Виталик поддерживает алгоритмические стабильные монеты, действительно ли DeFi возвращается к своему расцвету?

Автор оригинала: Jae, PANews

Что должно представлять собой «настоящий DeFi»? Когда соучредитель Ethereum Виталик Бутерин проголосовал за алгоритмические стабильные монеты, вновь зажглась дискуссия о рисках, управлении и суверенитете валют.

Одна твит — и он способен потрясти нарратив стоимостью в сотни миллиардов долларов.

9 февраля Виталик Бутерин опубликовал твит с убедительной позицией: алгоритмические стабильные монеты — это «настоящий DeFi».

Это не просто техническая корректировка существующего рынка стабильных монет, а авторитетное признание фундаментальной логики DeFi. В условиях доминирования централизованных стабильных монет, таких как USDT и USDC, слова Виталика словно бомба замедленного действия, возвращая алгоритмические стабильные монеты в центр внимания.

Риск разъединения стабильных монет и декуализации долларовой привязки как стандарт «настоящего DeFi»

Определение Виталика «настоящего DeFi» основано на разъединении рисковых структур, он делит алгоритмические стабильные монеты на две модели.

Первая — чисто нативное обеспечение активами. Протокол использует ETH и его производные активы в качестве залога. Даже если 99% ликвидности системы обеспечены держателями CDP (залога), по сути это перенос риска контрагента с доллара на участников рынка и маркет-мейкеров.

Здесь нет замороженных банковских счетов и нет внезапных банкротств централизованных институтов.

Вторая — высоко диверсифицированное обеспечение реальными активами (RWA). Даже при использовании RWA, если через диверсификацию активов и сверхзалоги удается снизить риск потери отдельного актива, такая модель считается значительно более устойчивой.

Если алгоритмическая стабильная монета способна гарантировать, что доля любого одного RWA не превышает сверхзалоговую ставку системы, то даже при дефолте одного актива основной капитал держателей остается защищенным.

Более дальновидная позиция Виталика — постепенное избавление стабильных монет от привязки к доллару. В условиях возможной долгосрочной девальвации суверенных валют, стабильные монеты должны эволюционировать в сторону более универсальных единиц учета, основанных на индексах диверсифицированных активов, чтобы снизить зависимость от любой одной валюты, особенно доллара.

Это также означает, что внутреннее содержание стабильных монет меняется — от «ценовой стабильности» к «покупательной способности».

В ответ на определение Виталика о алгоритмических стабильных монетах, PANews проанализировал наиболее соответствующие этим стандартам проекты, однако большинство из них сталкиваются с трудностями привлечения пользователей, что, возможно, и побудило Виталия вновь выступить в их поддержку.

USDS: «Молодой дракон, ставший злодеем», спор о расширении и мейнстриме

После твита Виталика цена токена MakerDAO MKR, ведущего алгоритмического протокола, выросла на 18%.

Интересно, что цена нового токена SKY, который появился после трансформации, оставалась стабильной, что само по себе отражает рыночное отношение.

Как один из самых знаковых протоколов в истории DeFi, MakerDAO в августе 2024 года официально сменил название на Sky Protocol и запустил новое поколение стабильных монет USDS, завершив трансформацию под названием «Endgame».

USDS позиционируется как улучшенная версия DAI и является флагманским продуктом Sky. По состоянию на 12 февраля, USDS быстро стал третьей по величине стабильной монетой на рынке криптовалют, рыночная капитализация превысила 10 миллиардов долларов.

На первый взгляд — это успешное развитие DeFi-гиганта. Но в глубине — это дорогостоящий «взрослый» этап.

Доход USDS в основном обеспечен диверсификацией активов. Sky через модульную экосистему Star, то есть через дочерние DAO, распределяет залоговые активы в RWA, включающие краткосрочные государственные облигации и облигации компаний уровня AAA.

С точки зрения диверсификации рисков, это соответствует второму типу алгоритмических стабильных монет по Виталюку, однако проблема в смещении фокуса структуры активов.

Хотя USDS сделал шаги в сторону диверсификации, доля стабильных монет (USDC) в резерве составляет почти 60%, что значительно превышает долю сверхзалога (20%).

Это означает, что фундаментальная ценность USDS в значительной степени зависит от другого централизованного стабильного актива. Поэтому трансформация протокола всегда сопровождается спорами.

