается «изменение экспорта Южной Кореи» с «прогнозом EPS MSCI ACWI», предполагая, что в следующем году рост EPS может достигнуть 27%, значительно превышая рыночный консенсус в 13%.

Это не значит, что «Южная Корея управляет глобальным рынком», а скорее: когда экспорт и цены на чипы растут в одном направлении, риск повышения прибыли по всему миру недооценен.

Расширяющиеся сделки приносят прибыль, но деньги все еще предпочитают «застойные активы»

Отчёт показывает, что с начала года «расширяющие» активы показывают хорошие результаты: акции малых и средних промышленных компаний выросли на 22%, атомная энергетика — на 20%, золото — на 18%, глобальный оборонный сектор — на 15%, за исключением Китая и развивающихся рынков — 14%, развитые рынки — 13%. В то время как S&P 500 вырос всего на 2%, облигации США почти не изменились, а крупные технологические акции снизились на 3%. Традиционная стратегия 60/40 дала чуть более 1%.

Проблема в том, что структура портфеля не соответствует этим трендам. Команда RIC по данным потоков фондов и ETF отмечает, что за последние десять лет совокупный приток средств в «расширяющие» активы был на 1.3 трлн долларов меньше, чем в «застойные»: около 0.3 трлн против 1.6 трлн. Иными словами, сделка стала очевидной, но распределение активов остается редким.

Это объясняет, почему отчёт вновь подчеркивает: инвесторы по-прежнему переоценены в отношении прошлых лидеров (большие технологические компании, высоко рейтинговые облигации), а «дефицит надежной доходности» меняется.

«Неизвестные уголки» уходят: старые долги по левериджу, ликвидности и прозрачности требуют решения

Отчёт объединяет SPAC, криптоактивы и частные кредиты в одну категорию: на фоне сокращения предложения публичных компаний (за последние 30 лет число компаний в США сократилось вдвое), при избыточной ликвидности и дефиците роста, капитал устремляется в более «неизвестные» области; а с третьего квартала 2025 года начался спад, который вновь делает старые риски дорогими.

Приведены яркие сравнения:

• Объём сделок по американским SPAC в 2025 году достиг 37.6 млрд долларов — третий по величине год в истории; однако средняя доходность после слияния «не оправдывает риск». Индекс публичных SPAC за последние пять лет вырос всего на 9%, значительно уступая малым акциям США (+41%). Исследование показывает, что за каждые 10 долларов привлечённых средств SPAC тратит около 3 долларов на сборы.

• Оценка биткоина остаётся неопределённой (отсутствие денежного потока, неясная ценность, отсутствие долгосрочной истории стабильного хранения), и его годовая волатильность часто превышает 100%.

• Ограничения на выход из частных кредитов описаны прямо: при квартальных лимитах выкупа 5%, полный выход может занять пять лет; при этом доля экспозиции к софтверной индустрии у BDC и фондов составляет 18%, что выше, чем у банковских кредитов (12%) и высокодоходных облигаций (2%). За последние 12 месяцев индекс фондов с высокой экспозицией к частным кредитам снизился на 16%, тогда как ETF по CLO, синдикатным кредитам и высокодоходным облигациям выросли на 5–8%.

В финале отчёта делается вывод: леверидж + низкая ликвидность + непрозрачность — нестабильный коктейль; риски, за которые не платят, — самые опасные — поэтому оценка всегда важна.