Известный директор по инвестициям хедж-фонда Gushong Capital: пузырь ИИ еще придется ждать до выхода OpenAI на биржу, не играя на краткосрочной перспективе, а размышляя о мировом порядке на 3-5 лет вперед

Недавно, со управлением активами более 19 миллиардов долларов, известный хедж-фонд Lone Pine Capital, со-главный инвестиционный директор Дэвид Крейвер, во время интервью серии «Великие инвесторы» от Goldman Sachs, поделился своими глубокими размышлениями о текущих изменениях в структуре рынка, процессе искусственного интеллекта (ИИ) и инвестиционной философии.

Прощание с «краткосрочностью»: размышления о мире на 3-5 лет

Будучи одним из представителей фондов «Тигрового клана» (Tiger Cub), Lone Pine Capital придерживается стратегии долгосрочного роста на основе фундаментальных показателей. Крейвер отметил, что структура рынка претерпела кардинальные изменения.

По сравнению с началом своей карьеры, два наиболее заметных изменения на рынке сегодня: во-первых, волатильность отдельных акций вокруг событий достигла исторических максимумов и зачастую не связана с качественными фундаментальными новостями; во-вторых, феномен высокой оценки распространён среди крупных компаний.

«Раньше я часто говорил партнёрам, что, прочитав пресс-релиз, могу предсказать, как поведёт себя цена акций на следующий день, — отметил Крейвер. — Сейчас ситуация изменилась. Благодаря росту пассивных инвестиций и мультистратегических фондов, реакция рынка на краткосрочную информацию зачастую чрезмерна и иррациональна.»

В такой среде, по мнению Крейвера, истинные возможности «альфы» (Alpha) лежат в забытой области — временной перспективе.

«Меня не интересует, превысит ли компания ожидания в следующем квартале — слишком много людей занимается этой «ночной борьбой», пытаясь на основе набора фактов спрогнозировать краткосрочную цену.

Я пытаюсь понять, каким будет этот мир через три или пять лет.

Учитывая огромные изменения, происходящие сегодня, это — вызов, но и огромная возможность для тех, кто готов к глубокому исследованию и долгосрочным позициям.»

Он подчеркнул, что если представить рынок как закрытый завтра и снова открыть через три года, «— в такой ситуации, какие активы вы бы хотели иметь?» — этот вопрос помогает отфильтровать большинство шума.

Что касается широко обсуждаемых «семи гигантов» (Mag 7), Крейвер считает, что внутри них уже произошли значительные различия:

«В этом сегменте есть несколько компаний, которые я считаю недооценёнными с фундаментальной точки зрения, и несколько, которые абсурдно переоценены.»

О пузыре ИИ: возможно, придётся дождаться IPO OpenAI

Отвечая на вопрос о том, не перегрет ли рынок ИИ, Крейвер дал ясную оценку: сейчас не пузырь, несмотря на огромные капитальные затраты, мы всё ещё на третьей или четвёртой стадии строительства.

Он назвал три ключевых причины своей оптимистичной позиции по инфраструктуре ИИ:

2. Модели продолжают «усиливаться и масштабироваться»: «Модели постоянно улучшаются и расширяются… Чем больше вычислительных ресурсов им предоставляешь, тем сильнее их возможности, и применение продолжит расти.»
3. Вычислительные мощности и производительность по выводам всё ещё дефицитны: «С точки зрения производительности, мы испытываем нехватку… Компании, занимающиеся облачными вычислениями и управлением выводами, сегодня не имеют достаточных мощностей.»
4. На корпоративном уровне уже наблюдается «поразительная отдача»: «Говоря о частных портфелях и компаниях, управляемых основателями, использование ИИ даёт потрясающие результаты.»

Крейвер отметил:

«Мы общались с несколькими CEO, и они говорили: ‘Я считаю, что могу утроить доходы бизнеса и больше не нанимать новых сотрудников.’ Это — начало всего.»

Что касается пузыря, он высказал контринтуитивную точку зрения:

«Когда все считают, что это пузырь, — значит, это не пузырь.

Только после того, как мы пройдём этот этап, — примерно когда OpenAI и Anthropic станут публичными компаниями, и применение ИИ станет повсеместным в крупных корпорациях, — пузырь может действительно наступить. А пока нам ещё далеко до этого.»