Более того, для приверженцев DeFi неприемлемо введение функции «заморозки». Эта возможность позволяет Sky при получении юридических требований или в случае безопасности отключать USDS в кошельках пользователей.

Для Sky это — прагматичный компромисс в условиях глобального регулирования: без соответствия требованиям — нет массового принятия. Технически функция заморозки предназначена для борьбы с хакерами и отмыванием денег, чтобы USDS воспринимался как регулируемый финансовый инструмент.

Но для сторонников DeFi это — предательство принципов «без цензуры». Некоторые участники сообщества считают, что Sky предал изначальную идею DeFi, ведь предоставление протоколу права замораживать активы фактически делает USDS неотличимым от USDC.

Очевидно, что протокол движется в сторону, которую Виталик предвидел. И если сейчас Sky и USDS вызывают критику, то рынок, возможно, больше скучает по временам MakerDAO и DAI.

LUSD/BOLD: приверженность ETH, минимизация управления

Если Sky выбрал расширение, то Liquity — углубление внутри системы.

Виталик неоднократно высоко оценивал Liquity за его «минимализм» в управлении, за практически полное устранение зависимости от человеческого вмешательства.

Стейблкоин LUSD/BOLD, выпускаемый Liquity, полностью обеспечен ETH и его залоговыми токенами (LST), что делает его классическим представителем первого типа алгоритмических стабильных монет по Виталюку.

V1 Liquity благодаря инновационной минимальной залоговой ставке 110% и жесткому механизму выкупа закрепил за собой статус авторитета среди ETH-залоговых стабильных монет, однако V1 сталкивается с компромиссом между эффективностью капитала и затратами на ликвидность:

1. Нулевая ставка по займам: пользователи платят однократную комиссию при взятии займа (обычно 0,5%), без выплаты процентов за время. Это привлекательно для заемщиков, но для поддержания ликвидности протокол вынужден постоянно выплачивать награды (например, в виде токенов LQTY), что ставит под вопрос долгосрочную устойчивость.
2. Минимальный залог 110%: через систему мгновенной ликвидации (стабильность пулов) Liquity достигает высокой эффективности капитала. При падении цены ETH система использует LUSD из стабильных пулов для погашения плохих долгов и распределения залога.
3. Механизм жесткой выкупа: любой держатель LUSD может по фиксированной цене в 1 доллар обменять его на эквивалент ETH в протоколе. Это создает жесткий ценовой полюс для LUSD, позволяя сохранять привязку даже в экстремальных условиях.

Однако ограничение одним активом — это острый нож. Поскольку LUSD поддерживается только ETH, при росте ставки стейкинга ETH пользователи сталкиваются с высокой альтернативной стоимостью — возможностью потерять доход от стейка, одновременно занимая деньги. В результате объем LUSD за последние два года сокращался.

Чтобы преодолеть ограничения V1, Liquity выпустил V2 и новое поколение стабильных монет BOLD, основное нововведение — введение «самостоятельной установки ставки».

В Liquity V2 заемщики могут самостоятельно задавать ставку по кредиту в зависимости от своей оценки риска. Чем ниже ставка, тем выше риск «выкупа» (ликвидации).

• Стратегия с низкой ставкой: подходит для тех, кто чувствителен к стоимости капитала, но готов рискнуть досрочной ликвидацией.
• Стратегия с высокой ставкой: для тех, кто планирует держать позицию долго и избегать ликвидации.

Эта динамическая система позволяет автоматически находить баланс без вмешательства человека: заемщики, чтобы избежать потери залога в периоды падения ETH, склонны устанавливать более высокие ставки, а эти ставки идут на доход депозиторам BOLD, создавая реальную прибыль без эмиссии токенов.

Кроме того, V2 расширяет поддержку wstETH и rETH, что позволяет пользователям получать ликвидность BOLD и одновременно зарабатывать на стейкинге.

Самое важное — введена функция «мультипликатора одним кликом», позволяющая пользователю с помощью циклического рычага увеличить экспозицию по ETH до 11 раз, значительно повышая эффективность капитала.

Эволюция Liquity — это уверенный шаг алгоритмических стабильных монет от утопии к прагматизму.

RAI: индустриальный эксперимент с валютой, высокая цена возможности держать

Если Liquity — практичный подход, то Reflexer — чистая идеалистическая модель.

