Выступление губернатора Кука о экономическом прогнозе

Спасибо, Франциско, за любезное представление, и большое спасибо Экономическому клубу Майами за возможность выступить перед вами сегодня.1 Прекрасно видеть своими глазами яркую и растущую экономику Южной Флориды. Уровень безработицы в регионе Майами ниже среднего по стране, а потребители во Флориде были одними из самых устойчивых в стране. Я рад возможности пообщаться со всеми вами, кто является центральной частью этой динамики.

Я особенно рад иметь возможность обновить вас по своему экономическому прогнозу вскоре после первого заседания Комитета по открытым рынкам Федеральной резервной системы (ФРС) в этом году. Как всегда, я сосредоточен на достижении двойной мандаты — максимальной занятости и стабильных цен, которые нам поручены Конгрессом. Сегодня вечером я расскажу о обеих частях этого мандата и поделюсь своим взглядом на развитие экономики. Затем я поделюсь мыслями о явном разрыве между настроениями и показателями активности, прежде чем обсудить последствия для денежно-кредитной политики.

Экономический прогноз

В целом я считаю, что экономика США продолжает оставаться устойчивой, при этом последние данные указывают на то, что рост во второй половине 2025 года был даже сильнее, чем ранее прогнозировалось. Инфляция, по-видимому, застряла на стойко высоком уровне выше нашей цели в 2 процента, в то время как рынок труда за последние месяцы, похоже, стабилизировался. Несмотря на то, что общее состояние экономики является прочным, я внимательно слежу за настроениями, просроченными платежами и другими индикаторами, которые показывают ухудшение перспектив для домохозяйств с низким и средним доходом.

Инфляция

Позвольте начать с инфляции. Хотя некоторые данные задерживаются из-за правительственного закрытия в прошлом году, у нас есть хорошее представление о направлении инфляции. Согласно последним доступным данным, индекс цен личных потребительских расходов вырос на 2,9 процента за 12 месяцев, завершившийся в декабре, что все еще выше нашей цели в 2 процента. Основная инфляция, исключая волатильные категории продуктов питания и энергии, по оценкам, составила 3 процента в конце прошлого года. Эти показатели свидетельствуют о том, что прогресс в снижении инфляции практически остановился в 2025 году. Я давно подчеркиваю важность возвращения инфляции к нашей цели.2 Такой застой вызывает разочарование после значительной дисинфляции в предыдущие годы.

Чтобы понять, почему инфляция стабилизировалась в 2025 году, полезно рассмотреть ее составляющие. Тенденция к снижению инфляции продолжилась в сегменте жилищных услуг, что ожидаемо, поскольку охлаждение новых арендных ставок передается в общие цены на жилье. Инфляция в сегменте услуг, не связанных с жильем, также снизилась, что соответствует менее напряженному рынку труда. Напротив, при рассмотрении цен на основные товары мы наблюдаем заметный рост инфляции. Это в первую очередь связано с увеличением тарифов в прошлом году на широкий спектр импортных товаров.

При закрепленных ожиданиях инфляции предполагается, что повышение тарифов должно привести только к однократному росту уровня цен. Это повышает вероятность того, что недавняя тенденция к снижению инфляции может возобновиться после того, как эффект тарифов исчезнет из поля зрения. Однако остается много неопределенности. Будущее направление тарифной политики неясно. И даже после установления уровней тарифов остается неопределенность относительно того, сколько времени потребуется для завершения этого повышения цен и повлияет ли оно на инфляционные ожидания.

Я отмечу, что показатели краткосрочных инфляционных ожиданий снизились с прошлой весны, а показатели долгосрочных ожиданий остались стабильными. Однако я внимательно слежу за временем — чем дольше инфляция остается выше цели, тем выше вероятность того, что более высокая инфляция закрепится в ожиданиях.

Рынок труда

Что касается рынка труда, данные, доступные до конца прошлого года, свидетельствуют о том, что рынок труда стабилизировался после ослабления в 2024 году и ранее в 2025 году. В декабре уровень безработицы составлял 4,4 процента. Хотя он вырос по сравнению с циклическим минимумом, уровень оставался практически неизменным во второй половине прошлого года и остается относительно низким. Чтобы понять масштаб, стоит отметить, что средний уровень безработицы за 50 лет до пандемии составлял 6,2 процента.

Между тем, увольнения остаются низкими, а новые заявки на пособия по безработице стабильно держатся уже несколько лет. Количество доступных рабочих мест по отношению к ищущим работу безработным чуть ниже 1. Эта цифра исторически соответствует устойчивому рынку труда, хотя и значительно ниже показателей нескольких лет назад, когда рынок труда был значительно более напряженным.

