Глубокий анализ последних руководящих принципов по регулированию виртуальных активов в Китае: реконструкция парадигмы и стратегическая глубина в контексте «комбинации блокировки и разблокировки»

1. Комплексное обновление и точная характеристика: блокировать все пути системного риска

«Уведомление» впервые демонстрирует стратегическое расширение сферы надзора и беспрецедентное укрепление качественной силы. Её самой заметной особенностью является явное включение «токенизации реальных активов» (RWA) в центр регулирования, что ставит её под такой же контроль, как и виртуальные валюты. Эта инициатива ориентирована на будущее и решающая. Как глобальный финтех-тренд, который цифрово характеризует и торгует традиционными активами (такими как облигации, права на доход от недвижимости, сырьевые товары и т.д.) через блокчейн, RWA по сути является итерацией технологии секьюритизации активов. Если её не контролировать, она, вероятно, превратится в «технический канал», который обходит существующие основные регуляторные рамки, такие как проверка выпуска ценных бумаг, раскрытие информации и управление пригодностью инвесторов, порождая более сложные проблемы, такие как незаконный сбор средств, мошенничество и перекрёстное распространение финансовых рисков. «Уведомление» ясно указывает, что осуществление несанкционированной деятельности RWA в Китае, подозреваемой в незаконной продаже токенных вексел, несанкционированном публичном выпуске ценных бумаг, незаконной деятельности фьючерсного бизнеса и т.д., является незаконной финансовой деятельностью. Эта уверенность полностью отстраняет любую иллюзию «регуляторного арбитража» под предлогом «технологических инноваций» и устанавливает непоколебимый фундаментальный принцип: «независимо от того, как меняется технологическая форма, финансовая деятельность должна быть лицензирована и включена под надзор».

В то же время Уведомление более решительно и тщательно характеризует существующие риски. Он не только повторяет немонетарные свойства виртуальных валют, таких как Биткоин, но и творчески называет «стейблкоины, привязанные к фиатным валютам», «выполняющими часть функций фиатных валют под прикрытием», и строго запрещает выпуск любых неодобренных стейблкоинов, привязанных к юане. Это положение является весьма стратегическим и направлено на устранение потенциальных проблем, которые могут подорвать статус юаня в суверенной валюте, и создать параллельную систему расчетов в цифровом пространстве. Прояснив бизнес-активность, связанную с виртуальными валютами (включая биржу, маркетмейкинг, информационное посредничество, торговлю деривативами и др.) как «незаконную финансовую деятельность» и отменив старое уведомление в 2021 году, регулятор выразил твёрдую решимость устранить риски акций и не оставить никаких сомнений.

2. Постройте полноцепочечный проникающий «межсетевой экран»: трёхмерную изоляцию от средств до информации

Если качественное — это заявление позиции, то нормативная система, построенная в Циркуляре, отражает сильную систематическую способность превращать позицию в реальность. Он разворачивает полноценную проникающую регуляторную сеть, охватывающую «поток капитала, информационный поток и технологический поток», с целью физически изолировать риски.

На уровне капитальных потоков нормативные требования достигли беспрецедентного уровня строгости. Всем финансовым и небанковским платежным учреждениям полностью запрещено предоставлять любые услуги по смежным операциям — от открытия счетов, перевода средств, клиринга и расчетов до выпуска продуктов, включения залога и страхования, что полностью закрывало финансовые каналы. Это эквивалентно разрыву «пуповины» между сферой цифровых активов и основной финансовой системой, не давая ей получать легитимный вклад в ликвидность и кредитную поддержку.

В области информационного потока и маркетинга надзор осуществляется одновременно как онлайн, так и офлайн. В интернете интернет-компаниям строго запрещено предоставлять онлайн-площадки, рекламные показы, рекламу и платную отвлекающую активность, а также обязаны активно сообщать о лидах и оказывать техническую помощь. Офлайн отдел надзора за рынком запрещает использование таких слов, как «виртуальная валюта» и «RWA» из источника зарегистрированного имени компании и сферы деятельности, а также усиливает надзор за рекламой. Это сочетание направлено на устранение «видимости» и «намёков на легитимность» цифровых активов в общественном доступе, снижение спекуляций и готовности к участию на социально-когнитивном уровне, а также является средством предотвращения рисков, глубоко проникающим в социально-психологический уровень.