Следующий этап: «Месть динозавров»

Крейвер считает, что ИИ входит в «разные стадии»: вначале — как концентрированная ставка на инфраструктуру, затем — распространение в прикладных и традиционных отраслях.

Если первая стадия инвестиций в ИИ — это такие компании, как Nvidia, строящие инфраструктуру, то он полагает, что рынок скоро перейдёт в более широкий этап. Он назвал его «Месть динозавров» (Revenge of the Dinosaurs).

Это означает, что крупные традиционные компании с прочной «защитой» смогут значительно снизить издержки за счёт технологий ИИ.

«Более крупные компании в ближайшие два-три-четыре года смогут значительно сократить издержки, используя эти технологии.»

«Я ожидаю, что к 2027 году на отчётных конференциях CFO скажут: ‘Я только что сократил годовые расходы на 5 миллиардов долларов благодаря внедрению этой новой технологии.’»

Крейвер считает, что это не только позитивно для технологического сектора, но и для лидеров в логистике, промышленности и других традиционных отраслях. Если эти «динозавры» смогут использовать ИИ для достижения ранее невозможных целей или значительно повысить эффективность, они получат колоссальный рост прибыли. Это — не только инфраструктурная история, но и выгода от распространения технологий по всему сектору.

Инвестиционный секрет: готовность менять мнение и вера в интуицию

В конце интервью, когда его спросили о главных преимуществах как инвестора, Крейвер подчеркнул не конкретные модели или аналитические навыки, а гибкость мышления.

«Моё самое большое преимущество — это готовность менять мнение.»

Он вспомнил наставления своего первого босса, легендарного инвестора Джулиана Робертсона: «Зеркало заднего вида — не способ смотреть на мир.» (The rearview mirror is not the way to look at the world.)

Он признаёт, что при изменении фактов необходимо иметь желание к переоценке, особенно в эпоху постоянных революционных перемен. Это — не только наука, но и искусство.

Кроме того, он поделился советом своего партнёра Стива Мандела, с которым работает уже 33 года: «Доверяйте своей интуиции.»

«Стив всегда говорит мне: доверяй своей интуиции. Иногда я действую медленнее, но мои ощущения обычно верны.»

Контроль рисков: самый эффективный способ — «понимать компанию»

Говоря о управлении позициями, Крейвер отметил, что Lone Pine Capital по-прежнему держит относительно концентрированные портфели. Несмотря на высокую волатильность рынка, он не использует сложные хеджирующие инструменты (например, парные сделки), так как они требуют высокого кредитного плеча.

«Самый эффективный способ снизить риск — это знать свою компанию. Когда вы понимаете её конкурентные преимущества и изменения, происходящие вокруг, вы можете сохранять спокойствие при чрезмерных рыночных реакциях и даже воспринимать это как возможность.»

В заключение, Крейвер отметил, что в текущих макроусловиях, при умеренном снижении инфляции и сохранении пространства для мягкой политики ФРС, создаются хорошие условия для рискованных активов. В сочетании с ростом производительности благодаря ИИ, он остаётся оптимистом по поводу рынка на ближайшие годы.

Полный перевод интервью:

Тони Паскуале (ведущий): Добро пожаловать в серию «Выдающиеся инвесторы» от Goldman Sachs Exchanges. Я — Тони Паскуале, руководитель отдела хедж-фондов глобального банка и рынков Goldman Sachs. Сегодня у меня в гостях Дэвид Крейвер, со-главный инвестиционный директор Lone Pine Capital — инвестиционной компании с активами более 190 миллиардов долларов, специализирующейся на долгосрочных фундаментальных инвестициях. Дэвид, добро пожаловать.

Дэвид Крейвер: Спасибо за приглашение. Сейчас — очень захватывающее время.

Тони Паскуале: Вы присоединились к Lone Pine в 1998 году. Хотелось бы услышать, как вы видите изменения в индустрии с тех пор — например, рост пассивных инвестиций, развитие частных рынков, усиление регулирования банков после кризиса. Как эти изменения повлияли на сам рынок?

Дэвид Крейвер: В сравнении с началом моей карьеры, сегодня на рынке есть две явные разницы.