Риски для рынка труда сохраняются. Количество людей, работающих неполный рабочий день по экономическим причинам, выросло в конце 2025 года после постепенного повышения за последние несколько лет. Кроме того, создание новых рабочих мест замедлилось. В ноябре и декабре число занятых в несельскохозяйственном секторе увеличилось всего на 50 000 человек, после снижения в октябре из-за значительного сокращения федеральных государственных служащих. Такое низкое увеличение занятости не обязательно свидетельствует о слабости рынка труда, поскольку, скорее всего, связано с сокращением предложения работников из-за иммиграционной политики и демографических тенденций. Однако это указывает на то, что низкий уровень безработицы не обусловлен высоким спросом на рабочую силу. Скорее, спрос на труд снизился примерно в соответствии с уменьшением предложения.

Общие показатели указывают мне на то, что рынок труда примерно в равновесии, но я очень внимателен к изменениям, зная, что он может быстро измениться.

Глядя вперед, как я уже обсуждал в нескольких речах, я считаю, что дальнейшее распространение искусственного интеллекта (ИИ) вероятно окажет значительное влияние на рынок труда и экономику.3 Всё больше свидетельств показывает, что ИИ способен значительно повысить производительность. Улучшение производительности поддержит экономический рост и позволит реальным заработным платам расти. Я также вижу, что ИИ ускоряет генерацию идей, что может привести к созданию новых продуктов, предприятий и рабочих мест. Тем не менее, я осознаю, что разрушение рабочих мест может предшествовать их созданию, и уровень безработицы может повыситься в процессе перехода экономики, что создаст трудности для многих работников и их семей. Меня беспокоит проблема динамической несогласованности: возможен разрыв между возникновением затрат, связанных с инвестициями в ИИ, и получением выгод, включая рост производительности, не вызывающий инфляцию.

Экономическая активность

Общая экономика остается устойчивой. ВВП вырос на 4,4 процента в годовом выражении в третьем квартале 2025 года — последнем доступном периоде. Это второй подряд квартал сильного роста после спада в первом квартале. Рост третьего квартала был обусловлен потребительскими расходами, которые остаются очень устойчивыми, а также увеличением чистого экспорта, который является волатильной категорией. Рост за четвертый квартал будет несколько ограничен эффектами правительственного закрытия, которое, как ожидается, завершится в текущем квартале. За весь 2025 год я оцениваю рост экономики чуть выше 2 процентов, и предполагаю, что этот уровень останется примерно таким же и в этом году.

Недавний сильный общий рост, вероятно, скрывает сложную ситуацию, с которой сталкиваются многие семьи, особенно домохозяйства с низким и средним доходом. Например, уровень безработицы среди молодежи и чернокожих вырос с прошлой весны, оба показателя более цикличны, чем общий уровень безработицы. Ухудшение ситуации на рынке труда у этих групп отражает другие возникающие напряжения в финансовом здоровье и балансах некоторых домохозяйств. Среди этих домохозяйств я наблюдаю значительный рост просроченных платежей и вижу некоторые признаки стагнации их расходов по сравнению с бурным ростом расходов у домохозяйств с более высоким доходом. Эта разница иногда называется «экономикой двух скоростей» или «К-образной» моделью, при которой благополучные чувствуют себя хорошо, а уязвимые домохозяйства испытывают трудности.

Мнение о настроениях

Я размышляю о такой «двухскоростной» или «К-образной» экономике, пытаясь понять сигналы от различных индикаторов настроений. Мнения потребителей, по многим оценкам, ниже, чем можно было бы ожидать в устойчивой экономике, и восприятие доступности работы продолжает ухудшаться. Обзвон бизнес-лидеров и лидеров труда, а также представителей различных сообществ и организаций, также свидетельствует о недовольстве экономикой — и о его ухудшении — особенно среди уязвимых домохозяйств.

Обычно слабые показатели настроений связаны с спадом в экономике и на рынке труда. Однако в настоящее время есть основания рассматривать их иначе. Я считаю важным понять, что именно вызывает это расхождение, чтобы не придавать слишком большого значения так называемым «мягким» индикаторам. Я пришел к выводу, что существует четыре основные причины, по которым домохозяйства сообщают о низких настроениях.

Первая — домохозяйства чувствуют себя хуже по сравнению с недавней историей. Хотя экономика сейчас стабильна, она явно ослабла за последний год или два, когда она была очень горячей. Естественно, что домохозяйства сравнивают текущие условия с недавним прошлым при оценке состояния экономики и своих перспектив.

Вторая — внедрение ИИ повысило неопределенность на рынке труда. Даже американцы, видящие преимущества ИИ, могут также беспокоиться о переходе на рынке труда и задаваться вопросом, будут ли в ближайшие годы доступны рабочие места для них и их семей.

Третья — долгосрочные структурные изменения, создающие трудности для современных семей среднего класса. Особенно резко выросли расходы на жилье для покупателей и арендаторов, значительно превысив рост заработных плат почти во всех регионах страны. Кроме того, стоимость образования, здравоохранения, ухода за пожилыми и детьми выросла больше, чем заработные платы; уровень долгов домохозяйств также увеличился; межпоколенческая мобильность снизилась. Я предполагаю, что рост этих проблем не ощущается у американских домохозяйств линейно во времени, а взаимодействует с другими макроэкономическими тенденциями, делая их особенно болезненными в определенные периоды, включая последние годы. Например, я считаю, что возрастное распределение рабочей силы делает эти тенденции более заметными сейчас, поскольку молодые взрослые конкурируют за жилье и рабочие места с более пожилыми, богатым поколением бэби-бумеров.