На техническом и физическом уровнях корректировка деятельности по «добыче» виртуальных валют продолжает углубляться, проясняя общие обязанности провинциальных правительств, строго запрещая новые проекты и очищая запасы. Что ещё важнее, политика инновационно ввела положение о «отказе в службе за рубежом». В нём уточняется, что «зарубежные организации и физические лица не должны незаконно предоставлять услуги, связанные с виртуальной валютой, отечественным организациям в любой форме», и предусматривает, что отечественные фасилитаторы будут нести ответственность. Эта экстерриториальная оговорка, в сочетании с строгим контролем трансграничных платёжных каналов, фактически создаёт «финансовую цифровую границу» для глобального Интернета и представляет собой сильный юридический сдерживающий фактор для любых зарубежных бирж или DeFi-протоколов, пытающихся обслуживать китайских пользователей.

3. Откройте единственную «узкую дверь к соблюдению»: стратегическое намерение «Руководящих принципов» CSRC

Хотя уведомление строит плотную стену, Руководящие принципы CSRC тщательно проектируют и открывают строго ограниченную, но значимую «дверь». Эта дверь ведёт только к одной конкретной цели: разрешить выпуск токенов с обеспечением активами (ABS) в оффшоре, обеспеченных оншорными активами или денежными потоками.

Это вовсе не открытая сторона спекуляций с виртуальной валютой, а точное руководство по «дноуглублению», и его дизайн отражает крайне высокие стратегические соображения. Прежде всего, её бизнес-модель строго ограничена: базовыми активами должны быть внутренние физические активы, обеспечивающие стабильный денежный поток или их права на доход (например, права на сбор инфраструктуры, дебиторская задолженность, арендованные активы и т.д.), а выпуск должен быть ABS-токеном, соответствующим финансовой логике, а рынок выпуска и инвесторы должны строго ограничиваться за рубежом. Это обеспечивает тесную связь инновационной деятельности с реальной экономикой, удовлетворяет реальные потребности предприятий в трансграничном финансировании и полностью изолирована от внутреннего розничного спекулятивного рынка.

Во-вторых, её метод надзора крайне строгий: он использует модель «внутренние организации заранее подают заявку в CSRC», а не просто пост-события. Субъект, подающий декларацию, должен представить полный набор материалов зарубежного выпуска и пройти тщательную проверку подлинности базовых активов, соответствия структуры сделок и эффективности изоляции рисков. Это происходит раньше и глубже, чем вмешательство регуляторов при традиционном выпуске или листинге зарубежных облигаций, отражая регуляторную концепцию «тот же бизнес, тот же риск, те же правила», чтобы инновации не покидали из виду регуляторов.

Открытие этой «узкой двери» несёт в себе как минимум три стратегические цели: во-первых, обслуживать финансирование субъектов: открытие пилотного канала для качественных отечественных предприятий, чтобы использовать блокчейн-технологии для повышения эффективности секьюритизации трансграничных активов и снижения затрат, что является прямым воплощением финансовых технологий, укрепляющих реальную экономику. Во-вторых, накапливайте регуляторный опыт и таланты: в контролируемом рискованном «зарубежном песочнице» регуляторы, финансовые институты и юридические посредники могут внимательно наблюдать, понимать и ориентироваться во всём процессе токенизации активов, накапливать ценный опыт в области регулирования и подготовить профессионалов для возможной более масштабной финансовой цифровой трансформации в будущем. В-третьих, участвовать в формировании международных правил: благодаря активному регулированию и практике Китай смог накопить голос в передовой сфере глобальных финансов, токенизации активов и избежать пассивности в процессе формирования международных правил в будущем, что является масштабной структурой финансовой конкуренции между крупными державами.

4. Экология «двухпутной системы» и глобальные регуляторные подразделения

Совокупный эффект Уведомления и Руководящих принципов глубоко сформирует будущую цифровую финансовую экосистему Китая и, возможно, ускорит дифференциацию глобального регуляторного ландшафта.

