При ожидании снижения ставок, на что действительно делают ставку участники рынка?

最近 рынок неоднократно обсуждается одной фразой — публичным заявлением Трампа о том, что снижение ставок «без сомнений» произойдет, и если бы у председателя ФРС был план повышения ставок, его бы уже заменили. Эта речь привлекла внимание не только потому, что она исходит от политика, а потому что за ней скрывается постепенное превращение ожиданий снижения ставок в рыночный консенсус. Однако интересно, что на фоне все более укрепляющихся ожиданий снижения ставок, поведение биткоина и рискованных активов оказывается неожиданно осторожным. В этом противоречии кроется новое понимание рынка относительно всего цикла, ликвидности и стоимости активов.

Задача ФРС: выйти из ловушки повышения ставок — вынужденное изменение политики под давлением данных

На первый взгляд, ситуация с ФРС кажется под контролем. Но исходя из базовых данных, высокие ставки уже не могут оставаться стабильной долгосрочной реальностью.

Заметно, что признаки замедления роста занятости становятся все очевиднее, данные по нефермерской занятости разочаровывают; инфляция хоть и снижается в целом, но остается стойкой, некоторые компоненты остаются на высоких уровнях; еще важнее — дефицит бюджета США продолжает расти, а объем долга становится все труднее контролировать, словно снежный ком.

Эти проблемы не новы, но их острота в том, что независимо от того, кто занимает кресло председателя ФРС, невозможно избежать фундаментальной дилеммы: когда долг растет и бюджетный разрыв трудно быстро закрыть, денежно-кредитная политика в конечном итоге вынуждена идти на ослабление.

Другими словами, снижение ставок — не опция, а неизбежность. Заявления Трампа скорее подтверждают уже сформировавшийся рыночный консенсус — высокие ставки не могут держаться долго, цикл снижения ставок рано или поздно начнется.

Тогда возникает вопрос: почему биткоин все еще колеблется?

Это самое запутанное место. Если рынок уже твердо уверен, что снижение ставок неизбежно, почему активы риска, такие как биткоин, не реагируют сразу? Почему не наблюдается классической истории «снижение ставок — рост цен»?

Ответ очень прост: рынок сейчас торгует не «конечным результатом», а неопределенностью на пути к нему.

Перед настоящим началом цикла снижения ставок часто происходит этап, наполненный шумом и колебаниями:

• макроэкономические данные скачут — иногда сильные, иногда слабые, посылая рынку противоречивые сигналы
• ожидания политики часто меняются — чиновники то выступают ястребами, то голубями, рынку приходится постоянно корректировать свои прогнозы
• ликвидность периодически сжимается, участники рынка должны справляться с волатильностью цикла

В этом процессе биткоин обычно не является «первым реагирующим активом», а скорее — пассивно подвержен рискам. История многочисленных циклов показывает, что истинная сила биткоина проявляется не в самый шумный момент ожидания снижения ставок, а после того, как снижение действительно подтверждено и ликвидность начинает возвращаться.

Поэтому сейчас наблюдается такая картина: макроэкономические темы становятся все более «голубиными», а рыночное настроение — все более осторожным. Эта осторожность по сути — подготовка к предстоящему «перестроению» и «перебалансировке» рынка.

Как изменится ценовая логика активов после запуска снижения ставок?

Если снижение ставок действительно начнется, его форма определит реакцию рынка.

Если это будет символическое, медленное снижение, то биткоин, скорее всего, лишь переживет коррекционный рост, вернувся к ранее потерянным позициям, и не начнет новый полноценный цикл. Но если снижение будет пассивным, последовательным и продолжительным — то есть ФРС вынуждена снижать ставки из-за ухудшения данных — логика полностью изменится.

Пассивное снижение ставок означает, что реальные ставки быстро пойдут вниз, доходность долларовых активов будет постоянно сокращаться, а сбережения станут менее привлекательными. В такой среде «независимые» активы снова станут редкими и привлекательными, а ценовая среда для биткоина улучшится.

Однако важно учитывать, что эта волна рынка, скорее всего, не повторит старые сценарии. Инфраструктура рынка, структура участников, нарративы — все это претерпело глубокие изменения.

Новая дифференциация цикла: простое «ставь на повышение» уже не работает

За последние годы заметным изменением в криптоактивных рынках стало смещение от простого стремления к высокой волатильности к ориентации на системность.

Появление ETF и массовый приток институциональных средств сделали рынок менее «игрой для розницы». Расширение масштабов стейблкоинов, развитие предиктивных рынков, ясность регуляторных рамок — все это способствует развитию более структурированного, «системного» подхода к криптовалютам.

На таком фоне интерес участников уже не сводится только к вопросу «вырастет ли биткоин», а к более фундаментальным — смогут ли деньги свободно входить и выходить из системы? Можно ли осуществлять низкоскоростные расчеты? Можно ли обеспечить непрерывность?

Именно поэтому инфраструктура стейблкоинов и расчетных систем становится все важнее. Когда снижение ставок начнется и ликвидность начнет возвращаться, в рынок войдут не только спекулянты, но и реальные пользователи, нуждающиеся в стабильных средствах для расчетов. А при росте масштабов стейблкоинов выиграют не самые яркие активы, а именно — те, что лежат в основе транзакций и расчетов.

Рынок уже делает ставки, но истинные возможности могут быть недооценены

Заявление Трампа окончательно подтвердило один факт: высокие ставки — не конечная точка. Но между «снижение ставок точно начнется» и «активы полностью развернутся» лежит длинный путь, полный шумов и перетасовок.

На этом пути слишком просто попасть под влияние рыночных эмоций и потерять из виду долгосрочные возможности. Самые умные инвесторы обычно делают одновременно два шага:

— терпеливо ждут подтверждения разворота цикла,
— заранее закладываются в инфраструктуру, которая обязательно понадобится в любой ситуации.

Если внимательно следить за рынком, становится ясно, что главный вопрос — не «может ли биткоин отскочить», а «кто станет основным каналом для входа и выхода в следующем цикле ликвидности». Вот где кроется настоящая долгосрочная возможность.