Наконец, четвертая причина — высокий уровень инфляции, который наблюдается не только сегодня, но и за последние пять лет. Эта причина также взаимодействует с долгосрочными тенденциями, которые я только что упомянул: недавний всплеск инфляции привлек внимание к разрушительному росту реальных цен на жилье, уход за детьми и образование, который происходил на протяжении десятилетий.

В целом, причины низких настроений являются реальными и вызывают глубокую тревогу. Но, по моему мнению, они не свидетельствуют о наличии избыточных ресурсов, которые можно было бы устранить с помощью нашей обычной денежно-кредитной политики, ориентированной на спрос. На самом деле, в отношении части опасений домохозяйств, связанных с болью инфляции, лучшее, что мы можем сделать в наших ролях, — это обеспечить возвращение инфляции к целевому уровню и его удержание.

Денежно-кредитная политика

При рассмотрении правильной позиции денежно-кредитной политики я вижу риски как для части нашей двойной мандаты. Инфляция остается устойчиво выше нашей цели в 2 процента, и существует значительная неопределенность относительно того, когда эффект тарифов снизится. Хотя уровень безработицы показывает признаки стабилизации, отсутствие динамики на рынке труда, вероятно, делает его уязвимым к негативным шокам. В целом, неопределенность по поводу перспектив остается высокой, хотя я считаю, что рынок труда продолжит поддерживаться тремя снижениями ставки в прошлом году.

На данный момент я считаю, что риски склоняются к более высокой инфляции. В связи с этим я поддержал решение ФРС оставить ставку без изменений на последнем заседании. Как я уже говорил, есть основания быть оптимистичным относительно пути инфляции, но до тех пор, пока я не увижу более убедительных признаков устойчивого снижения инфляции к целевому уровню, мое внимание будет сосредоточено на этом, при отсутствии неожиданных изменений на рынке труда. Как я уже говорил, но не устаю повторять, — решительная приверженность ФРС своему мандату по инфляции крайне важна.4 После почти пяти лет инфляции выше цели крайне важно сохранить нашу репутацию, чтобы вернуться к дисинфляционному пути и достичь цели в ближайшем будущем. В разгар недавнего всплеска высокой инфляции мы обещали вернуться к целевому уровню, и именно это обещание удержало инфляционные ожидания на низком уровне и позволило нам наблюдать резкое снижение инфляции с 2022 по 2024 год. Потеря доверия может не иметь немедленных последствий, но она будет ощущаться очень болезненно и сильно, когда это потребуется больше всего, например, в случае инфляционного кризиса, подобного тому, что мы пережили три года назад.

Заключение

Как я уже изложил, я остаюсь оптимистом в отношении скорого возвращения инфляции к целевому уровню, стабилизации рынка труда и перспектив устойчивого роста. Мой оптимизм сочетается с осторожностью. Поэтому я буду внимательно изучать широкий спектр поступающей информации, чтобы принимать лучшие решения по политике для достижения наших двойных целей. Мои будущие решения по политике будут руководствоваться поступающими данными, моим экономическим прогнозом и изменяющимся балансом рисков.

Еще раз благодарю Экономический клуб Майами за предоставленную возможность. Жду ваших вопросов.

1. Мнения, выраженные здесь, принадлежат только мне и не обязательно отражают позицию моих коллег по Комитету по открытым рынкам Федеральной резервной системы. Возврат к тексту

2. См. Лиза Д. Кук (2023), «Размышления об инфляции в условиях ограниченности предложения», речь, произнесенная на ежегодной встрече Ассоциаций социальных наук (ASSA) 2023, Новый Орлеан, 6 января; и Лиза Д. Кук (2024), «Движение к лучшему балансу и последствия для денежно-кредитной политики», речь, произнесенная в Экономическом клубе Нью-Йорка, Нью-Йорк, 25 июня. Возврат к тексту

3. Например, см. Лиза Д. Кук (2025), «ИИ: взгляд политика ФРС», речь, произнесенная в Национальном бюро экономических исследований, Летний институт 2025: Цифровая экономика и искусственный интеллект, Кембридж, Массачусетс, 17 июля; Лиза Д. Кук (2024) «Искусственный интеллект, большие данные и путь к повышению производительности», речь, произнесенная на конференции «Технологии и инновации: последствия ИИ, больших данных и удаленной работы», организованной Федеральными резервными банками Атланты, Бостона и Ричмонда, Атланта, 1 октября; и Лиза Д. Кук (2024), «Что означает искусственный интеллект для американских работников?», речь, произнесенная в Университете штата Огайо, Колумбус, 26 сентября. Возврат к тексту

4. См. Лиза Д. Кук (2025), «Экономический прогноз и денежно-кредитная политика», речь, произнесенная в Институте Брукингса, Вашингтон, 3 ноября. Возврат к тексту