В Китае вырисовывается чёткий контур «двухпутной» цифровой финансовой экосистемы. Первый трек — это «полностью закрытый розничный трек»: любая торговля, финансирование и деривативная деятельность, связанная с криптовалютами и спекулятивными токенами для обычных отечественных инвесторов, будет полностью запрещена на долгое время, образуя «внутреннюю зону безопасности», которая фактически изолирована от криптоэкосистемы, доминируемой глобальными публичными цепями. Второй трек — «ограниченные открытые институты и трансграничные пути»: на основе технологий цепочки или лицензий будут поощряться и развиваться приложения, направленные на обслуживание реальной экономики и трансграничных потоков капитала. Исследования, разработка и применение цифрового юаня (e-CNY), а также блокчейн-инфраструктура для регистрации, торговли и расчетов конкретных финансовых активов, которые в будущем могут быть возглавлены государством, станут основными столпами этого направления. Инновации RWA могут осуществляться строго на втором пути и в соответствии с маршрутом, определённым Руководящими принципами.

С глобальной точки зрения регуляторный путь Китая принципиально отличается от пути комплаенса, связанного с «включением криптоактивов в существующие регуляторные базы ценных бумаг или сырья», который рассматривают крупные экономики, такие как США и Европейский союз. Китай выбрал уникальную модель «суверенитет прежде всего, изоляция рисков и пилотные инновации». Это касается не только вопросов финансовой стабильности, но и защиты основных национальных интересов, таких как валютный суверенитет, управление капитальными счетами, безопасность данных и трансграничные потоки. Это разделение означает, что глобальный рынок цифровых активов может стать ещё более фрагментированным, что приведёт к появлению региональных рынков с различными техническими стандартами, классами активов и структурой инвесторов. Этот выбор Китая предоставляет ещё один потенциальный нормативный ориентир для других развивающихся экономик, ориентированных на финансовый суверенитет и контроль.

5. Далеко идущие последствия и будущие перспективы: переопределение красных линий и маршрутов

В итоге, влияние этого набора политических документов, опубликованных в начале 2026 года, весьма масштабно и сложно. Для участников рынка это последний чёткий «клиринговый сигнал». Все коммерческие операции, связанные с виртуальными валютами и неодобренными цифровыми активами в Китае, не имеют возможности для выживания, а связанные с ними лица также сталкиваются с крайне высокими юридическими и имущественными рисками. Фантазия о «восстановлении политики» больше не реалистична. Реальная возможность существует только на одном пути: полностью отказаться от краткосрочного спекулятивного мышления, глубоко понять национальное стратегическое намерение и реализовать долгосрочные и трудоемкие технологические и модельные инновации в направлении обслуживания реальной экономики, соблюдения трансграничных политик управления капиталом и опоры на официально признанные технологические пути.

С национальной стратегической точки зрения эта комбинация политики представляет собой активное «разминирование» и «прокладку» финансовой инфраструктуры. Она устранила «сорняки», которые могут мешать стабильности основной финансовой системы, подрывать монетарный суверенитет и создавать социальные риски беспрецедентными усилиями, а также расчистила почву для следующего шага — «посея» независимой и контролируемой национальной финансовой цифровой инфраструктуры. Самые строгие запреты часто указывают на самые разумные приготовления. Можно предвидеть, что в будущем Китай сосредоточится на сфере блокчейн-финансирования на направлениях, доминируемых «национальной командой», таких как цифровая валюта центрального банка, блокчейн-платформа торгового финансирования и стандартизированная торговля цифровыми активами.

В конечном итоге этот набор политик перерисовывает непреодолимую красную линию для Китая в бурной глобальной цифровой финансовой трансформации — то есть национальной безопасности, финансовой стабильности и безопасности собственности народа; Также было вновь указано на пути, которые можно исследовать — то есть, технологии должны расширять структуры, инновации должны подчиняться регулированию, а развитие должно служить стратегиям. Он заявляет, что Китай самостоятельно будет формировать будущее своих цифровых финансов в своём темпе и логике. Создание этой новой парадигмы — это не только улучшение надзора, но и глубокое национальное финансовое стратегическое решение, и его влияние будет ощущаться в течение следующего десятилетия или даже дольше.