Во-первых, волатильность отдельных акций вокруг событий достигла исторических максимумов и зачастую не связана с качественными новостями. Это — принципиально новая ситуация. Раньше я мог сказать партнёрам, что, прочитав пресс-релиз, предскажу движение цены на следующий день. Сейчас всё иначе. Реакция рынка зачастую чрезмерна и иррациональна.

Во-вторых, высокая оценка стала нормой для крупных компаний. В мои первые годы это было невозможно: я придерживался правила, что компании с рыночной капитализацией свыше 2000 млрд долларов и P/E выше 20 — опасны. Сегодня таких компаний — десятки. Это — кардинальные изменения.

---

Тони Паскуале: Многие вспоминают 90-е, особенно 98-99 и 2000 годы, когда рынок был очень волатильным и переоценённым. В какой-то мере, сегодняшняя ситуация кажется ещё более безумной. Можно ли так сказать?

Дэвид Крейвер: Да, вполне. Особенно если взять сегмент «семи гигантов» (Mag 7). В нём есть компании, которые я считаю недооценёнными, и есть — переоценёнными.

Это — результат потоков пассивных инвестиций, которые в последние годы усилились. Да, пузырь есть, но и возможности тоже. Это — очень интересное время.

Тони Паскуале: Что это значит для вашей работы? Как эти изменения влияют на ваши стратегии? Создаёт ли это больше возможностей для долгосрочных инвесторов или, наоборот, усложняет задачу?

Дэвид Крейвер: Для меня — скорее, лучше. Всё больше инвесторов ориентируются на краткосрочные оценки и реакции, а мы — на фундаментальные показатели и долгосрочную перспективу. Мы ищем «белые пятна» — области, где можно применить долгосрочный подход и получить преимущество.

Тони Паскуале: Значит, именно это делает Lone Pine уникальным? Или есть ещё причины?

Дэвид Крейвер: Несколько моментов. Во-первых, у нас очень компактная команда. Я говорю, что у меня есть небольшая группа, которая занимается важными вопросами. Мир меняется быстрее, чем когда-либо, и мы сосредоточены на ответах на вопросы о будущем на среднесрочную перспективу.

Мы не занимаемся краткосрочными спекуляциями. Не интересует, превзойдёт ли компания ожидания в следующем квартале — это — «ночные бои». Я пытаюсь понять, каким будет мир через три или пять лет. Это — вызов, но и возможность.

Такой подход даёт нам преимущество, потому что мы можем глубоко анализировать компании и отрасли, а не просто реагировать на новости.

Тони Паскуале: Тогда, по вашему мнению, долгосрочное мышление — это ваш главный конкурентный плюс? И как вы понимаете, что ошиблись?

Дэвид Крейвер: Да, это — важное преимущество. Мы понимаем, что рынки могут ошибаться, и иногда наши оценки требуют корректировки. Мы постоянно пересматриваем свои позиции, основываясь на новых данных.

Мы понимаем, что наши инвестиции — это долгосрочные, и наши LP (ограниченные партнёры) это ценят. Если в какой-то квартал мы показываем плохие результаты, это — не критично, потому что мы смотрим на годы.

Тони Паскуале: А как вы узнаёте, что ошиблись?

Дэвид Крейвер: Это — искусство. В условиях постоянных перемен нужно уметь переоценивать свои идеи и быть готовым к изменениям. Мы делаем постоянные «контрфактические» сценарии, чтобы понять, где мы можем ошибаться.

В частности, я считаю важным доверять своей интуиции, которая формируется на основе глубокого анализа и опыта.

Тони Паскуале: Тогда, что помогает вам управлять рисками? Как вы защищаете портфель?

Дэвид Крейвер: Главное — хорошо знать свои компании. Когда понимаешь их конкурентные преимущества и изменения в отрасли, легче сохранять спокойствие при рыночных колебаниях и даже использовать их в свою пользу.

Мы не используем сложные хеджирующие инструменты, потому что они требуют высокого кредитного плеча. Лучше — знать свои активы и держать их долго.

В текущих условиях, при умеренной инфляции и возможности продолжения мягкой политики ФРС, рынок создаёт хорошие условия для рискованных активов. Мы остаёмся оптимистами.

Вот так мы видим ситуацию и строим свою стратегию.