Протокол выпускает стабильную монету RAI, не привязанную к никакой валюте, ее цена регулируется с помощью PID-алгоритма, заимствованного из промышленного управления.

RAI не стремится к фиксированной цене в 1 доллар, а ориентируется на минимальную волатильность.

Когда рыночная цена RAI отклоняется от внутренней «цены выкупа», PID-алгоритм автоматически регулирует уровень выкупа, то есть внутреннюю эффективную ставку.

• При положительном отклонении: цена на рынке > цена выкупа → ставка выкупа отрицательная → цена выкупа падает → заемщик сокращает долг, стимулируя выпуск и продажу RAI для получения прибыли.
• При отрицательном отклонении: цена на рынке < цена выкупа → ставка выкупа положительная → цена выкупа растет → заемщик увеличивает долг, покупая RAI на рынке для закрытия позиции.

Несмотря на похвалу Виталия, путь развития RAI усеян препятствиями.

1. Низкая узнаваемость: RAI часто называют «кровавой монетой», поскольку долгосрочные отрицательные ставки приводят к постоянному снижению стоимости активов держателей.
2. Недостаток ликвидности: из-за отсутствия долларовой привязки RAI трудно широко использовать в платежах и торговле, а его применение в качестве залога ограничено узким кругом энтузиастов.
3. Сложность расчетов: по сравнению с постоянной привязкой Liquity к 1 доллар, модель PID сложна для предсказания и моделирования инвесторами.

RAI продемонстрировал элегантность алгоритмической теории, но также показал суровую реальность пользовательской адаптации.

Nuon: стабильная валюта, привязанная к индексу покупательной способности, с высокой зависимостью от оракулов

В условиях глобальной инфляции появляется более радикальная концепция стабильных монет — Flatcoins (плоские монеты), которые не привязаны к бумажным деньгам, а к реальным затратам или покупательной способности.

Традиционные стабильные монеты (USDT/USDC) в условиях инфляции теряют покупательную способность. Если доллар ежегодно теряет 5% покупательной способности, держатели таких монет фактически несут скрытые потери капитала. В отличие от них, Flatcoins, отслеживая индекс стоимости жизни (CPI), динамически корректируют свою номинальную стоимость.

Пример — протокол Nuon, основанный на индексе стоимости жизни, использует данные о реальной инфляции, полученные через оракулы, и автоматически регулирует свою привязку.

1. Целевой актив: корзина товаров и услуг — еда, жилье, энергия, транспорт.
2. Покупательная способность: если индекс показывает рост стоимости жизни в США на 5%, цена Nuon также увеличивается на 5%, чтобы один Nuon в будущем мог купить тот же объем товаров и услуг.
3. Механизм: Nuon использует сверхзалоги, при изменениях CPI алгоритм автоматически регулирует выпуск и сжигание монет, чтобы сохранить реальную ценность.

Для жителей стран с высокой инфляцией — Турции, Аргентины — традиционные долларовые стабильные монеты помогают снизить риск девальвации, но не защищают от инфляции доллара как таковой. Flatcoins предлагают альтернативу — децентрализованный, не долларовый способ сохранить покупательную способность.

Однако у концепции Flatcoins есть свои риски. Сложность формирования индекса стоимости жизни и достоверность данных о CPI зависит от надежности оракулов.

Кроме того, цепная обработка инфляционных данных — это потенциальная мишень для атак. Малейшее вмешательство в источники данных может мгновенно уничтожить покупательную способность держателей Flatcoins.

Также, для поддержания баланса Flatcoins необходима высокая ликвидность. В экстремальных условиях трудно предсказать, готовы ли арбитражеры поддерживать постоянно растущий якорь.

Flatcoins — смелый шаг в развитии нарратива алгоритмических стабильных монет, но от концепции до практики — длинный путь, полный технологических и финансовых вызовов.

От приверженности Liquity к стабильности, через эксперимент Reflexer, до радикальных идей Flatcoins — картина алгоритмических стабильных монет приобретает все большее разнообразие и глубину мысли.

На сегодняшний день алгоритмические стабильные монеты остаются в плену проблем эффективности капитала, недостатка ликвидности и пользовательского опыта, однако идеи разъединения рисков, минимизации управления и суверенитета валюты продолжают оставаться священным Граалем DeFi.

Путь возрождения алгоритмических стабильных монет только начинается.